Hyperliquid交易所的鲸鱼们最强烈押注比特币下跌，是否正确？

在去中心化的永续合约交易所Hyperliquid上，最大的参与者们持续对BTC进行做空。分析服务Glassnode在周六发布的报告中指出，他们的净头寸在两周前转为做空，结束了长达七个月的多头优势，而目前的做空头寸是自2025年10月以来的最高水平，实际上标志着整个熊市的开始。分析师补充道，上一次鲸鱼们如此激烈地做空时，价格不久后便大幅下跌。问题在于，正如我下面所论证的，“大户”（以及Glassnode）可能会犯错。

Hyperliquid的鲸鱼们押注比特币将进一步下跌

根据Glassnode的数据，目前的净头寸，即多头（long）与空头（short）之间的差额，约为负1,200 BTC。以76,000美元的比特币价格计算，这意味着约9000万美元——对于一个在10月时比特币合约数量达到38,000个的交易所来说，这并不算多。

10月27日，Glassnode的分析师注意到，该集团自今年3月以来首次“跌破零线”。当时比特币的价格约为80,000美元，而现在则便宜了5%。大多数空头头寸是在10月和11月之交才增加的。

根据10月26日的数据，大型交易者在比特币上的空头头寸价值14.5亿美元，而多头头寸为12.2亿美元。问题在于，当时Glassnode显示的头寸接近于零。因此，究竟谁算作鲸鱼就显得至关重要。实际上，有一个钱包当时的空头头寸价值接近2.47亿美元，单独就占据了整个盈余的更多部分。

去年大规模的空头可能是某个交易者的行为

上一次空头明显超过多头是在2025年10月初，当时鲸鱼的净头寸降至约负4,500 BTC，几乎是现在的四倍。这个日期与Hyperliquid历史上最引人注目的交易之一相吻合。10月9日和10日，一位神秘的匿名交易者在此处开设了超过10亿美元的比特币和以太坊空头，恰好在时任总统唐纳德·特朗普宣布对来自中国的商品征收100%报复性关税之前。那时市场经历了历史上最大的一波清算，而该钱包（可能是内部人士？）获得了近2亿美元的利润。

根据不同来源，当时比特币的空头头寸被估计在3,600到6,000个之间，这大约与图表上的净头寸相当。Glassnode并未公布钱包列表，因此我们无法确定。然而，关于“上一次市场下跌”的警告可能在很大程度上基于某个交易者的押注。

鲸鱼们是否正确？

在5月6日，比特币价格超过82,000美元时，Glassnode的分析师提到鲸鱼们的多头头寸创下了今年的新高。不到两个月后，日收盘价为58,500美元，下降了约29%。自2025年10月比特币的高点以来，多头在这一群体中的优势维持了大约三分之二的时间。对我来说，更重要的是，鲸鱼们在大部分熊市中都站在多头一方，因此并不一定是正确的。然而，必须诚实地承认，早在7月，他们就开始频繁做多，甚至在价格最终在一个月后飙升之前。

顺便说一句，并非每个空头都自动意味着对某项资产将贬值的信念。永续合约的空头头寸也可能是对在其他地方持有的比特币的对冲，同时也可以带来被动收入。在Hyperliquid的文档中，在中性条件下，多头支付给空头的基础费率为每小时0.00125%，即每年约11.6%。

大量的空头头寸也可能成为反弹的潜在燃料，因为在价格上涨时，它们的持有者被迫回购比特币。在11月4日的报告中，Glassnode指出，当前最大的清算水平集中在87,000美元附近。多头则悬挂在73,000到76,000美元的区间，即当前价格所在的位置，也是多头捍卫50周均线的地方。第一个测试将是周二美国消费者价格指数（CPI）的数据，预计将在波兰时间下午2:30发布。

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