El empleo no agrícola es solo la primera prueba, el CPI y el arbitraje del yen son las dos grandes variables del mercado de septiembre

El 4 de septiembre, se publicará el informe de empleo no agrícola de EE. UU. para agosto, y se espera que se agreguen aproximadamente 56,000 empleos, manteniendo la tasa de desempleo en 4.1%. Sin embargo, en el contexto de un enfriamiento continuo de los datos de empleo, lo que realmente influye en el juicio de política de la Reserva Federal para septiembre no es simplemente el aumento del empleo, sino si el mercado laboral muestra un deterioro evidente que cambie la evaluación de la inflación. Bank of America considera que, a menos que el empleo no agrícola sea significativamente inferior a las expectativas, los datos de empleo pueden no ser suficientes para cambiar las expectativas de aumento de tasas, y el CPI que se publicará el 11 de septiembre sigue siendo la base política más crítica.

Actualmente, el mercado laboral estadounidense presenta características de "bajas contrataciones y bajas despidos". En agosto, el empleo en el sector privado según ADP solo aumentó en 38,000, lo que muestra que la disposición de las empresas para contratar es débil, pero las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo y la tasa de desempleo aún no han mostrado un deterioro incontrolado. Esto significa que, incluso si el empleo no agrícola es inferior a las expectativas, la Reserva Federal podría interpretarlo como una señal de enfriamiento económico en lugar de una señal de recesión. Más importante aún, si la oferta laboral se contrae, una disminución en el aumento del empleo no necesariamente indica que la demanda empresarial colapse simultáneamente, sino que podría mantener la resistencia de los salarios y la inflación, lo que también explica por qué un informe de empleo no agrícola débil no necesariamente derribaría las expectativas actuales de aumento de tasas.

Lo que el mercado realmente necesita observar es cómo las expectativas de tasas se transmiten a través del dólar y los flujos de capital global. Recientemente, las expectativas de aumento de tasas del Banco de Japón han aumentado, el yen se ha recuperado rápidamente, y el dólar se acerca a la barrera de 155 yenes, lo que ha llevado a una presión de cierre sobre una gran cantidad de posiciones cortas y operaciones de arbitraje en yenes. Si el yen sigue apreciándose, el cierre de operaciones de arbitraje se comprimirá, y el propio cierre podría impulsar aún más el yen, creando un flujo de capital auto-reforzante. Esto significa que el riesgo del mercado en septiembre no solo proviene de las tasas de interés de EE. UU., sino también de la posible normalización de la política monetaria de Japón que podría provocar una reconfiguración global de capital.

Por lo tanto, la contradicción central de septiembre se está volviendo más clara: el mercado laboral estadounidense se está enfriando, pero la inflación aún podría limitar la flexibilización de la política de la Reserva Federal; Japón, por su parte, podría fortalecer el yen a través de un aumento de tasas, comprimiendo aún más el capital de arbitraje global. En este entorno, si esta noche el empleo no agrícola es solo moderadamente débil, será difícil para el mercado liberarse de las restricciones de altas tasas solo con los datos de empleo, y en su lugar, se necesitará esperar a que el CPI confirme si la inflación realmente se está enfriando; y si el yen supera 155 y provoca un cierre de posiciones cortas a mayor escala, podría formar una segunda cadena de transmisión de volatilidad a través de divisas, bonos y activos de riesgo. Para los activos globales, lo que realmente necesita observarse no son los números de empleo no agrícola en sí, sino cómo las políticas monetarias de EE. UU. y Japón cambian conjuntamente la liquidez del dólar y el costo del capital global.

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