List Kobeissi: Dzisiejszy 'niewidoczny' rynek niedźwiedzia to 'jedna z najważniejszych okazji'

Autor: List Kobeissi

Zredagowane przez Odaily Planet Daily Golem

List Kobeissi otrzymuje tysiące pytań tygodniowo, ale ostatnio jedno pytanie pojawia się najczęściej: dlaczego indeks S&P 500 udało się utrzymać zaledwie 2% poniżej swojego historycznego szczytu, podczas gdy ceny ropy przekraczają 100 dolarów za baryłkę, koszty pożyczek wracają do poziomów z 2002 roku, a inflacja jest prawie dwukrotnie wyższa niż cel 2% ustalony przez Rezerwę Federalną?

Co byś pomyślał, gdybyśmy powiedzieli, że indeks S&P 500 może być na 'dnie', mimo że jest blisko historycznych szczytów? Ale tak właśnie jest, a List Kobeissi uważa, że to jedna z najważniejszych okazji na dzisiejszym rynku.

Jesteśmy świadkami historycznego paradoksu rynkowego: stanu 'współistniejących rynków byka i niedźwiedzia'. Poniżej wyjaśnimy istotę tego zjawiska.

Wojna w Iranie - Dzień 229

Indeks S&P 500 od 28 lutego

Dziś mija 229. dzień od wybuchu wojny w Iranie. Od początku wojny indeks S&P 500 wzrósł o 900 punktów. Od momentu osiągnięcia najniższego poziomu 30 marca indeks wzrósł o prawie 1500 punktów, dodając 14 bilionów dolarów wartości rynkowej.

Świat zmienił się dramatycznie w porównaniu do 229 dni temu. Inflacja prawie się podwoiła, Rezerwa Federalna podnosi stopy procentowe, a my tkwimy w najgorszym kryzysie energetycznym w historii świata, jednocześnie będąc w największej rewolucji technologicznej w historii świata.

Jednak jeśli zapytasz większość inwestorów, ogólnie wierzą, że fundamenty obecnego rynku pogorszyły się w porównaniu do ośmiu miesięcy temu.

Makroekonomia - Oczekiwana historyczna zmiana

Na początku 2026 roku rynek oczekiwał, że Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe przynajmniej trzy razy w tym roku, łącznie o 75 punktów bazowych. To był kluczowy element wspierający byczą logikę na rynku akcji, ponieważ inwestorzy przewidywali niższe koszty kapitału, zwiększoną aktywność inwestycyjną i rekordowe wydatki kapitałowe (CapEx) ze strony firm technologicznych.

Oczekiwania dotyczące stóp procentowych Rezerwy Federalnej (15 października 2026)

Jak dotąd w tym roku Rezerwa Federalna podniosła stopy tylko raz, a rynek oczekuje jeszcze trzech podwyżek do czerwca 2027 roku. Wliczając podwyżkę we wrześniu, całkowity wzrost osiągnie 100 punktów bazowych. To wskazuje na dramatyczną zmianę o 175 punktów bazowych w oczekiwaniach dotyczących stóp procentowych. Niemniej jednak indeks S&P 500 pozostaje na historycznych szczytach.

Ropa Brent, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych, olej napędowy

Czynnikiem napędzającym tę zmianę jest historyczny wzrost cen ropy, przy czym ceny oleju napędowego wzrosły o ponad 80% od najniższego poziomu w styczniu 2026 roku, a ceny ropy Brent osiągnęły 106 dolarów za baryłkę. W miarę jak inflacja się podwaja, Rezerwa Federalna nadal podnosi stopy, a deficyt budżetowy USA zbliża się do 2 bilionów dolarów, koszty pożyczek znacznie wzrosły. Mimo to indeks S&P 500 pozostaje na historycznych szczytach.

Więc dlaczego tak się dzieje?

Większość składników S&P 500 osiąga wyniki poniżej oczekiwań

Podczas gdy indeks S&P 500 osiąga nowe szczyty, ogromna większość jego składników handluje daleko od swoich historycznych szczytów.

Procent akcji w S&P 500 spadł o 10% lub więcej

Jak pokazano na powyższym wykresie, obecnie 84% akcji w indeksie S&P 500 spadło co najmniej o 10% od swoich historycznych szczytów.

Sektor nieruchomości prowadzi spadki, z 97% akcji spadających co najmniej o 10%, następnie materiały (96%), użyteczności (94%) i dobra konsumpcyjne (92%). Dodatkowo 59% akcji składników S&P 500 spadło co najmniej o 20% od swoich odpowiednich szczytów, 41% spadło o ponad 30%, a 17% spadło o ponad 50%.

Oto wkład w zwroty od momentu, gdy indeks S&P 500 osiągnął dno 30 marca.

