企業會停止累積比特幣嗎？這個指標是警告信號

Strategy 出售了 3,588 顆比特幣，約合 2.16 億美元，利用這些資金來支付優先股的股息並補充現金儲備。這筆交易並不意味著放棄比特幣，但改變了這家公司多年來作為「買入並持有」策略的象徵的形象。當前最重要的問題不在於 BTC 的價格走勢，而在於以發行股票、債務和高利率優先股為資金來源的模式的持久性。

最重要的結論

• Strategy 出售比特幣主要是一項流動性操作，但顯示出加密貨幣也成為當前義務的資金來源。
• mNAV 指標跌破 1，削弱了專注於購買比特幣的公司發行股票並將籌集的資金用於進一步購買代幣的機制。
• 如果股票的低估值迫使更多公司出售加密貨幣，這個問題可能會影響整個數字資產財務部門。

為什麼 Strategy 會出售部分比特幣？

Strategy 在 6 月底出售了 1,363 BTC，隨後在 7 月 1 日至 5 日之間又出售了 2,225 BTC。交易後，公司仍擁有 843,775 顆比特幣，總共花費 637 億美元，平均每顆約 75,500 美元。

出售的原因並不是宣稱的長期比特幣策略改變，而是流動性管理的需求。 Strategy 將收入用於支付優先股的相關費用和重建美元儲備。7 月初，儲備為 25.5 億美元，而公司預期的年度股息和利息成本約為 17.6 億美元。

管理層採取了保持足夠現金以支付至少 12 個月這類付款的政策。同時，批准了通過未來的比特幣變現來籌集最多 12.5 億美元的可能性，前提是其他資本來源不再吸引。

為什麼 mNAV 的下降會改變整個機制？

財務公司模型在其股票的估值高於持有的加密貨幣價值時運行最佳。公司可以發行相對昂貴的股票，利用籌集的資金購買更多代幣，並增加每位股東的曝光率。

當市場對淨資產價值的比率，即 mNAV，跌破 1 時，問題就出現了。以低於資產價值的折扣發行股票可能會稀釋現有投資者的持股，而獲得資本的難度也會增加。根據路透社的報導，DAT 公司的總估值在 2025 年底已經低於其加密貨幣的價值，而 Strategy 則在 2026 年 6 月底首次跌破該水平。

Strategy 也可以利用優先股，但這部分資本並不是免費的。STRC 工具的年股息率已提高至 12%，這有助於保持其價格接近面值。如此高的支付顯示出投資者對於依賴比特幣價格波動的資金結構所期望的高額溢價。

還必須指出，公司可能擁有比負債更多的資產，但同時卻面臨流動性問題。即使比特幣在長期內仍然是一項有吸引力的資產，股息和利息仍需以美元支付。

Strategy 的出售是否會引發多米諾效應？

風險並不僅限於一家企業。Strategy 成為了數十家公司利用股票作為向投資者提供比特幣、以太幣和其他數字資產的間接方式的榜樣。情況惡化的機制可能包括四個階段：

• 代幣價格下跌降低了公司資產負債表中的資產價值。
• 股票價格下跌減少了持有的加密貨幣的溢價。
• 更昂貴的融資限制了進一步購買的可能性，並增加了資本的維護成本。
• 資產的出售改善了公司的流動性，但同時增加了市場上加密貨幣的供應。

Strategy 並不是唯一一家出售資產的財務公司。日本公司 Nakamoto Inc. 在 3 月出售了約 5% 的比特幣，隨後在 6 月又出售了約 600 BTC。如果類似的決策變得普遍，市場可能會進入代幣價格與累積比特幣的公司的狀況之間的負反饋循環。

Strategy 是否真的面臨壓力？

出售比特幣目前看起來並不是被迫清算。在接下來的一周中，Strategy 並未減少 BTC 的儲備，而是通過發行普通股籌集了 4.667 億美元，將現金儲備增加到約 30 億美元。

該公司之前還以約 13.8 億美元回購了名義價值 15 億美元的可轉換債券，將這些負債的價值從 82 億美元減少到 67 億美元。這顯示出 Strategy 仍然可以使用多種資產負債管理工具，而出售 BTC 只是其中之一，而不是唯一的選擇。

然而，主要的考驗將是公司在下一次比特幣大幅下跌時的表現。投資者應該關注 mNAV 的水平、後續的股票發行、優先股的利率以及美元儲備能覆蓋的股息和利息的月份數。進一步的 BTC 出售不一定意味著投降，但會顯示出加密貨幣財庫越來越多地充當了擴展金融結構的保險。