¿Qué se dice en las mesas: el BCRA enciende el aspirador de dólares y la ciudad cuenta las balas en la bazooka de Javier Milei

En la ciudad, esta semana hubo dólares para contar y una bazooka para revisar. El Banco Central (BCRA) encendió la aspiradora y Javier Milei sumó $50 mil millones al poder de fuego con el que promete enfrentar una posible corrida en 2027: de $75 mil millones saltó directamente a $125 mil millones. Pero Luis Caputo dejó un detalle desde Bangkok que invita a sacar la calculadora: el swap chino podría servir para cubrir el financiamiento previsto con Bonar si esa ventana no se abre, tras una reunión con inversores. ¿Tranquiliza que haya un plan B o preocupa que el Ministro ya tenga que mostrar esa carta?

Santiago Bausili, por ahora, puso dólares sobre la mesa. El BCRA compró $182 millones el jueves y sumó $574 millones en solo tres rondas, entre los $291 millones del martes y los $101 millones del miércoles. Con un día menos por el feriado, ya ha superado cualquier semana desde la que terminó el 17 de julio, cuando había adquirido $1.154 millones. Octubre ha traído $914 millones. El cambio de ritmo comenzó justo después de la misión del FMI a finales de septiembre y ganó fuerza justo cuando el mundo se complicó nuevamente. El riesgo país se disparó fuertemente esta semana y el jueves alcanzó los 640 puntos, recuperando casi toda la caída que había dejado el efecto Bolsonaro en Brasil. Con un contexto externo más hostil para los mercados emergentes, las compras del Banco Central adquirieron otro valor: mientras se vuelve más caro buscar dólares prestados, Bausili aprovecha los que encuentra en el mercado.

La entrada de divisas aún tiene combustible pendiente. Según la presentación de Vladimir Werning en Bangkok, las empresas y provincias tienen alrededor de $4.4 mil millones para liquidar de emisiones realizadas en los últimos doce meses. Pero las colocaciones de dólares de esos emisores llegaron a un abrupto alto durante la primera mitad de octubre, después de alrededor de $3.3 mil millones en septiembre. El dinero de operaciones anteriores puede seguir fluyendo mientras se vuelve más difícil obtener nuevo financiamiento.

El frente externo tampoco ofrece una señal uniforme. Las dudas sobre el financiamiento de la inteligencia artificial sacudieron a las empresas tecnológicas y empujaron a los inversores hacia los bonos estadounidenses. En cualquier caso, el Tesoro a diez años cayó el jueves, a pesar de un mal dato de inflación. Ese alivio ayuda, pero no es suficiente si la prima por riesgo argentino sigue reflejando dudas sobre los vencimientos y la elección presidencial.

La reapertura del Estrecho de Ormuz está bajo presión debido a condiciones atribuidas a Irán, mientras que el petróleo reaccionó con un fuerte aumento.
Imagen: Freepik

La bazooka también tiene cuentas que pagar

Milei volvió a su argumento defensivo en una entrevista del lunes. Amplió el respaldo que había presentado en París en $50 mil millones y enumeró ingresos comerciales, compras de divisas, swaps y operaciones a futuro. La suma reúne recursos con diferentes condiciones, plazos y usos. La cifra puede servir como una señal disuasoria, pero su efecto depende de cuánto los inversores crean que puede ser utilizada cuando sea necesario.

Caputo añadió un dato concreto. Según la agencia Bloomberg, explicó el miércoles que Argentina podría utilizar el swap con China si no logra el refinanciamiento esperado con Bonar para 2027. Esto fue después de una reunión privada con inversores organizada por J.P. Morgan en Bangkok, donde reconoció que había mucho foco en el tema político. No es un asunto menor. El programa contemplaba $5 mil millones en emisiones, un monto equivalente a la porción activada del acuerdo chino identificado por la agencia. El ministro también mantuvo el swap con EE. UU. como una opción para contener la volatilidad electoral, aunque no le asignó expresamente la misma función de financiamiento.

