Fundador de Delphi Labs: Mis observaciones y sentimientos sobre el ecosistema de IA en China en dos semanas

Original: Delphi Labs Cofundador, ++@ZeMariaMacedo++

Compilado por: Alicates grandes | PANews Lobster

Viajé a China con grandes expectativas, pensando que vería a genios severamente subestimados cambiando el mundo a una fracción del precio. Dos semanas después, regresé con una respuesta más compleja:

El hardware chino está ganando silenciosamente una guerra de la que los occidentales ni siquiera son conscientes de que ha comenzado; sin embargo, en el sector del software, las burbujas de valoración y los perfiles de fundadores homogeneizados están convirtiendo lo que debería ser un ecosistema explosivo en otro juego de patata caliente.

Pasé dos semanas en China, visitando a fundadores, capitalistas de riesgo y directores ejecutivos de empresas cotizadas en bolsa en el ecosistema de la IA. Antes de entrar, tenía una visión optimista de este ecosistema, esperando encontrar talento de IA de clase mundial que estuviera logrando grandes avances con valoraciones mucho más bajas que las de Occidente.

Cuando me fui, mi perspectiva se volvió más matizada: Soy más optimista con el hardware de lo esperado, pero más pesimista con el software, y formé algunas opiniones sobre los fundadores chinos que me sorprendieron incluso a mí.

Problemas de los fundadores

Los fundadores destacados en los que he invertido comparten una característica común: pensamiento independiente, espíritu rebelde, enfoque intenso y casi paranoia. No siguen a la multitud, preguntan constantemente "¿por qué?" y se niegan a aceptar la sabiduría de segunda mano. Sus decisiones pueden parecer inexplicables para los foráneos, pero para ellos, son evidentes. Poseen un fuerte impulso que proviene de lo más profundo, a menudo manifestado en una vida llena de obsesión y excelencia. Sus trayectorias de vida tienen un sentido de "agudeza", fácilmente reconocible entre los individuos de alto CI que encuentro como VC.

Sin embargo, muchos de los fundadores chinos que conocí pertenecen a otro tipo, lo que me sorprendió.

Son excepcionalmente talentosos: provienen de las mejores universidades, han trabajado en ByteDance o DJI, han publicado artículos en Nature y poseen múltiples patentes. Estos logros, que solo los mejores talentos técnicos en Occidente pueden alcanzar, son simplemente entradas aquí. Su nivel de diligencia supera casi a cualquiera que haya conocido. Nos reunimos en cualquier momento, los fines de semana y en diferentes ciudades. ¡Un fundador incluso vino a conocernos el día en que su esposa dio a luz!

Pero el pensamiento independiente, el espíritu rebelde y una visión de cero a uno, son difíciles de encontrar. Los antecedentes de los diferentes fundadores son muy similares, sus planes de negocio son más conservadores y estables, y sus ideas suelen ser versiones refinadas de cosas existentes en lugar de apuestas verdaderamente originales. Dado que China ha cultivado un gran grupo de talento técnico, esperaba encontrar más personas proponiendo ideas que nunca había oído.

Mi juicio es: El sistema educativo de China puede cultivar la excelencia, pero no deja suficiente espacio para la "desviación". Produce fundadores que pueden llevar problemas conocidos al extremo, en lugar de aquellos que vienen con un "problema que nadie se ha dado cuenta de que es un problema".

Capital de riesgo que refuerza este modelo

Curiosamente, los inversores locales están amplificando activamente esta tendencia.

La mayoría de los fondos chinos basan toda su lógica de inversión en invertir en los mejores alumnos de ByteDance o DJI, favoreciendo antecedentes prestigiosos sobre la individualidad, priorizando las credenciales sobre el juicio. La composición de los VC también es similar: la mayoría proviene de grandes empresas, consultoría o antecedentes de banca de inversión, reflejando a los VC europeos de hace una década.

