Bernstein interpreta a Microsoft: el crecimiento de Azure alcanza el 45%, los asientos de Copilot superan los 30 millones, la comercialización de IA de Microsoft sigue acelerándose

TL;DR
· Los resultados del cuarto trimestre del FY26 de Microsoft y la guía para el primer trimestre del FY27 superaron las expectativas, lo que llevó a un aumento de aproximadamente el 9% en el precio de las acciones después del cierre.
· La guía de crecimiento de Azure para el primer trimestre a tipo de cambio constante es de aproximadamente 45%, y los asientos de pago de Copilot han superado los 30 millones.
· La reducción del gasto de capital se debe principalmente a cambios contables, la demanda de IA y el retorno de efectivo siguen siendo los mayores puntos de controversia.

Después de que los resultados del cuarto trimestre del FY26 y la guía para la próxima temporada superaran las expectativas del mercado, Bernstein mantuvo la calificación de "superar al mercado" para Microsoft y ajustó ligeramente el precio objetivo de 646 dólares a 647 dólares, siendo la razón principal que las dos líneas de IA, Azure y Copilot, siguen acelerándose.

El aumento del precio objetivo de solo 1 dólar no es lo más importante. Lo más relevante es que Microsoft respondió a las dos preguntas que más preocupan al mercado: ¿la demanda de IA sigue siendo real? ¿Las inversiones en infraestructura de IA afectarán el flujo de efectivo?

Los informes oficiales de Microsoft muestran que los ingresos totales del cuarto trimestre del FY26 fueron de 90,007 millones de dólares, con un ingreso operativo de 40,603 millones de dólares, y un EPS diluido GAAP de 4.81 dólares. Según AP, después de la publicación del informe, las acciones de Microsoft subieron aproximadamente un 9%. La reacción del mercado provino inicialmente de los números de la nube y la comercialización de IA que también superaron las expectativas.

Azure no ha entrado en un período de digestión, la guía para el primer trimestre sigue acelerándose al 45%

Azure es el gancho más directo de este informe financiero.

En el cuarto trimestre del FY26, los ingresos de Azure y otros servicios en la nube crecieron un 43% interanual a tipo de cambio constante. Lo más crucial es que la guía de crecimiento de Azure para el primer trimestre del FY27 es de aproximadamente 45%. Bernstein calcula que esta guía supera las expectativas del mercado en aproximadamente 400 puntos básicos.

Al menos desde la perspectiva de los pedidos a corto plazo y la capacidad que Microsoft ha proporcionado, el negocio de la nube aún no ha entrado en el "período de digestión de IA" que preocupa a los observadores. La dirección mencionó en la llamada que la demanda de los clientes sigue superando la capacidad disponible, y la capacidad sigue siendo la principal limitación actual.

Para los inversores, el significado de este número es muy directo: Microsoft ha estado construyendo a gran escala centros de datos de IA en los últimos trimestres, y esto no se ha convertido de inmediato en un riesgo de ociosidad. Por el contrario, la capacidad sigue siendo insuficiente, y el crecimiento de Azure aún está restringido por la oferta.

Los ingresos de Microsoft Cloud en el cuarto trimestre alcanzaron los 59,3 mil millones de dólares, un aumento del 27% interanual, y ya contribuyen con más de la mitad de los ingresos totales. La transformación en la nube, esta línea de negocio tradicional, no ha terminado; la IA simplemente ha elevado el crecimiento nuevamente.

El crecimiento de los ingresos de Azure a tipo de cambio constante ha aumentado del rango del 30%-35% al 43% en el cuarto trimestre, y la guía para el primer trimestre se eleva aún más a aproximadamente el 45%.

Los indicadores de pedidos también respaldan esto. Las obligaciones de rendimiento comercial restantes (RPO) crecieron un 84% interanual hasta 678,000 millones de dólares. Incluso excluyendo el impacto de OpenAI y las empresas de modelos de vanguardia, la RPO aún creció un 25% interanual, con un aumento en la contribución de los clientes empresariales.

