Von „Angst, etwas zu verpassen“ zu „Angst, etwas zu halten“: Wie lange wird der Momentum-Crash noch andauern?

Die Technologie- und Momentum-Positionen sind noch lange nicht bereinigt. Angesichts der geopolitischen, tariflichen und zinspolitischen Mehrfachbelastungen wird die hohe Volatilität im dritten Quartal anhalten.

Verfasser: Dong Jing, Wall Street Watch

Unter der scheinbaren Ruhe der globalen Aktienmärkte beschleunigt sich ein historischer Zusammenbruch der Momentum-Strategien. Goldman Sachs-Händler Benny Quek warnt, dass die Positionen im AI- und Technologiesektor noch lange nicht bereinigt sind und die Volatilität im dritten Quartal anhalten wird.

Der Momentum-Faktor ist nun seit fünf Wochen im Rückgang, während gehebelte ETFs einen historischen Zusammenbruch erleben. Die Marktstimmung hat sich von „Angst, etwas zu verpassen“ schnell zu „Angst, etwas zu halten“ gewandelt. Gleichzeitig hat sich der zentrale Widerspruch der AI-Erzählung von den Investitionen in Kapitalausgaben hin zu Rentabilität und Renditen verschoben, was zu einem dramatischen Anstieg der Kreditspread der großen Cloud-Anbieter führt und den Markt unter Druck setzt.

Mehrere Belastungen fermentieren gleichzeitig – geopolitische Konflikte, Ölpreisschwankungen, Zinsentwicklungen und das wieder aufkeimende Risiko von Zöllen, die alle um die Marktpreisgestaltung konkurrieren. Der Risikopräferenzindikator von Goldman Sachs bleibt auf hohem Niveau, während die implizite Korrelation der S&P 500-Komponenten extrem niedrig ist, was eine strukturelle Unterstützung für Long-Positionen in der Volatilität der Indizes bietet.

Momentum-Crash geht in die fünfte Woche, gehebelte ETFs stehen an vorderster Front

Der Zusammenbruch des Momentum-Faktors ist das derzeit auffälligste strukturelle Merkmal des Marktes.

Laut Goldman Sachs-Händler Benny Quek in seinem neuesten Bericht „Wochenendgedanken“ hat die Schließung von Momentum-Strategien nun fünf Wochen in Folge stattgefunden, begleitet von einem historischen Zusammenbruch der gehebelten ETFs.

Im koreanischen Markt beispielsweise hat sich das Volumen der gehebelten ETFs von einem Höchststand von 53 Milliarden USD halbiert, während der gehebelte Anteil am frei handelbaren Marktwert von einem Höchststand von 3,3 % auf 2,1 % gesunken ist.

Der tägliche Rebalancing-Fluss von Samsung und SK Hynix macht nun nur noch 15 % bzw. 14 % des durchschnittlichen Handelsvolumens der letzten Monate aus, nachdem er zuvor bei 40 % und 26 % lag. Der KOSPI hat nun fünf Wochen in Folge geschlossen, was einen beunruhigenden Kontrast zu den Bewegungen des CSI1000 in China von 2014 bis 2015 bildet.

Der US-Markt steht ebenfalls unter Druck. Das Hedging-Paar aus hoch- und niedrig-momentum Aktien fiel am vergangenen Freitag an einem einzigen Tag um 8 %. Obwohl es in der gesamten Woche immer noch einen Anstieg von 4 % verzeichnete, zeigt die extreme Volatilität deutlich die Fragilität der Positionen.

AI-Erzählung wendet sich, Kreditspreads der großen Cloud-Anbieter alarmierend

Die Logik des AI-Handels unterliegt einem grundlegenden Wandel.

Quek weist darauf hin, dass der Fokus des Marktes sich von den Kapitalausgaben der großen Cloud-Anbieter auf die schwierigeren Kernfragen verschoben hat: Rentabilität, Kapitalrendite und die kontinuierlich steigenden Schuldenemissionen.

Goldman Sachs schätzt, dass die seit Jahresbeginn mit AI verbundenen Anleihenangebote 489 Milliarden USD erreicht haben, wobei 40 % von großen Cloud-Anbietern stammen, was dem 1,5-fachen der Prognose für das gesamte Jahr 2025 entspricht. Gleichzeitig weiten sich die Kreditspreads der großen Cloud-Anbieter dramatisch aus, und der Druck auf die Kosten der Schuldenfinanzierung ist nicht mehr zu ignorieren.

