Хочете ще один великий бичачий ринок? Біткоїну потрібні трильйони нових інвестицій

Інвестиції зростають, але зростання ринку стає все більш обмеженим.

Автор: Ашріт Рао

Переклад: Лаффі, Foresight News

Біткоїн з моменту досягнення історичного максимуму в 126 тисяч доларів у жовтні 2025 року впав на 50%, і зараз його ціна коливається близько 63000 доларів.

Нещодавно вийшло три звіти з даними на блокчейні, які виявили суттєві структурні відмінності між нинішнім падінням і попередніми ведмежими ринками, що не можна охопити лише простим графіком цін.

Проблема ефективності капіталу стала тривалою реальністю, і в короткостроковій перспективі її важко змінити.

1 липня генеральний директор CryptoQuant Кі Янг Джу опублікував глибокий звіт, в якому детально проаналізував ефективність залучення капіталу в різних циклах біткоїна, спростувавши уявлення про те, що «біткоїн все ще має десятикратний потенціал зростання». Дослідження порівнює обсяги капіталу, необхідні для досягнення однакових темпів зростання в різних бичачих ринках, і результати вражають:

• У 2011 році лише 2,7 мільярда доларів чистих вливань призвели до вражаючого зростання на 55436%;
• У період з 2018 по 2021 рік 36,5 мільярда доларів нових інвестицій сприяли зростанню приблизно на 2000%;
• У нинішньому циклі вже 69,7 мільярда доларів призвели лише до 689% зростання.

У 2011 році для подвоєння ціни біткоїна було достатньо 5 мільйонів доларів нових інвестицій; сьогодні ж для досягнення такого ж подвоєння потрібно близько 101 мільярда доларів нових вливань. Це не дрібниця, і ми повинні переосмислити логіку зростання біткоїна. Раніше кілька мільйонів доларів могли вплинути на ринок, тепер же для цього потрібні інвестиції на рівні сотень мільярдів.

Висновки Кі Янг Джу є дуже суворими: щоб біткоїн знову міг вийти на різке зростання, йому потрібно принаймні 1 трильйон доларів нових інвестицій. Це означає, що біткоїн не може більше покладатися лише на дрібні інвестиції від роздрібних трейдерів через ETF, він повинен стати ключовим елементом глобального портфеля активів.

Порівнюючи з ринковою капіталізацією золота в 27 трильйонів доларів, біткоїн наразі має лише 1,3 трильйона доларів, що теоретично залишає великий простір для зростання. Але ефективність залучення капіталу значно знизилася, що призводить до того, що темп зростання в цьому циклі значно повільніший, ніж у бичачих ринках 2017 та 2021 років, і відтворити колишні стократні чи десятикратні зростання стає все важче.

Навіть якщо в майбутньому обсяги нових інвестицій досягнуть історичного максимуму, згідно з даними, відсоткове зростання в наступному бичачому ринку буде значно нижчим, ніж у попередніх циклах. Останні розрахунки CryptoQuant вже довели, що біткоїн навряд чи зможе повторити ті екстраординарні зростання, які були в 2017 році.

Постійне виснаження обігових монет має як позитивні, так і негативні наслідки.

Структурні зміни на стороні пропозиції біткоїна впливають на поточний ринок навіть більше, ніж логіка ефективності капіталу. 15 червня K33 Research опублікував звіт, який показав, що частка довгострокових тримачів у загальному обсязі обігових монет досягла історичного максимуму в 79%.

Крім того, станом на 6 червня лише 218421 біткоїн, що не рухалися більше двох років, були переміщені на блокчейні, що є найнижчим рівнем з 2012 року; в той рік лише 70600 біткоїнів були переміщені. Для порівняння, на етапі розподілу монет у червні 2024 року з холодних гаманців було переведено 1,18 мільйона біткоїнів для продажу.

Дані з платформи Alphractal також підтверджують цю тенденцію: частка довгострокових тримачів зросла з 74% у попередньому циклі до 78% у поточному; за останні кілька місяців близько 830000 біткоїнів були переведені з короткострокових гаманців у довгострокові адреси.

Аналітик K33 Ветле Лунде зазначає, що висока концентрація триманих монет, рідкісні рухи сплячих монет і постійне зменшення обсягу торгівлі не є новими силами продажу, а є типовими ринковими характеристиками на пізніх стадіях ведмежого ринку біткоїна. Логіка тут очевидна: понад 80% біткоїнів заблоковані на тривалий термін, а обсяги торгівлі значно зменшилися. Глибина замовлень зменшилася, і незалежно від того, чи це інституційні, роздрібні чи ETF покупки, нові покупки легше швидко впливають на ціну.

Якщо дивитися лише на структуру ліквідності, ринкові настрої оптимістичні, але це не визначає, чи надійдуть нові інвестиції вчасно.

Багато установ, такі як Bitfinex, Wintermute, Glassnode, неодноразово підкреслювали, що потоки капіталу в ETF, розширення обсягів стейблкоїнів та активність інституційних інвесторів не досягли рівня, здатного підтримати тривалу зміни тренду. Скорочення пропозиції є важливою умовою для формування дна, але лише на основі дефіциту монет недостатньо для підтвердження дна ринку.

