700 تریلیون به سمت خارج، بازار دارایی‌های دیجیتال که کره جنوبی از دست داده است – تایگوری ریسرچ

بازار جهانی دارایی‌های دیجیتال به سرعت در حال گسترش به سمت محصولات مشتقه، پرداخت و خدمات زنجیره‌ای است، در حالی که بازار کره جنوبی هنوز در معاملات نقدی باقی مانده است. تقاضای سرمایه‌گذاری که در داخل کشور برآورده نشده است، از بین نرفته و به صرافی‌های خارجی و زنجیره‌های بلاک‌چین منتقل شده است. این گزارش توسط تایگوری ریسرچ و با همکاری چنالیسیس، حدود 120,000 کیف پول تخمینی سرمایه‌گذاران داخلی را ردیابی کرده و تحلیل می‌کند که از سال 2021 تا 2026 حدود 700 تریلیون وون به کجا رفته است.

نکات کلیدی {#rps-1}

• سرمایه‌گذاران داخلی در حال انتقال وجوه خود به خارج برای یافتن فرصت‌های سرمایه‌گذاری مورد نظر هستند. از سال 2021 تا 2026، حدود 700 تریلیون وون از صرافی‌های داخلی خارج شده است و اخیراً با وجود کاهش مطلق خروج، شدت خالص خروج نسبت به حجم معاملات داخلی افزایش یافته است.
• وجوه منتقل شده به خارج در صرافی‌ها باقی نمی‌ماند. سرمایه‌گذاران در صرافی‌های غیرمتمرکز به معامله محصولات مشتقه و شرکت در بازارهای پیش‌بینی می‌پردازند و استیبل‌کوین‌ها از طریق کارت‌های کریپتو برای پرداخت‌های واقعی نیز استفاده می‌شوند.
• شرکت‌های خارجی در این فرآیند نه تنها کمیسیون‌ها بلکه مشتریان، داده‌ها و تجربه‌های تجاری را نیز به دست می‌آورند. تقاضای ایجاد شده در داخل کشور به عنوان پایه‌ای برای درآمد و رشد کسب‌وکارهای جدید شرکت‌های خارجی عمل می‌کند.

1. بازار جهانی دارایی‌های دیجیتال در حال گسترش، کره جنوبی در جا می‌زند {#rps-2}

بازار جهانی دارایی‌های دیجیتال در حال بازسازی با ساختاری متفاوت از گذشته است. در حالی که سرمایه‌های نهادی به بازار که عمدتاً بر اساس معاملات نقدی سرمایه‌گذاران فردی توسعه یافته است، وارد می‌شوند، استفاده از فناوری بلاک‌چین به طور کلی در زنجیره ارزش مالی گسترش می‌یابد. نه تنها ماهیت سرمایه‌های تشکیل‌دهنده بازار بلکه نحوه استفاده از دارایی‌های دیجیتال نیز در حال تغییر است.

دسترسی سرمایه‌گذاران نهادی به بازار از طریق ETF‌های نقدی بیت‌کوین و اتریوم گسترش یافته و بازار محصولات مشتقه مانند قراردادهای آتی و گزینه‌ها نیز به سرعت در حال رشد است. استیبل‌کوین‌ها فراتر از ابزارهای معاملاتی ارزهای دیجیتال به پرداخت و حواله‌ها نیز گسترش یافته‌اند و توکنیزه کردن دارایی‌های واقعی نیز روش‌های انتشار و توزیع دارایی‌ها را تغییر می‌دهد. دامنه بازار جهانی دارایی‌های دیجیتال از معاملات فراتر رفته و به کل حوزه مالی گسترش می‌یابد.

اما این تغییرات در همه بازارها با یک سرعت مشابه رخ نمی‌دهد. بازار کره جنوبی هنوز بر اساس معاملات نقدی سرمایه‌گذاران فردی شکل گرفته و مشارکت نهادی در بازار محدود است. خدمات مالی جدید و محصولات مشتقه که در بازار جهانی در حال رشد هستند، در داخل کشور بازار کافی را تشکیل نمی‌دهند. با گسترش دامنه بازار جهانی، شکاف ساختاری با بازار داخلی نیز افزایش می‌یابد. تغییر سهم معاملات نقدی داخلی نسبت به صرافی‌های جهانی، منبع=تایگوری ریسرچ

