إطلاق عملة في نهاية العام؟ ما الذي يجعل Lighter أقوى من Hyperliquid

في الأيام الأخيرة، قامت عدة عناوين يُشتبه في ارتباطها بأعضاء فريق Lighter بشراء أسهم "YES" بقيمة 125,000 دولار في سوق "Will Lighter TGE Before End of Year" على منصة Polymarket. قبل بضعة أيام فقط، أعلنت Coinbase أيضًا أن LIGHTER ستتم إضافتها إلى خارطة طريق الإدراج الخاصة بها. تشير كل الدلائل إلى أن حدث إطلاق توكن (TGE) الخاص بـ Lighter يلوح في الأفق أخيرًا.

سيعاقب السوق في النهاية كل متفرج متعجرف، تمامًا كما نظر الكثيرون في البداية إلى Hyperliquid على أنها GMX معززة الأداء ولكنها أكثر مركزية. اعتاد الكثيرون على رؤية Lighter كمقلد آخر لـ Hyperliquid.

ومع ذلك، تختلف Lighter بشكل كبير عن Hyperliquid في نموذج أعمالها، واستراتيجية التطوير، والهندسة التقنية. تشير هذه الاختلافات إلى أن Lighter ستكون أول تهديد حقيقي لـ Hyperliquid خارج نطاق CEX.

هيكل رسوم صديق للمتداولين الأفراد

مقارنة بهيكل رسوم Hyperliquid المتدرج بناءً على حجم التداول، اعتمدت Lighter نهج الرسوم الصفرية لجذب المتداولين الأفراد.

وفقًا لحسابات مستخدم المجتمع @ilyessghz2، بالنسبة للمتداولين العاديين الذين يتراوح رأس مالهم بين 1,000 دولار و 100,000 دولار، فإن تكلفة التنفيذ الإجمالية لـ Lighter (الانزلاق السعري + الرسوم) أقل بكثير من Hyperliquid.

تظهر ميزة الرسوم المنخفضة لـ Hyperliquid بشكل رئيسي في حسابات رأس المال الكبير التي تزيد عن 500,000 دولار، بينما في نطاق المتداولين الأفراد الأوسع، تقدم Lighter في الواقع تكلفة تداول أكثر تنافسية. ميزة "بدون رسوم" هذه واضحة بشكل خاص للمتداولين الأفراد الذين يشاركون في التداول عالي التردد.

نموذج عمل مقوم بأقل من قيمته

لا يوجد شيء اسمه غداء مجاني. خلف هيكل الرسوم الصفرية، تقوم Lighter في الأساس بنقل نموذج أعمال Robinhood—الدفع مقابل تدفق الأوامر (PFOF)—إلى البلوكشين.

تبيع Lighter تدفق أوامر التجزئة لصناع السوق، الذين يستفيدون من فروق الأسعار ويدفعون عمولات لـ Lighter. تحول PFOF ببراعة تكاليف التداول الصريحة إلى تكاليف تنفيذ ضمنية (مثل فروق أسعار أوسع قليلاً).

السبب الأساسي وراء إنشاء نموذج PFOF هو أن صناع السوق على استعداد للدفع مقابل تدفق أوامر التجزئة لأن هذه الأوامر غالبًا ما تُعتبر "سيولة جاهلة". مقارنة بأوامر المؤسسات، غالبًا ما تفتقر اتجاهات تداول الأفراد إلى تنبؤات دقيقة لتحركات الأسعار المستقبلية وتعتمد أكثر على العاطفة أو التقلبات قصيرة الأجل، لذا يواجه صناع السوق مخاطر منخفضة جدًا للاختيار المعاكس ولديهم إمكانات ربح كبيرة.

مع توسع حجم التداول، تستطيع Lighter المطالبة بخصومات أعلى من صناع السوق. تم التحقق من صحة هذا النموذج منذ فترة طويلة في التمويل التقليدي، حيث تجني Robinhood مئات الملايين من الدولارات كل ربع سنة من خلال PFOF فقط.

L1 هي "ثغرة"

إن تصريح مؤسس Lighter بأن "L1 هي ثغرة، وليست ميزة" وضعه ذات مرة في مركز الجدل، لكن هذا التصريح أشار بالفعل إلى نقطة الألم في Hyperliquid.

