El mercado de Bitcoin más silencioso: volumen al contado alcanza un mínimo histórico desde 2019

El volumen al contado ha alcanzado un mínimo histórico desde 2019, con el ETF y la liquidez de los intercambios completamente apagados: Bitcoin está "esperando a ser pagado".

Escrito por: glassnode

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Los rendimientos de los bonos han superado por segunda vez el comercio de arbitraje de criptomonedas, y el mercado descendente ha caído en un silencio: el volumen de transacciones al contado ha alcanzado su nivel más bajo desde 2019, con el flujo de fondos en los intercambios casi estancado y el libro de órdenes de venta significativamente más delgado. La magnitud de esta corrección es muy ligera, y su duración aún no ha alcanzado el cronómetro de las anteriores oscilaciones del mercado bajista.

Resumen

• El mercado de bonos ha dejado de valorar recortes en las tasas de interés y ha comenzado a valorar aumentos.
• Los rendimientos de los bonos han superado el comercio de arbitraje de criptomonedas, lo que explica por qué la compra marginal ha optado por estacionarse en efectivo.
• El volumen al contado se encuentra en la base de costos más pesada en el gráfico, con una línea de equilibrio de pérdidas y ganancias en 69,000 dólares.
• Medido por profundidad, este es el mercado bajista más ligero registrado, y su duración aún no ha alcanzado los niveles de las oscilaciones anteriores.
• El flujo de fondos en los intercambios, el volumen de transacciones al contado y la compra de ETF han caído en silencio.
• Las posiciones de cobertura fueron vendidas en el pico de rebote y han comenzado a regresar en una semana.
• Las órdenes de compra están esperando muy por debajo del precio al contado, mientras que el lado de venta ya se ha vuelto más delgado. La lectura del vector es Risk Off (preferencia por el riesgo a la baja).

Perspectivas macroeconómicas

La ventaja de liderazgo ha sido devuelta

La semana pasada, Bitcoin superó a los índices bursátiles, absorbiendo el impacto del petróleo (el mercado de valores casi no se movió) y ambos cerraron por delante. Esta fortaleza relativa ha disminuido esta semana. Bitcoin ha caído durante toda la semana, mientras que los mercados de EE. UU. y Europa se han mantenido estables, con un punto de inflexión que ocurrió el lunes: desde ese día de negociación, Bitcoin no ha vuelto a estar a la par con el mercado de valores. El petróleo también ha retrocedido las ganancias de la semana pasada, convirtiéndose en el de peor desempeño entre los cuatro.

La debilidad relativa de una semana no constituye un cambio de régimen. Sin embargo, ha eliminado uno de los pocos soportes en la recuperación de junio, cuando Bitcoin aún fue comprado en días en que los índices bursátiles no se movieron.

El mercado de bonos ya está valorando aumentos en las tasas

El FOMC tomará decisiones hoy, pero el mercado de bonos ya ha tomado su decisión. El rendimiento de los bonos a 2 años (la lectura más clara de la trayectoria de la política) ha estado por encima de la tasa de fondos federales desde abril, y la brecha entre ambos es la más amplia desde noviembre de 2022. Esto no es una valoración que espera recortes en las tasas; se inclina más hacia que la próxima acción sea un aumento.

Si hoy se recortan las tasas, la mayoría de las posiciones se verán sorprendidas, lo que se alinea naturalmente con los datos de inflación subyacente moderada mencionados en el informe de la semana pasada. La reacción del mercado es más importante que la decisión en sí: si un sorpresivo estímulo no puede mantener la compra, eso indica más la ausencia de compradores marginales que la decisión en sí.

¿A dónde ha ido la compra?

El dólar ha continuado fortaleciéndose desde mayo, y el grado de absorción de Bitcoin ante esta subida del dólar es casi el peor registrado. En precedentes típicos desde 2015, Bitcoin ya habría subido en esta etapa. Sin embargo, esta vez se encuentra atrapado en rendimientos negativos, siendo solo 3 de las 20 ocasiones similares peores que esta.

El segundo canal es más mecánico. El diferencial de futuros a tres meses (anclado en el rendimiento del arbitraje de efectivo de las instituciones participantes en el mercado de criptomonedas) ha estado por debajo de los bonos a 2 años desde febrero. Históricamente, solo ha habido un período que ha durado tanto tiempo: desde agosto de 2022 hasta enero de 2023, y terminó en el fondo del ciclo.

