Robinhood 加码链上生态，但官方优先级和市场预期存在错位？

股票代币优先于链费：Robinhood 生态代币背后的路线图。

撰文：@c4lvin

编译：AIdidiaoJP，Foresight News

Robinhood 公布第三季度业绩：营收和每股收益略低于预期，股价在电话会后一天内跌超 8%。

但比起业绩本身，加密行业更关注电话会说了什么。Robinhood CEO Vlad Tenev 表示公司将大幅增加对 Robinhood Chain 的投资后，Pons、AI、Orbio 等生态代币一度上涨约 10% 至 30%。

这轮上涨直接由 Vlad 的表态点燃。他承认，围绕 Robinhood Chain 及其钱包的生态增长超出公司预期；开发者也一直反映自己得到的支持不够。他明确表示，Robinhood 将组建新团队、扩大投入。市场把这解读为 Robinhood 将直接支持链上原生项目。

但把电话会完整看一遍，会发现 Robinhood 希望在这条链上培育的东西，和领涨的生态代币之间有明显错位。下面梳理电话会透露的优先级，再对照市场对生态代币的期待。

电话会真正透露的优先级

股票代币 TVL，优先于链上手续费

Vlad 说，他不想建一个靠链上活动收高费的生意，并把股票代币 TVL 作为判断链长期可持续性的指标。在他看来，Robinhood Chain 的优势在 RWA。CFO Shiv Verma 补充，第三季度链上费用毛约 5000 万美元、净约 2500 万美元。但他强调，链团队的目标不是收入，而是 TVL、开发者和股票代币的增长。

这些话给 9 月的费用潮提供了注脚。100y 在此前文章中指出，Robinhood Chain 日网络费在 9 月 4 日峰值约 827 万美元，到 10 月中旬降超 99%，只剩 3 万至 4 万美元；同期现货交易量仍维持在每天 6 亿至 7 亿美元以上。由于链建在 Arbitrum 上，费率取决于区块空间拥堵程度。meme 发行潮带来的拥堵消退后，费用随之回落。Robinhood 还主动提高 gas 上限、增加吞吐，进一步压低费用。由此看，meme 热潮带来的费用收入，在 Robinhood 眼里更像用户体验的拖累，而不是可持续收入。

应用要超越发射台

Vlad 说目前链上应用相对简单，比如发射台和流动性池。下一阶段，是让股票代币像软件一样可编程，从而催生代币化期权合约等现在还不存在的产品。Robinhood 自己的路线图也指向同一方向：把美国市场上尽可能多的可交易资产上链，提供给国际客户，并作为开发者可以组合的基础构件提供。DeFi 永续合约日交易量已超过 10 亿美元，也被列为成果；其中，Lighter 和 Arcus 在这一领域领先，两者都是 Robinhood 战略投资过的协议。

换句话说，更合理的解读是：Vlad 承诺的开发者支持，目标不是壮大当前发射台生态，而是鼓励基于股票代币做更复杂的金融应用。

美国客户仍是缺口

Robinhood Chain 最大的限制在于，股票代币不能在美国使用，而美国恰恰是 Robinhood 的核心客户群。Robinhood app 用户目前只占链上全部交易的 1% 至 2%。美国客户能用的主要产品基本只有 Earn，用来存入 USDG；其背后的 Steakhouse USDG 金库约 5.4 亿美元，接近链上 TVL 的一半。Vlad 对 SEC 近期宣布的创新豁免表示欢迎，但表示长期确定性仍需规则制定或立法。他还说，公司不久会披露更多美国代币化计划。

哪些项目更贴近 Robinhood 的方向

不过，很难据此断言 Robinhood 想远离 meme 生态。至少现在，meme 币仍是创造股票代币需求最有效的方式。Blockworks 此前指出，LONG 交易量增长与股票代币 TVL 高度相关，相关性为 0.86。换句话说，RWA 指标仍依赖 meme 交易。

这样看，如果 Robinhood 支持 meme 生态，更可能不是为了链费，而是为了增加股票代币的发行和流通。但笔者怀疑，Robinhood 是否愿意让这种模式长期持续。即便 meme 币是当下最有效的需求来源，Robinhood 已把股票代币 TVL 的健康增长作为关键指标。长期看，它更可能设法拓宽股票代币用途，使其独立于 meme 交易。

如果这样，Robinhood 对不同生态项目的支持力度会不同。更可能获得支持的是直接使用股票代币作保证金、抵押品或标的的项目，无论 meme 活动如何。

Lighter

Robinhood 战略投资 Lighter，并在 Robinhood Chain 上线时完成集成，用户可在 Robinhood Wallet 内直接交易。7 月以来，Lighter 接受 Robinhood Chain 上的股票代币作为永续合约保证金。这是股票代币更高级用法的先行案例，也贴合 Robinhood 目标。Lighter 最近在投资者电话会上表示，计划 11 月申请美国衍生品牌照。若获批，笔者认为它可能成为吸引美国用户的最大渠道。

Priors

@priors_trade 是链上信贷协议，向 AI 代理借出 USDG，并接受股票代币作抵押以提高信用额度。Robinhood Crypto 在财报电话会当天公开背书。这个项目与 meme 关系不大，但确实让股票代币投入使用，也显示 Robinhood 评估生态时用什么标准。Robinhood 正把代理交易作为 app 关键增长驱动之一；这类让代理直接使用股票代币的项目，可能成为 app 代理战略与链之间的衔接点。

Standard Reserve

电话会后不久，0xBeans 引用 Vlad 关于「股票代币像软件一样可编程后能做什么」的问题，以@standard_rsv 名义发布白皮书，提出隔离敞口代币（IET）。这一设计利用了隔夜效应：美股长期回报大多来自一天收盘到次日开盘之间。它把一份股票代币拆成 $$OVERNIGHT$$SESSION：前者只捕捉收盘到开盘的价格变动，后者只捕捉开盘到收盘的变动。两种代币可随时合并赎回原始股票代币，合并价格因此锚定股价。每个代币初始约 2 倍杠杆敞口，不涉及借贷或清算。结构相当于把 Pendle 的本金与收益分离，用到交易时段上。它只有在 24 小时交易代币与标的股票并存、且标的股票有官方开盘和收盘时间时才成立。所以，尽管仍是白皮书，它仍是高级应用的一个好例子，而且只有股票代币才能实现。

现有发射台呢？

相比之下，价值主要取决于投机代币发射费用的项目，故事就不同。以 Pons 为例，它用发射台费用回购销毁，价值最终取决于有多少投机交易继续通过发射台。这与管理层在电话会上设定的目标关系不大。笔者也不认为 Robinhood 有太大理由特意推广这个项目、保护这条费用来源。当然，如果 Pons 找到新办法，增加股票代币发行和使用需求，情况可能改变。值得注意的是，$PRIORS 也是通过 Pons 发行的。Pons 能否成为使用股票代币项目的起点，会是观察这种可能性的有用线索。

结论

财报电话会后 Robinhood 生态代币上涨，似乎反映一个简单事实：Robinhood 会向链投入更多资源。但细看电话会，这些资源的目标相当具体：股票代币 TVL 健康增长、超越发射台的金融应用和永续合约、以及美国用户的引入。重点不在曾带来费用激增的 meme 交易。

笔者认为 Robinhood 不会放弃 meme 生态。但往后看，它更可能把这个生态当作第一阶段的基础，而不是中心；努力重点会放在培育更高级金融应用，扩大股票代币在永续和期权项目中的使用.

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