Hyperliquid Markt in den USA: Warum es für DeFi-Dienste schwierig ist, aus der regulatorischen Grauzone herauszukommen

Der Hyperliquid Markt in den USA ist zu einem der Hauptthemen für die DeFi-Industrie geworden: Projekte der dezentralen Finanzen möchten mit amerikanischen Nutzern arbeiten, doch selbst die mögliche Verabschiedung des CLARITY Act beseitigt nicht die wesentlichen rechtlichen Risiken für sie.

Die Prüfung des CLARITY Act im US-Senat wurde auf September verschoben. Dieses Gesetzesvorhaben soll die Regeln für den Kryptomarkt klären, betrifft jedoch nur teilweise einige schnell wachsende Bereiche, insbesondere die dezentralen Finanzen. Daher suchen große DeFi-Projekte, einschließlich Hyperliquid und Morpho, bereits nach separaten Lösungen durch den Dialog mit amerikanischen Regulierungsbehörden.

Das Hauptproblem besteht darin, dass das traditionelle Aufsichtssystem schlecht mit der Logik von On-Chain-Diensten übereinstimmt. In den klassischen Finanzen werden die Verwahrung von Vermögenswerten, die Buchführung von Transaktionen, das Clearing und die Abwicklung normalerweise von regulierten Vermittlern durchgeführt. In DeFi übernimmt viele dieser Funktionen die Blockchain, und die Nutzer kontrollieren oft selbst ihre Mittel über Wallets.

Was der CLARITY Act klären soll

Der CLARITY Act ist als Versuch gedacht, die Befugnisse zweier wichtiger US-Behörden zu trennen. Das Gesetzesvorhaben soll festlegen, welche Teile des Spotmarktes für Kryptowährungen in den Zuständigkeitsbereich der US Securities and Exchange Commission (SEC) fallen und welche in den Zuständigkeitsbereich der Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Für den Kryptowährungsmarkt ist dies ein wichtiger Schritt: Die Branche wartet schon lange auf klarere Regeln. Doch für DeFi-Dienste wird das Dokument nicht zur universellen Lösung. Ihre Produkte sind anders strukturiert als die gewohnten Börsen oder Broker-Plattformen, weshalb die Marktteilnehmer zusätzliche Ausnahmen, Klarstellungen und neue Normen fordern, die die Besonderheiten der On-Chain-Infrastruktur berücksichtigen.

Warum Hyperliquid einen separaten Ansatz benötigt

Hyperliquid ist eine On-Chain-Plattform für den Handel mit unbefristeten Futures. Im Gegensatz zu zentralisierten Börsen, bei denen die wichtigsten Operationen über die Infrastruktur des Unternehmens und regulierte Vermittler laufen, werden hier die Auftragsabgleichung, das Clearing und die Abwicklung in die öffentliche Blockchain verlagert, und die Nutzer arbeiten mit ihren Wallets. Genau diese Verbindung – Derivate, eigenständige Vermögensverwahrung und On-Chain-Abwicklungen – macht das Projekt für den DeFi-Markt bemerkenswert und für die Regulierungsbehörden kompliziert.

Derzeit verfügt Hyperliquid nicht über eine bei der CFTC registrierte Handelsplattform für Derivate in den USA. Amerikanische Nutzer können auch nicht über die Benutzeroberfläche der Plattform handeln. Eine mögliche Option für das Projekt besteht darin, eine Genehmigung zu erhalten, die es lizenzierten Unternehmen in den USA ermöglicht, ihren Kunden unbefristete Futures auf den Märkten von Hyperliquid anzubieten, wo die Auftragsabgleichung, das Clearing und die Abwicklung in der öffentlichen Blockchain erfolgen.

Lobbyisten von Hyperliquid haben in den letzten Monaten Treffen mit Vertretern der CFTC und SEC abgehalten. Jake Chervinsky, der das Hyperliquid Policy Center leitet, erklärte, dass seine Organisation versucht, die Regulierungsbehörden davon zu überzeugen, entweder die bestehenden Regeln an Blockchain-Dienste anzupassen oder neue Normen für sie zu schaffen.

Anfang Juli sandte das Hyperliquid Policy Center zusammen mit dem Entwickler der Kryptowallet Phantom einen Brief mit Kommentaren an die CFTC. Darin wurde vorgeschlagen, regulierten Unternehmen die Nutzung von On-Chain-Märkten für die Auftragsabgleichung und die Abwicklung von Geschäften zu erlauben. Außerdem forderten die Autoren des Briefes, Entwickler und Anwendungen, die keine Kundengelder verwahren, von der Pflicht zur Registrierung zu befreien.

Laut Jake Chervinsky wäre die am besten umsetzbare Lösung eine Genehmigung der CFTC für registrierte Unternehmen, den Handel mit unbefristeten Futures über die Blockchain anzubieten. Im Mai hatte die Kommission bereits den Start ähnlicher Produkte in den USA für Kalshi und Coinbase genehmigt. Die Diskussion über neue Vorschläge mit Börsen und Marktteilnehmern geht weiter.

