El 11 de agosto, el empleo no agrícola de EE. UU. en julio disminuyó inesperadamente en 23,000, marcando la primera contracción desde febrero de este año. Aunque la tasa de desempleo cayó al 4.1%, los datos de empleo no agrícola de mayo y junio fueron revisados a la baja, lo que indica que la resiliencia del mercado laboral estadounidense está disminuyendo. Esto complica aún más la toma de decisiones de la Reserva Federal entre inflación y empleo, especialmente dado que las diferencias entre los funcionarios sobre el aumento de tasas se han ampliado recientemente, y la prima de riesgo de la política monetaria seguirá reflejándose en los rendimientos de los bonos del Tesoro y en la valoración de los activos en dólares.
Mientras tanto, el resumen de opiniones de la reunión de julio del Banco de Japón emitió señales más fuertes de aumento de tasas, con algunos miembros opinando que se deberían adoptar enfoques de normalización más flexibles e incluso más agresivos. La debilidad del yen llevó a una rara intervención conjunta en el mercado de divisas entre Japón y EE. UU., lo que indica que el problema del tipo de cambio ya no es solo un tema de política monetaria japonesa, sino que gradualmente afecta la tenencia de bonos del Tesoro de EE. UU., la liquidez del dólar y la estructura de transacciones de arbitraje global. Si las expectativas de aumento de tasas en Japón continúan aumentando, el costo del capital de arbitraje en yenes también podría aumentar, lo que podría incrementar la volatilidad de los activos sobrevalorados y altamente apalancados.
Los bonos del Tesoro de EE. UU. se encuentran en otra posición clave. La reciente defensa de la intervención en el yen por parte de Bessenet, la discusión sobre herramientas de liquidez de FIMA y el ajuste en la emisión de bonos a largo plazo apuntan, en esencia, a reducir la presión en el mercado de bonos del Tesoro a largo plazo. Sin embargo, en un entorno donde el déficit fiscal, la inflación y los costos de energía siguen siendo altos, el apoyo que puede ofrecer el Tesoro es limitado; lo que realmente determina los rendimientos a largo plazo sigue siendo la trayectoria de la inflación, la política de la Reserva Federal y la valoración del mercado sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU.
Por otro lado, el sector industrial presenta una imagen completamente diferente. La demanda de SpaceX, servidores de IA, HBM y NAND sigue siendo alta, y el gasto de capital empresarial continúa expandiéndose, pero las acciones de SanDisk y Western Digital cayeron drásticamente después de sus informes financieros, reflejando que el problema ya no es solo si los resultados están creciendo, sino si las empresas pueden seguir superando las ya altas expectativas del mercado. La contradicción central de la industria de IA sigue centrada en la eficiencia del capital y la capacidad de soportar valoraciones elevadas.
Por lo tanto, lo que el mercado realmente necesita observar esta semana no es un solo dato, sino si la desaceleración del empleo puede compensar la presión de la inflación y los factores fiscales sobre las tasas de interés a largo plazo, así como si el alto gasto de capital en IA puede seguir convirtiéndose en flujos de efectivo suficientes para sostener valoraciones elevadas. El CPI de EE. UU. de julio, que se publicará el miércoles, será una verificación importante. Si la inflación sigue siendo pegajosa, la debilidad del empleo puede no ser suficiente para proporcionar un espacio de disminución sostenido de las tasas; por el contrario, si la inflación y el empleo disminuyen simultáneamente, la presión de las altas tasas sobre los activos de riesgo globales podría tener la oportunidad de aliviarse de manera sustancial.
En general, los activos globales aún se encuentran en un entorno de alta demanda fiscal, alto gasto de capital y altos costos de capital, y se espera que la volatilidad y la diferenciación entre activos se mantengan en niveles altos.
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