红色警报。为什么你的比特币依赖于他人的债务

经过几个月的复苏，比特币和其他加密货币再次与科技股一起下跌。尽管投资者的注意力集中在美国选举的后果和霍尔木兹海峡新一轮升级的威胁上，但加密货币的风险在科技行业内部也在积累。人工智能的竞赛越来越依赖于借来的资金，而对未来收入的怀疑以及围绕关键公司的丑闻可能会削弱资助者的信心。财政部分析了这些问题如何可能影响那些仅持有加密资产的人。

为什么民主党获胜没有平息加密市场

在选举之前，加密市场已经受到压力。投资者关注霍尔木兹海峡的紧张局势，并期待美国投票结果，而在十月底，对行业的信心因Binance创纪录的63亿美元黑客事件而动摇。交易所承诺用自己的资金弥补损失，但这一事件增加了本已失去立足点的市场的焦虑。

在选举结果公布后，投资者最初看到了一线乐观。民主党控制了国会，这在市场预期中将限制唐纳德·特朗普大幅增加政府支出和实施有争议的经济政策的能力。11月4日，纳斯达克上涨了2.5%，比特币回升至8万美元以上。然而，缓解的时间却过于短暂。第二天，抛售开始——11月6日，比特币跌破7.5万美元，而在11月9日早上，已跌至7.4万美元以下。

对于加密行业而言，投票结果创造了一个矛盾的局面。共和党人将更难推动新的数字资产规则，而民主党人将有更多机会审查与特朗普相关的加密项目。然而，这些变化对市场参与者的影响各不相同。CoinShares研究主管詹姆斯·巴特菲尔解释说，需要新的监管许可的企业比比特币更依赖国会的组成，因为比特币已经确立了其地位。

与此同时，选举并未消除与伊朗战争升级的威胁。11月5日，路透社报道德黑兰关于在霍尔木兹海峡损坏另外三艘油轮的声明。到11月8日，缓解紧张局势的希望出现——特朗普表示，如果谈判取得进展，新一轮打击不太可能。然而，在同一天，国务卿马尔科·鲁比奥表示，尚未期待突破，各方报告了新的船只事件。因此，外交信号并不意味着安全航运的恢复。

对于加密货币持有者而言，这种不确定性因油价及其对利率的影响而显得重要。11月9日早上，布伦特原油价格约为每桶97美元，但新的供应中断可能会再次推高油价。如果能源价格上涨并加剧通货膨胀，美联储将更难降低利率。这将意味着贷款成本上升，以及与加密货币竞争的低风险工具的吸引力增加。

美国经济也无法保证资金迅速贬值。根据11月6日的就业报告，10月份非农就业人数增加了165,000，而失业率为4.1%。强劲的劳动力市场使美联储更少有理由急于降低利率以支持经济。因此，即使围绕伊朗的紧张局势缓解，也不足以确保加密市场所期待的廉价资金的回归。

因此，即使在选举之后，投资者对战争结束和利率迅速下降的确定性仍然很少。对于加密市场而言，这意味着新资金的流入可能仍然有限，而大型参与者出售资产的需求可能会增加。

他人的债务和问题如何可能导致你的比特币崩溃

引发销售的原因可能是对人工智能投资的担忧。公司借贷数十亿用于数据中心和设备，希望通过未来的收入来偿还贷款。只要贷方相信这些预期，企业就能获得融资。如果信心减弱，新贷款可能变得更加昂贵或无法获得。

BitMEX的联合创始人阿图尔·海斯在11月5日的文章中描述了可能动摇这种信心的情景。在对上市公司股票的销售限制解除后，早期投资者和员工将有机会出售他们的股份。如果买家不足，股票报价将下跌，贷方可能会要求更高的利率和更严格的条件。这种压力的强度将取决于对股票的需求和公司自身的业绩。

关键公司内部的问题也增加了不确定性。11月8日，英伟达董事会宣布进行独立调查，因有报道称詹森·黄可能成为外国间谍的目标。公司表示，目前没有理由认为其机密被泄露，并对其首席执行官表示信任。然而，11月9日，英伟达的股票在法兰克福交易中下跌超过6%，而比特币在同日上午跌破74,000美元。这些变动的巧合并不能证明加密货币的下跌是由于这一丑闻。然而，它再次引出了一个主要问题——科技公司面临的问题如何影响那些没有投资于人工智能的币主？

这种联系通过金融市场的共同参与者产生。基金可能持有科技股票和加密货币，并用借来的资金来资助部分投资。如果作为抵押的股票贬值，贷方可能会要求额外的担保或偿还部分贷款。为了筹集资金，基金出售其他资产，包括比特币，即使其对加密货币的前景评估没有变化。即使没有贷方的要求，当投资者决定降低整体风险时，出售也是可能的。