Wkład w zwroty indeksu S&P 500 (od dołka 30 marca)

Od 30 marca 70% zysków indeksu S&P 500 pochodzi z zaledwie 10 akcji. W tym okresie indeks S&P 500 wzrósł łącznie o 23%, a te 10 akcji przyczyniło się do 16 punktów procentowych z tego. Wśród nich NVIDIA (NVDA) miała największy wkład, odpowiadając za 13% wzrostu indeksu S&P 500, czyli 3 punkty procentowe.

Następnie są Micron Technology (MU), Apple (AAPL) i Microsoft (MSFT), z każdym z nich przyczyniającym się do 9% wzrostu indeksu S&P 500, czyli po 2 punkty procentowe. AMD (AMD) i Alphabet (GOOGL) przyczyniły się odpowiednio 8% i 7%.

Tymczasem pozostałe 490 akcji stanowiły tylko 30% zysków indeksu S&P 500 od 30 marca, przyczyniając się do 7 punktów procentowych.

Tak więc 'większość' składników indeksu S&P 500 znajduje się w rzeczywistości w rynku niedźwiedzia, co uważamy za pozytywne dla indeksu S&P 500. Wyjaśnimy dlaczego poniżej.

Indeks S&P 500 powinien być powyżej 9000

Bez wpływu wojny w Iranie, indeks S&P 500 mógłby osiągnąć powyżej 9000.

To może być najbardziej odporny aktyw w historii. Mimo że inflacja zbliża się do 4%, ceny benzyny rosną, a Rezerwa Federalna podnosi stopy, indeks S&P 500 jest zaledwie 2% poniżej swojego historycznego szczytu. Wyobraź sobie, że wojna w Iranie się kończy, ceny ropy spadają, a Rezerwa Federalna wraca na ścieżkę obniżania stóp; jak wysoko mógłby wzrosnąć indeks S&P 500?

W ciągu ostatnich siedmiu miesięcy wojny w Iranie wzrost zysków korporacyjnych był bezprecedensowy, a skumulowany wskaźnik wzrostu zysków indeksu S&P 500 osiągnął 52% w drugim kwartale 2026 roku.

Wzrost zysków indeksu S&P 500 (drugi kwartał 2026)

To najwyższy wskaźnik wzrostu od drugiego kwartału 2021 roku. Wówczas globalna gospodarka wychodziła z historycznych blokad, a rząd USA uruchomił plan stymulacyjny o wartości 4 bilionów dolarów.

Innymi słowy, poziom wzrostu, którego jesteśmy świadkami, na tle globalnego kryzysu energetycznego i cyklu podwyżek stóp Rezerwy Federalnej, jest porównywalny do wzrostu, jaki przyniósł plan stymulacyjny o wartości 4 bilionów dolarów oraz restart globalnej gospodarki po niemal stagnacji.

Faktem jest, że perspektywy dla AI są silniejsze, niż większość ludzi zdaje sobie sprawę. Mimo że inflacja pozostaje powyżej 2% przez 67 kolejnych miesięcy, wzrost zysków korporacyjnych jest wystarczający, aby wspierać tę jasną perspektywę.

Wskaźnik cena/zysk NVIDIA

Weźmy jako przykład wskaźnik cena/zysk NVIDIA w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Mimo że cena akcji wzrosła o 21% w tym okresie, wskaźnik cena/zysk firmy w rzeczywistości spadł o 46%. Obecnie oczekiwany wskaźnik cena/zysk NVIDIA wynosi około 24 razy, co jest zbliżone do poziomu 22 razy indeksu S&P 500, ale należy zauważyć, że cena akcji NVIDIA wzrosła o oszałamiające 900% w ciągu ostatnich pięciu lat.

Wiele dużych akcji technologicznych znajduje się w podobnej sytuacji, a to właśnie te akcje wspierają cały rynek.

Jak pokazano na poniższym wykresie, oczekiwane wskaźniki cena/zysk indeksu S&P 500 i sektora technologii informacyjnej S&P 500 są obecnie prawie na równi. Historycznie te akcje były zazwyczaj wyceniane wyżej niż ogólny poziom indeksu S&P 500.

Oczekiwane wskaźniki cena/zysk indeksu S&P 500 i sektora technologii informacyjnej S&P 500

W opinii Listu Kobeissi, duże akcje technologiczne, które napędzały wzrost rynku, mimo że ich ceny są na lub blisko historycznych szczytów, w rzeczywistości zawierają znaczną zniżkę w swoich wycenach. Uważamy, że gdyby nie czynniki makroekonomiczne wpływające na ostatnie siedem miesięcy, te akcje handlowałyby po znacznie wyższych cenach.