La alternativa se conecta con una advertencia de Miguel Ángel Broda. Si las fuentes esperadas aportan menos o si la dolarización se acelera, los dólares tendrán que atender simultáneamente al Tesoro, los vencimientos de Bopreal y la demanda privada. Estima un respaldo utilizable de alrededor de $36 mil millones, que podría alcanzar los $64 mil millones bajo supuestos exigentes de asistencia externa. Cubrir todas las necesidades, sugiere, podría requerir más repos, mayores ventas del BCRA al Tesoro y tasas locales más altas.

El Tesoro Extendió Plazos con un Poco de Ayuda en el Efectivo

La subasta de deuda de esta semana dejó algo más de un 136% de rollover. Después de cuatro colocaciones concentradas en vencimientos cortos, el Tesoro logró que el 59% de lo adjudicado pase a la próxima administración. Un operador de la ciudad destacó este avance: es aconsejable ganar tiempo ahora, antes de que la campaña de 2027 reduzca nuevamente el horizonte de los inversores.

La herramienta fueron los bonos duales, que volvieron al menú por primera vez desde julio. El Tesoro adjudicó alrededor de $1.7 billones del TXMD9 a TAMAR más 10.1 puntos porcentuales de tasa nominal anual. Para los bancos, estos valores ofrecen cobertura contra el costo de sus depósitos y un rendimiento atractivo. Para quienes buscan una ganancia por aumentos de precios, hay un freno al entusiasmo. Mientras la Economía siga ofreciendo esos rendimientos en las subastas, será difícil que las tasas secundarias bajen mucho. Por ahora, la apuesta es más por hacer tasas que por esperar un salto en los precios.

El porcentaje de renovación también tuvo su trasfondo. En la ciudad, se hablaba de recompras de bonos del Tesoro por alrededor de $1 billón, una inyección de pesos para que la subasta no dejara el mercado demasiado seco. Un operador aún buscaba el rastro de esa liquidez en el stock de repos, sin encontrarlo. En las pantallas, sin embargo, este jueves terminó con menos tensión: las tasas comenzaron firmes, se relajaron hacia el cierre y los valores en pesos cerraron al alza. Entre las recompras que se comentaron y los pesos emitidos para adquisiciones de dólares por parte del BCRA, la cuenta fue más amplia que la del rollover. Para medir cuánto absorbió el Tesoro, también fue necesario contar lo que entró por la otra ventana.

El próximo movimiento también se discute en las mesas. Si el financiamiento en moneda dura sigue siendo caro, el Tesoro podría emitir más deuda en pesos de la que vence y usar el excedente para comprar dólares del Banco Central o en el mercado. Un operador sugirió esto como una alternativa para cubrir parte del financiamiento externo esperado. Si se realiza, un alto rollover podría ocultar algo más que una aspiradora para pesos: una forma de construir el efectivo en dólares.

Así como el Tesoro extiende plazos nuevamente, un bono a diez años se despide con un cálculo que enfría el entusiasmo. El próximo lunes, el TO26, emitido en 2016 a una tasa fija del 15.5% anual en pesos, vence. Un operador calculó que alguien que había entrado con el equivalente a $10,000 recuperaría alrededor de $3,396 entre cupones y capital: una pérdida del 66% en dólares. El Tesoro fijó la tasa para diez años; el dólar se encargó del resto. Cuando se trata de pedir pesos a largo plazo nuevamente, vale la pena recordar que los que están al otro lado del mostrador también tienen recuerdos.

Traders vs. Economistas, con una Dedicación Abierta

Las compras del BCRA también dieron lugar a un viejo conflicto interno: los que operan contra los que escriben. Amílcar Collante cuestionó en X que a quienes exigían acumular reservas se les etiquetaba como devaluacionistas, y Caputo se involucró en el intercambio. El ministro defendió que el Banco Central debería comprar cuando hay oferta: si compite por dólares con otros compradores en un mercado superficial, puede elevar el precio y terminar llevándose menos. Hasta ese punto, una discusión sobre cómo operar. Luego vino la factura para los economistas académicos, a quienes contrastó con quienes gestionan inversiones. "¡Escriben bien, pero nunca cometan el error de escucharlos!" concluyó.