این تفاوت‌ها همچنین در بازار معاملات قابل مشاهده است. در حالی که صرافی‌های جهانی دامنه معاملات خود را به سمت قراردادهای آتی و دیگر محصولات مشتقه گسترش می‌دهند، معاملات داخلی همچنان بر روی نقدی متمرکز است. در نتیجه، سهم صرافی‌های داخلی از کل حجم معاملات صرافی‌های داخلی و خارجی به طور مداوم در حال کاهش است. حجم معاملات تنها یک جنبه از بازار است، اما نشان می‌دهد که در فرآیند گسترش بازار جهانی، موقعیت نسبی بازار داخلی در حال تضعیف است.

2. تقاضای برآورده نشده در داخل کشور، سرمایه‌گذاران به خارج می‌روند {#rps-3}

بازار داخلی در حال کاهش موقعیت نسبی خود است، اما نمی‌توان این را به کاهش تقاضای سرمایه‌گذاران داخلی نسبت داد. محصولات و خدماتی که دسترسی به آن‌ها در داخل کشور دشوار است، به سرعت در خارج از کشور گسترش می‌یابند و به همین دلیل سرمایه‌گذاران به سمت صرافی‌های خارجی و خدمات زنجیره‌ای منتقل می‌شوند. تقاضای سرمایه‌گذاری که در داخل کشور برآورده نشده است، از بین نرفته، بلکه به معاملات واقعی و استفاده از خدمات در خارج از کشور منجر شده است.

جریان سرمایه از صرافی‌های داخلی به صرافی‌های خارجی، منبع=تایگوری‌سرچ

حجم این انتقال نیز قابل توجه است. تایگوری‌سرچ به همراه چاینالیسیس (Chainalysis) با استفاده از داده‌های زنجیره‌ای، حجم ارزهای دیجیتال منتقل شده از صرافی‌های داخلی به صرافی‌های خارجی را تحلیل کرده است. نتایج تحلیل نشان می‌دهد که از سال 2021 تا 2026، حدود 700 تریلیون وون به خارج از کشور منتقل شده است. در سال 2025 به تنهایی حدود 168 تریلیون وون منتقل شده و انتظار می‌رود که در سال 2026 به حدود 77 تریلیون وون برسد. این اعداد تنها شامل مسیرهای قابل شناسایی هستند و حجم واقعی ممکن است بیشتر از این باشد.

میزان خروجی از صرافی‌های خارجی و شدت خالص خروج نسبت به حجم معاملات داخلی، منبع=تایگوری‌سرچ

اگر فقط به میزان مطلق خروجی نگاه کنیم، ممکن است به نظر برسد که خروج سرمایه اخیراً کاهش یافته است. اما اگر معاملات کل بازار کاهش یابد، حجم معاملات داخلی و خروجی به خارج نیز کاهش می‌یابد، بنابراین قضاوت درباره شدت خروج تنها بر اساس مقدار مطلق دشوار است. در این تحلیل، شدت خالص خروج به نسبت حجم معاملات نقدی سه صرافی بزرگ داخلی یعنی آپ‌بی‌ت، بیت‌هام و کوین‌وان بررسی شده است. نتایج تحلیل نشان می‌دهد که در حالی که مقدار مطلق خروج کاهش یافته، شدت خالص خروج در واقع در حال افزایش است. این به این معنی است که سرمایه با سرعتی بیشتر از کاهش حجم معاملات داخلی به خارج منتقل می‌شود.

میزان هزینه‌های انتقال خارج از صرافی، منبع=تایگوری‌سرچ

به این ترتیب، تقاضای سرمایه‌گذاری که در داخل کشور برآورده نشده است، به خارج منتقل می‌شود و ارزش اقتصادی آن نیز به همراه آن به خارج می‌رود. مستقیم‌ترین اثر آن هزینه‌های معاملاتی است. تایگوری‌سرچ با استفاده از روش‌های خود تخمین زده است که هزینه‌های معاملاتی که سرمایه‌گذاران داخلی هنگام استفاده از صرافی‌های خارجی پرداخت می‌کنند، در سال 2025 حدود 5 تریلیون وون و تنها در نیمه اول سال 2026 حدود 1.4 تریلیون وون خواهد بود. به این ترتیب، تقاضای سرمایه‌گذاری که در داخل کشور ایجاد شده، به درآمد شرکت‌های خارجی تبدیل می‌شود.

