华尔街能阻止代币化股票，但能否阻止股票永久合约？

Costco最近因强烈反对其股票的区块链版本而成为新闻焦点。尽管这家超市巨头确实提出了一系列关于代币化潜在风险的合理担忧，但问题在于交易者实际上已经可以购买与其股价挂钩的基于区块链的合约（即代币）。

该公司是OKXICE在11月5日反对通知中列出的67家发行人之一，阻止第三方代币化版本的股票在由纽约证券交易所所有者支持的拟议场所交易。

与此同时，Kalshi上市了一种Costco永久合约，提供价格暴露而不向买方提供任何股票。

这两种产品展示了金融在拥有公司和交易其价格方面的不同处理方式：发行人可以通过一种区块链安排阻止其股票代币的交易，而与该股票相关的合约则遵循另一条法律途径。

这条途径现在在法庭上受到挑战，华尔街的知名公司正在竞争提供这些合约。

拥有Costco是一个整体交易

股票赋予股东对企业的权益，以及与其所拥有的特定类别股票相关的投票权和分配权。将这种权益放在区块链上可以改变其转让方式，同时保留其所有者应得的权益。

OKXICE提议的模型使用一个代币化提供者，通过注册的经纪交易商持有每个代币对应的一股基础股票。每个代币代表对该股票的权益，客户将其与与美元挂钩的稳定币在自动化资产池中进行交易。

这些池可能产生与传统交易所不同的价格。所有权主张和你可以为其获得的价格是两个独立的关注点。

证券交易委员会（SEC）9月的豁免允许符合条件的场所在特定条件下在普通交易所注册之外运营。

代币必须保留相应的股东权利，包括投票权、股息和在公司清算时对剩余资产的索赔。任何仅复制股价的代币都不符合资格。

但基础公司也有发言权。在提供由无关第三方代币化的股票之前，交易所必须通知发行人，每家公司在收到通知后有30天的时间提出异议。

SEC的工作人员指导确认，及时的异议必须披露，并阻止该场所根据豁免提供该代币。

Costco和其他数十家公司已经行使了这一权利，其异议适用于OKXICE，而这些公司尚未集体解释其动机。因此，该名单对我们了解他们对其他形式的代币化或与其股价相关的合约的看法几乎没有帮助。

价格有一个独立的市场

Costco永久合约的运作方式不同。你可以做多以在股票上涨时获利，或做空以在股票下跌时获利。该合约没有预定的到期日，Kalshi的股票永久合约文档表示持有者既不获得股票也不享有投票权。
Costco在Kalshi的四个启动股票永久合约中领先成交量
根据2026年11月6日13:49 UTC从Kalshi数据快照中获取的报告，近24小时的名义成交量四舍五入到最接近的$1,000。仅涵盖Kalshi在11月3日发布的公告中提到的四只股票，而不是其完整的股票永久合约市场。确切的滚动窗口截止时间未单独标记。成交量不是投资者数量、新资本或看涨需求的衡量标准。{#cs-chart-1-description}

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图表由 CryptoSlate
来源：Kalshi市场数据，检索于2026年11月6日13:49 UTC · Kalshi的11月3日股票永久合约发布公告
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| 类别 | 24小时名义成交量 | | Costco | USD 33,023,000 | | Qualcomm | USD 11,091,000 | | McDonald's | USD 2,905,000 |

这也意味着你可以用相对较少的钱获得可观的风险敞口。Costco的市场页面显示，11月6日的最大杠杆为4.9倍，这意味着1000美元的抵押品支持4900美元的价格风险敞口。

10%的波动将使你在扣除费用和其他调整前损失490美元，几乎是原始抵押品的一半。如果抵押品低于所需的最低限额，平台可以平仓。

尽管合约没有到期日，但你可能会失去等待恢复的能力。 插图：相同的价格下跌，较大的美元损失

假设的算术，不是观察到的收益或预测。从1000美元开始：未加杠杆的股票购买有1000美元的风险敞口；4.9倍的多头合约有4900美元。假设价格波动百分比相同且持仓规模不变。损失 = 起始风险敞口 x 价格下跌。排除费用、融资、股息、批量大小取整和其他调整。清算可能在插图下跌之前发生，因此这些条形图并不一定是实际持仓能够生存的路径。4.9倍的输入是Costco在2026年11月6日显示的最大值。{#cs-chart-2-description}

