Bernstein afirma que parceria da Core Scientific com a AMD pode gerar US$ 14 bilhões em 15 anos

Resumo Rápido

• A Bernstein estima que a parceria da Core Scientific com a AMD gerará US$ 14 bilhões em receita ao longo de 15 anos, estruturada como um arrendamento direto de 377 megawatts para a AMD, além de um arrendamento neocloud de 152 megawatts que a AMD está respaldando com suporte de crédito.
• Os warrants da AMD permitem que ela compre 30 milhões de ações da Core Scientific a US$ 23,47 cada, adquirindo apenas se a parceria escalar para seu potencial total de 2,5 gigawatts.

A nova parceria da Core Scientific com a AMD deve gerar cerca de US$ 14 bilhões em receita ao longo de 15 anos, com o fabricante de chips respaldando diretamente parte do acordo, de acordo com uma nota de pesquisa da Bernstein.

A nota, liderada pelo analista Gautam Chhugani e publicada na quinta-feira, divide os 530 megawatts de capacidade contratada em duas partes: um arrendamento de 377 megawatts diretamente para a AMD sob uma estrutura de triplo-net, e um arrendamento de 152 megawatts para um neocloud não divulgado que a AMD está apoiando com crédito, segundo a empresa.

Fabricantes de chips entram no leasing de IA

A estrutura captura uma mudança mais ampla que a Bernstein vê em todo o setor, onde os fabricantes de chips estão cada vez mais apoiando arrendamentos de longo prazo que permitem que antigos mineradores de bitcoin construam capacidade de IA.

A Core Scientific (CORZ) anunciou 530 megawatts de acordos de colocalização, a Hut 8 (HUT) anunciou 704 megawatts com um único inquilino que foi identificado pelo Financial Times como Nvidia, e a AMD reservou separadamente 200 megawatts com a Riot Platforms (RIOT).

Os mineradores são os proprietários com conexões de rede aprovadas e estruturas energizadas, enquanto os fabricantes de chips emprestam suas classificações de crédito para garantir inquilinos que clamam por um lugar para implantar computação, segundo a Bernstein.

Analistas da corretora e empresa de pesquisa veem arrendamentos diretos com inquilinos de grau de investimento como superiores às estruturas anteriores que dependiam de uma garantia de crédito de um apoiador como o Google, argumentando que isso reduz os custos de financiamento e diminui o risco de contraparte em comparação com arrendamentos que agora se estendem por 15 ou 20 anos.

A matemática dos warrants

O incentivo acionário da AMD está ligado à execução, argumentou a Bernstein.

O fabricante de chips recebe warrants para comprar 30 milhões de ações da Core Scientific ao preço de mercado atual de US$ 23,47, com a aquisição vinculada à parceria alcançando seu potencial total de 2,5 gigawatts, de acordo com a nota.

A Bernstein interpreta os chamados acordos circulares --- onde os semicondutores assumem participações acionárias, warrants ou garantias em seus próprios clientes --- como menos agressivos do que os críticos temem, dada a demanda por computação que supera a escassa oferta de estruturas energizadas e terrenos.

Menor rendimento, maior margem

A receita da AMD resulta em cerca de US$ 0,9 bilhão em receita anual média, ou cerca de US$ 1,8 milhão por megawatt, que a Bernstein calcula ser de 5% a 25% abaixo dos US$ 1,9 milhão a US$ 2,4 milhões por megawatt em acordos recentes de colocalização de mineradores. Os 377 megawatts arrendados diretamente para a AMD têm uma estrutura de triplo-net com margens próximas a 100%, e a empresa estima uma margem EBITDA misturada próxima a 96% em todo o acordo.

A Core Scientific orientou um gasto de capital de US$ 11 milhões a US$ 12 milhões por megawatt, implicando um capex total do projeto de cerca de US$ 6 bilhões, dos quais já gastou aproximadamente US$ 1 bilhão, de acordo com a nota. A empresa planeja financiar o restante por meio de títulos de nível de projeto.

A Bernstein classifica a Core Scientific como Outperform com um preço-alvo de US$ 32. A empresa contratou cerca de 1,1 gigawatts de carga de TI nas parcerias com a AMD e a CoreWeave, com cerca de 2 gigawatts de potencial de expansão adicional sob o acordo com a AMD.

O contrato com a CoreWeave, por sua vez, está avançando mais rápido do que o previsto, com 437 megawatts entregues até meados de julho, contra um total de 590 megawatts que devem ser entregues totalmente até o início de 2027.