Wo die Regeln mit den On-Chain-Märkten nicht Schritt halten

Selbst Befürworter eines solchen Ansatzes erkennen an: Für die Regulierungsbehörden ist dies eine schwierige Aufgabe. On-Chain-Märkte wie Hyperliquid werfen Fragen auf, für die die bestehende Gesetzgebung ursprünglich nicht ausgelegt war.

In Hyperliquid unterscheidet sich das Modell von dem, was Broker und Börsen gewohnt sind:

• Nutzer speichern ihre Vermögenswerte selbst in Wallets;
• Transaktionen werden in der Blockchain erfasst;
• Die Rolle regulierter Vermittler bei der Speicherung von Vermögenswerten und der Erfassung von Transaktionen wird geringer.

Die bestehenden Vorschriften basieren jedoch auf einem anderen Modell: Es wird davon ausgegangen, dass die Speicherung von Vermögenswerten und die Erfassung von Transaktionen von regulierten Organisationen – wie Brokern oder Börsen – durchgeführt werden.

Es gibt auch eine weitere komplexe Ebene. Nutzer von Hyperliquid handeln mit unbefristeten Futures auf verschiedene Arten von Vermögenswerten:

• Kryptowährungen;
• Rohstoffe – wie Öl und Silber;
• Vermögenswerte, die mit Aktien verbunden sind, einschließlich SpaceX: Im zweiten Quartal entfielen mehr als 30 % des Handelsvolumens der Plattform auf Verträge, die an reale Vermögenswerte gebunden sind.

Während Futures-Kontrakte auf Rohstoffe normalerweise in den Zuständigkeitsbereich der CFTC fallen, können unbefristete Verträge, die mit Aktien verbunden sind, unter die Wertpapiergesetze fallen. Dies ist bereits der Bereich der SEC. Genau wegen solcher Überschneidungen haben es DeFi-Plattformen schwer, sich in das bestehende System zu integrieren, ohne separate Klarstellungen.

Mitte Juli traf sich eine Delegation von Hyperliquid mit der Krypto-Arbeitsgruppe der SEC. Bei dem Treffen wurden die Technologie der Plattform, ihr Protokoll und die Nutzerbasis diskutiert. Für das Ökosystem von Hyperliquid, einschließlich des Interesses der Investoren an HYPE, sind solche Konsultationen wichtig: Die zukünftige Position der Regulierungsbehörden hängt davon ab, wie frei das Projekt auf dem amerikanischen Markt wachsen kann.

Dezentrales Kreditwesen bleibt in einer Grauzone

Eine ähnliche Ungewissheit besteht auch im Bereich des dezentralen Kreditwesens. Der CLARITY Act betrifft diesen Sektor kaum und lässt zukünftige Entscheidungen im Rahmen der bestehenden Gesetze im Ermessen der Regulierungsbehörden.

In den letzten Jahren haben Krypto-Speicher deutlich an Beliebtheit gewonnen. Bei Morpho hat sich das Volumen der Einlagen innerhalb eines Jahres fast verdoppelt und übersteigt nun 12 Milliarden Dollar. Solche Dienste werden zu einem wichtigen Teil der On-Chain-Finanzierung, aber es gibt bisher keinen klaren rechtlichen Rahmen für sie.

Der Hauptjurist von Morpho, Chris Robbins, traf sich im Juli mit seinem Team mit Vertretern der SEC, um den Ansatz der Behörde zu Krypto-Speichern zu besprechen. Seiner Meinung nach könnten die Regulierungsbehörden, wenn der CLARITY Act nicht verabschiedet wird, neue Regeln erlassen, um diese Grauzone zu schließen.

Im Juli warnte die SEC, dass bestimmte Transaktionen mit Krypto-Speichern möglicherweise unter das Wertpapiergesetz fallen. Die Behörde gab auch bekannt, dass sie die Notwendigkeit einer Anpassung der bestehenden Regeln prüft. Die Betreiber solcher Speicher, einschließlich Gauntlet und Steakhouse Financial, verteilen Mittel, um Renditen zu erzielen und Risiken zu steuern.

Coinbase und Robinhood haben Morpho bereits in ihre Anwendungen integriert. Dadurch können Nutzer Token im Protokoll anlegen und Erträge erzielen. Für traditionelle Finanzorganisationen könnte die Verabschiedung des CLARITY Act ein Signal für größere Klarheit sein und die Arbeit mit Kredit-On-Chain-Pools erleichtern.

Theoretisch könnten auf diesem Markt Speicher entstehen, die als Investmentfonds registriert sind. Ein solches Szenario ist wichtig für Investmentgesellschaften und andere Akteure des traditionellen Finanzsektors, die DeFi im Auge behalten, aber nicht bereit sind, in ein Gebiet mit unklaren Regeln einzutreten.

Der Markt bewegt sich jedoch schneller als die Gesetzgebung. Hyperliquid, Morpho und andere DeFi-Dienste versuchen, nicht auf eine vollständige Aktualisierung des amerikanischen Regulierungssystems zu warten, sondern direkt mit den Behörden zu verhandeln. Genau von diesen Verhandlungen könnte abhängen, wie der Zugang zu On-Chain-Finanzierungen auf dem größten Finanzmarkt der Welt gestaltet wird.