في حدث "JellyJelly Attacks HLP"، قام الفريق بحماية أموال HLP من خلال طريقة "القطع". لا يمكن لـ "شكلية" تصويت المدققين إخفاء مشكلة مركزية المنصة نفسها.

بالإضافة إلى ذلك، يعتمد تداول السبوت في Hyperliquid على HyperUnit، وهو جسر متعدد التوقيع عبر السلاسل تسيطر عليه بضع عقد. أظهر التاريخ المظلم لجسور السلاسل المتعددة التوقيع مثل Ronin و Multichain مرارًا وتكرارًا أنه بغض النظر عن مدى تعقيد تصميم التوقيع المتعدد، طالما أنه ينطوي على ثقة بشرية، فهناك خطر التعرض لهجوم 51% من قبل المتسللين من خلال الهندسة الاجتماعية.

كسلسلة تطبيقات متجانسة، يجب على المؤسسات تحمل تكاليف ثقة إضافية لعقد الجسر وأمن السلسلة، وهو ما يمثل حاجزًا لا يمكن التغلب عليه تقريبًا من حيث الامتثال.

يسمح اختيار أن تصبح L2 لـ Ethereum لـ Lighter بالقضاء على الحاجة إلى فرضية ثقة طرف ثالث. بالنسبة للأموال المؤسسية التي تتجنب المخاطر، هذا فرق جوهري. بعد دخول المرحلة 1 من L2 في المستقبل، حتى لو تصرف متسلسل Lighter بشكل ضار أو تعطل، لا يزال بإمكان المستخدمين فرض عمليات السحب من خلال عقود الشبكة الرئيسية لـ ETH.

وهذه مجرد البداية. جوهرة التاج في الهندسة التقنية لـ Lighter هي نظام "ضمان الأصول الكامل الشامل" الذي يتم تحقيقه من خلال إثباتات المعرفة الصفرية التي يمكن تعيينها مرة أخرى إلى الشبكة الرئيسية لـ Ethereum.

DeFi السيولة مجزأة. الودائع في Aave، توكنات LP في Uniswap، stETH المرهونة في Lido—لا يمكن لأصول المستخدمين عبر المنصات أن تكون بمثابة هوامش تداول مباشرة.

باستخدام تقنية ZK، تسمح Lighter للمستخدمين بقفل الأصول من الشبكة الرئيسية لـ Ethereum (مثل stETH، توكنات LP، أو حتى الأسهم المرمزة المستقبلية) في عقد L1، مع تعيينها مباشرة إلى ضمانات على L2، دون الاعتماد على جسر منفصل عبر السلاسل L1 <-> L2. هذا يعني أنه يمكن للمستخدمين الاحتفاظ بـ stETH على الشبكة الرئيسية لكسب مكافآت الرهن أثناء استخدامه كضمان لفتح عقود على Lighter، مما يتيح التسوية في الوقت الفعلي على الشبكة الرئيسية، وتحقيق "تراكم العائد"، وتعظيم كفاءة رأس المال.

جلبت قدرة التعيين هذه أمانًا لـ Lighter لا يمكن أن تضاهيه منصات DEX الدائمة الأخرى على L1، مما يجعلها أصلًا رئيسيًا في جذب الأموال المؤسسية.

「المثلث الحديدي」

يظهر "مثلث حديدي" يتكون من "Robinhood-Lighter-Citadel".

عمل مؤسس Lighter، فلاديمير نوفاكوفسكي، سابقًا في Citadel، أكبر صانع سوق في العالم، وعمل كمستشار لـ Robinhood. Robinhood هي وسيط أسهم التجزئة الأكثر استخدامًا، و Citadel هي أكبر شريك لصناعة السوق لـ Robinhood، و Robinhood مستثمر مباشر في Lighter.

في سيناريو مثالي، يمكن أن يصبح هذا حلقة عمل مثالية. Robinhood مسؤولة عن اكتساب المستخدمين في الواجهة الأمامية، وجلب عشرات الملايين من متداولي الأسهم الأفراد إلى عالم الكريبتو؛ تعمل Lighter كمحرك تنفيذ في الواجهة الخلفية، وتتعامل مع المطابقة والمقاصة، وتوفر تجربة تداول على مستوى ناسداك وفوائد أمان ZK-rollup؛ بينما صناع السوق مثل Citadel مسؤولون عن التعامل مع تدفق الأوامر هذا.