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图表由 CryptoSlate
来源：Kalshi Costco市场：2026年11月6日显示的最大杠杆 · Kalshi股票合约机制和清算风险；CryptoSlate的插图计算 查看数据隐藏数据

| 类别 | 1000美元未加杠杆股票购买的损失 | 1000美元抵押品在4.9倍时的损失 | | 1%价格下跌 | USD 10 | USD 49 | | 2%价格下跌 | USD 20 | USD 98 | | 5%价格下跌 | USD 50 | USD 245 |

合约还需要一种方式来保持其价格接近基础资产。传统期货有最终结算日期，而永续合约则使用交易者之间的定期支付，称为融资，以防止持续的价差。

当合约相对于其参考价格交易过高时，多头必须支付空头，而当其交易过低时，支付则反向进行。

这些融资转移可以奖励采取不太受欢迎的一方，但这也意味着正确预测股票的方向并不能完全决定你的收益。

Kalshi表示，现金股息会为多头和空头头寸产生合同现金调整，尽管这些支付并不使合约持有者成为股东，也并不意味着永续合约是永久开放的。

Kalshi的Costco页面列出了从周日晚到周五下午的交易时间（东部时间）。其文档警告客户在关闭期间无法开仓或平仓。

11月3日，CFTC主席Michael Selig表示，股票永续合约可以开始在注册的合格交易所进行交易，这些交易所已在衍生品监管机构注册并向SEC注册。他将这些产品描述为根据第40.3条规定被视为批准的，这允许在审查期结束时没有不批准的通知时获得批准。

该机构将其视为证券期货，将其置于联合监管框架下。它们没有到期日的特性是对这种分类的挑战的核心。

华尔街两面下注

资本市场联盟协会的法庭文件中包括来自Cboe和Citadel Securities的声明，该协会希望停止这些批准。它认为，缺乏未来交割的合同不能被视为证券期货。

在10月的SEC提交中，Cboe辩称这些合同属于基于证券的掉期，即在不同规则下转移与证券相关的金融风险的协议。它还警告称，即使交易者用普通股票对冲，股票永久交易也将逃避证券市场的综合监控系统。

Cboe在结果中有商业利益，但其论点提出了一个实质性问题，即在跟踪股票而不交付的交易后应遵循哪些保障措施。

法官Valerie Caproni在11月3日的命令中发现，挑战者在主张CFTC超越其权力方面可能会成功。然而，她仍然拒绝了紧急限制令，因为该联盟未能证明所需的迫在眉睫的不可逆转的伤害。

尽管法官对CFTC的法律立场进行了初步评估，但在这一阶段，批准仍未受到干扰。命令规定政府对初步禁令的反对意见截止日期为11月6日，联盟的回复截止日期为11月10日。

与此同时，纽约证券交易所的母公司正在追求两个市场。ICE在10月29日宣布与Trade[XYZ]达成投资和协议，将其基于Hyperliquid的永久市场引入美国。

计划中的受监管场所仍需获得批准，包括杠杆交易。ICE预计分销将包括其与OKX的合资企业，需遵循该合资企业自身的批准。

支持代币化股票的同一交易所集团看到在销售其价格风险敞口方面的机会。争议部分在于哪些机构可以提供加密货币的交易模型，以及它们必须遵循哪些规则。

对投资者而言，区别在于每种产品所承诺的内容。合格的股票代币必须保留股东权利，同时引入其交易平台的成本和风险。永久合约提供受抵押要求、资金支付和合同调整管理的杠杆风险敞口。

Costco的反对显示了发行人如何能够阻止特定场所的第一个产品，而法庭挑战则涉及监管机构批准第二个产品的权力。股票代码可能很熟悉，但权利和风险来自于您购买的合同。

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