看起来像股票，交易也像股票，但实际上并不是股票——这是什么？

Tokenized stocks承诺更便宜的交易和更广泛的访问，而某些产品则在不将股东权利转让给买家的情况下，使投机变得更容易。

两个人可以打开他们的投资应用程序，看到相同的公司名称和类似的价格，但仍然拥有不同的东西。一个人持有公司的股份，另一个人持有旨在跟随这些股份的代币。如果价格上涨，两者都能受益，但这并不能决定每个人有权获得或控制什么。

当你看到一个吸引人的界面时，很容易失去这种区别。熟悉的股票代码和购买按钮使交易看起来和感觉像是在购买股票，即使其底层合同是不同的。

伦敦证券交易所现在正在探索如何在保护股东权利的同时将股份引入区块链网络。它在9月1日与Payward的公告中描述了一个仍在评估中的结构，并需获得监管批准。另有计划在2027年于其LSE 24场所上市xStocks，同样需获得批准。

这些项目追求不同版本的访问。一个旨在保持投资者与他们所拥有公司的关系，而另一个则希望为一个独立的与股票挂钩的产品提供另一个交易场所。

这可能带来的影响超越了文书工作，涉及到代币化正在帮助构建什么样的市场，以及其扩展的受众是否获得了更多的所有权，还是仅仅获得了更多的投机方式。

拥有股票实际上给你带来了什么

股份代表对公司的所有权利益。它们的确切权利取决于股份类别和适用规则，但普通股东通常参与公司的财务收益，并可以对某些公司决策进行投票。

如果公司分配股息，每位合格的股东都会收到。如果公司破产，股东拥有剩余索赔权，这意味着在优先索赔得到支付后，他们可以获得剩余的部分。往往这部分是零，股东承担着作为公司所有者的商业风险。

大多数人并不会在用于管理这些权利的每一份记录中亲自出现。经纪人通常通过提名人持有股份，并保留自己客户的记录。这些投资者被称为受益所有者。美国证券交易委员会（SEC）将这种安排与直接登记区分开来，后者是指所有者以自己名义持有公司的股份。

普通经纪账户已经依赖多个组织来维护记录并传递权利。股东可以通过这一链条行使权利，投票指令和股息支付通过中介进行传递。

代币化引入了另一种维护和转移记录的方式。代币是数字单位，在区块链上的账户之间移动。网络记录这些单位的控制权；法律安排决定其所有者有权获得什么。

公司可以利用该技术处理自己的股份。在所有权记录承认转让的地方，发送代币可以转移股份本身。SEC工作人员的1月份分类法描述了发行人赞助的结构以及由无关第三方创建的产品。但这只是对不同安排的工作人员解释，而不是对每个带有公司名称的代币的全面批准。

以这种方式记录股份可以保留其现有权利，同时使转让更易于管理。该技术为这种选择留出了空间。

然而，当公司以外的其他人创建与其股份相关的新产品时，情况就会变得更加混乱。

你的代币附带自己的细则

想象一下，一家公司购买股票并将其保管在保管机构中。然后，它发行旨在跟踪这些持股价值的代币，因此购买这些代币的客户会获得该公司的产品。这意味着原始公司并不一定发行了任何新东西，也没有与代币购买者建立关系。

现在有两个投资需要跟踪：基础股票和代表对其的敞口的工具。用第一种来支持第二种可以帮助其跟踪价格，但这并不自动传递每个股东的权利。

Kraken在其xStocks文档中对此进行了区分。它描述了由基础股票支持的代币，但表示持有者并不获得基础股东的投票权。股息的经济利益通过对其有效持有量的调整反映，而不是通过单独的现金支付。代币也不能像基础股票那样转移到普通经纪账户中。

通过一个小例子，股息处理更容易理解。假设一项投资代表100美元的股票敞口，并获得2美元的净股息，这笔股息以每股100美元再投资。忽略费用和价格波动，这将购买另外0.02股的敞口。持有量现在代表1.02股，而不是一股。

现在，所有者的股票敞口增加了，2美元被再投资而不是可支配。不同的产品适用各自的税务处理和调整方法。在xStocks中，显示的有效余额可以通过乘数增加，即使基础链上代币数量保持不变。

股息利益属于代币的金融设计。股东身份取决于与支持其股份的公司的单独法律关系。

中间行描述了一种可能的法律结构，而不是已经批准的LSEG产品。产品条款和管辖权决定细节。

当出现问题时，这些关系变得尤为重要。股东对公司的索赔可能与代币持有者对发行人的索赔不同。如果该发行人失败，恢复取决于保管和抵押安排，以及破产法如何处理它们。

证明支持仅仅表明资产存在；而合同决定了持有者如何接触这些资产。将代币保存在自己的钱包中使您能够控制其转移，而基础股票仍然依赖于持有和管理它们的企业。CryptoSlate 对持有代币化股权储备的公司的报道追溯了这种依赖关系，揭示了更容易转移的承诺背后的真相。

