Olvídate de los flujos de ETF, la verdadera amenaza de Bitcoin es un muro de liquidación oculto de $39,900

Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. recibieron aproximadamente $999 millones en siete días consecutivos de entradas de fondos desde el 14 de julio hasta el 22 de julio, según datos de Farside Investors. A continuación, siguieron cuatro días consecutivos de salidas, retirando alrededor de $526 millones hasta el 28 de julio.

A lo largo de la ventana más amplia del 29 de mayo al 28 de julio, los totales diarios implican aproximadamente $4.46 mil millones en salidas netas. Las entradas netas acumuladas desde el lanzamiento aún se mantenían cerca de $51.4 mil millones al 29 de julio.

Oscilaciones como estas son la razón por la cual los comerciantes recurren a los flujos de ETF como su lectura de la convicción institucional: las grandes salidas se interpretan como un interés perdido, las entradas se interpretan como una demanda renovada.

Ese marco ahora captura solo una parte del mercado, ya que las instituciones pueden acceder a Bitcoin a través de ETF al contado, productos de ingresos por opciones, préstamos respaldados por Bitcoin y crédito estructurado.

El capital que sale de un envoltorio puede moverse con la misma facilidad a otra esquina del mismo mercado. Los ETF de Bitcoin pasaron de $999 millones de entradas a $526 millones de salidas, mientras que las entradas netas acumuladas se mantenían cerca de $51.4 mil millones.

Un menú más amplio de riesgos de Bitcoin

El IBIT de BlackRock, aún el producto al contado de referencia, tenía aproximadamente $60.3 mil millones en entradas netas acumuladas al 28 de julio y un diferencial medio de oferta-demanda de 0.03% en 30 días.

El nuevo ETF de ingresos premium de Bitcoin de iShares de BlackRock (BITA) se lanzó en junio y tenía alrededor de $59.9 millones en activos netos al 28 de julio. BITA intercambia parte de su potencial de ganancias por ingresos, escribiendo opciones cubiertas sobre el 25% al 35% de su cartera a través de un programa escalonado para una tasa de distribución declarada del 12.1%.

Los préstamos respaldados por criptomonedas alcanzaron aproximadamente $67 mil millones en el primer trimestre de 2026, un aumento de casi el 50% interanual, según Galaxy Research. El valor respaldado por activos de Bitcoin de Ledn de $188 millones se convirtió en la primera titulización de préstamos de activos digitales con calificación de grado de inversión importante de una agencia de calificación crediticia global, dijo Galaxy.

S&P enfatizó que la calificación cubre la estructura y las notas senior.

Adam Reeds, el director ejecutivo del prestamista de Bitcoin Ledn, argumentó que medir la demanda institucional ahora requiere mirar más allá de cualquier envoltorio único.

Un inversor de crédito puede mantener Bitcoin como colateral y mantenerse neutral sobre su precio a corto plazo, lo que es una distinción que redefine lo que describe la "adopción institucional".

Los límites de un vencimiento más largo

Reeds utilizó el producto de bonos de Ledn como ejemplo, señalando que los inversores pueden salir antes del vencimiento, y su rendimiento aún depende de los precios en el mercado secundario.

Mantener hasta el vencimiento preserva el pago contractual del principal, mientras que un inversor que vende antes asume movimientos de spread y, potencialmente, una oferta más débil de lo esperado.

En la opinión de Reeds, los compradores de ETF responden más al impulso de precios y al ciclo de noticias que los inversores que mantienen Bitcoin directamente, a quienes él ve como portadores de una convicción a largo plazo.

Llegó a esa conclusión a partir de lo que observa en el mercado cada día, y refleja la motivación de los compradores. Qué grupo resulta más duradero en una recesión es una pregunta separada y no resuelta.

La misma estructura de vencimiento que puede hacer que el capital crediticio parezca pegajoso también puede hacerlo frágil en niveles de precios específicos.

Si un préstamo respaldado por Bitcoin comienza con un 50% de relación préstamo-valor y se liquida en un umbral del 80%, la garantía puede absorber aproximadamente una caída del 37.5% en el precio de Bitcoin antes de activar la liquidación. Usando un precio de Bitcoin cercano a $63,889, las matemáticas implican una zona de liquidación cercana a $39,900.

Un préstamo que comienza con una relación préstamo-valor inicial del 40% requeriría una caída del 50% para alcanzar el mismo umbral del 80%, que está alrededor de $31,900.

Reeds tiene una respuesta directa para esta fragilidad:

"A medida que agregas apalancamiento al mercado, esto crearía más ventas forzadas debido a diferentes posiciones donde hay umbrales de liquidación."

Los mercados de renta fija globales totalizaron aproximadamente $145.1 billones en valor pendiente en 2024, en comparación con aproximadamente $126.7 billones en valor de mercado de acciones globales, según el libro de hechos de SIFMA 2025. Esa desconexión es el argumento de escala de por qué el crédito tiene peso más allá del propio mercado de criptomonedas.

Reeds hizo un punto similar sobre el grupo de prestamistas potenciales:

"Los mercados de deuda son más grandes que los mercados de acciones. Hay mucho más capital que quiere prestar que el que querría capital de riesgo dispuesto a apostar por el precio de Bitcoin."

Cuánto de ese grupo teórico ha ingresado al crédito de Bitcoin es una pregunta separada que los datos independientes aún no han resuelto.

La Reserva Federal mantuvo su rango de tasa objetivo en 3.50% a 3.75% el 29 de julio, con la inflación aún elevada y los rendimientos del Tesoro más altos. Esa combinación puede presionar a Bitcoin de dos maneras: al atenuar el apetito por la duración especulativa y al ampliar los spreads en la deuda vinculada a Bitcoin.

La instantánea de junio de VanEck reportó aproximadamente $5 mil millones en salidas de ETF spot en EE. UU. a través de 19 de 22 sesiones, acompañadas de un impulso de precios más débil y una inclinación de opciones elevada.

En el caso optimista, las instituciones tratan la garantía de Bitcoin como su propia clase de activo crediticio. Más emisión de valores respaldados por activos, tasas de préstamo más bajas, spreads más ajustados en el mercado secundario y un aumento de activos en productos de ingresos por opciones apuntarían en esa dirección.

La demanda de Bitcoin se profundizaría más allá de los compradores direccionales, y la volatilidad podría disminuir en condiciones de mercado ordinarias.

En el caso pesimista, las salidas de ETF, la posición defensiva de opciones y la ampliación de spreads crediticios se mueven juntas. Nuevas salidas de ETF de varios miles de millones de dólares, inclinación de opciones elevada, mayores rendimientos de valores respaldados por activos y llamados de garantía de prestatarios aparecerían todos a la vez.

Las salidas de ETF se volverían más peligrosas bajo ese escenario, ya que llegarían junto con una presión crediticia que ha permanecido en gran medida invisible hasta ser probada.

Los flujos de ETF aún llevan información real, rastreando el movimiento de capital líquido y envuelto en una forma que los libros de crédito privado y opciones rara vez igualan.

El completo conjunto de riesgos institucionales de Bitcoin que ahora se está formando alrededor de los ingresos por opciones, préstamos colateralizados y deuda estructurada se encuentra mayormente fuera de esa imagen. Un panel de control que solo rastrea las creaciones y redenciones diarias de ETF aún perdería de vista las relaciones préstamo-valor, los umbrales de liquidación, los márgenes del mercado secundario y la concentración de custodia.

La próxima gran caída de Bitcoin podría responder si los productos de crédito y rendimiento trajeron capital duradero al mercado.