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- Kim Klembella

Cuando el capital no puede moverse lo suficientemente rápido, los mercados pagan el precio

por Jenna Wright, directora general, activos digitales, LMAX Group

Los mercados rara vez colapsan porque hay muy poco capital en circulación. Más a menudo, se ven presionados porque el capital está en el lugar equivocado en el momento equivocado. La reciente volatilidad impulsada por tensiones geopolíticas ha reforzado esa lección. Las instituciones tenían dinero, colateral y capacidad de balance disponibles, pero demasiado de ello estaba atrapado en sistemas aún gobernados por procesamiento por lotes, tiempos de corte y ciclos de liquidación. El riesgo se estaba revalorizando minuto a minuto; el colateral no.

Este desajuste ya no es una inconveniencia de oficina trasera; es un problema de estructura de mercado. Cuando las instituciones no pueden movilizar colateral lo suficientemente rápido para respaldar sus posiciones, la liquidez se reduce, los diferenciales se amplían y los movimientos de precios se vuelven innecesariamente agudos. El problema no es solo la volatilidad, sino la infraestructura del mercado que no ha logrado mantenerse al día con los mercados que sirve.

Los mercados siempre están activos --- la infraestructura no

El cambio ya es visible. Los activos digitales se negocian las 24 horas. Los mercados de divisas y derivados se están moviendo constantemente hacia una actividad más continua. Los inversores quieren cada vez más acceso instantáneo y una respuesta instantánea. Sin embargo, gran parte de la infraestructura que apoya el comercio institucional fue diseñada para un mundo de horas de mercado fijas y procesos de fin de día.

Esa brecha importa más cuando los mercados están bajo estrés. El colateral aún está dividido entre lugares, custodios, clases de activos y jurisdicciones. Las empresas aún preposicionan capital porque la liquidación puede tardar uno o dos días. Aún gestionan la exposición en torno a los cortes operativos que tienen poco sentido en mercados que se mueven continuamente.

Vimos las consecuencias en enero. LMAX Group procesó más de $300 mil millones en volumen total en una sola semana, incluyendo $60 mil millones en productos de oro solamente. En el mercado más amplio, algunas instituciones se vieron obligadas a salir de posiciones de la noche a la mañana porque no podían mover activos fuera de carteras de acciones o bonos lo suficientemente rápido para financiar su exposición a oro o energía. El colateral estaba allí. Simplemente no podía moverse lo suficientemente rápido.

Esa es la falla que expone la volatilidad. Los mercados se han vuelto más rápidos, más globales y más interconectados, mientras que el movimiento de capital sigue siendo lento y fragmentado. Cerrar esa brecha requiere una forma diferente de pensar sobre efectivo, colateral y liquidación.

Las stablecoins ya no son periféricas

La liquidación sigue siendo uno de los eslabones más débiles en los mercados de capital. Las instituciones pueden ejecutar operaciones globalmente en milisegundos, pero la transferencia de valor que respalda esas operaciones aún puede tardar días. Esa demora crea presión de financiamiento, riesgo operativo y un arrastre de capital innecesario.

Aquí es donde las stablecoins se vuelven relevantes para los mercados institucionales. Despojado del ruido, el caso de uso es sencillo: permiten que el valor similar al efectivo se mueva con la velocidad y programabilidad de los activos digitales. Para las empresas que aún trabajan con liquidaciones T+1 o T+2, cuentas nostro y vostro, y tiempos de corte estrictos, eso no es una mejora marginal. Cambia lo que es operativamente posible.

El mercado ya ha superado la teoría. La capitalización del mercado de las stablecoins ahora ronda los 320 mil millones de dólares, y los datos recientes de la industria apuntan a niveles récord de actividad de transferencia en cadena. Sin embargo, el punto más importante no es el número principal. Es que las instituciones reguladas están comenzando a tratar las stablecoins y el efectivo tokenizado como infraestructura de liquidación en lugar de curiosidades del mercado cripto.

Esa distinción importa. Una stablecoin no necesita reemplazar el sistema financiero para ser útil. Su papel es más práctico: permitir que el dinero se mueva a la misma velocidad que el riesgo que está respaldando. En mercados continuos, esa capacidad se convertirá en un requisito básico. Cualquier institución que no pueda liquidar, financiar o reequilibrar en tiempo real estará en desventaja antes de que la operación comience.

La tokenización es la otra mitad de la ecuación

Las stablecoins abordan el movimiento de efectivo. La tokenización aborda el movimiento de activos; y en el ejemplo de enero, fue la incapacidad de mover activos rápidamente lo que obligó a las instituciones a salir de posiciones. Al representar valores y otros activos como unidades programables de valor, la tokenización hace que el colateral sea más portátil. Los activos que de otro modo permanecerían dentro de ciclos de liquidación retrasados pueden ser prometidos, transferidos o liberados más rápidamente. El capital atrapado puede volver a ser utilizado.

Por eso la tokenización no debe ser desestimada como otro proyecto de eficiencia. Cambia la forma en que se organizan la confianza, la liquidación y la gestión de riesgos. Cuando el efectivo, los valores y el colateral pueden existir en rieles programables, la antigua separación entre clases de activos comienza a parecer menos una necesidad y más una restricción.

La parte difícil no es el concepto, es la construcción

La dirección es clara. La dificultad es la ejecución. La infraestructura del mercado de hoy aún refleja una cadena de procesos separados: ejecución, compensación, liquidación y custodia. Cada transferencia añade retraso. Cada límite crea otro punto donde el capital puede quedar atrapado. Ese modelo está cada vez más desfasado con los mercados que esperan que la exposición, la financiación y la liquidación se gestionen de manera continua.

Estos son desafíos operativos y de ingeniería, no debates abstractos sobre la filosofía del mercado. Requieren infraestructura que pueda ser actualizada sin tiempo de inactividad, modelos de riesgo que funcionen intradía en lugar de al final del día y mecanismos de liquidación que puedan soportar la escala institucional. Las empresas que resuelvan esto no solo se volverán más eficientes. Establecerán un estándar competitivo para los mercados en la próxima década.

El costo de esperar está aumentando

Cada cambio importante en la estructura del mercado parece lento hasta que de repente no lo es. El comercio electrónico, la compensación central y los ciclos de liquidación más cortos siguieron ese patrón. La adopción comienza de manera desigual, luego se acelera una vez que las ventajas se vuelven imposibles de ignorar.

La tecnología está disponible y el caso de uso es claro. Lo que queda es la voluntad de modernizar la infraestructura que determina si el capital puede ser utilizado cuando los mercados más lo necesitan. Hasta que eso suceda, los mercados seguirán pagando por un defecto simple pero costoso: el capital puede ser abundante, pero la abundancia significa poco si no puede moverse de manera eficiente.

Titulares de la semana

Por Francisco Rodrigues

Los titulares de esta semana muestran que el cripto institucional se está trasladando aún más hacia la infraestructura financiera regulada. Coinbase y Wintermute continuaron asegurando victorias regulatorias, mientras que Wells Fargo se unió a una carrera importante en el sector.

Gráfico de la semana

El financiamiento promedio de BTC/ETH ha vuelto a acercarse al 5% anualizado, ahora por encima del T-bill de 3 millones (3.8%) --- sin embargo, Ethena (ENA) apenas ha reaccionado. La desconexión es estructural: la base cripto ha bajado al 1.5% del respaldo de ENA, por lo que la sensibilidad de financiamiento del token ha casi desaparecido.

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