更好的访问是卖方的好生意

对于那些难以接触外国股票的人来说，更容易的进入确实可以带来改善。小额购买和在兼容应用之间的转移可以使投资更加便利，尤其是在跨时区的情况下，许多买家会更看重这种灵活性，而不是股东投票。尽管通过传统经纪人已经存在分数投资，但任何优势都取决于个人实际能够使用的服务。

访问也有法律界限。Kraken 将包括美国在内的多个司法管辖区排除在其 xStocks 提供之外。全球可转让的软件仍然在分发规则内运作，而将代币保存在钱包中并不提供购买每种产品的普遍权利。

代币化股票产品所做的所有其他承诺也值得同样的审查。

区块链记录使代币转移可见，但将保管协议和竞争法律索赔留在其他地方。企业可以自动化部分结算过程，但账单仍可能包括转换费用以及买卖价格之间的差距。例如，Kraken 的费用文档区分了购买方式，并指出某些交易可能包括价差。较低的成本必须在整个交易中生存，以便惠及投资者。

增加交易时间也并不自动产生流动性。周末代币市场可以在基础股票交易所关闭时运作。在这些时间段内，交易者购买股票或对冲其风险的方式较少，因此代币价格可能会偏离股票的最后报价。在不兼容的场所之间分散活动也可能导致每个场所的愿意交易对手减少。

然而，商业吸引力是显而易见的。赚取费用或交易价差一部分的交易平台在客户更频繁交易时受益。如果活动足够扩大，他们可以每笔交易收取更少的费用，仍然表现良好。当访问改善可用投资或降低成本时，投资者受益；他们进行的交易数量并不能很好地替代这两种结果。

但所有这些都是有代价的。延长交易时间和增加更多入口可能会将股票风险转变为可持续投机的对象。当这些代币变得足够大和受欢迎以至于可以抵押借款时，这尤其重要，而借来的资金可以购买更多代币。

考虑一个假设的投资者，他拥有价值 100 美元的代币，借入 50 美元并购买另一个价值 50 美元的风险。他们现在对股票价格的风险为 150 美元，并欠 50 美元。如果代币下跌 20%，他们的持有价值为 120 美元，减去债务后剩下 70 美元。他们自己的 100 美元在利息和费用之前已经损失了 30%。根据借贷条款，强制出售可能会在他们选择退出之前发生。

在传统市场中，已经可以对证券进行借贷。代币化可以通过更多的应用程序使这一活动变得可接触，并在抵押品低于所需阈值时将其连接到自动销售。当多个借款人同时达到这些阈值时，可能会在下跌市场中增加卖出。

金融稳定委员会的2024年评估考察了更容易使用抵押品以扩大借贷和传递损失的潜力。它还认识到可能的效率提升。当时，它判断代币化的规模太小，不足以构成实质性的金融稳定风险。其警告关注的是更广泛的采用和更紧密的安排可能产生的后果，而不是发现股票代币已经使市场不稳定。

关于代币化支撑股票的说法也需要被讨论。发行人购买支持新创建代币的基础股票可以增加基础市场的需求。然而，投资者从普通股票转向代币，可能主要是重新配置现有的风险敞口，而赎回则可能使这一过程逆转。更快的分配创造了另一条买卖的途径；其对价格的影响取决于这些决策的平衡。

在为公司提供资金和交易其现有股票之间也存在差异。大多数二级市场购买是支付给现有所有者的。如果一个更易接入的市场使未来的融资变得更容易，它们可以间接帮助公司，但代币交易并不会自动增加企业的现金或生产能力。

这里最大的危险是将更大的股票风险市场视为进展的充分证据。更容易的接入可以扩大参与，但可能使新参与者的权利更少，而借贷机会更多，甚至对他们几乎不理解的投资进行借贷。当决定性义务在其他地方的合同中时，公共交易记录仅提供部分保护。

伦敦证券交易所集团的提案表明，强有力的所有权和更广泛的分配是不同的设计选择。

代币化在降低投资的全部成本或使可执行的所有权更易于持有和转让方面值得肯定。

当它主要为具有较弱索赔的产品增加交易时间和借贷机会时，销售接入的企业可能获得的收益超过购买它的人。与该接入一起提供的权利和保护应决定该产品应获得多少热情。