Acciones caen un 80%, pérdidas de 20 mil millones de dólares en seis meses, ¿cuánto tiempo más podrá resistir Strategy?

Strategy actualmente tiene una pérdida flotante total de aproximadamente 9.79 mil millones de dólares.

Escrito por: Maher, Foresight News

En el verano de 2026, la ola de quiebras en la industria de las criptomonedas no muestra señales de detenerse. Solo en julio de este año, los intercambios AscendEX, BitMEX y BitMart anunciaron que cesarían sus operaciones, mientras el mercado se encuentra en un estado de pánico. Con el riesgo en aumento, todas las miradas inevitablemente se dirigen a un mismo nombre: Strategy. Strategy es el mayor tenedor de acciones de una empresa que cotiza en bolsa de BTC a nivel mundial, poseyendo aproximadamente el 4% de Bitcoin. Podría ser la empresa más improbable de quebrar en la industria de las criptomonedas, pero ahora se encuentra bajo el escrutinio público.

El 30 de julio, su informe financiero del segundo trimestre dejó a los mercados boquiabiertos: pérdidas netas de 8.22 mil millones de dólares en un solo trimestre, acumulando pérdidas de 20.76 mil millones de dólares en el primer semestre. Las pérdidas no realizadas en activos digitales alcanzan los 8.32 mil millones de dólares, los gastos de dividendos preferentes son de 400 millones de dólares, y las acciones ordinarias de clase A han aumentado de 292 millones a 352 millones en los últimos seis meses. MSTR ha caído de un máximo de 543 dólares en noviembre de 2024 a alrededor de 95 dólares, con una caída de más del 82% en el precio de las acciones.

"¿Es Strategy la próxima ficha de dominó en caer?" Esta pregunta ha aparecido repetidamente en las discusiones de la comunidad cripto. Para la industria de las criptomonedas, Strategy ha pasado de ser el mayor aliado a convertirse en la "mayor incertidumbre". Ya no es solo "el portavoz de Bitcoin", sino que se ha convertido en una entidad de alto apalancamiento de importancia sistémica. Su capacidad para transformarse con éxito no solo afecta la supervivencia de una empresa, sino que también podría determinar la dirección del mercado en el corto plazo.

Daniel Yu, director de gestión de activos de BIT, afirma que mientras BTC pueda volver a superar el costo promedio de tenencia de Strategy, la presión de financiamiento y pago de intereses se aliviará naturalmente.

El problema radica precisamente en que BTC ha permanecido a largo plazo en el rango de 60,000 dólares o incluso por debajo. Por más fuerte que sea la fe en BTC, debe soportar la prueba de un balance que solo habla en números.

Pérdidas de 20 mil millones en seis meses

Una vez en la cima, Strategy se enfrenta a una situación desesperante en el ciclo de descenso del mercado de criptomonedas.

El informe financiero del segundo trimestre de 2026 muestra que Strategy ha acumulado pérdidas de 20 mil millones de dólares en seis meses. La capitalización de mercado de la empresa emisora de stablecoins, Circle, es de solo alrededor de 15 mil millones de dólares. Si comenzaras a gastar 1 millón de dólares al día desde los 20 años, necesitarías llegar a los 75 años para gastar esos 20 mil millones.

Strategy no pudo soportarlo más y finalmente decidió dejar de comprar BTC después de vender acciones por primera vez.

El 13 de julio, Strategy presentó un documento 8-K ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), donde la actualización de su ATM mostró que durante esa semana, la empresa no vendió ninguna acción preferente, y las ventas de STRF, STRC, STRK y STRD fueron cero, pero las ventas de acciones ordinarias MSTR fueron de 466.7 millones de dólares, con 4,818,781 nuevas acciones ingresando al mercado a cambio de efectivo.

