BlackRock：美联储数年来首次加息，股票和债券会受什么影响？

原文标题：First Fed rate hike in years: What it may mean for investor portfolios 原文作者：Kristy Akullian 编者按：美联储时隔数年再次加息。

9 月会议上，美联储将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 3.75%---4.00%。这一决定背后的背景并不复杂：通胀仍高于目标，能源价格重新上涨，而美国就业市场暂时还没有明显恶化。

但对投资者来说，更重要的问题不是"这次加了多少"，而是：如果美国重新进入高利率环境，股票和债券接下来会怎么走？

BlackRock 美洲 iShares 投资策略主管 Kristy Akullian 在最新报告中给出的答案并不悲观。历史上，首次加息并不意味着股票和债券一定下跌；相反，只要经济仍有韧性、利率波动保持可控，高利率环境下依然可能出现投资机会。

以下为原文编译：

美联储重新开始加息了。

9 月，美联储将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 3.75%---4.00%，这是自 2023 年 7 月以来首次加息。

BlackRock 认为，这次加息背后的原因主要有三个：整体通胀仍然偏高，能源价格上涨重新推高物价压力，同时美国就业市场依然保持韧性。

因此，美联储目前仍有空间继续压制通胀，而不必立即担心经济和就业出现明显恶化。

但对市场而言，一个更重要的问题已经出现：如果利率重新上升，股票和债券是不是就一定会跌？

BlackRock 的答案是：未必。

加息，不等于股债一定下跌

市场通常会把加息理解为利空。

原因很简单。利率提高之后，企业融资成本会上升，股票估值可能受到压制；与此同时，债券收益率上升，也可能导致已有债券价格下跌。

但从历史数据来看，加息和资产下跌之间并没有这么直接的关系。

BlackRock 统计了 1983 年以来七轮美联储加息周期。结果显示，在第一次加息后的 12 个月里，美国股票平均上涨 4.7%，美国债券平均上涨 3.07%，高收益债平均上涨 4.68%。

当然，这并不意味着"加息反而利好市场"。更准确地说，一次加息本身，并不能决定未来一年资产价格的方向。

美联储通常会在经济仍然比较强的时候加息。如果企业盈利还在增长，就业市场没有明显恶化，那么经济本身的增长力量，可能抵消一部分高利率带来的压力。

所以，相比简单判断"加息是利空还是利好"，更重要的问题其实是：美联储为什么加息？经济又能不能承受更高的利率？

对债券来说，高利率也意味着更高收益

这一轮加息环境和前几年最大的区别之一，是债券本身已经能够提供更高的利息收入。BlackRock 认为，目前较高的无风险利率和实际收益率，为固定收益资产提供了一个更有吸引力的起点。

换句话说，利率上升虽然可能压低已有债券的价格，但对准备新买入债券的投资者来说，能够获得的收益率也更高了。

因此，高利率对债券并不是单纯的坏消息。BlackRock 目前更偏好信用质量较高的债券，包括投资级债券和质量较好的高收益债，同时强调通过票息获取收益，而不是过度押注债券价格上涨。

不过，美债和企业债的大量发行仍可能推高长期利率，因此 BlackRock 认为，投资者目前不宜简单押注长端利率快速下降，而需要更灵活地管理债券期限。

值得注意的是，长期实际收益率目前已经处在较高水平。BlackRock 提到，30 年期美国通胀保值国债（TIPS）的实际收益率已经超过 3%。

这意味着，即使不依赖债券价格大幅上涨，长期债券本身也开始提供相对可观的实际收益。

美股真正怕的，不一定是高利率

相比债券，股票面对的问题稍微复杂一些。

BlackRock 对美股仍然保持相对积极的判断。其理由是，美国企业盈利仍然较强，而历史上股票并不会因为美联储第一次加息就自动进入下跌周期。

BlackRock 的数据显示，在过去七轮加息周期中，标普 500 在首次加息之后的 12 个月整体仍倾向于上涨。

但这里有一个非常重要的前提：利率不能剧烈波动。市场其实可以慢慢适应一个较高但相对稳定的利率环境。比如，如果投资者已经相信政策利率未来一段时间会维持在 4%左右，那么这个水平最终会逐渐反映进股票估值和企业融资成本里。

真正麻烦的是，市场不断重新判断利率到底要升到多高。如果通胀反复超预期，投资者不断上调对未来利率的预期，长期美债收益率快速上升，那么股票估值也需要不断重新调整。

因此，BlackRock 真正关注的并不只是"利率高不高"，而是利率会不会突然大幅波动。

在这种环境下，BlackRock 更偏好大型、盈利质量较高、能够稳定支付股息的公司，而对融资成本更敏感的小盘股相对谨慎。

股债一起买，未必还能像过去那样分散风险

另一个正在发生变化的，是股票和债券之间的关系。

传统的 60/40 投资组合之所以流行，一个重要原因是过去股票和债券往往能够相互对冲。经济变差时，股票通常下跌；但与此同时，美联储可能降息，债券价格上涨，从而抵消一部分股票亏损。但过去几年，这种关系开始变得不那么稳定。

根据 BlackRock 和 Morningstar 的数据，2010---2019 年，股票和债券的相关系数约为 -0.22；2020 年以来，这一数字升至 0.51。也就是说，近年来股票和债券同时上涨或同时下跌的情况变得更多。

原因在于，市场面对的主要风险变了。

如果市场最担心的是经济衰退，股票下跌时，债券通常能够受益。但如果市场最担心的是通胀，那么情况可能完全不同：通胀上升会推动利率走高，债券价格下跌，同时更高的利率也会压低股票估值。

这也是为什么 BlackRock 认为，传统"股票+债券"的组合可能已经不像过去那么稳定，需要增加其他收益来源不同的资产或策略，以进一步分散风险。

接下来，不只是看美联储还会不会加息

BlackRock 的基准判断是，美联储 2026 年可能还会再加息一次，但目前并不认为这会发展成一轮非常激进的加息周期。

对市场而言，接下来真正值得观察的，可能不是"还有一次还是两次加息"，而是三个更重要的变量。

首先是通胀会不会继续上升。

如果能源价格逐渐回落，通胀重新降温，美联储继续加息的压力就会下降；反过来，如果通胀进一步扩散，市场可能还需要上调对利率的预期。

其次是经济和企业盈利能不能扛住高利率。

历史上加息之后股票仍然上涨，往往发生在经济仍然保持增长的时候。如果就业、消费和企业盈利同时明显走弱，那么过去的历史经验参考价值也会下降。

最后，也是 BlackRock 这篇报告最重要的一点：真正需要警惕的，可能不是利率高，而是利率突然变得非常不稳定。

如果经济仍有韧性，而市场能够逐步适应一个较高但稳定的利率环境，那么股票仍可能上涨，债券也可以依靠较高票息提供收益。但如果通胀反复，导致市场不断上调利率预期，长期利率快速上冲，那么无论股票还是债券，都可能重新面临压力。

所以，这轮加息真正要看的，并不只是美联储下一次什么时候行动。更重要的是：高利率能不能保持稳定，以及美国经济还能承受多久。