اما ارزش انباشته شده در خارج تنها به درآمدهای هزینه‌ای محدود نمی‌شود. هر چه معاملات و استفاده از خدمات سرمایه‌گذاران داخلی در خارج بیشتر شود، نقاط تماس مشتری و داده‌های معاملاتی نیز در اختیار شرکت‌های خارجی قرار می‌گیرد. بر اساس این داده‌ها، آن‌ها می‌توانند تقاضای سرمایه‌گذاران داخلی را به دقت بیشتری شناسایی کرده و محصولات جدیدی طراحی و راه‌اندازی کنند. در نهایت، تقاضای برآورده نشده در داخل کشور نه تنها به درآمد شرکت‌های خارجی تبدیل می‌شود، بلکه به رقابتی برای ایجاد و گسترش کسب‌وکارهای جدید تبدیل می‌شود.

3. تقاضای سرمایه‌گذاری که به سمت خدمات زنجیره‌ای گسترش می‌یابد {#rps-4}

نمودار جریان سرمایه، منبع=ریاکتور

حرکت سرمایه‌ای که از صرافی‌های داخلی خارج می‌شود، تنها به صرافی‌های خارجی محدود نمی‌شود. تایگوری‌سرچ با استفاده از ابزار ردیابی سرمایه چاینالیسیس به نام "ریاکتور (Reactor)"، جریان سرمایه کیف پول‌هایی که به احتمال زیاد متعلق به سرمایه‌گذاران داخلی هستند را ردیابی کرده است. نتایج تحلیل نشان می‌دهد که سرمایه‌ای که به خارج منتقل می‌شود، در صرافی‌ها نمی‌ماند و از طریق کیف پول‌های شخصی به سمت صرافی‌های غیرمتمرکز و بازارهای پیش‌بینی و سایر خدمات زنجیره‌ای مختلف منتقل می‌شود.

برای بررسی اینکه آیا این جریان تنها در برخی کیف پول‌ها مشاهده می‌شود یا خیر، حدود 120 هزار آدرس کیف پول که به احتمال زیاد متعلق به سرمایه‌گذاران داخلی هستند، مورد تحلیل قرار گرفت. نتایج نشان داد که فعالیت‌های سرمایه‌گذاری قابل توجهی از طریق صرافی‌های غیرمتمرکز و مشارکت در بازارهای پیش‌بینی نیز در خارج از صرافی‌های خارجی وجود دارد. تقاضای سرمایه‌گذاری که در داخل کشور برآورده نشده، به فراتر از صرافی‌های خارجی و به بازارهای زنجیره‌ای گسترش یافته است.

تقاضای معاملات مشتقه که در داخل کشور برآورده نشده، به صرافی‌های غیرمتمرکز منتقل شده است. بر اساس تحلیل‌های زنجیره‌ای، از ژانویه 2024 تا ژوئیه 2026، کیف‌پول‌هایی که به عنوان سرمایه‌گذاران داخلی شناسایی شده‌اند، مبلغی معادل 2.4 تریلیون وون به سه صرافی غیرمتمرکز مانند هایپرلیکوئید (Hyperliquid) و لایتر (Lighter) واریز کرده‌اند. در این صرافی‌ها، معاملات با اهرم به‌ویژه در قراردادهای آتی نامحدود به‌طور فعال انجام می‌شود و تقاضا برای محصولات مشتقه که دسترسی به آن‌ها در داخل کشور دشوار است، جذب می‌شود.

سرمایه‌های ورودی از طریق معاملات با اهرم به حجم‌های بزرگ‌تری تبدیل می‌شوند. در ماه ژوئیه 2026، حجم معاملات تخمینی کیف‌پول‌های سرمایه‌گذاران داخلی که در هایپرلیکوئید معامله کرده‌اند، به 7.4 تریلیون وون رسید. با توجه به ویژگی‌های معاملات با اهرم، حتی اگر حجم معاملات به‌طور قابل توجهی جمع‌آوری شود، این واقعیت که بیش از 7 تریلیون وون در یک ماه معامله شده، نشان‌دهنده این است که معاملات مشتقه زنجیره‌ای سرمایه‌گذاران داخلی به حجم قابل توجهی رسیده است.