Дані CoinDesk наприкінці червня показують, що загальна кількість довгострокових тримачів, які зазнали збитків, досягла 5,58 мільйона біткоїнів, що є другим найвищим показником в історії, поступаючись лише падінню в березні 2020 року. Цікаво, що навіть незважаючи на те, що багато довгострокових тримачів зазнали значних збитків, частка довгострокових тримачів продовжує зростати, і на ринку одночасно існують дві емоції: рішучість тримати та готовність до втрат.

Сигнали індикаторів прибутку та збитків: четвертий раз після 2022 року досягнуто екстремального дна

3 липня CryptoQuant опублікував кілька показників на блокчейні, серед яких найважливішим є реалізований прибуток/збиток.

Загальний реалізований прибуток/збиток біткоїна впав до -0,35, досягнувши 43-місячного мінімуму, що відповідає глибокому ведмежому ринку після краху FTX у 2022 році, коли ціна впала нижче 16000 доларів.

Історичні дані показують, що коли цей показник падає нижче -0,35, у двох попередніх ведмежих ринках 2015 та 2019 років відбувається масштабний ріст. Цей показник відображає розподіл реалізованих прибутків і збитків по всій мережі, наочно демонструючи, що ринок перебуває в стані загальних збитків. Від’ємне значення свідчить про те, що масові продажі для зупинки збитків вже відбулися, а не про те, що ризик падіння наближається.

У контексті ринкової ситуації, 1 липня біткоїн впав до 57950 доларів, досягнувши найнижчого рівня за 652 дні; потім він відскочив на 7%, і зараз коливається в діапазоні 61000–63000 доларів. Аналітик Swan Bitcoin Адам Лівінгстон зазначає, що поточна ціна лише на 16% перевищує загальну реалізовану середню ціну; в історії, коли спостерігалася така різниця в ціні, середнє зростання за півроку становило 41%, а за рік - 81%.

Головний інвестиційний директор Bitwise Мэтт Хоґан нещодавно прокоментував ситуацію з викупом привілейованих акцій STRC, що належать MicroStrategy: у червні акції впали нижче 100 доларів, досягнувши мінімуму в 75 доларів, і ринок почав ставити під сумнів довгострокову життєздатність бізнес-моделі Сейлора, яка базується на випуску акцій для накопичення біткоїнів і виплати дивідендів. Але Хоґан вважає, що очищення ризиків насправді допомагає ринку позбутися багатьох слабких спекуляцій, а не є передвісником нових системних ризиків.

Ринок наразі повторно тестує ключові рівні підтримки. Цього року біткоїн чотири рази перевіряв рівень 60000 доларів, і кожного разу підтримка трималася; щоразу, коли тиск продажу зосереджувався, централізовані біржі продовжували отримувати близько 50000 біткоїнів чистого притоку щодня, що свідчить про поступове зменшення тиску продажу, а не про масові втрати. З точки зору денних і тижневих графіків, ринок формує структуру W для відновлення.

Аналітик Джон Боллінджер зазначає, що поточна ціна торкається нижньої межі смуги Боллінджера, і в рамках великого циклу спостерігається формування малих фракталів дна. Якщо підтримка на рівні 60000 доларів буде ефективно пробита, наступний ключовий рівень підтримки впаде в діапазон 53000 доларів, що є критично важливим рівнем для капіталу, що намагається купити на дні ведмежого ринку.

Макроекономічне середовище стримує ринок

Всі зміни в обігових монетах і капіталі відбуваються на фоні песимістичного макроекономічного контексту. У червні американський спотовий біткоїн ETF показав найгірші місячні результати з моменту запуску, а викуп акцій BlackRock IBIT став найбільшим у галузі, з чистим відтоком понад 4,5 мільярда доларів. Дані K33 показують, що темпи викупу дещо сповільнилися, але капітал не перейшов до чистого притоку.

Зміна керівництва Федеральної резервної системи приносить величезну політичну невизначеність, ринок переоцінює очікування політики під керівництвом Кевіна Уоша, а динаміка процентних ставок завжди є ключовим фактором, що впливає на короткострокову динаміку біткоїна. У червні дані про зайнятість у США виявилися гіршими за очікування: нові робочі місця склали лише 57000, що значно нижче прогнозованих 100000, що призвело до незначного зростання очікувань щодо зниження процентних ставок.

Європейські установи поступово вдосконалюють інфраструктуру. Німецький банк DZ відповідно до закону ЄС MiCA запустив послуги з торгівлі та зберігання біткоїнів, а банк Deka також планує охопити 340 ощадних банків Німеччини з подібними продуктами. Інституційна інфраструктура повільно, але впевнено розвивається на периферії.

Але це більше фактори попиту, а не каталізатори капітальних потоків.

Підсумок

З огляду на всі сигнали, якщо в майбутньому економічне зростання стане реальністю, то для досягнення відсоткового зростання, подібного до попередніх циклів, потрібні будуть інституційні інвестиції, які значно перевищують обсяги попередніх циклів, оскільки ефективність капіталу знизилася.

Оскільки концентрація довгострокових тримачів досягла історичного максимуму, ринок, здатний поглинути цей капітал, значно скоротився.

Масові продажі для зупинки збитків практично завершені, оскільки показники прибутку та збитків знаходяться на найнижчому рівні за 43 місяці.

Один показник може відображати лише часткові ринкові характеристики, але в сукупності всі показники свідчать про те, що ринок вже має всі умови для формування дна, але вирішальним фактором - великі інституційні нові інвестиції - досі не реалізовано.