Goldman Sachs interpreta: se espera que las tasas de interés bajen en la segunda mitad de 2027, ¿cuánto tiempo más se mantendrán las altas tasas?

Resumen: Goldman Sachs espera un aumento de tasas en diciembre, pero la duración de las altas tasas determinará el costo económico.

Nota del editor: La inflación en EE. UU. ha vuelto a aumentar, y la cuestión de las tasas de interés de la Reserva Federal se ha convertido nuevamente en el foco del mercado. Los datos publicados el 14 de octubre muestran que el IPC de EE. UU. aumentó un 0.6% en septiembre en comparación con el mes anterior y un 3.7% en comparación con el año anterior. Los precios de la gasolina contribuyeron con más de la mitad del aumento mensual, pero excluyendo alimentos y energía, el IPC subyacente aún aumentó un 0.3% en comparación con el mes anterior, igual que en agosto, lo que indica que la presión sobre los precios básicos aún no se ha aliviado.

La persistencia de la inflación ha dado razones para continuar con el endurecimiento, pero los altos costos de financiamiento también están acumulando presión de crecimiento. Para el mercado, la próxima cuestión es si habrá un aumento de tasas: la variable a más largo plazo es cuánto tiempo se mantendrán las tasas altas y cuánto tiempo las empresas y los hogares tendrán que soportar altos costos de financiamiento.

Goldman Sachs plantea en su informe de investigación macroeconómica que la Reserva Federal aumentará las tasas una vez más en diciembre y luego reducirá las tasas tres veces a partir de septiembre de 2027, mientras que las tasas a largo plazo disminuirán en los próximos meses. Según este escenario, Goldman Sachs estima que las tasas más altas afectarán el crecimiento del PIB de EE. UU. en aproximadamente 0.2 puntos porcentuales para 2027; si las tasas se mantienen en el nivel actual, el impacto será más del doble de esta cifra.

Esto significa que el juicio de Goldman Sachs sobre el costo del crecimiento es relativamente limitado y depende de la posterior disminución de las tasas. Si la inflación no disminuye y los costos de financiamiento a largo plazo se mantienen altos, el mercado necesitará reevaluar no solo cuánto más aumentará la Reserva Federal, sino también cuánto tiempo podrá soportar la economía de EE. UU.

A continuación se presenta la traducción del texto original:

Después de que la inflación superara las expectativas, el mercado ha vuelto a examinar el camino de aumento de tasas de la Reserva Federal. Sin embargo, el análisis de escenarios proporcionado por Goldman Sachs ha llevado la cuestión aún más hacia el lado del crecimiento: las tasas ya han alcanzado niveles altos, y cuánto tiempo se mantendrán a este nivel podría cambiar significativamente el costo económico del endurecimiento.

Según el contenido del informe proporcionado, Goldman Sachs aún espera que la Reserva Federal aumente las tasas una vez más en diciembre y luego reduzca las tasas tres veces a partir de septiembre de 2027. Al mismo tiempo, su hipótesis base es que las tasas a largo plazo disminuirán en los próximos meses desde el nivel actual.

Bajo este camino, Goldman Sachs estima que las tasas más altas afectarán el crecimiento del PIB de EE. UU. en aproximadamente 0.2 puntos porcentuales para 2027. Si las tasas se mantienen en el nivel actual, el impacto se ampliará a más del doble de la estimación base.

La diferencia entre los dos escenarios revela el juicio más importante de este informe: la presión de crecimiento futura depende tanto de cómo actúe la Reserva Federal a continuación como de si los costos de financiamiento del mercado pueden disminuir en consecuencia.

La inflación subyacente no ha disminuido, la Reserva Federal aún tiene dificultades para aflojar

La inflación en EE. UU. aumentó en septiembre, siendo la energía el principal impulsor. Los precios de la gasolina aumentaron un 9.1% en comparación con el mes anterior, lo que impulsó el aumento mensual del IPC general del 0.4% en agosto al 0.6% en septiembre.

Sin embargo, la presión sobre los precios no se ha concentrado únicamente en la energía. El IPC subyacente ha aumentado un 0.3% en comparación con el mes anterior durante dos meses consecutivos, y el aumento de los precios de la vivienda ha pasado del 0.3% en agosto al 0.4%. Esto dificulta que el mercado explique el desempeño de la inflación solo con las fluctuaciones de los precios de la gasolina.

Para la Reserva Federal, la clave está en si el aumento de precios puede ser sostenido. Los precios de la energía pueden elevar rápidamente la inflación general, y su impacto posterior depende de la tendencia de los precios y la transmisión de costos; si la inflación subyacente puede estabilizarse y desacelerarse, esto afectará el juicio de los formuladores de políticas sobre la presión de precios básicos.