La respuesta apuntó a otra cuenta: en 2025, la desinflación y la estabilidad electoral habrían sido priorizadas sobre la acumulación de reservas. Pero el intercambio dejó flotando un nombre que nadie había escrito: Alberto Ades. El mensaje admitió la lectura de un disparo al economista que Milei había llevado al gabinete la semana anterior y que había planteado interrogantes sobre la flexibilidad monetaria, la confianza y la acumulación de dólares. Caputo recomendó no escucharlos. Milei acababa de reunir al gabinete para escuchar a uno.

Del Refugio en Wall Street a las Apuestas Locales

Wall Street dejó el jueves una de esas sesiones que obligan a mirar dos veces la pantalla. Los precios al productor en EE. UU. saltaron un 1.3% en septiembre, el mayor aumento en más de cuatro años, pero las tasas a largo plazo cayeron. El miedo al financiamiento de la inteligencia artificial superó todo. Los inversores buscaron refugio en los Tesoros, y el rendimiento a diez años cayó 13 puntos básicos a 5.06%. El dólar también cedió: perdió un 0.3%, su peor día desde el 3 de septiembre. La inflación empujaba en una dirección; el miedo al proyecto de IA, en la otra.

En acciones, hubo un cambio de manos y preferencias. El S&P 500 ganó un 0.3%, pero su versión ponderada por igual avanzó un 1.4%: había vida fuera de los gigantes que habían monopolizado las apuestas. CoreWeave, uno de los nombres bajo el radar de los inversores para el financiamiento de infraestructura de IA, rebotó un 4% después de perder un 12% el día anterior. Su indicador de riesgo crediticio, sin embargo, marcó un récord. Aparecieron compradores para el papel, aunque las dudas sobre la deuda continuaron negociándose.

La ciudad mira esta caída de tasas con una pregunta: ¿cuánto puede aprovechar Argentina? Grit Capital ve una oportunidad para los bonos si el dólar se relaja y los rendimientos a largo plazo se mantienen estables. Su lectura es que parte de la presión sobre los Globals podría provenir de movimientos de fondos, en un contexto de rescates del ETF de deuda emergente. A su favor están las compras del BCRA y señales de una incipiente recuperación en depósitos y crédito. Algunos operadores encuentran precios atractivos en los bonos y mantienen acciones energéticas entre sus apuestas. Dicho esto: esperan volatilidad en el camino.

En pesos, Delphos detectó una diferencia que merece atención. El mercado exige altas tasas para cruzar el cambio de mandato, pero no refleja un salto equivalente en los precios del dólar real. Su comparación entre bonos en ambas monedas arroja un tipo de cambio real implícito de $1,600 para octubre de 2028, cerca del actual. Este es un cálculo basado en rendimientos, no una previsión del dólar nominal para esa fecha. La consultora también espera que la oferta agrícola hacia finales de año deje espacio para agregar reservas. Por ahora, cruzar las elecciones tiene un costo en la tasa; una fuerte devaluación real no aparece en esa misma cuenta.

La ciudad también opera en 2027

En las discusiones sobre 2027, la actividad y el estado de ánimo social siguen siendo las principales preocupaciones de la ciudad. La pregunta es si la recuperación llegará a tiempo para mejorar los bolsillos y sostener las posibilidades del Gobierno. En esas charlas, también circula la hipótesis de una alternativa peronista no kirchnerista, que podría heredar una economía con equilibrio fiscal, Vaca Muerta y mayores ingresos comerciales. Desde esa perspectiva, un cambio de nombres no necesariamente devuelve la economía al punto de partida. La continuidad de Milei está entre los escenarios, pero aún no es un resultado que se pueda contar por adelantado.

La encuesta de AtlasIntel-Bloomberg, realizada a principios de octubre, pone números a esa tensión: la aprobación presidencial se mantiene prácticamente estable en 38.5%, mientras que el 71% evalúa negativamente la economía nacional. El apoyo político persiste a pesar del malestar económico. Una base para disputar la elección, aunque aún lejos de una reelección segura.

Con ese calendario por delante, agregar reservas, extender vencimientos y mantener alternativas de financiamiento permite ganar margen. La prueba de la bazooka no será cuánto crece la cifra anunciada, sino cuántos dólares quedan disponibles después de pagar las cuentas. Bausili ha comenzado a reunir municiones. La ciudad sigue contando las balas.