Goldman Sachs: У липні зруйновано переповнені угоди, але бичачий ринок акцій США не зник, хоча стало важче торгувати

Автор: Пан Лінфей, Wall Street Journal

Липневі акції США не зазнали краху на рівні індексів, а скоріше стали свідками очищення позицій. Індекс S&P 500 цього тижня утримався на плаву, а за весь липень коливання становили лише 3,5%, залишаючи відстань до піку менше 2%. Ще більш парадоксально, що рівноцінний S&P, індекс з низькою волатильністю та S&P 500 без урахування AI цього тижня встановили історичні рекорди.

Тоні Паскуаріелло, керівник хедж-фондів Goldman Sachs, у своєму останньому огляді ринку написав: "Після справжнього параболічного зростання швидкісної торгівлі, протягом минулого місяця важкий молот зруйнував консенсусні позиції; я схильний вважати, що цей бум вже вщух." Основна проблема не в зникненні ризиків, а в тому, що найбільш переповнені, найзручніші та найпростіші для використання угоди були змушені охолонути.

Поверхнева спокійність і глибокі коливання існують одночасно. Індекс S&P 500 цього тижня коливався менше ніж на 1% на день, але середнє коливання флагманської корзини Goldman Sachs з моментуму наближалося до 10%. 22 червня корзина TMT Goldman Sachs зросла на 145% з початку року, а потім зазнала найгіршого відкату в історії, після чого знову зросла на 17% за один день. Азійські фонди з основними позиціями в довгих і коротких ставках показали рекордні результати за перше півріччя, а потім зіткнулися з найбільшим місячним відкатом за останні десять років, тоді як корейський KOSPI за одну ніч зріс на 18%.

Ця структура призводить до неприємного висновку: перспективи американського ринку акцій все ще виглядають позитивно, але ризикованість вже не є вигідною, а глобальні акції мають меншу еластичність для зростання, ніж раніше. Бичачий ринок не був оголошений мертвим, але наступний етап не є "купити і просто чекати".

Індекс не впав, але переповнені угоди вже впали

Найлегше помилитися в липні, дивлячись лише на S&P 500.

Індекс не подав сигналів про паніку. S&P 500 знаходиться на відстані менше 2% від піку, а коливання в липні становили лише 3,5%, що виглядає як звичайні коливання. Але активні менеджери вже пережили інший ринок: популярні моменти, ланцюги AI, корейські акції, азійські стратегії довгих і коротких позицій були послідовно виштовхнуті з використанням кредитного плеча.

Проблема не в тому, скільки впала акція в один день, а в тому, що найприбутковіші угоди раптово втратили ліквідність. Ставки на сам S&P 500 показують стабільність; ставки на акції з високим моментумом демонструють майже неконтрольовані коливання.

Ключовий розкол у липні полягає тут: на рівні індексів не було великих хвилювань, але на рівні позицій вже відбулося переворот.

Зниження кредитного плеча не є простою корекцією, а справжнім очищенням

Кілька даних свідчать про те, що це зниження кредитного плеча перевищило звичайні корекції.

Глобальна технологічна експозиція зазнала найбільшого продажу за більше ніж п’ять років. Активи корейських ETF з кредитним плечем зросли з 53 мільярдів доларів на піку в червні до 15 мільярдів доларів. Загальне зменшення експозиції, яке спостерігає основний брокер Goldman Sachs, є найбільшим з кінця 2022 року.

Більш детальні зміни в позиціях також вказують в одному напрямку: експозиція клієнтів з основними позиціями до факторів моментуму знизилася до 28-го процентиля за останній рік. Переповнені угоди з "усіма на борту" перетворилися на значну частину людей, які вже вийшли з гри, або навіть були змушені вийти.

Це не означає, що болючі угоди більше не повернуться. Просто в порівнянні з початком липня, імпульс до покупки на ринку явно зменшився, а готівка та дисципліна стали більш помітними.

Протиріччя в торгівлі AI: від наративу до прибутковості

У другій половині липня торгівля AI зіткнулася не з простим фіксуванням прибутку, а з більш фундаментальною проблемою: чи можуть великі постачальники хмарних послуг, які інвестують величезні капіталовкладення в AI, забезпечити достатньо чіткі та стійкі прибутки?