Cuando los rendimientos de los bonos superan el diferencial, aquellos que proporcionan apalancamiento, profundidad y volumen al mercado casi no tienen razón para quedarse aquí. Muchos fenómenos en la parte inferior de la cadena pueden rastrearse hasta esta diferencia de precios.

Perspectivas en cadena

Estando en la base más pesada

Bitcoin se está negociando dentro del grupo más pesado en el gráfico de distribución de costos: aproximadamente entre 62,000 y 68,000 dólares, donde el volumen de monedas intercambiadas supera cualquier otra ubicación en el gráfico. Este rango está casi dividido a la mitad. Una mitad pertenece a los tenedores a corto plazo que compraron durante la caída de este año; la otra mitad pertenece a los tenedores a largo plazo que han estado en el juego desde el principio.

La mitad de los tenedores a largo plazo es una oferta paciente, que generalmente actúa como un piso. La mitad de los tenedores a corto plazo es más sensible y la mayoría está en pérdidas flotantes, por lo que a menudo son los primeros en mover su oferta durante un rebote. Por encima, la base de costos de los tenedores a corto plazo se encuentra en 69,000 dólares, que sigue siendo la línea clave que determina el próximo movimiento; más arriba, la verdadera pared de oferta está entre 83,000 y 86,000 dólares, donde se encuentran los tenedores a largo plazo.

Magnitud ligera, tiempo aún no ha llegado

Las conclusiones de los dos indicadores que miden este mercado bajista son consistentes. En relación con la media móvil de 200 días, ninguna de las oscilaciones anteriores había presionado los precios tan cerca de la tendencia: el descuento más profundo de este ciclo aún está muy por debajo de la profundidad de la oscilación más suave anterior. Medido por la magnitud de la caída desde el máximo histórico, la imagen es similar: los fondos de las oscilaciones anteriores estaban muy por debajo del rango de negociación actual hasta ahora.

Mirando desde la perspectiva de 200 días, el tiempo es otra parte de la historia. Bitcoin ha estado por debajo de esta media móvil durante aproximadamente tres cuartas partes del tiempo típico de las oscilaciones anteriores, y esas oscilaciones generalmente duraron más. Una corrección tan suave aún no ha completado el tiempo requerido por las oscilaciones anteriores, lo que apoya más la espera paciente en lugar de apresurarse a declarar un fondo, especialmente para aquellos que aún operan según el mapa de ciclos de cuatro años.

Flujo de salida de los intercambios se desacelera

Los depósitos y retiros en los intercambios se están volviendo más delgados. Ambos extremos están funcionando actualmente a un ritmo moderado similar, perteneciendo a uno de los flujos más tranquilos de los últimos tres años, muy por debajo de la norma de 2023-2025. Los saldos dan señales similares desde el otro lado: han ido aumentando lentamente desde el mínimo de abril y se han mantenido prácticamente estables desde principios de julio.

Esto se lee más como indiferencia que como distribución o acumulación: este patrón a menudo aparece en la mitad tranquila de un mercado bajista. Tan pocos movimientos en la cadena significan que, una vez que cambie la demanda, casi no hay oferta disponible para absorberla.

Perspectivas fuera de la cadena

La compra de ETF se ha vuelto ociosa

El flujo de fondos de ETF al contado en EE. UU. se volvió positivo a mediados de julio, pero luego cayó rápidamente en la semana siguiente. El flujo neto se ha vuelto ligeramente negativo nuevamente, y en comparación con las olas de reembolso de junio y principios de julio, la salida actual es casi insignificante.

Los canales institucionales no están vendiendo ni comprando. Después de la reversión de la semana pasada, lo que realmente merece atención es la continuidad y no la escala, y la continuidad no ha aparecido.

Euforia en el pico

El costo de protección a la baja casi colapsó a cero el 21 de julio, el mismo día en que Bitcoin alcanzó un pico local tras rebotar desde el mínimo de junio. Las posiciones de cobertura fueron vendidas en la parte superior, y la desapalancamiento que acompañó al rebote llevó al mercado directamente a la caída posterior.