Lo inusual no es la cantidad, sino el uso. Al revisar los registros de emisión de ATM de Strategy en los últimos cuatro años, su financiamiento casi siempre ha seguido una regla de hierro: los fondos recaudados se convierten en tenencias de Bitcoin en cuestión de días. Pero este documento muestra claramente que entre el 6 y el 12 de julio, la empresa no compró ningún Bitcoin. Los 466.7 millones de dólares no fluyeron a la billetera fría, sino que elevaron directamente las reservas en dólares, de 2.55 mil millones de dólares el 5 de julio a 3 mil millones de dólares. Esto significa que el mecanismo de ATM de Strategy está experimentando un cambio histórico en su uso: de ser una herramienta para "financiar la acumulación de monedas", se ha transformado en un canal de flujo de efectivo para "pagar intereses y sobrevivir".

Estos números deben verse en un contexto más amplio. Hasta el 12 de julio, los límites de emisión restantes de Strategy son los siguientes: STRF aproximadamente 1.62 mil millones de dólares, STRC aproximadamente 17.51 mil millones de dólares, STRK aproximadamente 2.10 mil millones de dólares, STRD aproximadamente 4.01 mil millones de dólares, y las acciones ordinarias MSTR restantes son aproximadamente 23.79 mil millones de dólares. En total, hay aproximadamente 49 mil millones de dólares de capacidad de financiamiento potencial restante.

Los datos clave se encuentran en la sección de "actualización de reservas en dólares". El documento indica claramente: el saldo de reservas en dólares es de 3 mil millones de dólares. Esta cantidad incluye los ingresos en efectivo esperados correspondientes a las acciones vendidas a través del mecanismo de venta automática (ATM) de Strategy que aún no se han liquidado hasta la fecha.

3 mil millones de dólares. Esta cifra ha aumentado en 450 millones de dólares desde los aproximadamente 2.55 mil millones de dólares revelados el 5 de julio, lo que coincide prácticamente con los 466.7 millones de dólares de ingresos netos obtenidos de la emisión de acciones ordinarias esa semana. En otras palabras, el crecimiento de las reservas en dólares de la empresa no proviene del flujo de efectivo de las operaciones principales, ni de la realización de ganancias tras la apreciación de Bitcoin, sino de la dilución de acciones.

Durante la misma semana, Strategy no realizó ninguna recompra de acciones ni compró ningún Bitcoin. La tenencia de BTC se mantuvo en 843,775 monedas. Esta cifra es 3,588 monedas menos que las 847,363 previamente conocidas, que corresponde a la venta con pérdidas revelada el 5 de julio.

Entonces, ¿por qué Strategy, tras seis años de emisión de ATM, dejó de comprar Bitcoin?

En agosto de 2020, Strategy (entonces conocida como MicroStrategy) anunció su primera compra de Bitcoin por 250 millones de dólares. Su fundador, Michael Saylor, transformó la empresa en una máquina de compra de Bitcoin durante los siguientes cuatro años, utilizando la emisión de bonos convertibles a cero interés, la emisión de ATM y financiamiento de acciones preferentes para seguir comprando. Durante este tiempo, la empresa nunca vendió Bitcoin, y Saylor ha declarado públicamente en varias ocasiones que "nunca venderá monedas".

El precio de sus acciones MSTR también se disparó, superando los 500 dólares a finales de 2024.

El punto de inflexión ocurrió en 2026. En mayo de ese año, Strategy envió la primera señal en la conferencia telefónica del informe financiero del primer trimestre. Saylor dijo en ese momento: probablemente venderíamos algo de Bitcoin para pagar dividendos, solo para enviar una señal preventiva al mercado. Posteriormente, la empresa vendió de manera tentativa 32 Bitcoins a un precio promedio de 77,135 dólares, aún ligeramente por encima del costo promedio de tenencia de 75,476 dólares, sin incurrir en pérdidas.

A principios de julio de 2026, la empresa reveló que había vendido 3,588 Bitcoins entre el 30 de junio y el 2 de julio, a un precio promedio de aproximadamente 60,000 dólares, por debajo del costo promedio en aproximadamente 15,000 dólares, lo que resultó en una pérdida de aproximadamente 55.45 millones de dólares. Esta fue la primera venta con pérdidas de Strategy desde agosto de 2020.