در هایپرلیکوئید، محصولات معاملاتی به فراتر از ارزهای دیجیتال گسترش یافته‌اند. از ژانویه تا ژوئیه 2026، محصولات معاملاتی بر اساس SK Hynix، Samsung Electronics و نفت در میان بالاترین محصولات معاملاتی کیف‌پول‌های سرمایه‌گذاران داخلی قرار داشتند. به نظر می‌رسد که این تقاضا به دلیل امکان استفاده از اهرم بالا و همچنین امکان معامله در خارج از ساعات معاملاتی رسمی تحت تأثیر قرار گرفته است. تقاضا برای معامله به شیوه‌ای متفاوت از بازارهای موجود نه تنها در ارزهای دیجیتال بلکه در دارایی‌های سنتی نیز به زنجیره منتقل شده است.

حجم سرمایه‌های سرمایه‌گذاران شرکت‌کننده نیز متنوع است. در طول دوره تحلیل، بیش از 7000 کیف‌پول به عنوان سرمایه‌گذاران داخلی شناسایی شدند و در میان آن‌ها کیف‌پول‌هایی با حجم سرمایه قابل توجه نیز شناسایی شده است. یک کیف‌پول که به عنوان یک سرمایه‌گذار داخلی تخمین زده می‌شود، در ژوئیه 2026 در هایپرلیکوئید حدود 1 میلیارد وون را به عنوان وثیقه برای موقعیت شورت با اهرم 10 برابر در قرارداد آتی نامحدود بر اساس SK Hynix قرار داده است. حجم معاملات کیف‌پول‌های شناسایی شده به‌طور گسترده‌ای توزیع شده و نشان‌دهنده این است که سرمایه‌های کلان نیز به‌طور فعال در بازار مشتقات زنجیره‌ای مدیریت می‌شوند.

3.2. گزینه دیگری برای سرمایه‌گذاران داخلی، بازار پیش‌بینی {#rps-6}

بازار پیش‌بینی که به سرعت در حال رشد است، شاهد مشارکت قابل توجهی از سوی سرمایه‌گذاران داخلی نیز می‌باشد. بازار پیش‌بینی بازاری است که در آن نتایج رویدادهای آینده در زمینه‌های سیاسی، اقتصادی و ورزشی معامله می‌شود. در داخل کشور، این نوع معاملات محدود است، اما در Polymarket، معاملات سرمایه‌گذاران داخلی به‌طور فعال انجام می‌شود. نتایج تحلیل زنجیره‌ای نشان می‌دهد که از ژانویه 2024 تا ژوئیه 2026، حدود 3,700 کیف پول که به‌عنوان سرمایه‌گذاران داخلی تخمین زده می‌شوند، در Polymarket فعال بوده و حجم کل معاملات به حدود 636 میلیارد وون رسیده است.
حجم معاملات به‌طور قابل توجهی با رویدادهای سیاسی اصلی کره جنوبی افزایش یافته است. از مارس تا ژوئن 2025، که دوره‌ای از استیضاح و انتخابات ریاست‌جمهوری بود، محصولات مرتبط با کره جنوبی بیش از نیمی از حجم کل معاملات کیف پول‌های تخمین زده شده به‌عنوان سرمایه‌گذاران داخلی را تشکیل دادند و حجم کل معاملات در این دوره به حدود 89.6 میلیارد وون رسید.
پس از پایان انتخابات ریاست‌جمهوری، سهم معاملات محصولات مرتبط با سیاست کره به سرعت کاهش یافت، اما معاملات در موضوعات مختلفی از جمله وضعیت بین‌المللی، جام جهانی، لیگ بیس‌بال کره (KBO)، لیگ قهرمانان لیگ افسانه‌ای کره (LCK) و حتی پیش‌بینی وضعیت آب و هوای سئول ادامه یافت. این نشان می‌دهد که معاملات که در ابتدا بر سیاست کره متمرکز بود، به تدریج به محصولات دیگر گسترش یافته و استفاده سرمایه‌گذاران داخلی از بازار پیش‌بینی تنها به رویدادهای سیاسی خاص محدود نمی‌شود.
با بررسی حجم معاملات به تفکیک محصول، می‌توان به‌طور دقیق‌تری متوجه شد که توجه سرمایه‌گذاران داخلی به کجا معطوف شده است. در حالی که مسائل جهانی مانند انتخابات ریاست‌جمهوری ایالات متحده و وضعیت بین‌المللی در صدر حجم معاملات قرار دارند، محصولات مرتبط با سیاست کره، از جمله "انتخاب رئیس‌جمهور لی جائه-میونگ" نیز حجم معاملات بالایی را نشان می‌دهند. معاملات سرمایه‌گذاران داخلی در بازار پیش‌بینی همزمان با مسائل اصلی جهانی شکل می‌گیرد و در محصولات مرتبط با سیاست کره نیز به مقیاس قابل توجهی انجام می‌شود.
با بررسی تعداد کیف پول‌های مشارکت‌کننده، ویژگی‌های محصولات مرتبط با کره بیشتر نمایان می‌شود. در محصولات مرتبط با سیاست داخلی، مانند انتخاب رئیس‌جمهور لی جائه-میونگ و برکناری رئیس‌جمهور یونسوک-یول، تعداد کیف پول‌های تخمین زده شده به‌عنوان سرمایه‌گذاران داخلی بیشتر از محصولات مرتبط با انتخابات ریاست‌جمهوری ایالات متحده است. از نظر حجم معاملات، مسائل جهانی و محصولات مرتبط با کره به‌طور مشترک در صدر قرار دارند، در حالی که از نظر تعداد کیف پول‌های مشارکت‌کننده، محصولات مرتبط با سیاست کره مشارکت بیشتری را نشان می‌دهند.