Para esas posiciones, esta semana ha sido costosa. La asimetría ha aumentado desde el mínimo, y el flujo de fondos ha cambiado: la relación de volumen de opciones de venta / compra alcanzó un mínimo anual y, a medida que los precios cayeron, aumentó significativamente; la tasa de financiación de contratos perpetuos se mantuvo por debajo de la neutralidad durante todo el mes.

Los contratos abiertos dan lecturas más cautelosas. La relación de contratos abiertos de opciones de venta / compra parece haber tocado fondo al mismo tiempo, pero casi no ha salido de ese mínimo. Esto es solo una reubicación, no un cambio de posición, siguiendo la estructura de posiciones anterior.

El presupuesto se ha vuelto hacia las opciones de venta

Los compradores de opciones han pagado por el alza durante el rebote; desde que los precios alcanzaron su pico hace una semana, el presupuesto se ha vuelto hacia las opciones de venta, aunque una gran transacción de opciones de venta dominó el final de este cambio. El verdadero cambio se ha producido en el lado de las opciones de compra: el gasto en alza ha disminuido significativamente en comparación con el ritmo del año pasado. Esto no parece ser una cobertura por pánico.

La valoración de la volatilidad también está de acuerdo. Toda la curva de volatilidad implícita se ha comprimido cerca del fondo del rango, y el plazo de seis meses casi nunca ha sido más bajo: los operadores de opciones rara vez valoran expectativas tan tranquilas para los próximos seis meses.

El mercado más tranquilo desde 2019

Medido en número de monedas en lugar de dólares (por lo que la caída de precios no embellece los datos), el volumen de transacciones al contado ha caído al nivel más bajo desde 2019. Excluyendo Binance (cuya promoción de cero tarifas infló artificialmente el volumen de transacciones en 2022-2023), la imagen es similar, aunque sigue siendo superior al fondo más profundo de la última oscilación bajista.

El bajo volumen de transacciones en sí no es una señal de dirección, sino que describe quién sigue presente. Cuando se paga en efectivo para esperar, parece que una parte considerable ha optado por esperar.

Órdenes de compra esperando por debajo

El libro de órdenes muestra que los fondos no han salido, sino que han retrocedido un paso. Desde principios de junio, se han acumulado órdenes de compra en el rango del 2% al 20% por debajo del precio al contado, y se actualizan día tras día. Por encima del precio, el lado de venta se ha vuelto significativamente más delgado, con las órdenes de venta en el mismo rango acercándose a los niveles más delgados de los últimos meses.

Los compradores parecen dispuestos a entrar, solo que no quieren hacerlo a los precios actuales; y la oferta que obstaculiza el ascenso también es escasa. Un libro de órdenes delgado es una espada de doble filo, a menudo es la forma en que un mercado tranquilo acelera repentinamente.

Decisión final

El vector sigue en espera

La lectura del vector de Bitcoin de Glassnode es Risk Off: moderada y no extrema, situada por encima de la zona de rendición, que el modelo denomina pausa táctica. Una señal defensiva y no de rendición, que es la manifestación real de todos los fenómenos mencionados anteriormente.

El entorno macroeconómico está pagando para que el capital espere, y tanto en la cadena como fuera de ella parece haber caído en un silencio, y los modelos que evalúan esto no han exigido que nadie entre apresuradamente. Un rebote es poco probable que cambie esto; lo que realmente cambia es el régimen mismo.

Conclusión

El régimen actual parece no haber cambiado, con raíces en la parte superior del mercado de criptomonedas. Cuando los rendimientos de los bonos superan el comercio de diferencial, y el dólar se mantiene fuerte, los compradores marginales son pagados para permanecer en efectivo, y la superficie descendente también refleja la misma señal: el volumen de transacciones al contado está en mínimos de varios años, el flujo de fondos en los intercambios está casi estancado, y el lado de venta se ha vuelto más delgado. Medido por profundidad, este es el mercado bajista más ligero registrado; según el cronómetro de las oscilaciones anteriores, aún no ha terminado. La mejora comenzará con políticas y se manifestará al volver a superar la base de costos de los tenedores a corto plazo de 69,000 dólares en un contexto de recuperación del volumen de transacciones, mientras que el canal de ETF pase de estar ocioso a comprar. Si se pierde el rango de 62,000 a 68,000 dólares y el flujo de entrada de los intercambios se despierta, este juicio se invalidará.