在加密市场，这种变动加剧了自身的杠杆效应。当多头头寸的抵押品不足时，交易所会强制平仓，增加卖出并创造后续清算的条件。

芯片能否赚回债务？

当数据中心运营商借款购买设备时，他们希望通过计算能力的租赁收入来偿还贷款。客户将为访问芯片支付费用，而这些收入应覆盖公司的开支和对贷方的支付。然而，即使设备将被更新的系统取代，债务仍需偿还，租赁收入可能低于预期。

借贷的规模使得这些计算对整个金融市场至关重要。根据国际结算银行的研究，从2026年初到9月，美国五大云计算公司发行了2220亿美元的债券。这一数字涵盖了企业的各种需求，但显示出科技巨头在借贷资金方面的积极性。对贷方而言，融资项目是否能带来预期收益变得越来越重要。

其中一个风险是设备的快速更新。英伟达表示，Rubin平台能够将代币生成成本降低到Blackwell的十分之一。这是制造商在特定条件下的评估，并不意味着前一代产品会立即变得无用。然而，新系统的更低计算成本可能迫使旧GPU的所有者降低价格以留住客户。

同时，作为抵押的设备也可能贬值。公司将因此获得更少的收入来偿还贷款，而在其破产的情况下，贷方从设备销售中能收回的资金也会减少。新一代芯片的出现本身并不会减少前一代的债务总额。

额外的风险出现在贷款期限超过与客户的协议时。8月份，CoreWeave获得了一条价值26亿美元的信贷额度，期限约为五年，尽管其基础客户合同的平均期限为三年。因此，该公司必须在信贷到期之前继续维持这些合同或寻找新客户。到那时，计算价格将会是什么样子，尚不清楚。

CoreWeave将这项交易视为信贷方对其产能长期需求的信任的证明。同时，PIMCO的策略师Lotfi Karoui指出了这种融资的普遍问题。客户合同的期限、设备的使用和债务的偿还可能并不一致，而对人工智能的高需求并不能消除技术过时和需要新贷款的风险。

这就是悖论。人工智能可能变得更加有用和可及，而资助其发展的公司却可能赚得不如预期。为了让他们的债权人遭受损失，技术并不一定要失败。只需收入不足以履行义务即可。

加密市场可能会在大型破产之前感受到这些情景的后果。如果市场参与者预期融资困难，他们可能会提前减少风险投资，包括比特币。加密货币和科技股的共同下跌尚未证明信贷危机的开始。然而，它提醒人们，私人钱包中货币的价格也取决于远超加密行业的金融决策。

对于仅持有加密货币的人来说，情况发生了什么变化

正如财政部已经解释的那样，大型基金的到来使加密货币与传统金融的联系更加紧密。这为新资金打开了大门，但同时也使比特币和其他山寨币对管理庞大投资组合的参与者的决策更加依赖。大型基金可能会出售加密货币，以弥补其他投资的损失或偿还借款，即使他们对比特币本身的前景评估没有变化。

对于那些用储蓄购买了一些比特币的人来说，这意味着他们的货币可能会在没有关于加密货币本身的负面新闻的情况下贬值。

即使区块链在不断改进，公司在实施加密支付，新金融产品扩大了对数字资产的访问，货币的价格仍可能在大型参与者不得不出售它们以弥补其他市场的损失时下跌。

因此，加密货币持有者不仅要关注宏观经济数据和加密新闻，还要关注大型科技公司的财务状况。低于预期的收入、融资困难或放弃建设数据中心可能会改变投资者的风险偏好。如果企业丑闻威胁到公司的管理层、合同或进入重要市场的能力，这也可能具有重要意义。对于加密持有者来说，主要问题是这些问题是否会迫使大型参与者减少投资并在其投资组合的其他部分寻找资金。

Arthur Hayes预计，在严重危机的情况下，政府将支持经济，而更容易获得的资金将帮助加密货币恢复。然而，这一预测并没有回答价格将下跌多深以及何时恢复到先前水平的问题。对于那些投资了部分储蓄的人来说，这具有相当实际的意义。如果资金在市场恢复之前需要，货币将不得不以当前价格出售，即使Hayes的长期预测最终得以实现。

如果投资的资金可能在不久的将来需要，最好提前确定在计划内和意外支出之外留出多少资金。如果一个人投资多年并有单独的财务储备，他们有更多的机会在没有被迫出售的情况下度过低迷期。然而，较长的投资期限本身并不保证投资的回报，尤其是在某些山寨币中。将资金分散在几种货币之间也无法消除共同风险——在整体抛售期间，它们可能会同时贬值。

最终，融入大金融世界并没有给加密货币带来免疫力。对于私人投资者来说，这意味着仅仅对比特币的未来抱有信心已经不够——还需要有能力度过那些大玩家突然需要资金并开始出售所有可出售资产的时期。
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