3.3. تقاضای پرداخت از طریق کارت‌های کریپتو خارجی {#rps-7}

در سطح جهانی، کارت‌های کریپتو به سرعت در حال گسترش هستند و بازار استفاده از دارایی‌های دیجیتال در مصرف نیز در حال رشد است. کارت‌های کریپتو خدماتی هستند که دارایی‌های دیجیتال را به شبکه‌های پرداخت کارت‌های موجود متصل می‌کنند تا به‌طور مشابه با کارت‌های عادی استفاده شوند. کاربران می‌توانند از طریق اپلیکیشن کارت مجازی دریافت کرده و برای پرداخت‌های آنلاین یا موبایلی استفاده کنند و برخی خدمات نیز کارت‌های فیزیکی را ارائه می‌دهند که می‌توانند در فروشگاه‌های آفلاین نیز استفاده شوند. استفاده از دارایی‌های دیجیتال از معاملات و سرمایه‌گذاری فراتر رفته و به پرداخت‌های روزمره نیز گسترش یافته است.

تقاضا برای کارت‌های کریپتو در خارج از کشور به سرعت در حال افزایش است. تا پایان جولای 2026، تعداد دانلودهای تجمعی برنامه‌های اصلی کارت‌های کریپتو مانند RedotPay، KAST، ether.fi، Tria و Plasma در کره جنوبی به حدود 38,000 تخمین زده می‌شود. از این تعداد، با تجزیه و تحلیل RedotPay و ether.fi در زنجیره، کیف‌های دیجیتالی که به عنوان کاربران داخلی تخمین زده می‌شوند، به حدود هزار عدد برای این دو سرویس شناسایی شدند.
نمودار پرداخت‌های ماهانه کارت‌های کریپتو جهانی، منبع=Tiger Research
در این کیف‌ها، جریان وجوهی که به کارت‌های کریپتو وارد می‌شود نیز به تدریج در حال افزایش است. میزان شارژ کارت‌های RedotPay و ether.fi به ویژه در سال 2026 که نرخ تبدیل وون به دلار در سطح بالایی باقی مانده، به وضوح افزایش یافته است. هرچند نمی‌توان رابطه علت و معلولی مستقیمی بین نرخ تبدیل و میزان شارژ برقرار کرد، می‌توان گفت که تقاضا برای استفاده از استیبل‌کوین‌های مرتبط با دلار فراتر از نگهداری آن‌ها و به سمت پرداخت‌های کارت نیز منعکس شده است. دارایی‌های دیجیتال منتقل شده به خارج نیز به عنوان وجوه پرداخت مورد استفاده قرار می‌گیرد.
نمودار پرداخت‌های کاربران ether.fi در کره جنوبی، منبع=Tiger Research
مقیاس پرداخت‌ها را می‌توان به طور مشخص‌تری از طریق ether.fi بررسی کرد. هر دو RedotPay و ether.fi امکان استفاده از دارایی‌های دیجیتال شارژ شده را برای پرداخت‌های کارت فراهم می‌کنند، اما دامنه داده‌هایی که می‌توان در زنجیره بررسی کرد، متفاوت است. RedotPay می‌تواند میزان شارژ ورودی به کارت را ردیابی کند، در حالی که ether.fi می‌تواند جریان وجوه مرتبط با پرداخت‌ها را بررسی کند و بنابراین می‌تواند میزان پرداخت‌های کیف‌های تخمین زده شده به عنوان کاربران داخلی را نیز جمع‌آوری کند. نتایج تحلیل نشان می‌دهد که وجوه شارژ شده در ether.fi به پرداخت‌های تجاری منجر می‌شود و نشان می‌دهد که استیبل‌کوین‌ها فراتر از ابزار نگهداری به مصرف روزمره نیز استفاده می‌شوند.