El 13 de julio, la empresa reveló que no había comprado ningún Bitcoin entre el 6 y el 12 de julio, pero había recaudado 466.7 millones de dólares mediante la emisión de acciones ordinarias, elevando sus reservas en dólares a 3 mil millones.

Desde el 11 de agosto de 2020 hasta el 30 de julio de 2026, Strategy ha realizado 113 compras de BTC, con un costo promedio de compra de 75,482 dólares por moneda.

El valor de mercado actual de las tenencias es de aproximadamente 53.9 mil millones de dólares, calculado a un precio de BTC de 63,879 dólares, con una pérdida flotante total de aproximadamente 9.79 mil millones de dólares, lo que representa una pérdida total del 15.37%.

Estos tres pasos constituyen una cadena lógica financiera clara:

La estrategia de Saylor es muy ingeniosa. Primero, utiliza el lenguaje de "prevención" para desensibilizar al mercado, luego realiza pequeñas ventas con pérdidas para probar la reacción del mercado; finalmente, al vender monedas, complementa las reservas en dólares a través de financiamiento de acciones. Ambas vías se abren al mismo tiempo, apuntando a un mismo destino: el pago de dividendos preferentes.

El negocio de software de Strategy genera ingresos anuales de aproximadamente 500 millones de dólares. Sin embargo, sus obligaciones anuales de pago de intereses por acciones preferentes y bonos convertibles ascienden a aproximadamente 1.712 mil millones de dólares. Solo el producto STRC (acciones preferentes perpetuas de tasa variable) tiene un tamaño de 10.5 mil millones de dólares, con un gasto anual de dividendos de aproximadamente 1.2 mil millones de dólares. Los 500 millones de dólares de ingresos no cubren los 1.7 mil millones de dólares de intereses, y esta brecha se ha llenado en el pasado mediante financiamiento continuo, pero cuando el entorno de financiamiento se endurece y el precio de las acciones se ve presionado, la empresa se ve obligada a abrir dos nuevas fuentes de efectivo: vender monedas y emitir acciones.

Saylor creó hace años el concepto de "empresa desarrolladora de Bitcoin". Dijo que Strategy no está "acumulando" Bitcoin, sino "desarrollándolo", como un desarrollador inmobiliario que compra terrenos, los desarrolla y luego los vende. También mencionó una estrategia de arbitraje fiscal: "Cada vez que vendo 1 Bitcoin, puedo comprar 10 de nuevo".

Pero la realidad que muestra el documento 8-K es que: después de vender Bitcoin, la empresa no compró ningún Bitcoin esa semana. Por el contrario, vendió más acciones.

Usando acciones para prolongar el flujo de efectivo.

Sin línea de corte, solo una línea de pérdida

El público siempre ha estado preocupado por la posibilidad de que Strategy colapse, lo cual es comprensible. Después de todo, hace solo cuatro años, los eventos de FTX y LUNA dejaron una gran sombra psicológica. Sin embargo, Strategy tiene diferencias fundamentales en el diseño de su modelo y mecanismo en comparación con los dos anteriores, y ha evitado la espiral de muerte de liquidación inmediata. Lo único que realmente necesita temer es que BTC permanezca a largo plazo cerca de 60,000 dólares o por debajo, lo que presionaría su modelo de financiamiento para comprar monedas.

