لماذا لا تزال Jito تُقدَّر بأقل من قيمتها في السوق رغم استحواذ JTX على حركة المستخدمين؟

كشف النقاب عن منطق التقييم الجديد لـ Jito: كيف تعيد JTX تشكيل الأعمال، السيناريو الأساسي يتوقع ارتفاعًا بنسبة 57%، والهدف المرجح يرتفع بنسبة 267%.

كتبه: ake Koch-Gallup و Sam Schubert

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

بعد إطلاق JTX في 14 يوليو، كيف قمنا بتسعير JTO. هذا المنتج يعيد تشكيل نموذج أعمال Jito: لم يعد مجرد متقبل للأسعار على مساحة بلوك سولانا، بل بدأ في تسعير حركة المستخدمين. السيناريو الأساسي لدينا يتضمن ارتفاعًا ضمنيًا بنسبة 57%، بينما يشير الهدف المرجح إلى زيادة محتملة بنسبة 267%. في الوقت نفسه، شهد سوق العملات المشفرة تصحيحًا شاملًا، حيث كانت فقط أسهم تعدين العملات المشفرة في المنطقة الخضراء بفضل صفقة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

على المدى الطويل، لا يزال هناك اتجاه بارز: في الأسبوع الماضي، ارتفعت أسهم تعدين العملات المشفرة بنسبة 27.0%، متفوقة بشكل كبير على جميع القطاعات الأخرى في العملات المشفرة. تلتها DEX (+4.6%)، وبيئة Bittensor (+4.3%)، وبيئة إيثيريوم (+3.9%). بينما كانت الأسواق المالية الأوسع تقريبًا مستقرة.

كان هذا الارتفاع مدفوعًا بسلسلة من الإعلانات المتعلقة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، حيث تتغير منطق تقييم شركات تعدين البيتكوين. في 20 يوليو، أعلنت Hut 8 عن توقيع عقد إيجار جديد لمدة 15 عامًا بقيمة 9.8 مليار دولار لموقع Beacon Point، يغطي 352 ميغاوات من الطاقة. وقد ضاعف هذا العقد السعة المتعاقد عليها إلى 704 ميغاوات، ورفع القيمة الإجمالية للعقد الأساسي إلى 19.6 مليار دولار. في نفس اليوم، وقعت IREN عقدًا جديدًا بقيمة 2.8 مليار دولار للذكاء الاصطناعي، مما رفع هدف معدل التشغيل بنهاية العام من 3.7 مليار دولار إلى أكثر من 4.0 مليار دولار، حيث تم توقيع حوالي 85% من السعة للعملاء مثل مايكروسوفت، إنفيديا وPerplexity.

استجاب السوق بسرعة. في الأسبوع الماضي، ارتفعت Greenidge بنسبة 59.6%، وتلتها Cipher (+51.4%)، وHut 8 (+31.4%)، وRiot (+30.4%) وCleanSpark (+22.9%) بأداء قوي. القاسم المشترك هو أن المستثمرين بدأوا يرون هذه الشركات كمالكين للبنية التحتية للطاقة النادرة ومراكز البيانات، وليس فقط كمعدني بيتكوين. طالما استمر الطلب على قوة الذكاء الاصطناعي في تجاوز العرض، فمن المحتمل أن تستمر هذه الرواية في كونها المحفز الرئيسي للقطاع، حتى لو كان البيتكوين نفسه لا يزال يتأرجح في نطاق.

تقييم JTX لـ Jito

اليوم، دعونا نتعمق أكثر في كيفية تقييم JTO. تقدم JTX يعيد تعريف ما هي هذه الشركة حقًا. لا يزال السوق يسعرها كالبنية التحتية الخلفية لسولانا - متقبل للأسعار يعتمد على نشاط مساحة البلوك، بينما جعلت JTX (التي أُطلقت في 14 يوليو) منها مُحدِّدة لأسعار حركة المستخدمين. منطق الشراء لدينا يركز على ما إذا كانت Jito قادرة حقًا على السيطرة على هذه الحركة، وليس مجرد انتعاش الأعمال التقليدية.