Betrachtet man die Marktkapitalisierung, so hat der S&P 500 seit Dezember 2022 um 31 Billionen USD an Marktkapitalisierung zugenommen, während Goldman Sachs die potenziellen Werte von AI in den Basis-, optimistischen und „Blue Sky“-Szenarien auf 9 Billionen, 8 Billionen und 28 Billionen USD schätzt. Dieser Vergleich deutet darauf hin, dass die aktuelle Marktkapitalisierung in erheblichem Maße die potenziellen Aufwärtsbewegungen von AI vorweggenommen hat.

Positionen sind noch lange nicht bereinigt, hohe Volatilität bleibt das Hauptthema im dritten Quartal

Quek stellt klar, dass er der Meinung ist, dass die Positionen in AI, Technologie und Momentum-Strategien noch lange nicht den vom Markt erwarteten „sauberen“ Zustand erreicht haben und er warnt vor anhaltend hoher Volatilität im dritten Quartal.

Er neigt dazu, eine „Hantel“-Strategie zu verfolgen, um mit der aktuellen Umgebung umzugehen, indem er sowohl defensive Vermögenswerte als auch ausgewählte offensive Positionen einsetzt, um auf die unklare Marktentwicklung zu reagieren.

Technische Indikatoren zeigen, dass die Volatilität auf der Ebene der Einzelaktien und Faktoren zwar stark gestiegen ist, die implizite Korrelation zwischen den S&P 500-Komponenten jedoch weiterhin auf einem extrem niedrigen Niveau bleibt. Quek weist darauf hin, dass diese Divergenz zusätzliche strukturelle Gründe für Long-Positionen in der Volatilität der Indizes bietet – eine niedrige Korrelation bedeutet, dass die Volatilität auf Indexebene unterschätzt wird, und sobald die Korrelation wieder ansteigt, wird die Volatilität des Index verstärkt.

Der Risikopräferenzindikator von Goldman Sachs bleibt derzeit auf hohem Niveau, was darauf hindeutet, dass die allgemeine Marktstimmung die oben genannten Risiken noch nicht ausreichend widerspiegelt, was die vorsichtige Prognose für die Volatilität weiter unterstützt.

Rotation und Differenzierung: Strukturelle Chancen auf dem asiatischen Markt

Obwohl das Gesamtumfeld voller Druck ist, sind die Anzeichen für eine Kapitalrotation auf dem asiatischen Markt bereits recht deutlich. Der indonesische Composite Index (JCI) hat sich um 16 % von seinem Tiefpunkt erholt, während Indien die stärkste monatliche Nettozuflussleistung in der Region verzeichnet hat, wobei Kapital von hoch-momentum und hochbewerteten Sektoren in defensivere und wertorientierte Vermögenswerte abfließt.

Aus sektoraler Sicht ist der Rotationstrend noch klarer. Das Verhältnis des Softwaresektors zu Halbleitern hat die 50-Tage-Durchschnittslinie durchbrochen, was zeigt, dass die strukturelle Neuausrichtung im Markt weiterhin im Gange ist.

Darüber hinaus gibt es im Goldmarkt bemerkenswerte Signale: Die CFTC-Goldfutures-Positionen nehmen zu, was historisch gesehen einen Vorlauf für die Spotgoldpreise hat; gleichzeitig sind die Goldimporte Chinas im Juni auf den höchsten Stand seit zwei Jahren gestiegen, was die potenzielle Unterstützung der Risikobereitschaft nicht ignoriert werden sollte.

Quek erwartet zudem, dass mit dem bevorstehenden US-Mittelfeldwahlen der Markt mehr titelgebende Volatilität erleben wird.

Historische Daten zeigen, dass der US-Aktienmarkt in der Regel vor den Midterms seitwärts tendiert und nach den Wahlen dazu neigt, zu steigen. Diese Regelmäßigkeit könnte dem derzeit unter Druck stehenden Markt einen zeitlichen Anker bieten, aber vorher bleibt die größte Frage, wie lange der Momentum-Crash noch andauern wird.

Die globalen Aktienmärkte blieben in der vergangenen Woche insgesamt stabil, aber diese Zahl verdeckt die heftigen inneren Schwankungen. Der Markt hat zuvor die anhaltenden geopolitischen Konflikte, Ölpreisentwicklungen und Zinsänderungen weitgehend ignoriert, aber diese drei Kräfte sind nun gleichzeitig in den Fokus des Marktes gerückt und kämpfen um die Preisgestaltung.

Gleichzeitig hat das Thema Zölle erneut an Bedeutung gewonnen und der ohnehin schon schwachen Marktstimmung neue Unsicherheiten hinzugefügt. Quek weist darauf hin, dass die Volatilität in diesem Jahr für Investoren äußerst belastend war und der Markt sich in einer komplexen Phase befindet, in der mehrere Erzählungen miteinander verwoben sind und die Richtung schwer zu beurteilen ist.