El modelo de acumulación de Bitcoin de Strategy ha pasado por múltiples evoluciones. Didier, un inversor en tecnología de vanguardia, comentó en una entrevista con Foresight News que se clasifica principalmente en cuatro tipos:

• 1.0 Modo (impulsado por la prima de acciones): En las primeras etapas, sin la diversificación de ETF, las acciones de MSTR tenían una gran prima. Se vendían acciones a alta prima y se aumentaba la tenencia de BTC.
• 2.0 Modo (impulsado por deuda ordinaria): Con la aparición de ETF, se diversificaron los fondos, sumado a un mercado bajista, la prima de acciones se redujo y el uso exclusivo de cajeros automáticos de acciones ya no era eficiente. En este momento, se recurrió a la emisión de deuda, principalmente deuda ordinaria, con una tasa de interés de aproximadamente 5%-6%. Sin embargo, Bitcoin en sí no genera intereses, y la empresa necesita encontrar flujo de efectivo para pagar los intereses de la deuda.
• 3.0 Modo (impulsado por deuda convertible): Para evitar la carga de intereses, se optó por emitir deuda convertible a cero o muy bajo interés, pero el riesgo es: si en un mercado bajista el precio de las acciones no sube por encima del precio de conversión, no se puede convertir y al vencimiento aún se debe reembolsar el capital.
• 4.0 Modo (impulsado por acciones preferentes perpetuas STRC): Para resolver completamente la presión de "reembolso en un mercado bajista", se lanzaron acciones preferentes perpetuas. Este es la clave para entender su balance: la prioridad de pago de las acciones preferentes perpetuas es inferior a la de la deuda pura y la deuda convertible.

Para entender por qué Strategy ha llegado a este punto de vender criptomonedas, primero se debe entender su estructura de acciones preferentes. Esta es una ingeniería financiera inventada por Saylor en los últimos años, y también es una fuente de riesgo.

La empresa actualmente tiene varias acciones preferentes perpetuas que cotizan públicamente: STRF, STRE, STRK, STRC, STRD. STRC es la más grande y también la más oculta en términos de riesgo.

Utiliza un mecanismo de tasa variable: si el precio promedio ponderado por volumen (VWAP) mensual está entre 95 y 99 dólares, la tasa de dividendos se incrementa en 25 puntos básicos cada mes; si cae por debajo de 95 dólares, se incrementa en 50 puntos básicos. La tasa inicial era del 9%, pero hasta junio de 2026, el precio de las acciones de STRC había caído por debajo de 90 dólares, y la tasa de dividendos se vio obligada a aumentar al 11.5%.

Según los datos del informe financiero del segundo trimestre de este año, en julio, su dividendo había aumentado al 12%. La frecuencia de pago también pasó de trimestral a mensual, y luego a cada quince días.

Daniel YU, director de gestión de activos de BIT, afirmó que STRC es esencialmente una herramienta de crédito perpetuo respaldada por la volatilidad de BTC, con prioridad de pago por debajo de la deuda convertible y por encima de las acciones ordinarias. Su riesgo no radica en que la caída sea mayor que la de MSTR, sino en que el mecanismo de dividendos variables convierte automáticamente la caída de BTC en un aumento del costo de financiamiento, trasladando el riesgo de "volatilidad de precios" a "costo de flujo de efectivo", que finalmente recae en los accionistas ordinarios en forma de dilución de acciones.

Esto significa que la carga de intereses de Strategy no es fija, sino que aumenta automáticamente con la caída del precio de las acciones. Cuanto más bajo es el precio de las acciones, mayor es la tasa de dividendos, mayor es la presión de pago de intereses, más pánico hay en el mercado y más bajo es el precio de las acciones: este es un ciclo de retroalimentación negativa típico.

BitMEX Research ha calificado a STRC en un informe de análisis: "Cuando la música se detiene, los inversores pueden sentirse un poco ofendidos." Greg Cipolaro, director de investigación de NYDIG, señaló que la forma adecuada de evaluar el riesgo de STRC es desde la perspectiva de "gobernanza y orden de subordinación", y no solo fijándose en "si pueden pagar los intereses".

El 27 de julio, Michael Saylor tuiteó que había recomprado 288,930 acciones de STRC a un precio promedio de 86.52 dólares por acción, totalizando 25 millones de dólares, y planea continuar con una estrategia de compra regular y disciplinada, comprando cuando STRC esté por debajo de 100 dólares. Comprará más a mayores descuentos y menos a medida que STRC se acerque a 100 dólares, con 975 millones de dólares disponibles para acciones preferentes.

