Hyperliquid erreicht Rekordhöhe bei den Positionen, aber die Einnahmen fallen seit vier Quartalen

Originaltitel: Hyperliquid's RWA perps boom is eating into the revenue that backs HYPE
Originalautor: Shaurya Malwa, CoinDesk
Originalübersetzung: Chopper, Foresight News

Die Handelspositionen auf der Hyperliquid-Plattform haben ein Allzeithoch erreicht, aber die Einnahmen aus den Handelsgebühren schrumpfen kontinuierlich.

Am 13. Juli erreichte das gesamte Volumen der Hebelpositionen, die Händler auf der Plattform hielten, über 11 Milliarden US-Dollar und stellte damit einen Rekord für Hyperliquid im Jahr 2026 auf. In den letzten 30 Tagen betrug das gesamte Handelsvolumen der Hyperliquid-Daueraufträge fast 178 Milliarden US-Dollar. Wenn man alle zentralisierten Handelsplattformen einbezieht, hat Hyperliquid etwa 9 % der globalen offenen Positionen in Daueraufträgen übernommen, während dieser Anteil Ende Mai noch unter 7 % lag.

Die Einnahmen der Plattform hingegen zeigen einen gegenteiligen Trend. Laut DeFiLlama erreichten die Gesamteinnahmen des Hyperliquid-Protokolls im dritten Quartal 2025 einen Höchststand von etwa 357 Millionen US-Dollar, bevor sie von Quartal zu Quartal zurückgingen und auf 295 Millionen US-Dollar und 217 Millionen US-Dollar fielen, wobei die Einnahmen im zweiten Quartal 2026 etwa 202 Millionen US-Dollar betrugen. Trotz eines anhaltenden Anstiegs der Handelszahlen sind die Einnahmen der Plattform um 43 % im Vergleich zum Höchststand gefallen.

Die Einnahmen von Hyperliquid sind seit vier aufeinanderfolgenden Quartalen gesunken

Der Verbesserungsvorschlag HIP-3 von Hyperliquid kann erklären, warum die Plattform nicht in der Lage ist, alle Einnahmen aus ihrem eigenen Geschäft zu behalten. Seit Oktober 2025 kann jeder, der 500.000 HYPE (zum aktuellen Preis etwa 28 Millionen US-Dollar) staked, seinen eigenen Markt für Daueraufträge im Orderbuch von Hyperliquid bereitstellen und bis zu die Hälfte der Handelsgebühren einstreichen.

Anfang 2026 machten diese von externen Entwicklern bereitgestellten Märkte nur 2 % des Handelsvolumens der Hyperliquid-Daueraufträge aus, heute liegt dieser Anteil bei fast 50 %.

Die Einnahmedaten verdeutlichen den Einfluss der Gewinnverteilung. Der Teil der Handelsgebühren, der direkt an Entwickler, Market Maker und das Liquiditätspool der Plattform zurückgegeben wird, machte im zweiten Quartal 2025 nur 6 % der Gesamteinnahmen aus; ein Jahr später war dieser Anteil auf 18 % gestiegen.

Im zweiten Quartal betrugen die Einnahmen aus den Entwicklergebühren, die durch Frontend-Routing wie Phantom generiert wurden, etwa 16 Millionen US-Dollar, und dieser Betrag wurde vollständig als Kosten ausgegeben, ohne einen Cent zu behalten, und floss nach außen, was als Buchungsfluss betrachtet wird.

Fluss der Handelsgebühren

Händler strömen weiterhin auf die Plattform, angetrieben von neuen Produkten, die auf diesen Drittmarktplätzen eingeführt werden: Daueraufträge auf reale Vermögenswerte (RWA). Verträge für Rohöl, Gold, Nvidia, Tesla, Produkte, die den Nasdaq 100 nachverfolgen, sowie Verträge für nicht börsennotierte Unternehmen wie SpaceX haben in diesem Monat ein offenes Volumen von 3,6 Milliarden US-Dollar erreicht und damit Bitcoin übertroffen, um den größten Handelsmarkt der Plattform zu bilden.

Vom 13. bis 19. Juli erreichte das Handelsvolumen von tokenisierten Aktien und Rohstoffverträgen 25 Milliarden US-Dollar und machte 52 % des gesamten Handelsvolumens in dieser Woche aus, was erstmals die Daueraufträge für Kryptowährungen übertraf. Diese Verträge werden in Stablecoins abgerechnet und haben kein Ablaufdatum, sodass sie auch an Wochenenden gehandelt werden können, wenn die NYSE geschlossen ist. Wer am Sonntag um 2 Uhr morgens einen Hebelvertrag für Nvidia handeln möchte, hat kaum andere vergleichbare Optionen auf dem Markt.

Aber diese Wachstumsrunde ist stark von einem einzigen Akteur abhängig. Trade.xyz macht über 90 % des offenen Volumens unter dem HIP-3-Mechanismus aus. Das bedeutet, dass die beeindruckenden Rekorde von Hyperliquid stark von der Auswahl der Orakel, den Margin-Einstellungen und den Risikomanagementfähigkeiten dieses Anbieters abhängen.