Минулого тижня ринок почав сумніватися в цьому питанні. Відповіді, надані цього тижня, були неоднозначними, але кращими, ніж найпесимістичніші прогнози.

Meta не змогла підтвердити, що значні прибутки від AI вже отримані; Microsoft надала більш чіткий сигнал, що капіталовкладення перетворюються на доходи та AI-продукти, і це відбувається в масштабах; Amazon також повідомила про прискорення зростання AWS та розширення прибутковості хмарного бізнесу. Кредитні спреди облігацій великих постачальників хмарних послуг одночасно звузилися.

Ці зміни є важливими. Якщо торгівля AI залишиться лише "великі інвестиції, далекі прибутки", оцінка буде під тиском; але якщо деякі компанії зможуть довести, що інвестиції починають перетворюватися на доходи, ринок не буде ставитися до всього ланцюга AI однозначно.

Однак розподіл вже відбувся. Минулі часи, коли достатньо було просто наклеїти етикетку AI, щоб підвищити оцінку, принаймні після цього очищення не будуть такими простими.

Комунікація ФРС стала менш прозорою, довгострокові ставки знову стали проблемою для ринку акцій

Після засідання FOMC трейдери на ринку акцій не відчули значного полегшення. Коливання довгострокових державних облігацій США короткочасно вплинули на фондовий ринок.

Ще більш проблематичною стала зміна стилю комунікації. Раніше ринок звик до високої прозорості, тепер він більше схожий на стадію, де комунікація є більш стриманою та менш явною. Трейдерам потрібно оцінювати політичний напрямок з меншою кількістю підказок, що само по собі може викликати тертя.

Справжня увага повинна бути зосереджена на політичному напрямку, а не на кожному слові. Але для акцій зміни довгострокових ставок не можна ігнорувати, особливо для акцій з тривалим терміном. Оцінки AI, технологій та акцій зростання є більш чутливими до відсоткових ставок на віддаленому кінці, і якщо довгострокові облігації продовжать тиснути, "стабільність бази" не означає, що кожен день буде комфортним.

Американський ринок акцій все ще виглядає позитивно, але еластичність зростання зменшилася

З більш широкої перспективи, американський ринок акцій ще не втратив підтримки. Економічні показники хороші, прибутковість зростає, а грошові потоки можуть перейти до більш активних, близько 1 трильйона доларів капітальних витрат на AI все ще циркулюють у системі.

Це пояснює, чому S&P 500 зміг утриматися, незважаючи на серйозне зниження кредитного плеча. Індекс не позбавлений ризиків, але водночас має достатню кількість підтримуючих факторів.

Але це також не є сигналом для агресивного оптимізму. Напрямок американських акцій все ще вигідний, ризикованість і прибутковість знаходяться на середньому рівні, а глобальні акції не мають такої ж еластичності для зростання, як у попередньому етапі.

У короткостроковій перспективі буде більше коливань. Літня ліквідність не сприяє перенесенню ризиків, і якщо певні позиції переповнені, мають погану ліквідність і складну структуру, коливання можуть посилитися. На рівні портфеля більше підходить підвищення ліквідності та зниження складності, а не продовження гонитви за найкрутішими угодами.

Відповідь Nasdaq: бичачий ринок ще триває, але шлях буде важким

Індекс Nasdaq 100 наразі впав на 8% з червневого піку, але за рік все ще зріс на 12%. За останні 9 місяців він мав 6 місяців падіння, але точка до точки все ще зросла на 9%. Коефіцієнт ціни до прибутку вже знизився до нижньої межі за останні кілька років.

Ці цифри чітко показують стан ринку: тенденція не погіршилася, але процес важкий.

Для трейдерів кінцева мета і шлях не є одним і тим же. Основний бичачий ринок Nasdaq все ще триває, але якщо в майбутньому продовжиться ритм "зростання на деякий час, потім зниження позицій, а потім відновлення", заробити гроші буде важче, ніж просто правильно вгадати напрямок. Липень вже дав одне попередження: ринок не винагороджує переповнені угоди і не прощає кредитне плече.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.