¿Los ingresos de Papertrade superan a los de Circle? En realidad, solo es una "máquina de liquidación"

Autor: Shenchao TechFlow

El 16 de octubre de 2026, según las estadísticas de ingresos de la plataforma de datos de finanzas descentralizadas DefiLlama, el protocolo de apuestas de derivados Papertrade registró ingresos de 7.49 millones de dólares en un solo día, superando a la emisora de stablecoins Circle durante dos días consecutivos, ocupando el segundo lugar entre todos los protocolos y cadenas públicas, solo detrás de Tether. Los datos muestran que en los primeros 7 días desde su lanzamiento, el protocolo acumuló ingresos nominales de 57.16 millones de dólares y distribuyó aproximadamente 52.76 millones de dólares a los stakers del token de la plataforma, PAPER, con una tasa de distribución de dividendos del 92.30%. A diferencia de los intercambios descentralizados tradicionales que dependen de las tarifas de transacción, el volumen de ingresos notable de este protocolo proviene de su singular mecanismo de redistribución de liquidación de pools de liquidez (LP).

La ilusión de ingresos contables construida por transferencias excesivas de LP

Dentro del marco estadístico de DefiLlama, los flujos de fondos que se consideran "ingresos del protocolo" para Papertrade incluyen tres componentes claramente distintos: una tarifa del 2% cuando los traders cierran posiciones y realizan ganancias o pérdidas, una tarifa de liquidación del 2% deducida del margen cuando los usuarios son liquidados, y los fondos excedentes que se transfieren directamente a los stakers una vez que el saldo del pool de liquidez supera el umbral de 5 millones de dólares.

Este enfoque estadístico implica que los llamados ingresos récord del protocolo provienen en gran medida de las pérdidas de capital acumuladas por los traders en liquidaciones de alto apalancamiento, en lugar de las tarifas de servicio convencionales generadas por las transacciones emparejadas. Cuando los traders minoristas o apalancados enfrentan liquidaciones frecuentes en la plataforma, los fondos perdidos se inyectan directamente en la base de liquidez de la plataforma; una vez que el tamaño total de este pool supera el límite de 5 millones de dólares, todos los fondos excedentes se consideran "ingresos" para ese período y se transfieren al pool de dividendos.

Desde el punto de vista de los datos, de los 57.16 millones de dólares de ingresos totales generados en los primeros 7 días, 52.76 millones de dólares regresaron al lado de staking a una tasa promedio diaria de 7.537 millones de dólares, representando el 92.30% del total, mientras que los desarrolladores del protocolo retuvieron solo alrededor del 7.70% (aproximadamente 4.4 millones de dólares) como su parte de las tarifas. Este alto número refleja una característica contable específica donde el capital especulativo de alta rotación se convierte rápidamente en dividendos.

El ciclo de redistribución de dividendos entre perdedores y ganadores

Según el diseño del mecanismo oficial de Papertrade, el protocolo ha construido un ciclo de juego de suma negativa cerrado a través de la economía de tokens.

En la base de las transacciones, los usuarios que pierden su margen, al mismo tiempo, reciben tokens de gobernanza del protocolo, PAPER, en proporción a su monto de pérdida. Este diseño proporciona a los especuladores una expectativa de "los perdedores obtienen acciones de la plataforma" en un nivel psicológico, estimulando a los perdedores a transferir los tokens al pool de staking con la esperanza de recuperar su capital a través de dividendos posteriores.

En el lado de la distribución de fondos, los traders ganadores retiran fondos de la contraparte del pool de liquidez, y el protocolo cobra una tarifa fija del 2% sobre todas las ganancias, de la cual la mitad (1%) se asigna a los desarrolladores y la otra mitad (1%) se distribuye indiscriminadamente a todos los stakers de PAPER junto con todos los fondos de liquidez excedentes que superen el límite de 5 millones de dólares. Este mecanismo forma un ciclo de redistribución de fondos donde "los ganadores se llevan la liquidez de los perdedores, la plataforma toma una parte de las ganancias de los ganadores para subsidiar a los stakers, y los stakers dividen las pérdidas de liquidación posteriores".

La vulnerabilidad del mecanismo bajo la agotamiento de la liquidez de juego

El modelo que depende de las liquidaciones continuas de los traders como principal fuente de dividendos depende en gran medida de la inyección constante de nuevo capital de trading. En un mercado con tendencias unilaterales o en fases de posiciones unilaterales extremas, si la plataforma experimenta un retiro concentrado de ganancias, el pool de liquidez fijo de 5 millones de dólares enfrentará una presión de pago de liquidación extremadamente alta.

Cuando el sentimiento del mercado se enfría y la frecuencia de liquidaciones disminuye, lo que lleva a que el pool de liquidez no pueda mantenerse por encima de los 5 millones de dólares, la bomba de fondos que envía dividendos excedentes a los stakers se detendrá de inmediato, lo que provocará una caída abrupta de las tasas de rendimiento anual que originalmente eran varias veces más altas. Una vez que la tasa de rendimiento llegue a cero, los poseedores de PAPER que obtuvieron y apostaron tokens a través de compensaciones por pérdidas enfrentarán una liquidación masiva y venta para obtener efectivo, exponiendo la vulnerabilidad inherente de los juegos de derivados descentralizados en ausencia de contrapartes de trading reales.

A medida que se profundiza el juego de arbitraje en la cadena, si Papertrade puede mantener dividendos excedentes de varios millones de dólares por día, su verdadero volumen de contratos bloqueados y los datos de retención de contrapartes de trading se revelarán en las transacciones en cadena después de esta semana.

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