Los datos actuales no son suficientes para determinar el camino de políticas futuras, pero la falta de una mayor disminución en la inflación subyacente significa que se necesita más evidencia para juzgar si la inflación continuará disminuyendo.

Goldman Sachs en su informe aún incluye la expectativa de un aumento de tasas en diciembre. Sin embargo, el extracto actual no revela el proceso completo de ajuste de pronósticos, por lo que no se puede concluir que el banco haya cambiado el tiempo o la cantidad de aumentos de tasas debido a este IPC.

El impacto en el crecimiento podría duplicarse, la clave es cuándo disminuirán las tasas

Los cálculos de crecimiento de Goldman Sachs se basan en un camino claro de tasas de interés: un aumento más en el año y luego una disminución de las tasas a largo plazo, comenzando a finales de 2027.

Esto significa que su estimación de un impacto de 0.2 puntos porcentuales en el crecimiento ya incluye la condición de que el entorno de financiamiento se suavice gradualmente en el futuro. Si esta condición no se cumple, la presión que soportará la economía también aumentará.

Goldman Sachs estima que si las tasas se mantienen en el nivel actual, el impacto en el crecimiento del PIB de EE. UU. para 2027 superará el doble de la estimación base. En comparación con un solo aumento de tasas, la persistencia de los altos costos de financiamiento podría tener un impacto acumulativo mayor.

Para entender esta diferencia, es necesario distinguir entre la tasa de política y la tasa de mercado a largo plazo. La Reserva Federal afecta directamente los precios de los fondos a corto plazo, mientras que los costos de financiamiento para hipotecas, financiamiento empresarial a largo plazo y proyectos de inversión también están influenciados por la tasa de mercado a largo plazo.

Por lo tanto, incluso si la Reserva Federal detiene los aumentos de tasas, las empresas y los hogares no necesariamente obtendrán alivio inmediato en los costos de financiamiento. Si las tasas a largo plazo se mantienen altas, la demanda de vivienda, la inversión empresarial y la actividad crediticia aún pueden verse presionadas.

Es importante aclarar que el 0.2 puntos porcentuales es la estimación del impacto en el crecimiento según el modelo de Goldman Sachs, no es una predicción de la tasa de crecimiento del PIB de EE. UU., ni significa que el volumen total de la economía disminuirá en un 0.2%. Los materiales proporcionados no revelan la configuración completa del modelo, por lo que no se pueden hacer inferencias sobre las pérdidas específicas en cada sector.

Nota: La hipótesis base de Goldman Sachs es que la Reserva Federal aumentará las tasas una vez más en diciembre y luego reducirá las tasas tres veces a partir de septiembre de 2027, mientras que las tasas a largo plazo disminuirán en los próximos meses desde el nivel actual. La imagen muestra las estimaciones del modelo bajo diferentes trayectorias de tasas.

La validez de la hipótesis base de Goldman Sachs depende de dos condiciones

Goldman Sachs también espera un aumento de tasas en el año y una reducción en el siguiente, lo que refleja un camino de política condicionado: la inflación a corto plazo aún necesita ser contenida, y luego las condiciones económicas y de precios permitirán ajustes en la política.

Pero este juicio requiere la combinación de dos condiciones.

Primero, la inflación subyacente debe mostrar una desaceleración más sostenida. Si los aumentos de precios no disminuyen o si los costos de energía se transmiten aún más a otros bienes y servicios, el tiempo de mantenimiento del endurecimiento podría extenderse. El momento de la reducción de tasas que Goldman Sachs espera también se enfrentará a una reevaluación.

En segundo lugar, las tasas a largo plazo necesitan disminuir desde el nivel actual. Esta es una suposición importante en la estimación de un impacto moderado en el crecimiento de Goldman Sachs. Si las tasas a largo plazo se mantienen altas, incluso si la tasa de política ya no se incrementa continuamente, los costos de financiamiento aún podrían seguir presionando la demanda.

Desde la perspectiva de la valoración de activos, esto requiere que los inversores evalúen por separado el cambio en la política y la mejora en el entorno de financiamiento. Detener los aumentos de tasas puede aliviar las preocupaciones sobre un endurecimiento adicional, pero si la presión de crecimiento puede disminuir, dependerá de si los costos de endeudamiento reales disminuyen.

Los variables a observar en el futuro también se vuelven más claros: si la inflación subyacente continúa desacelerándose, si las tasas a largo plazo disminuyen, y si la vivienda, la inversión y el empleo comienzan a mostrar presiones más evidentes.

La estimación de Goldman Sachs de un impacto de 0.2 puntos porcentuales en el crecimiento es el resultado de un escenario en el que las tasas disminuyen posteriormente. Si la persistencia de la inflación obliga a los costos de financiamiento a mantenerse altos por más tiempo, el costo que la economía de EE. UU. tendrá que pagar podría ser significativamente mayor que esta base.

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