Estados Unidos aprobó el comercio de Bitcoin con alto apalancamiento mientras los fundadores de criptomonedas siguen bloqueados legalmente para recaudar fondos

El 29 de mayo, la CFTC aprobó un contrato perpetuo de Bitcoin para un intercambio regulado en EE. UU. Casi tres meses después, el 18 de agosto, la SEC propuso una vía legal a través de la cual los proyectos de criptomonedas podrían algún día recaudar dinero del público bajo reglas escritas para redes de tokens.

Ese es un orden bastante inusual en el que Washington está reconstruyendo el mercado de criptomonedas estadounidense. Las reglas para comerciar y cubrir un activo establecido ya están produciendo productos en vivo, mientras que las reglas que permitirían a los fundadores financiar nuevos activos aún deben pasar por comentarios públicos y otra votación de la SEC.

El 21 de agosto, Bitcoin se cotizaba alrededor de $77,000, un aumento de aproximadamente el 22% en siete días, mientras que CoinGlass registró aproximadamente $154.6 mil millones en volumen de futuros de Bitcoin en 24 horas y $56.2 mil millones en interés abierto. Su última ventana de liquidación también mostró aproximadamente $840 millones en liquidaciones de futuros de Bitcoin, mientras que la instantánea del día anterior capturó $3.1 mil millones en liquidaciones bajistas de criptomonedas cuando BTC superó los $72,000. Las ventanas se superponen, por lo que describen etapas del mismo rally en lugar de totales separados.

Ambos conjuntos cubren plataformas globales, incluidos los mercados offshore, pero muestran cuán fuertemente un rápido reajuste de Bitcoin viaja a través de derivados mientras el verdadero mercado perpetuo nacional aún se está construyendo.

La aprobación de BTCPERP de Kalshi estableció que una plataforma estadounidense puede listar un verdadero perpetuo de criptomonedas bajo la ley de derivados existente, y Bitnomial ahora también ofrece uno.

La Regulación de Activos Cripto de la SEC sigue siendo solo una propuesta que ningún emisor puede utilizar. Por ahora, una institución regulada tiene una ruta más clara para comerciar un derivado de criptomonedas en los Estados Unidos que un fundador para financiar el token que algún día podría comerciar junto a él.

Los perpetuos encajan a través de una antigua puerta regulatoria

Un contrato de futuros estándar expira en una fecha específica, por lo que un comerciante que desea mantener la posición debe cerrarla o pasar a un contrato posterior. Un perpetuo no tiene fecha de vencimiento. En su lugar, los pagos regulares entre comerciantes largos y cortos ayudan a mantener su precio cerca del mercado subyacente, permitiendo que la posición permanezca abierta mientras el comerciante mantenga suficiente colateral.

Los intercambios de criptomonedas fuera de los Estados Unidos convirtieron este diseño en el principal producto de derivados de la industria porque brinda a los comerciantes exposición continua sin necesidad de rollos de contrato repetidos. Los intercambios estadounidenses pasaron años utilizando futuros obsoletos, incluidos contratos con vencimientos muy largos que se comportaban algo como perpetuos, pero que aún terminaban en una fecha fija. La categoría legal para un verdadero perpetuo dentro del mercado nacional básicamente no existía.

La CFTC podría resolver ese problema a través de un marco que ya utiliza para nuevos productos de futuros. Kalshi presentó BTCPERP bajo la Regulación 40.3, que permite a la comisión revisar los términos de un contrato y decidir si cumple con las reglas para un mercado de contratos designado. Una vez que la agencia lo aprobó, la plataforma de perpetuos de Kalshi podría ofrecer un contrato de Bitcoin con una exposición de hasta seis veces el colateral presentado por un comerciante.

Junto con la aprobación individual, la CFTC publicó una declaración de política para contratos perpetuos explicando cómo se aplican sus principios fundamentales existentes. Los intercambios ahora tienen una guía más clara sobre el diseño de contratos y sistemas de financiamiento, pero cada intercambio aún necesita su propia presentación y debe cumplir con las reglas habituales para márgenes, vigilancia, protección al cliente y compensación. Por lo tanto, un producto aprobado proporciona una ruta para que otros sigan sin otorgar permiso automático para listar cada perpetuo.

La comisión ofreció brevemente otra ruta el 12 de junio, cuando otorgó alivio de no acción a Bitnomial y Coinbase Derivatives. Ese alivio permitió a los dos intercambios eliminar las fechas de vencimiento de contratos existentes especificados sin tratar la enmienda como una lista completamente nueva. Expiró el 30 de junio, convirtiéndolo en una ventana de conversión corta en lugar de una opción permanente que los intercambios pueden usar hoy.

Bitnomial dice que ha lanzado futuros perpetuos en EE. UU., incluyendo un contrato de Bitcoin en vivo. Los materiales públicos de Coinbase aún describen sus productos de estilo perpetuo nacionales como futuros de largo plazo con vencimientos a cinco años, y una actualización de mayo dice que los clientes elegibles en EE. UU. tendrán acceso a los futuros perpetuos de Deribit en una etapa posterior. En ausencia de una especificación de contrato pública más reciente, Coinbase no debería ser considerada como un lanzamiento verdadero y verificado de futuros perpetuos.

El Comité Asesor de Innovación de la CFTC se reunió el 20 de agosto y discutió la regulación de criptomonedas junto con la inteligencia artificial y los mercados de predicción. El comité asesora a la comisión, y el resumen oficial anunció que no hubo nueva aprobación de futuros perpetuos, dejando el estado del producto sin cambios mientras se extiende un proceso de la agencia que ya ha pasado de una presentación de contrato a mercados en vivo en EE. UU. en Kalshi y Bitnomial.