Ponadto, biorąc pod uwagę, że ponad 80% składników indeksu S&P 500 spadło o ponad 10% od swoich historycznych szczytów, ten punkt widzenia staje się jeszcze bardziej przekonujący. Gdy tylko nastąpi nawet niewielka poprawa w szerokości rynku (tj. liczba akcji uczestniczących w wzroście), presja zakupowa szybko wzrośnie. Dodatkowo, nawet bez uwzględnienia tej zmiany, te akcje dużych spółek technologicznych, które dominowały w większości ruchów cenowych, wydają się stosunkowo 'tanie' w porównaniu do całego indeksu S&P 500.

Dlatego uważamy, że koncentracja rynku jest w rzeczywistości pozytywna dla indeksu S&P 500; przynajmniej na tym etapie nie stanowi problemu.

Dno 30 marca było 'prezentem' dla inwestorów

Wcześniej, gdy indeks S&P 500 spadł poniżej 6400, List Kobeissi wydał silny sygnał kupna dla indeksu i całego rynku akcji. List Kobeissi wskazał w artykule w tym czasie, że rynek obligacji był jednym z kluczowych powodów byczego spojrzenia, a wyprzedaż akcji technologicznych, która doprowadziła do ogólnego spadku rynku, wydawała się irracjonalna.

Następnie indeks S&P 500 doświadczył odbicia w kształcie litery 'V', a List Kobeissi nadal podnosił swój cel dla indeksu S&P 500 do 7800, przewidując, że administracja Trumpa interweniuje na rynku obligacji.

Teraz administracja Trumpa rzeczywiście próbuje interweniować na rynku obligacji (choć jeszcze nie skutecznie), a dalsze działania interwencyjne są nieuniknione. Ostatecznie, bycze spojrzenie Listu Kobeissi na indeks S&P 500 uformowało się 30 marca, a w miarę jak patrzymy w kierunku 2027 roku, to spojrzenie coraz bardziej się potwierdza.

Inwestorzy poszukują większej alokacji aktywów

Oprócz już obecnych w rynku akcji czynników 'zniżkowych', w obliczu utrzymującej się inflacji w USA, inwestorzy są bardziej skłonni do posiadania różnych aktywów.

Amerykańska stopa inflacji CPI utrzymuje się powyżej celu 2% Rezerwy Federalnej przez 67 kolejnych miesięcy. Ostatni raz stopa inflacji w USA była poniżej 2% w styczniu 2021 roku, kiedy globalna gospodarka była w trakcie lockdownu.

Siła nabywcza dolara zmniejszyła się od 2021 roku

W tym okresie wartość dolara zmniejszyła się o 22,5%. Innymi słowy, towary i usługi, które kosztowały 100 dolarów w 2021 roku, teraz wymagają 129 dolarów do zakupu. Dlatego w dłuższej perspektywie inwestorzy nie tylko nie są skłonni do zmniejszenia swoich udziałów, ale w rzeczywistości są bardziej skłonni do zwiększenia swoich udziałów w akcjach i aktywach materialnych.

Dlatego, jeśli pojawią się oznaki końca konfliktu w Iranie i złagodzenia globalnego kryzysu energetycznego, wywoła to szereg reakcji łańcuchowych, popychając rynek w kierunku rynku byka.

Ceny energii następnie spadną, oczekiwania inflacyjne również się cofną, a stanowisko polityki monetarnej Rezerwy Federalnej może przesunąć się w kierunku bardziej 'gołębiego' podejścia. Czynniki 'zniżkowe' obecne w akcjach technologicznych zostaną wyeliminowane, a szerokość ruchu wzrostowego rynku jeszcze bardziej się rozszerzy. Tymczasem rewolucja AI nadal przyspiesza, a wiele dużych akcji technologicznych, mimo wzrostu cen, stało się bardziej atrakcyjnych na podstawie oczekiwanych wycen zysków (tj. stały się 'tańsze').

Dodatkowo, z makroekonomicznego punktu widzenia, popyt na posiadanie aktywów jest również na historycznym poziomie.

Jesteśmy na dnie rynku byka

Podsumowując, uważamy, że indeks S&P 500 znajduje się w 'rynku niedźwiedzia w rynku byka'.

Indeks S&P 500 wchodzi w piąty rok rynku byka

Chociaż rynek byka indeksu S&P 500 trwa już pięć lat, List Kobeissi uważa, że w obecnym rynku akcji wciąż istnieje znaczna przestrzeń 'zniżkowa'. Zjawisko zniżkowe przypomina 'niewidoczny' rynek niedźwiedzia, tłumiący wyceny największych i najszybciej rozwijających się firm na świecie.

W tym kontekście, gdy tylko warunki będą sprzyjające, indeks S&P 500 prawdopodobnie doświadczy gwałtownego wzrostu, a rok 2027 będzie rokiem pełnym znaczących zmian.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.