اهمیت کارت‌های کریپتو در این است که وجوه منتقل شده به خارج می‌توانند پس از سرمایه‌گذاری به مصرف داخلی ادامه دهند. این روند همچنین در کیف‌های فردی نیز قابل مشاهده است. یک کیف بزرگ که به عنوان سرمایه‌گذار داخلی تخمین زده می‌شود، وجوه را از یک صرافی داخلی به یک کیف شخصی منتقل کرده و سپس در Hyperliquid و Polymarket معامله کرده و بخشی از وجوه را به کارت ether.fi منتقل کرده و برای پرداخت استفاده کرده است. این نشان می‌دهد که وجوهی که از صرافی‌های داخلی خارج شده‌اند، همچنان در صرافی‌های خارجی و در زنجیره مورد استفاده قرار می‌گیرند و روندی از سرمایه‌گذاری به مصرف را نشان می‌دهد.

4. زمان طلایی برای تغییر جریان خروج وجوه باقی مانده است {#rps-8}

حجم وجوه منتقل شده به خارج در حال حاضر قابل توجه است، اما هنوز امکان تغییر این جریان وجود دارد. همان‌طور که در تحلیل قبلی مشخص شد، تقاضای سرمایه‌گذاران داخلی کاهش نیافته است، بلکه تقاضای برآورده نشده در صرافی‌های خارجی و خدمات زنجیره‌ای به معاملات و استفاده منجر شده است. با توجه به اینکه تقاضا هنوز وجود دارد، اگر بازاری در داخل کشور برای پذیرش آن ایجاد شود، جریان وجوه در آینده نیز می‌تواند تغییر کند.

مهم این است که محیطی ایجاد شود که وجوه در داخل کشور باقی بمانند و مسیرهایی برای بازگشت وجوهی که قبلاً به خارج منتقل شده‌اند، فراهم شود. باید دامنه تقاضاهایی که می‌توان در داخل کشور برآورده کرد، گسترش یابد تا خروج وجوه جدید کاهش یابد و همچنین اصطکاک‌های نهادی که در فرآیند بازگشت وجوه خارجی به داخل کشور ایجاد می‌شود، کاهش یابد. برای کاهش خروج وجوه در آینده و افزایش بازگشت وجوهی که در حال حاضر در خارج هستند، باید هر دو رویکرد به طور همزمان انجام شود.

4.1. باید دلیلی برای ماندن وجوه در داخل کشور ایجاد شود {#rps-9}

برای اینکه وجوه در داخل کشور باقی بمانند، باید کسب‌وکارهای داخلی بتوانند تقاضای سرمایه‌گذاری در حال تغییر را در بازار داخلی جذب کنند. بازار جهانی دارایی‌های دیجیتال فراتر از معاملات نقدی به محصولات مشتقه و خدمات متنوع گسترش یافته و اخیراً معاملات سهام آتی نامحدود و سهام توکنیزه شده نیز به روش‌های جدیدی برای معامله دارایی‌های سنتی تبدیل شده است. در حالی که در داخل کشور، زیرساخت‌ها و استانداردهای کافی برای پشتیبانی از این محصولات و خدمات فراهم نشده است و کسب‌وکارهای صرافی بیشتر بر معاملات نقدی متمرکز شده‌اند. این به این معنا نیست که تقاضایی در داخل کشور وجود ندارد، بلکه ساختاری وجود دارد که کسب‌وکارهای داخلی را از اتصال تقاضای موجود به محصولات و بازارهای جدید بازمی‌دارد.

