新兴市场在七月恢复资金流入，得益于债券

国际投资者在经历了两个月的资本大规模流出后，于上个月重新回到了新兴市场。根据国际金融协会（IIF）的调查，新兴市场的投资组合流入在七月再次转为正值，达到188亿美元，实际上是恢复了六月份的180亿美元流出（五月份流出超过250亿美元）。如同过去一个季度的情况一样，净流入依然是正值，这得益于对新兴固定收益的投资，因为股票市场仍然在持续流出，但幅度较小。IIF的数据表明，**流入新兴债券的资金达到了267亿美元，而新兴股票则遭遇了78亿美元的流出。**七月的另一个显著特征是，亚洲的新兴市场从主要拖累转变为主要贡献者，流入达到了93亿美元。

IIF的解读是，尽管七月发出了更为明确的信号，但仍然是有条件的。**它强调债券的需求依然强劲，发行量持续创下纪录，而股票的拖累已减少到六月份的一个小部分。**展望未来，IIF认为，**美联储（Fed）**采取更为紧缩的立场、日元的协调干预以及地缘政治紧张局势的反复升级，都会使得支撑债务市场重开的前景变得更加阴暗。在这种情况下，IIF警告称，发行者在美国货币政策可能发生变化之前提前进行了发行，因此，八月通常是发行量较少的月份，接下来进入债务市场的挑战将在九月到来。值得注意的是，尤其是对于“Toto”Caputo团队希望重返资本市场的愿望：主动管理的新兴债务基金自2021年以来首次再次录得净流入，且该行业的资产仍低于2021年的最高水平，这表明分配有恢复的空间，而不是处于饱和状态。

关于中期未来，IIF深入分析了可能考验债券与股票市场平衡的三大力量。

• 首先，市场现在认为在九月加息的概率超过60%，在更为紧缩的Warsh美联储下，这将提高新兴市场的基准利率和汇率，正当发行在北半球夏季暂停后重新开始时。
• 其次，最近与美国财政部协调的日元干预，为以日元融资的“套利交易”操作引入了新的不确定性。日元的持续升值将提高融资成本，并可能迫使“套利交易”头寸进行更广泛的调整，尽管尚不清楚干预的效果能持续多久。
• 第三，地缘政治紧张局势显示出加剧的趋势，从霍尔木兹海峡到红海，保持了能源价格风险及其对新兴市场进口国和出口国的不均等影响。

这些力量尚未改变流动的格局，但三者通过同一渠道运作：美元流动性减少和更不宽松的套利交易。 因此，国际金融协会（IIF）认为，七月发出了更明确但有条件的信号。"北半球秋季的投资流动前景将取决于这种稳定是否会转变为真正的资本流动复苏，或者是否会因美联储的紧缩货币政策、日元走强和新的地缘政治危机而中断，"IIF经济学家乔纳森·福图恩的报告指出。{#p-1786574435413-25633}

七月的报告还强调了哪些其他数据？ {#p-1786575032005-76007}

• 非居民投资者向新兴市场的正向投资流入并未完全恢复正常。其组成仍然以债券为主，整体改善更多是由于股票清算的减少，而非股票需求的恢复。
• 尽管如此，七月标志着在北半球春季末期特征的资金流出序列的明显突破，并暗示集中在亚洲股票市场的紧张局势正在减弱，而不是扩展到固定收益市场。
• 新兴市场的债券流入达267亿美元，接近六月份的281亿美元，低于去年七月份的360亿美元。地区分布再次广泛：亚洲吸引了141亿美元，拉丁美洲59亿美元，欧洲46亿美元，MENA地区20亿美元。 • 排除中国后，新兴市场债券的流入总额为301亿美元，几乎与六月份持平，这表明机构对新兴市场固定收益的需求在七月份保持不变。
• 新兴市场的主权发行达190亿美元，约为过去十年季节性平均水平的两倍，使得今年迄今的总发行量达到1870亿美元，创下历史新高，净发行量约为1190亿美元。
• 发行几乎全部为投资级别，仅有16亿美元来自高收益发行者，其中包括科威特、智利、匈牙利和韩国的大型交易，以及自2021年以来马来西亚首次发行的“伊斯兰债券”（sukuk）。欧元发行继续扩大融资基础，边缘国家保持了对较低利差的访问。
• 新兴市场股票的流出减少至仅78亿美元，而六月份的流出超过460亿美元，去年同期则有105亿美元的流入。
• 排除中国的新兴市场股票流出降至41亿美元，从322亿美元下降，原因是韩国和台湾的科技资产清算在本月失去动力，专门的资本基金自七月中旬以来恢复了适度的流入。
• 中国股票的流出减少至37亿美元，而六月份为140亿美元，同时中国债务流入保持负值34亿美元，延续了全年持续的资金外流。中国对新兴市场整体的拖累减半，但这一改善反映的是股票流出的减少，而非需求的恢复。
• 从地区来看，新兴亚洲的总流入为93亿美元（比六月份的-270亿美元流出增加了363亿美元），而股票流出降至仅48亿美元，债务需求增强至141亿美元。
• 拉丁美洲吸引了55亿美元，较六月份的25亿美元有所增加，债券流入为59亿美元，股票流入为...

几乎保持稳定，与月底对高实际利率资产的强劲需求相一致。

• 七月份没有任何地区记录到整体资金流出，这进一步加强了这样的观点：压力集中在特定资产类别上，而不是影响整个新兴市场。今年，新兴市场的“套利交易”策略上涨了近12%，是自2023年以来的最佳开局，这仍然是资金流动的重心。

• 新兴市场主权债务的利差在七月份压缩到近二十年来的最低水平，地方货币的收益率接近6.2%，继续提供相对于融资货币的广泛利差，而主要新兴市场货币对的汇率波动性保持异常低，这降低了对冲成本，并有利于风险调整后的“套利交易”。

• 七月份，由于中东供应风险的重新出现，原油价格上涨超过20%，随后在八月初回落，而美国国债收益率则上升。在这种情况下，投资者继续为新兴市场债务的敞口提供资金，即使他们在股票市场上保持谨慎。

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