Daniel YU, director de gestión de activos de BIT, afirmó que Strategy no experimentará una liquidación en cadena como FTX, el peligro radica en la lenta erosión de los activos por las deudas en dólares de alto interés: la tasa de dividendos de las acciones preferentes es del 12% (inicialmente 9%), y después de finales de junio de este año, se paga cada quince días, sumado a los intereses de la deuda convertible, la presión de costos es muy alta. Si BTC se mantiene a largo plazo por encima de 60,000 o incluso comienza a caer lentamente, los activos serán continuamente erosionados. Ciclo negativo: cuanto más cae BTC, más débil es el precio de las acciones de MSTR, su tasa de interés se ve obligada a aumentar, lo que a su vez genera una mayor presión de pago de intereses. Esto también llevará a que Strategy se vea obligada a vender criptomonedas, entrando en un ciclo vicioso, por lo que el riesgo clave es "pérdida de sangre" y no "quiebra"; si STRC puede volver a 95-100 es un indicador clave reconocido por el mercado de capitales.

El 3 de agosto, según un archivo 8-K presentado por Strategy a la SEC de EE. UU., la empresa vendió 1,638 BTC a un precio promedio de aproximadamente 63,957 dólares entre el 27 de julio y el 2 de agosto, por un total de aproximadamente 104.7 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 52.4 millones de dólares se utilizaron para pagar dividendos de acciones preferentes y aproximadamente 52.3 millones de dólares se utilizaron para recomprar acciones preferentes STRC. Hasta ahora, STRC ha subido a alrededor de 92 dólares.

Didier enfatizó que STRC es una acción preferente perpetua, no una deuda. La prioridad de pago de las acciones preferentes perpetuas es inferior a la de la deuda convertible, y el pago de dividendos es una decisión autónoma de la empresa, se puede pagar o no, no pagar o retrasar no constituye un incumplimiento, esta es también la razón clave por la que STRC no caerá en una espiral de muerte como LUNA.

4 mil millones de dólares en reservas, pueden aguantar 2.3 años más

Las provisiones de una empresa determinan cuánto tiempo puede resistir en tiempos difíciles. En la historia empresarial pasada, muchas empresas exitosas, en su expansión agresiva, a menudo caen en un abismo irreversible debido a la ruptura del flujo de efectivo. El 3 de agosto, Michael Saylor reveló que esta semana, mediante la venta de aproximadamente 3.01 millones de acciones ordinarias de MSTR (recaudación neta de aproximadamente 290.6 millones de dólares) y la venta de 1,638 BTC (aproximadamente 104.7 millones de dólares), aumentó las reservas en dólares a 4 mil millones, al mismo tiempo que recompró aproximadamente 81 millones de dólares en acciones preferentes STRC. En otras palabras, las provisiones restantes han aumentado, lo que proporciona más confianza para pagar intereses a tiempo.

La dificultad anterior de Strategy fue la primera ficha de dominó de la gran narrativa de las reservas de Bitcoin de las empresas.

A nivel mundial, al menos 198 empresas cotizadas han adoptado estrategias de reserva de Bitcoin, con una tenencia total de más de 1.26 millones de BTC. Strategy posee 842,138 BTC, lo que representa la mayor parte de las tenencias de empresas conocidas públicamente. Si esta empresa, la más firme, agresiva y experta en ingeniería financiera, se ve obligada a vender criptomonedas para pagar intereses, ¿qué pasará con otros imitadores, especialmente aquellos que compraron a precios más altos y no tienen la capacidad de financiamiento de Saylor?

La prima de Strategy en los últimos años provino en gran medida de la lógica de "si no puedes comprar Bitcoin, compra MSTR". Algunas instituciones y empresas, limitadas por leyes y regulaciones, no pueden comprar BTC directamente, por lo que MSTR se convirtió en una opción alternativa.