کسب‌وکارهای جهانی با تغییرات بازار، حوزه‌های کسب‌وکار خود را نیز گسترش داده‌اند. صرافی‌های جهانی اصلی مانند Coinbase و Binance به حوزه‌های مرتبط مانند محصولات مشتقه و خدمات برای مؤسسات گسترش یافته‌اند و فناوری و زیرساخت‌های لازم را از طریق توسعه داخلی یا ادغام و خرید تأمین کرده‌اند. هنگامی که تقاضای جدیدی شکل می‌گیرد، می‌توان آن را به کسب‌وکارهای موجود متصل کرده و به بازارهای جدید توسعه داد. در حالی که کسب‌وکارهای داخلی در داخل بازار دارایی‌های دیجیتال برای گسترش به کسب‌وکارهای جدید با چالش مواجه هستند و باید محرک‌های رشد را در صنایع دیگر جستجو کنند. این بیشتر ناشی از تفاوت در زیرساخت‌های نهادی است که امکان تجاری‌سازی تقاضای جدید را فراهم می‌کند.
کشف قیمت در ساعات غیر معاملاتی بورس داخلی، منبع=Tiger Research
معاملات آتی نامحدود سهام نمونه‌ای از دلایلی است که کسب‌وکارهای داخلی باید به تقاضای سرمایه‌گذاری جدید پاسخ دهند. کیف‌هایی که به عنوان سرمایه‌گذاران داخلی تخمین زده می‌شوند، در خارج از کشور در حال معامله آتی نامحدود بر اساس سهام داخلی مانند SK Hynix بودند. معاملات آتی SK Hynix با وجود شب‌ها و آخر هفته‌ها که بورس داخلی بسته است، همچنان ادامه دارد و روندی مشابه با بورس داخلی دارد. از آنجا که قیمت دارایی پایه به طور نسبتاً دقیق منعکس می‌شود و قیمت‌ها حتی در خارج از ساعات معاملاتی رسمی نیز شکل می‌گیرد، می‌تواند به عنوان سیگنال قیمتی برای تکمیل بازار نقدی داخلی مورد استفاده قرار گیرد. این نشان می‌دهد که تقاضای برآورده نشده در داخل کشور تنها به معاملات در خارج ختم نمی‌شود، بلکه می‌تواند عملکردی در تکمیل بازارهای موجود نیز داشته باشد.

برای پذیرش این تقاضا در بازار داخلی، باید از قضاوت فردی درباره مجاز بودن محصولات خاص فراتر رفت و استانداردهایی برای تجاری‌سازی محصولات و خدمات جدید در چارچوب قوانین ایجاد کرد. به جای مجاز دانستن همه محصولات به‌طور یکسان، باید استانداردهای لازم برای حفاظت از سرمایه‌گذاران و مدیریت ریسک به‌وضوح تعیین شود و کسب‌وکارهایی که این استانداردها را رعایت می‌کنند، باید بتوانند کسب‌وکار خود را با توجه به تقاضای در حال تغییر گسترش دهند. این امر باعث می‌شود که تقاضای ایجاد شده در داخل کشور، ساختار بازار را که ابتدا در خارج شکل می‌گیرد، تغییر دهد و تجربه و رقابت انباشته شده در این فرآیند نیز در داخل کشور باقی بماند.