Letzten Montag wurden die Risiken dieses Modells bereits offengelegt: Auf einer liquiden Handelsplattform in Südkorea kam es zu einem großen Geschäft, das zu einem Rückgang des Trade.xyz SK Hynix-Vertrags um 19 % führte und viele Liquidationen auslöste. Nach dem Vorfall stimmte die Institution zu, den betroffenen Nutzern Entschädigungen zu zahlen.

Hyperliquid wird etwa 97 % der Handelsgebühren in einen Hilfsfonds einspeisen, der HYPE-Token auf dem offenen Markt zurückkauft und vernichtet. Bisher wurden etwa 44,5 Millionen HYPE aus dem Gesamtangebot vernichtet. Der Rückkaufbetrag ist direkt an die Einnahmen der Plattform gekoppelt; wenn die Einnahmen sinken, schrumpft auch das Rückkaufvolumen. Im dritten Quartal 2025 kaufte der Fonds HYPE im Wert von fast 290 Millionen US-Dollar zurück; im zweiten Quartal 2026 betrug das Rückkaufvolumen etwa 149 Millionen US-Dollar, was fast halbiert wurde.

CoinDesk-Daten zeigen, dass der HYPE-Kurs am vergangenen Freitag bei fast 55 US-Dollar lag, was einem wöchentlichen Rückgang von 5 % entspricht. Im Vergleich zu dem historischen Höchststand von etwa 77 US-Dollar am 16. Juni beträgt der Rückgang etwa 28 %. Bei einer annualisierten Rendite von etwa 785 Millionen US-Dollar beträgt das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Tokens etwa 16-fach, und das vollständig verwässerte Kurs-Gewinn-Verhältnis beträgt etwa 70-fach.

Im vergangenen Monat haben Institutionen wie Multicoin Capital und Bitwise große Mengen an HYPE-Token auf Handelsplattformen transferiert.

Das Hyperliquid-Ökosystem ist tatsächlich sehr dünn. Von den 48 Hyperliquid-Ökosystem-Token, die von CoinGecko verfolgt werden, konzentriert sich fast der gesamte Marktwert auf HYPE. Die Plätze zwei und drei sind die USDe von Ethena (ca. 4,5 Milliarden US-Dollar) und USDT0 (ca. 4 Milliarden US-Dollar), beide sind externe, verlinkte Stablecoins. Der größte native Token der Plattform ist PURR, dessen Marktwert nur 53 Millionen US-Dollar beträgt, was weniger als 0,5 % des Marktwerts von HYPE entspricht. Die Bewertung von HYPE stammt hauptsächlich aus dem Geschäftsmodell der Hyperliquid-Handelsplattform selbst und nicht aus einem reichen nativen Anwendungsökosystem.

Der Wert des Hyperliquid-Ökosystems konzentriert sich auf HYPE

Das Angebot an Token und der Druck von den Regulierungsbehörden wirken sich ebenfalls aus. Am 6. August wurden fast 10 Millionen HYPE an die Kernbeitragszahler freigegeben, was zum aktuellen Preis etwa 550 Millionen US-Dollar entspricht; die weiteren Freigaben werden monatlich fortgesetzt, bis 2027, während die gesamte Umlaufmenge von HYPE nur 222 Millionen Token beträgt.

In der Woche bis zum 17. Juli gab es zum ersten Mal seit der Gründung des HYPE-Spot-ETFs einen Nettoabfluss von Mitteln in Höhe von etwa 7 Millionen US-Dollar, was eine neunwöchige Reihe von Mittelzuflüssen beendete. Die Monetary Authority of Singapore (MAS) hat die Plattform Ende Juni auf die Liste der Risikowarnungen für Investoren gesetzt, und auch Großbritannien hat bereits eine Risikowarnung herausgegeben; Führungskräfte von CME und ICE haben die US CFTC ebenfalls aufgefordert, die Geschäfte mit Daueraufträgen für Rohstoffe zu überprüfen.

Der Wettbewerb kommt auch aus unerwarteten Richtungen. Nur einen Monat nach der Einführung von Robinhood Chain hat die dezentrale Handelsplattform für Meme-Coins bereits ein tägliches Abwicklungsvolumen von über 600 Millionen US-Dollar erreicht; unter bestimmten statistischen Maßstäben hat ihre tägliche Handelsaktivität Hyperliquid bereits übertroffen.

Natürlich bedeuten all diese Faktoren nicht, dass die Plattform gescheitert ist. Daten von ARK Research zeigen, dass Hyperliquid und Pump.fun bis zum 31. Juli zusammen 67 % der Gesamteinnahmen von Krypto-Anwendungen ausmachten. Grayscale hat Hyperliquid auch mit Amazon AWS verglichen: Externe Entwickler bauen Produkte auf der Plattform, und die Plattform zieht eine Gewinnbeteiligung aus allen Transaktionen.

Aber dieser Vergleich hebt genau die bestehenden Probleme hervor. In den ersten vier Wochen des dritten Quartals 2026 betrugen die Gesamteinnahmen von Hyperliquid etwa 45 Millionen US-Dollar; wenn sich dieses Tempo fortsetzt, werden die Gesamteinnahmen in diesem Quartal etwa 150 Millionen US-Dollar erreichen, was den vierten aufeinanderfolgenden Rückgang der Einnahmen bedeuten würde; und die Kaufkraft, die den HYPE-Token stützt, wird ebenfalls weiter schwächer werden.

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