Con la popularización de los ETF, esta lógica se ha debilitado. Además, Chaltan Wang, gerente de fondos de HashKey Capital, señaló que "en comparación con BTC, MSTR tiene un retorno beta más alto, que también es una de las razones por las que algunas personas lo compran."

Hasta el 4 de agosto, el total de entradas netas acumuladas en el ETF de BTC al contado en EE. UU. es de 51.49 mil millones de dólares.

Saylor atribuyó la caída del 13% en el precio de Bitcoin en una semana de junio de 2026 a la "rotación de fondos" hacia la IA. Esto puede ser cierto, pero también revela un problema más profundo: Bitcoin está perdiendo su "unicidad". En 2020-2021, fue el único canal regulado para que los fondos institucionales ingresaran al mundo de las criptomonedas, pero para 2026, tendrá que competir por la asignación de fondos con acciones de IA, ETF e incluso otros activos criptográficos.

Strategy ha vinculado acciones preferentes de miles de millones de dólares y deuda convertible de decenas de millones de dólares, convirtiéndose en un "monstruo financiero de alto apalancamiento" extremadamente complejo. Cuando los ETF sean lo suficientemente baratos y seguros, ¿quién querrá pagar una prima por MSTR, que se considera un sustituto apalancado que podría enfrentar una liquidación en cadena en cualquier momento? Esta es la lógica subyacente que rompe completamente su espiral de prima.

Las reservas en dólares de Strategy, calculadas a partir de una obligación de pago de intereses anualizada de 1.712 millones de dólares, cubren un período de aproximadamente 2.3 años.

Pero esta es una cifra estática. No considera que la tasa de dividendos de STRC pueda seguir aumentando, ni considera que el precio de Bitcoin pueda seguir cayendo, lo que lleva al efecto de dilución del aumento de la emisión de acciones sobre el precio de las acciones.

Si el precio de STRC se desploma y desencadena descuentos de nivel de quiebra, incluso llevando a que acciones preferentes más altas como STRF no paguen dividendos, según los términos, los inversores obtendrán derechos de voto en la junta directiva. Saylor está utilizando la dilución de MSTR, obtenida a expensas de los minoristas, para recomprar su propia deuda de alto interés basura, manteniendo artificialmente el precio de STRC de colapsar, lo que es un típico "usar la sangre de los minoristas para respaldar las acciones preferentes".

Sin embargo, Didier cree que el período más peligroso para Strategy ya ha pasado, ya que la raíz del problema se encuentra en que las reservas de efectivo y la tasa de cobertura de dividendos se han restaurado. A través de la venta de acciones y la venta de Bitcoin, las reservas de efectivo y la tasa de cobertura de dividendos han aumentado. La empresa aún tiene aproximadamente 1,000 millones de dólares en capacidad de venta de Bitcoin (límite de 1,250 millones de dólares) que se pueden utilizar para aumentar las reservas de efectivo, y la fase de desminado ha terminado en gran medida.

Sin embargo, también advirtió que las instituciones de Asia-Pacífico que deseen imitar el modelo de Strategy, que parece simple, en realidad tienen un 99% de probabilidades de fracasar. La razón principal es que necesita un CEO de nivel "guru", ya que mantener una prima, vender acciones perpetuas y difundir la narrativa requiere que un súper líder de opinión realice presentaciones continuas. Michael Saylor es el activo central. Además, en el mercado estadounidense no hay límites para el uso de ATM, pero en mercados como el de Hong Kong, las emisiones anuales generalmente no pueden exceder el 20%-25%. Si se supera este límite, se necesita una reunión especial de accionistas y aprobación regulatoria, lo que lo hace irrepetible. Por último, hay muy pocos casos de éxito: solo hay dos tipos de verdaderos éxitos globales o que alguna vez lo fueron: MSTR y otras empresas con figuras de nivel guru en EE. UU.; Metaplanet en Japón, que se benefició de la arbitraje fiscal (en Japón, el comercio de criptomonedas tiene un impuesto marginal de hasta el 50%, mientras que el comercio de acciones solo tiene un 20% de impuesto sobre las ganancias de capital, una diferencia de 30 puntos porcentuales), pero con la reforma fiscal en Japón, esa ventaja está desapareciendo.