Irónicamente, los mejores fundadores chinos de la historia, aquellos que realmente establecieron empresas generacionales, nunca trabajaron en grandes empresas. Jack Ma era profesor de inglés y fracasó dos veces en el examen de ingreso a la universidad; Ren Zhengfei fundó Huawei después de retirarse del ejército a los 43 años; Liu Qiangdong comenzó con un puesto callejero y fundó JD; Wang Xing abandonó un programa de doctorado y comenzó desde cero. El reciente Liang Wenfeng nunca había trabajado en ningún lugar antes de fundar DeepSeek; solo permaneció en su propia empresa. Estas personas son ajenas al sistema, carecen de currículums impresionantes, precisamente el tipo de personas que el sistema actual tiende a pasar por alto.

Encontrar a estas personas es donde residen los verdaderos rendimientos excesivos, y en mi opinión, casi nadie está buscando en esa dirección en este momento.

Shenzhen y el ecosistema de hardware

En China, lo que más me sorprendió no fue ninguna presentación de una startup.

Fue el "mundo subterráneo del hardware" de Shenzhen, donde los ingenieros compran sistemáticamente productos occidentales de alta gama, los desmontan pieza por pieza y realizan ingeniería inversa con una precisión meticulosa. Cuando me fui, realmente no estaba seguro de si la mayoría de los fundadores de hardware occidentales realmente entendían contra qué estaban compitiendo. Los efectos de red aquí no son solo teóricos; son reales, inseparables y se han construido durante décadas.

Los empresarios con los que hablamos lo confirmaron: más del 70% de las materias primas de hardware provienen del Área de la Gran Bahía, casi el 100% de dentro de China, lo que permite ciclos de iteración muy superiores a las capacidades de las empresas de hardware occidentales.

La mayoría de los fundadores con los que me he encontrado siguen el ejemplo de DJI: fabricando hardware de calidad para el consumidor en un área de nicho, como sillas de ruedas eléctricas, cortadoras de césped robóticas o equipos de fitness de última generación, logrando ingresos de 8 o 9 cifras y luego expandiéndose a categorías adyacentes utilizando su base de clientes o tecnología subyacente. Algunas de estas empresas ya son mucho más grandes de lo que puedes imaginar. La empresa más impresionante con la que me he encontrado fue Bambu, una empresa de impresión 3D de la que la mayoría de los occidentales nunca han oído hablar, que supuestamente logra beneficios anuales de 500 millones de dólares y duplica cada año.

Pesimista sobre el software chino

Cuando me fui, estaba aún más escéptico sobre las oportunidades en el sector de software chino que cuando llegué.

A nivel de modelo, los logros de código abierto de China son realmente impresionantes, pero los modelos de código cerrado aún muestran brechas significativas en comparación con los modelos más fuertes en Occidente, y es probable que estas brechas continúen ampliándose. La brecha en el gasto de capital es enorme, la adquisición de GPU sigue siendo limitada y los laboratorios occidentales están intensificando su represión contra la destilación de modelos. Los datos de ingresos ya ilustran el problema: los informes indican que Anthropic logró $6 mil millones en solo un mes en febrero. Los mejores modelos en China aún tienen un ARR de decenas de millones de dólares.

En cuanto a las startups de software, el perfil principal está formado por antiguos gerentes de producto e investigadores de ByteDance, que desarrollan agentes inteligentes o software de consumo para la percepción ambiental dirigido a los mercados occidentales.

El talento es real, pero la mayoría de estos productos se encuentran dentro del rango funcional que los grandes laboratorios integrarían de forma nativa, lo que podría hacerlos obsoletos con el lanzamiento de un solo producto. También me sorprende la falta generalizada de grandes empresas privadas de software de alto crecimiento en China.

En Occidente, aparte de las empresas modelo, varias startups ya han logrado un ARR de 9 o incluso 10 cifras con un crecimiento asombroso: Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean. Este nivel de empresas de software privadas innovadoras prácticamente no existe en China, mientras que algunas excepciones, como HeyGen, Manus y GenSpark, una vez que encuentran avances, optan finalmente por irse.

Burbuja de valoración

A pesar de la mala situación en el sector del software, la burbuja es muy real, tanto en las etapas tempranas como tardías.