Productos en vivo y propuestas no son lo mismo

Los anuncios regulatorios pueden sonar igualmente definitivos en un titular, incluso cuando están en etapas muy diferentes. La posición actual es más fácil de entender cuando se separan los productos aprobados, el alivio expirado, los períodos de comentarios abiertos y las reglas propuestas:

Los derivados se movieron primero porque la CFTC podía colocarlos dentro de un sistema de intercambio establecido. Un mercado de contrato designado ya tiene requisitos que cubren la protección de capital y de clientes, junto con sistemas para compensación y vigilancia comercial. La comisión necesitaba decidir si un contrato particular cumplía con esos deberes; no tenía que inventar un nuevo tipo de empresa o un marco legal completo para cada emisor que pudiera usarlo.

La recaudación de fondos mediante tokens pide a la SEC que resuelva un conjunto más amplio de problemas. La agencia necesita reglas sobre lo que los emisores deben divulgar, cuánto pueden recaudar, qué estados financieros deben proporcionar y cómo los compradores pueden revender el token. También debe decidir cuándo un token puede separarse del contrato de inversión utilizado para financiarlo y si las reglas federales anulan los requisitos de registro estatal.

La propuesta ingresó al Registro Federal el 21 de agosto, dando al público hasta el 20 de octubre para comentar antes de que la agencia considere revisiones y vote sobre una versión final.

El Congreso está funcionando en un calendario separado y tercero. El Comité Bancario del Senado avanzó la Ley CLARITY en mayo, y se programó una moción de cierre para el 15 de septiembre. El presidente del Comité Bancario del Senado, Tim Scott, dijo el 20 de agosto que aún ve una ruta viable para una votación en septiembre, mientras que la revisión de CryptoSlate del borrador final explicó cómo el proyecto de ley definiría el límite entre la SEC y la CFTC en la ley federal y haría que esa asignación fuera más difícil de reescribir para una futura comisión.

Estos diferentes calendarios ya afectan a quién puede utilizar el mercado estadounidense. Una institución regulada puede tomar una posición en Bitcoin mayor que su colateral publicado y mantener un contrato sin fecha de vencimiento, mientras que un fundador que busca vender tokens bajo divulgaciones públicas específicas de criptomonedas no tiene una ruta activa en la SEC.

Las empresas de trading pueden mover más de su negocio a lugares nacionales sin esperar al próximo emisor de tokens, mientras que los proyectos aún dependen de exenciones de valores convencionales, financiamiento privado o estructuras offshore.

Las criptomonedas devuelven su diseño de mercado a Wall Street
Los perpetuos también están yendo más allá de la clase de activos que los hizo populares. El 23 de julio, la CFTC extendió hasta el 26 de agosto su solicitud de comentarios sobre el trading 24/7 y contratos perpetuos en derivados energéticos de EE. UU., llevando un formato refinado en intercambios de criptomonedas offshore a una discusión sobre mercados de petróleo, gas y energía.

El atractivo es fácil de ver. Los traders que utilizan un perpetuo no tienen que elegir una fecha de vencimiento ni mantener una posición en continuo, mientras que el intercambio reemplaza el vencimiento con sistemas de financiamiento continuo y liquidación que mantienen el contrato vinculado a su precio de referencia. Eso puede hacer que la exposición sea más conveniente y utilizar el capital de manera más eficiente, aunque los sistemas deben operar continuamente y gestionar el riesgo sin un reinicio programado.

La energía también muestra por qué el diseño de las criptomonedas no puede copiarse en todos los mercados. Bitcoin no tiene almacén, calendario de entrega ni ciclo de producción estacional, mientras que un barril de petróleo está conectado a costos de almacenamiento y suministro físico. El enfoque caso por caso de la CFTC permite a los intercambios regulados probar la mecánica perpetua mientras se tienen en cuenta esas diferencias, y su declaración de política no crea un derecho a listar cada activo con cualquier configuración de margen.

La SEC está tratando de construir algo más amplio y reutilizable en el lado de la recaudación de fondos. La Regulación de Activos Cripto proporcionaría una exención de inicio de $5 millones, niveles públicos de $20 millones y $75 millones, y un refugio seguro a través del cual un token podría separarse del contrato de inversión original una vez que el trabajo esencial del emisor termine.

Debido a que ese sistema cubriría muchos proyectos y varias etapas de sus vidas, tiene más base legal que definir antes de que alguien pueda utilizarlo.

Construir primero la capa de trading tiene un beneficio práctico si la SEC finalmente finaliza su propuesta. Los tokens recién financiados podrían ingresar a un mercado nacional con cobertura regulada y mejor descubrimiento de precios ya en su lugar.

La desventaja es que la capacidad de trading sofisticada puede expandirse mientras que la oferta de proyectos financiados legalmente a través de ventas públicas de tokens se mantiene limitada, dejando a Estados Unidos mejor preparado para comerciar activos que para crearlos.

Por lo tanto, el mercado actual refleja el orden en que llegaron las reglas: Kalshi y Bitnomial tienen perpetuos verdaderos en vivo, la ventana de conversión de junio se ha cerrado, y la CFTC está considerando si el diseño de criptomonedas las 24 horas puede funcionar en energía. La SEC solo ha abierto el proceso para la recaudación de fondos de tokens, por lo que llevar la creación a casa dependerá de si la comisión convierte esa propuesta en una regla final utilizable.

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