La industria de las criptomonedas no tiene mitos

El mercado de criptomonedas ha visto surgir demasiadas historias de riqueza y personajes míticos, sin embargo, cuando el precio de Bitcoin cae, todos esos mitos pueden ser solo el resultado de un periodo de éxito. Aquellos que fueron ampliamente difundidos como promesas firmes, quizás en algún momento fueron considerados como verdades absolutas, pero también pueden ser desechados en otro periodo. La narrativa de descentralización de la industria de las criptomonedas enfrenta una crisis, y los mitos comienzan a desvanecerse.

En 2020, Saylor dijo "el efectivo es basura". En 2026, en una llamada de resultados, dijo "probablemente venderemos algo de Bitcoin para pagar dividendos". Luego, la empresa realmente hizo esto, y lo hizo vendiendo a un precio inferior al costo.

Esto no es una traición a la fe. Por el contrario, es la fe traducida a matemáticas por el balance. Más de 840,000 Bitcoins todavía están en la billetera fría, pero la empresa tuvo que comenzar a usarlos para pagar cuentas. Una reserva de 4,000 millones de dólares parece abundante, pero su crecimiento proviene de la dilución de acciones, no de la generación de ingresos del negocio.

Strategy ha llegado a una encrucijada. Un camino es continuar emitiendo, seguir vendiendo monedas y seguir utilizando herramientas financieras cada vez más complejas para mantener los pagos de intereses, hasta llegar a un punto crítico; el otro camino es desapalancar activamente, reducir el tamaño de las acciones preferentes y aceptar la disminución de la tenencia de Bitcoin.

Ambos caminos apuntan a la misma pregunta: cuando los "manos de diamante" comienzan a contar monedas para pagar dividendos, la iglesia de "nunca vender monedas" ya ha sido desmantelada. La pregunta que queda es si toda la industria de las criptomonedas, aquellas empresas que imitan a Strategy, aquellos inversores institucionales que ven a MSTR como un sustituto apalancado de Bitcoin, y aquellos que creen que las reservas corporativas son la forma final de adopción de Bitcoin, están listos para enfrentar un mercado sin el mito de Strategy.

Chaltan Wang, gerente de fondos de HashKey Capital, afirma que el modelo DAT de Bitcoin podría dar paso a modelos más maduros, transformando los activos (BTC) para servir a la estructura de capital en lugar de que la estructura de capital sirva a los activos. DAT considerará el pago de intereses, el pago de dividendos, la gestión de liquidez, la calificación crediticia y la capacidad de financiamiento. En el futuro, no se tratará de quién compra más BTC, sino de "quién puede mantener BTC a largo plazo, de manera sostenible y a bajo costo". La evolución general pasará de ser simplemente empresas de acumulación de monedas a un modelo maduro de gestión de activos alternativos, que incluye la gestión de flujo de caja, gestión de costos de financiamiento y gestión de rendimiento de activos.

Con una reserva de 4,000 millones de dólares, Strategy ha ganado 2.3 años de margen de maniobra. En el mercado de criptomonedas, esto no es poco. Pero en un balance que necesita pagar 1,700 millones de dólares en intereses cada año, con un negocio principal que solo contribuye con 500 millones de dólares, y con la carga de intereses aumentando automáticamente a medida que caen los precios de las acciones, esto tampoco es mucho.

Los mercados de capital nunca creen en máquinas de movimiento perpetuo, solo reconocen los cálculos que han marcado el riesgo. Michael Saylor ha cerrado la espiral mortal al estilo LUNA, pero también ha recordado a todos con los términos en sus palabras: en este juego, la supervivencia siempre es más importante que el compromiso.