على الرغم من أن بيانات تنفيذ JTX لا تزال مبكرة، إلا أنها تعطي إشارات إيجابية. منذ الإطلاق، تم إجراء أكثر من 77,000 صفقة، حيث انحرفت الأسعار المتوسطة عن الأسعار الوسيطة بمقدار 5.5 نقطة أساس، و77.6% من الصفقات تقع ضمن 25 نقطة أساس، و29.1% حتى أفضل من أسعار الوسيط. جودة الصفقة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالسيولة: انحراف SOL المتوسط هو 3.9 نقطة أساس، بينما JitoSOL هو 0.5 نقطة أساس، بينما الأصول ذات السيولة الضعيفة لها انحراف أوسع. المزايا التي توفرها BAM لا تزال غير واضحة: BAM تهيمن على الكتل بمعدل 4.6 نقطة أساس، بينما الكتل الأخرى بمعدل 4.8 نقطة أساس.

تشكيل هيكل الصفقة هذا يرجع إلى أن Jito عمدت إلى التضحية بالإيرادات قصيرة الأجل، مقابل تحسين الهيكل السوقي طويل الأجل لسولانا - حيث أغلقت حركة MEV الاستغلالية، وأعطت الأولوية لـ BAM، مما قلل مباشرة من الإيرادات العالية التي كانت تساهم بها Jito tip.

النموذج يحافظ على تحفظه بشأن الأعمال التقليدية: لا يفترض أن تعود إيرادات tip إلى ذروتها، ولا يفترض أن تستعيد JitoSOL LST، ولا يفترض أن يتم تحقيق BAM بالكامل. السيناريو الأساسي يفترض أن JTX ستستحوذ على 15% من حجم تداول DEX في سولانا بحلول الربع الثاني من عام 2027، مما يؤدي إلى صافي إيرادات فصلية قدرها 5.8 مليون دولار، وإجمالي إيرادات قدرها 8.2 مليون دولار، بمعدل سنوي يقارب 32.7 مليون دولار، حيث تمثل JTX حوالي 72%. وهذا يعني أنه وفقًا للإيرادات السنوية المعدلة بحلول الربع الثاني من عام 2027، فإن نسبة السعر إلى المبيعات المعدلة بعد الخزينة تقل عن 15 مرة.

تظهر التجارب التاريخية أن هذا سعر رخيص: حتى مع انخفاض الإيرادات، لا يزال متوسط نسبة السعر إلى المبيعات لأعمال البنية التحتية الخلفية منذ بداية عام 2025 حوالي 38 مرة. إذا تم تقييم الإيرادات السنوية للسيناريو الأساسي بمعدل 30 مرة، فإن ذلك يتوافق مع سعر 1.18 دولار، مما يعني ارتفاعًا بنسبة 57%. بالنسبة لعمل تجاري ينمو ويملك نموذج اقتصادي أمامي أفضل، فإن 30 مرة ليست مبالغ فيها، خاصة مقارنة بتلك الأعمال التي تعاني من الانكماش ولكنها تتمتع بنسبة 38 مرة.

تتسع نطاقات السيناريو بشكل كبير. السيناريو المتفائل (احتمالية 40%) يفترض أن تصل حصة JTX إلى 25%، مما يمنح تقييمًا قدره 45 مرة، مما يتوافق مع سعر 5.31 دولار، بزيادة قدرها 600%؛ بينما السيناريو المتشائم (احتمالية 10%) يفترض أن الحصة تتوقف عند 5%، وتنخفض نسبة السعر إلى المبيعات إلى 15 مرة، مما يتوافق مع 0.36 دولار، بانخفاض قدره 52%. بعد وزن السيناريوهات الثلاثة، يكون السعر المستهدف 2.75 دولار، مما يعني زيادة محتملة تبلغ حوالي 267% مقارنة بالسعر الحالي البالغ حوالي 0.75 دولار. التقييم حساس للغاية لحجم تداول DEX في سولانا، بينما تميل أوزاننا نحو التفاؤل، لأننا نعتقد أن الأسهم المرمزة والأصول الواقعية ستتوسع على السلسلة، مما يزيد من حجم التداول وحصة JTX.

كما أن JTX تجعل قيمة JTO أكثر وضوحًا: من المتوقع أن تُستخدم 80% من إيراداتها في إعادة الشراء. في السيناريو الأساسي، من المتوقع إعادة شراء حوالي 8.6 مليون دولار خلال الـ 12 شهرًا القادمة، مما يؤدي إلى إلغاء حوالي 1.5% من العرض المعدل بعد الخزينة (حوالي 5.7% في السيناريو المتفائل). لا يزال حجم العجلة صغيرًا، لكنه سيتضخم مباشرة مع نجاح JTX.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.