En la etapa temprana, aunque los costos de los mejores talentos de ByteDance, DeepSeek y Moonlight siguen siendo significativamente más bajos que los de sus homólogos estadounidenses, las valoraciones medias han convergido. Se ha vuelto común que las startups de consumo pre-producto sean valoradas en $100 millones a $200 millones, y las rondas de semilla que superan los $30 millones no son inusuales.

En la etapa tardía, los números se vuelven aún más difíciles de justificar. La valoración de MiniMax en el mercado público es de unos 40.000 millones de dólares, mientras que su ingreso anual recurrente es inferior a los 100 millones de dólares, aproximadamente 400 veces sus ventas. Zhizhu AI tiene una valoración de unos 25.000 millones de dólares, con unos ingresos de 50 millones de dólares. En contraste, la valoración máxima de OpenAI fue de unas 66 veces su ingreso anual recurrente, y la de Anthropic fue de unas 61 veces.

Las empresas de modelos privados como Moonshot están utilizando estas empresas cotizadas en bolsa como puntos de referencia, recaudando fondos a valoraciones de 6.000 millones de dólares, 10.000 millones de dólares y 18.000 millones de dólares en solo unos pocos meses. Las personas del círculo de las criptomonedas deberían estar familiarizadas con esta dinámica: los inversores están comparando las valoraciones privadas con los precios de las acciones públicas antes del desbloqueo.

Además, parte de la razón que respalda a Zhizhu y MiniMax en mantener sus valoraciones actuales es que actualmente son la única forma de obtener exposición a la narrativa de la IA china, que lleva un premio en sí misma. Sin embargo, a medida que más empresas cotizan en bolsa y esta escasez se diluye, la situación cambiará. Finalmente, la ventana de salida a bolsa tiende a cerrarse rápidamente y sin previo aviso: antes de completar su arbitraje, los puntos de referencia a los que se hace referencia pueden haber cambiado ya, y no hay garantía de ello.

El sector de los robots humanoides está enfrentando una situación similar. China tiene alrededor de 200 empresas de robots humanoides, de las cuales unas 20 han recaudado más de $100 millones, con varias valoradas en miles de millones, casi todas están en la etapa previa a los ingresos, la mayoría planea cotizar en la Bolsa de Hong Kong en 2026 o 2027. Si este mercado es real, el dominio del hardware de China deja clara la trayectoria a largo plazo. Sin embargo, es probable que la realización comercial sea mucho más lenta de lo que sugiere el ritmo actual de recaudación de fondos, y soy profundamente escéptico sobre si el mercado de Hong Kong puede acomodar a las muchas empresas de robots humanoides valoradas en miles de millones de dólares que actualmente están en la cola. Elijo esperar y ver por ahora.

Asimetría que vale la pena mencionar

Una cosa que no anticipé: casi todos los fundadores que conocí están dando prioridad a los mercados globales sobre el mercado chino. Utilizan Claude Code, prestan atención a Dwarkesh y están bien versados en el ecosistema empresarial de San Francisco, a menudo saben más que los inversores occidentales que no han estado prestando mucha atención.

La hostilidad de Occidente hacia China supera con creces la hostilidad de China hacia Occidente. Los fundadores chinos no sienten ninguna contradicción al combinar la ejecución de ingeniería y la profundidad de hardware de China con las capacidades de desarrollo de mercado y la visión de producto de Occidente. Cuando esta combinación se materializa en los equipos fundadores adecuados, dará lugar a algunas empresas verdaderamente notables.

Encontrar a esos fundadores, aquellos que no encajan en la "plantilla de credenciales" optimizada por el ecosistema de capital riesgo local, es precisamente en lo que nos centramos.

Agradecimientos especiales a ++@woutergort++ por abrirnos su increíble red en China, gracias a ++@PonderingDurian++ por organizar este viaje, y gracias a Claude por ayudarme pacientemente a organizar mis pensamientos fragmentados en el avión.

Nota: Este artículo fue compilado principalmente por IA.