Este desglose es muy importante. El mercado siempre ha estado preocupado de que el crecimiento de la nube de IA de Microsoft dependa en exceso de unos pocos clientes de modelos de vanguardia como OpenAI; si el ritmo de inversión de estos clientes cambia, los ingresos de Azure podrían verse presionados. Pero al excluir esta parte, los clientes empresariales siguen creciendo, lo que indica que la demanda no proviene solo de un gran cliente.

Los asientos de Copilot superan los 30 millones, la preocupación por el impacto de la IA en SaaS disminuye

Otro número que superó las expectativas proviene de Microsoft 365 Copilot.

La dirección de Microsoft confirmó que los asientos de pago de Microsoft 365 Copilot han superado los 30 millones. Bernstein señala que este número es superior a las expectativas del mercado de "más de 25 millones" y también es un aumento significativo respecto a los más de 20 millones del trimestre anterior.

Esto no solo significa que Microsoft ha vendido más una herramienta de IA. En el último año, una de las preocupaciones del mercado sobre las empresas de software ha sido: ¿la IA debilitará el modelo de asientos tradicional de SaaS, y las empresas reducirán el gasto en software por persona? El crecimiento continuo de los asientos de Copilot al menos indica que Microsoft aún puede integrar funciones de IA en el sistema de software empresarial existente y monetizarlo a través de mayores ingresos por usuario.

El informe del cuarto trimestre de M365 Commercial Cloud muestra un crecimiento del 14% en términos de informes, y un crecimiento ajustado de aproximadamente el 16%. La mejora de los ingresos proviene principalmente de las actualizaciones de los paquetes E5 y E7 y de la adopción de Copilot. Microsoft no está vendiendo un complemento de IA por separado, sino que está vinculando las funciones de IA con los paquetes de software empresarial existentes, aumentando el gasto por asiento de los clientes.

El crecimiento del M365 Commercial Cloud mejora, los asientos de pago de Copilot aumentan de 15M, 20M a más de 30M.

GitHub Copilot también está ampliando su base de usuarios, alcanzando los 50 millones de usuarios, y gradualmente se está moviendo hacia un modelo de precios híbrido de "suscripción + consumo". Los ingresos de las herramientas de IA para desarrolladores no solo dependen de los asientos fijos, sino que también comienzan a estar vinculados al uso.

Sin embargo, los números de Copilot aún tienen límites. Más de 30 millones de asientos de pago demuestran que la adopción está acelerándose, pero aún no puede probar directamente que todos los clientes empresariales ampliarán su presupuesto de software de IA a largo plazo. La capacidad de seguir contribuyendo a los ingresos dependerá de la renovación, la frecuencia de uso y la escala de implementación interna de las empresas.

La reducción del gasto de capital parece ser un ajuste, la verdadera expansión de IA no se ha frenado

El número más fácil de malinterpretar en el informe es el gasto de capital.

Microsoft ha ajustado su expectativa de gasto de capital para el CY26 a aproximadamente 175,000 millones de dólares, por debajo de la cifra anterior de aproximadamente 190,000 millones de dólares. A primera vista, esto parece indicar una desaceleración en la inversión en IA. Pero Microsoft explica que, a partir del FY27, la empresa extenderá la vida útil estimada de los centros de datos y edificios de oficinas de 15 años a 25 años, lo que provocará que más arrendamientos de centros de datos pasen de arrendamientos financieros a arrendamientos operativos. Aparte del impacto de la vida útil, la expectativa de inversión en gasto de capital para el CY26 permanece sin cambios.

En otras palabras, la reducción se debe principalmente a cambios contables y de clasificación de arrendamientos, y no representa que Microsoft esté reduciendo la construcción de centros de datos de IA.

Lo que realmente indica la intensidad de la inversión es la guía para la próxima temporada: se espera que el gasto de capital para el primer trimestre del FY27 aún supere los 50,000 millones de dólares. El gasto de capital total del cuarto trimestre fue de aproximadamente 41,000 millones de dólares, de los cuales la adquisición de PPE en efectivo fue de 35,800 millones de dólares, aproximadamente dos tercios destinados a activos de corta duración como GPU y CPU.

