Nomura: Si el mercado sigue deteriorándose, la Reserva Federal podría implementar "YCC o QE"

La emisión de deuda corporativa se dispara un 59%, la situación en Irán eleva los precios de la energía y la expansión fiscal global genera una presión triple.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Journal

El Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció de repente un agresivo plan de recompra, enviando un mensaje claro al mercado: el descontrol de las tasas a largo plazo se ha convertido en una opción "inaceptable". Sin embargo, los estrategas de Nomura advierten que esto es solo el comienzo, y que el verdadero arsenal de políticas aún no ha sido desplegado.

Charlie McElligott, estratega de activos cruzados de Nomura, afirmó en su último informe que este anuncio de recompra es esencialmente una "declaración de intenciones", a través de la cual el secretario del Tesoro, Janet Yellen, envía un mensaje al mercado: las autoridades han adoptado una postura de intervención más activa. El oro y el bitcoin respondieron al alza, mientras que el dólar cayó, interpretándose en el mercado como un cambio sustancial en la postura de política.

McElligott juzga además que si el mercado experimenta un deterioro más profundo, las autoridades podrían recurrir a herramientas de control de la curva de rendimiento (YCC) o a la flexibilización cuantitativa (QE/LSAP). La presión triple actual de tasas, energía e inflación sigue acumulándose, y la exposición al riesgo en los mercados de acciones y crédito sigue siendo altamente vulnerable.

Anuncio de recompra: el significado del señal es mayor que la operación real

McElligott caracteriza la recompra de manera contundente: "una tirita sobre un agujero de bala".

Desde un punto de vista técnico, la recompra del Tesoro es una operación fiscal de gestión de deuda, no una herramienta de política monetaria; en esencia, se trata de reemplazar deuda antigua con nuevos bonos, manteniendo una neutralidad en términos de efectivo y déficit. McElligott señala que los detalles específicos de la recompra son "irrelevantes e insignificantes"; su valor radica completamente en el nivel de señal: las autoridades han cruzado una línea roja, reconociendo formalmente que la rápida revalorización de las tasas a largo plazo ha alcanzado el límite de tolerancia de la política.

Es notable que la ejecución de este anuncio fue bastante apresurada: la redacción fue confusa, y el título incluso omitió la palabra "recompra", lo que fue objeto de burla por parte de los actores del mercado. A pesar de esto, no hubo desacuerdo en la interpretación de la intención detrás de ello: se trata de un cambio de postura deliberado, no de un error técnico.

La reacción inicial del mercado confirma esta interpretación: las tasas a largo plazo cayeron brevemente, el oro y el bitcoin se fortalecieron simultáneamente, y el dólar se vio presionado. Sin embargo, posteriormente, la situación en Irán y el deterioro del mercado energético rápidamente eclipsaron el impulso emocional generado por la recompra, y las tasas volvieron a una tendencia bajista pronunciada, mientras que las acciones estadounidenses no lograron mantener las ganancias de la noche anterior.

Múltiples presiones acumuladas, la estructura de las tasas a largo plazo se ve agravada

McElligott detalla las múltiples fuerzas estructurales que están presionando las tasas a largo plazo y señala que estos factores se están reforzando de manera no lineal.

Primero está el "efecto de desplazamiento". La oferta de crédito corporativo se ha disparado: desde principios de año, el total de emisiones de bonos de grado de inversión ha alcanzado 1.7667 billones de dólares, con un aumento interanual del 59%, compitiendo con la ola de financiamiento de IA por la capacidad de absorción de duración del sector privado, lo que mantiene la demanda de bonos del Tesoro estadounidense bajo presión. Al mismo tiempo, la actual crisis de políticas en Japón está reconfigurando las expectativas del mercado sobre la dinámica de oferta y demanda de los bonos del Tesoro estadounidense.

En segundo lugar, el riesgo de inflación se está volviendo más extremo. McElligott menciona específicamente el riesgo al alza de los "diferenciales de refinación" (Crack Spreads): la tensión en la situación de Irán y el estrecho del Hormuz está amenazando el suministro global de productos refinados. Enfatiza que las reservas estratégicas de petróleo (SPR) almacenan crudo y no productos refinados, lo que no puede liberarse directamente para estabilizar los precios de productos industriales como el diésel y el combustible de aviación; esto significa que, una vez que se interrumpa el suministro, el impacto en los precios se transmitirá directamente a los sectores de transporte, agricultura y manufactura de la economía real. Los precios del gas natural en Europa han alcanzado los 65 euros por megavatio hora, el nivel más alto desde marzo de 2026; la rentabilidad de los bonos a 5 años de Alemania también ha superado el 3% por primera vez desde 2008.

En tercer lugar, la expansión fiscal soberana global está provocando un aumento crónico de la prima por plazo, que se suma a la tendencia estructural de los países de promover la reubicación de cadenas de suministro y competir por recursos clave bajo el pretexto de la seguridad nacional, lo que solidifica aún más la rigidez de la inflación.

La situación "peor" podría incluir YCC y QE

La cadena lógica de McElligott es clara y severa: las autoridades ya están "precalentando" la bomba de liquidez, pero la verdadera válvula aún no se ha abierto.

Señala que la implementación de YCC o QE/LSAP necesita cumplir con un requisito previo: la interacción espiral de las tasas actuales con la inflación y los choques energéticos debe causar un daño suficientemente profundo a la economía real, convirtiéndose en una elección "inevitable" tanto en el ámbito político como económico. En ese momento, la Reserva Federal liberará señales de flexibilización sustancial al mercado mediante la creación de nuevas reservas, la expansión del balance y la absorción activa de duración.

Antes de eso, las tasas seguirán subiendo en un vacío de falta de orientación clara por parte de la Reserva Federal, y la situación energética no tendrá "salidas limpias", a menos que haya una escalada militar o el gobierno de Trump haga concesiones políticas.

Para el mercado de acciones, McElligott considera que, una vez que la espasmo de tasas tiende a estabilizarse, sumado a los catalizadores de rendimiento de gigantes tecnológicos como Nvidia, el mercado podría tener la oportunidad de salir de un patrón de "aumento de precios al contado, aumento de volatilidad". Sin embargo, a corto plazo, la sensibilidad de los bonos de alto rendimiento y las acciones de pequeña capitalización a los diferenciales de crédito sigue representando un riesgo a la baja significativo, y la presión de desapalancamiento aún no se ha liberado por completo.

La conclusión de McElligott es clara y contundente: la bomba ya ha comenzado a precalentarse, pero el mercado debe empeorar primero.

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