بمجرد أن تقرر Citadel جعل Lighter مكانها الأساسي للتحوط وتداول الأسهم المرمزة، وعقود الأسهم الدائمة، و RWA، لن يكون أمام جميع الوسطاء الذين يعتمدون على سيولة Citadel خيار سوى الاتصال بـ Lighter. في هذه السردية، تصبح Lighter الواجهة التي تربط التمويل التقليدي بالعالم على السلسلة.

التقارب

من خلال اقتراح HIP-3، قامت Hyperliquid بالاستعانة بمصادر خارجية لنشر السوق لفريق خارجي، مما أدى إلى ازدهار النظام البيئي وضغط شراء قوي على HYPE، ولكن أدى حتمًا إلى تجزئة كبيرة في السيولة—مثل بورصتي HIP-3، Felix و Trade.xyz، اللتين تدعمان تداول TSLA، مما تسبب في تشتت السيولة لنفس الأصل.

في الوقت نفسه، تتمتع البورصات بموجب نموذج HIP-3 بمسؤوليات امتثال غامضة ويصعب توحيدها، وغير قادرة على معالجة قضايا الامتثال بشكل مركزي.

بدعم من رأس مال من الدرجة الأولى من مستثمرين مثل Founders Fund التابع لبيتر ثيل، و a16z، و Coinbase Ventures، وضعت Lighter نفسها استراتيجيًا في لعبة التنظيم.

يعكس إصرار Lighter على بنية متجانسة موحدة أيضًا دعوة Citadel إلى SEC: "يجب أن يكون للأصول المرمزة نفس القواعد، ونفس الحماية، ونفس هيكل السوق.".

الخصوصية

تعد ميزة المعاملات الشفافة في Hyperliquid عيبًا واضحًا لمستخدمي الصناديق الكبيرة. تكشف البيانات على السلسلة عن سعر الدخول ونقطة التصفية لجميع المراكز الكبيرة، مما يجعل الحيتان عرضة للمخاطر الأمامية ومخاطر التصفية المستهدفة.

يمكن لـ Lighter إخفاء بيانات المعاملات والمراكز الخاصة بالمستخدمين. بالنسبة للصناديق الكبيرة والمستثمرين المؤسسيين، تعد السرية مطلبًا أساسيًا عند إجراء معاملات كبيرة. بعد كل شيء، لا أحد يريد كشف أوراقه للطرف المقابل.

مع نضوج سوق المشتقات على السلسلة، ستكون المنصات التي يمكنها حماية خصوصية معاملات المستخدمين بفعالية لديها فرصة أفضل لجذب السيولة الأساسية.

لعنة TGE لمنصات Perp DEX

حدث توليد التوكن (TGE) غالبًا ما يكون لحظة فاصلة لمصير DEX الدائمة. يكمن مفتاح نجاح Hyperliquid في قدرتها على الحفاظ على حجم التداول أو زيادته بعد الحوافز، مما يكسر لعنة "التعدين والبيع".

تواجه Lighter، مع جدول فتح VC محدد بوضوح، اختبارًا أكثر صرامة. بعد استيفاء توقعات الإيردروب، هل سيتدفق المستخدمون إلى منصة Perp DEX التالية؟ يؤدي فقدان السيولة بعد TGE إلى تفاقم الانزلاق السعري، مما يؤثر بشكل مباشر على تجربة التداول ويؤدي إلى انخفاض مستمر في حجم التداول المعروف باسم "دوامة الموت".

الخلاصة

بتحويل التركيز بعيدًا عن ألعاب الأسهم المحلية، تتكشف سردية أكثر عظمة.

قبل عام، لم يستطع سوى القليل توقع تحدي Hyperliquid الحقيقي للبورصات المركزية. Lighter و Hyperliquid ليسا منافسين لدودين بل رفاق في نفس الخندق. كلاهما يشير نحو ذلك النظام القديم الراسخ.

لقد بدأت حرب Perp DEX ضد CEX للتو.