El gasto de capital total del Q4 fue de aproximadamente 41,000 millones de dólares, la adquisición de PPE en efectivo fue de aproximadamente 35,800 millones de dólares, y aproximadamente dos tercios se destinaron a activos de corta duración como GPU y CPU.

Sin freno en el gasto de capital, el mercado naturalmente preguntará sobre el flujo de efectivo. La dirección de Microsoft espera que el flujo de efectivo libre del FY27 siga siendo positivo, lo que contrasta con algunas grandes empresas de nube que, en el pico de inversión en IA, pasaron a tener flujo de efectivo libre negativo.

El margen bruto de Microsoft Cloud es del 65%, afectado por la inversión en infraestructura de IA, lo que representa una disminución de 3 puntos porcentuales interanual, pero la eficiencia de Azure sigue mejorando. La capacidad de procesamiento de carga de trabajo de Copilot se ha cuadruplicado en el transcurso del año, lo que también ayuda a reducir el costo de entrega por unidad. Hasta el cuarto trimestre, la plataforma de Microsoft ha admitido más de 11,000 modelos de IA, cubriendo laboratorios líderes, modelos de código abierto y modelos propios.

Los ingresos de Microsoft Cloud en el Q4 fueron de 59,3 mil millones de dólares, un aumento del 27% interanual, y ya representan más de la mitad de los ingresos totales.

Esta es también la clave por la que Bernstein sigue siendo optimista sobre Microsoft: si los ingresos de IA continúan creciendo y el flujo de efectivo libre sigue siendo positivo, Microsoft podrá soportar mejor las fluctuaciones del ciclo de infraestructura de IA que la mayoría de sus pares.

La demanda de IA sigue creciendo, el retorno de capital aún debe ser puesto a prueba

Este informe financiero ha aliviado la ansiedad del mercado, pero no ha eliminado todas las controversias.

El riesgo más directo sigue siendo que la demanda de IA sea inferior a las expectativas. Actualmente, la señal que Microsoft está dando es que la demanda supera con creces la oferta, con un fuerte crecimiento de la RPO y un aumento continuo en los asientos de Copilot. Pero si la implementación de aplicaciones de IA en las empresas es más lenta de lo esperado, o si el gasto de las empresas de modelos de vanguardia se desacelera, el ciclo de retorno de las promesas de centros de datos y hardware podría alargarse.

Otro riesgo proviene de la verdadera flexibilidad del gasto de capital. Microsoft enfatiza que los compromisos de centros de datos y hardware tienen cierto margen de ajuste, pero en el ciclo de construcción de infraestructura de IA, los GPU, CPU, electricidad y arrendamientos de centros de datos a menudo deben ser asegurados con anticipación. Una vez que la demanda no cumpla con las expectativas, la flexibilidad será suficiente para proteger el retorno de capital, sigue habiendo incertidumbre.

La valoración tampoco está completamente libre de presión. Bernstein estima que los ingresos de Microsoft para el FY27 y FY28 serán de 392,630 millones de dólares y 466,335 millones de dólares, respectivamente, con un múltiplo de ganancias ajustado de aproximadamente 19.6 veces y 16.3 veces. Esta valoración no es exagerada, pero el pretexto es que Azure continúe creciendo rápidamente, Copilot siga penetrando y las inversiones en IA no erosionen significativamente el flujo de efectivo.

La respuesta que este informe financiero proporciona se asemeja más a que la historia de IA de Microsoft sigue acelerándose y que, por el momento, no ha sido aplastada por el gasto de capital. Pero aún no es evidencia concluyente de "la refutación de la burbuja de IA"; la verdadera prueba será si estas inversiones en capacidad pueden convertirse continuamente en pagos empresariales, ingresos en la nube y flujo de efectivo libre.