Уорш хоче менше засідань ФРС: що зміниться для інвесторів

Кевін Уорш, новий голова Федеральної резервної системи, виставив на обговорення пропозицію, яка, якщо буде підтверджена, стане найбільш значущою операційною зміною в американському центральному банку за понад чотири десятиліття: зменшити кількість регулярних засідань з монетарної політики.

Сьогодні ФРС проводить вісім запланованих зустрічей на рік, ритм, встановлений у 1981 році тодішнім президентом Полом Волкером під час боротьби з двозначною інфляцією в США. Інформацію було опубліковано в New York Times в п'ятницю (31). Якщо буде схвалено, зміна зменшить кількість повідомлень, прогнозів і прес-конференцій, які фінансовий ринок використовує для коригування очікувань щодо процентних ставок і економіки.

Уорш очолив ФРС близько двох місяців тому, обіцяючи те, що він назвав "зміною режиму". Досі цей вислів викликав більше спекуляцій, ніж конкретних фактів. Пропозиція змінити частоту засідань є першим відчутним знаком того, що ця зміна може означати на практиці.

Чому частота засідань має таке значення

Кожне засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) генерує офіційне повідомлення, квартальні економічні прогнози і, починаючи з 2011 року, прес-конференцію голови. Саме в ці моменти ринок отримує найпрямішу інформацію про те, як ФРС інтерпретує ситуацію з інфляцією, зайнятістю та економічною активністю.

З восьми засідань на рік середній інтервал між рішеннями становить близько шести тижнів. Зменшення цієї частоти до шести або чотирьох зустрічей, наприклад, розширило б цей інтервал до двох або трьох місяців. На практиці це означає, що ринок працюватиме протягом більш тривалих періодів без оновленої інформації від центрального банку щодо напрямку процентних ставок.

Для тих, хто стежить за глобальними фінансовими ринками, безпосередньою наслідком є більша невизначеність між рішеннями. Менше засідань означає менше точок опори для очікувань інвесторів, керуючих фондами та аналітиків, які оцінюють активи на основі очікуваної траєкторії базової процентної ставки США.

Історичний прецедент і сучасний контекст

Частота восьми щорічних засідань не є випадковою. Коли Волкер встановив її в 1981 році, США стикалися з інфляцією понад 10% і процентними ставками, які досягли 20%. Передбачуваність календаря стала інструментом комунікації сама по собі, зменшуючи потребу в несподіваних втручаннях і надаючи ринку регулярний ритм для засвоєння рішень.

У кризові моменти, такі як на початку пандемії в 2020 році або під час фінансового колапсу 2008 року, ФРС скликала надзвичайні засідання, по телефону або особисто, щоб реагувати на термінові обставини. Ці надзвичайні засідання ніколи не замінювали регулярний календар, лише доповнювали його.

Пропозиція Уорша піднімає центральне питання: якщо кількість регулярних засідань буде зменшено, чи може частота надзвичайних засідань зрости? Це створить парадокс, оскільки надзвичайні засідання, як правило, викликають більше волатильності на ринках, ніж заздалегідь заплановані рішення.

Як ми аналізували в попередніх текстах про вплив американської монетарної політики на ринки, будь-яка зміна в комунікації ФРС відгукується на всіх класах активів, від державних облігацій до криптовалют.

Що це означає для інвесторів

Найбільш безпосереднім ефектом зменшення кількості засідань буде вплив на імпліцитну волатильність ринків. Сьогодні календар FOMC працює як своєрідний метроном для глобальних ринків. Трейдери та алгоритми коригують позиції в дні перед і після кожного рішення. З меншою кількістю засідань ці коригування будуть більш зосередженими і потенційно більш різкими.

Є також питання прозорості. Від часів кризи 2008 року ФРС послідовно рухався в напрямку більшої комунікації, а не меншої. Бен Бернанке запровадив регулярні прес-конференції. Джанет Єллен розширила використання попередніх вказівок. Джером Пауелл продовжив цю лінію. Уорш, сигналізуючи про зменшення частоти зустрічей, повертав би тенденцію, що триває майже два десятиліття.

Для бразильських інвесторів вплив є непрямим, але важливим. Американська процентна ставка є глобальним орієнтиром для оцінки ризику. Менше сигналів від ФРС може збільшити розбіжність між очікуваннями ринку та фактичними рішеннями, підвищуючи ризикові премії на активи ринків, що розвиваються.

Згідно з даними CME FedWatch, інструменту, що вимірює ставки ринку на американські відсоткові ставки, невизначеність щодо наступних рішень вже є високою. Менше офіційних комунікацій ускладнить цю оцінку ще більше.

"Зміна режиму" виходить за межі відсоткових ставок

Пропозицію Уорша потрібно читати в більш широкому контексті. Вислів "зміна режиму" може включати зміни в тому, як ФРС проводить монетарну політику, комунікує свої рішення та взаємодіє з ринком і політичною владою.

Інші центральні банки працюють за різними календарями. Європейський центральний банк, наприклад, проводить шість засідань з монетарної політики на рік. Банк Японії також проводить вісім. Центральний банк Бразилії проводить вісім засідань Комітету з монетарної політики щорічно, дотримуючись американського стандарту.

Якщо ФРС зменшить кількість засідань до шести, він буде узгоджений з європейською моделлю. Якщо до чотирьох, це буде новий території серед великих центральних банків. Якою б не була остаточна кількість, рішення матиме практичні наслідки для того, як працює глобальний фінансовий ринок.

Пропозиція ще не була формалізована. Уорш підняв цю ідею внутрішньо, і вона повинна пройти обговорення серед членів FOMC. Але сам факт, що новий президент розглядає цю зміну, вже свідчить про напрямок, який він має намір задати найбільш впливовому центральному банку світу.

Інвестори повинні уважно стежити за ситуацією. Менше засідань не означає обов'язково менше дій, але, безумовно, означає менше інформації. А на ринках інформація є найціннішим активом.