4.2. باید راه‌های بازگشت سرمایه‌های خارجی را گسترش داد {#rps-10}

اگرچه فرصت‌های سرمایه‌گذاری متنوعی در داخل کشور ایجاد می‌شود، اما سرمایه‌هایی که قبلاً به خارج منتقل شده‌اند، به‌طور طبیعی به داخل بازنمی‌گردند. اگر مراحل تأیید لازم برای آوردن سرمایه به داخل کشور زیاد باشد و معیارهای گزارش‌دهی و مالیات نیز نامشخص باشد، بار بازگشت سرمایه بیشتر خواهد شد. باید محیطی ایجاد کرد که سرمایه‌ها در داخل کشور باقی بمانند و در عین حال بار فرآیند بازگشت سرمایه‌های موجود در خارج را نیز کاهش داد.
با اصلاح قانون اطلاعات مالی خاص، مدیریت پیشگیری از پولشویی در انتقال دارایی‌های رمزارز نیز تقویت شده است. دامنه اجرای قانون سفر به معاملات کوچک نیز گسترش یافته و برای سرمایه‌هایی که بین صرافی‌های خارجی و کیف پول‌های شخصی جابجا می‌شوند، معیارهای مدیریتی جداگانه‌ای بر اساس ریسک طرف مقابل اعمال می‌شود. علاوه بر ضرورت مدیریت پیشگیری از پولشویی، با افزایش مراحل تأیید در فرآیند آوردن سرمایه‌های خارجی به داخل، باید معیارهای اجرایی به‌گونه‌ای مشخص شود که بار غیرضروری بر جابجایی عادی سرمایه‌ها تحمیل نشود.
با اجرای مالیات، مواردی که باید در نظر گرفته شوند برای آوردن دارایی‌های موجود در خارج به داخل کشور بیشتر می‌شود. دارایی‌هایی که بین صرافی‌های خارجی، کیف پول‌های شخصی و خدمات زنجیره‌ای جابجا می‌شوند، باید قیمت خرید و تاریخچه معاملات گذشته را تأیید کنند، اما معیارهای لازم برای پردازش معاملات پیچیده و اینکه چه مدارکی به‌عنوان مدرک معتبر شناخته می‌شود، هنوز به‌طور کافی مشخص نیست. مشکل این است که خود مالیات بیشتر از خود سیستم، بار و عدم قطعیت سرمایه‌گذارانی که باید معاملات گذشته را به‌طور مستقیم مرتب کرده و گزارش دهند را افزایش می‌دهد. با افزایش علاقه به جستجوی مالیات و گزارش‌دهی، روند خروج سرمایه از صرافی‌های داخلی نیز افزایش یافته است، بنابراین باید به تأثیر این عدم قطعیت بر جریان سرمایه نیز توجه کرد.

بنابراین، برای بازگشت سرمایه‌های خارجی، باید مقرراتی که به‌طور غیرضروری جابجایی عادی سرمایه را محدود می‌کند، اصلاح شود و معیارها و مراحل لازم نیز باید به‌وضوح مشخص شود. پیشگیری از پولشویی و مالیات ضروری است، اما اگر فقط الزامات تأیید و گزارش‌دهی در شرایطی که معیارها به‌طور کافی تهیه نشده‌اند، تقویت شود، ممکن است بازگشت عادی سرمایه‌ها به داخل کشور نیز تحت تأثیر قرار گیرد. باید مدیریت‌های لازم حفظ شود، اما بار غیرضروری که در فرآیند جابجایی سرمایه ایجاد می‌شود، کاهش یابد تا سرمایه‌های منتقل شده به خارج دوباره به داخل کشور بازگردند.

5. فرصت‌های جدیدی که سرمایه‌های بازگشته به داخل ایجاد خواهند کرد {#rps-11}

تحلیلی که در اینجا ارائه شده، تنها خروج سرمایه نیست. تقاضایی که در داخل کشور برآورده نشده، به معاملات و استفاده از خدمات در خارج منجر شده و در این فرآیند، درآمد و فرصت‌های جدید کسب‌وکار به کسب‌وکارهای خارجی منتقل می‌شود. نکته مهم این است که باید بازاری در داخل کشور ایجاد کرد که بتواند این تقاضا را جذب کند و بخشی از درآمد و فرصت‌های کسب‌وکار که در حال حاضر در خارج ایجاد می‌شود، به داخل کشور برگردد.
مقدار این درآمد تنها از نظر کارمزد معاملات کم نیست. برآورد می‌شود که کارمزد معاملاتی که سرمایه‌گذاران داخلی از صرافی‌های خارجی پرداخت کرده‌اند، تا سال 2025 به حدود 50 تریلیون وون برسد. اگر فرض کنیم که 10٪ از این کارمزدها از طریق کسب‌وکارهای داخلی ایجاد شود، حدود 5۰۰ میلیارد وون، 25٪ حدود 1.25 تریلیون وون و 50٪ حدود 2.5 تریلیون وون درآمد خواهد بود. حتی بدون ایجاد تقاضای جدید، تنها با بازگرداندن بخشی از معاملات سرمایه‌گذاران داخلی که در حال حاضر در خارج انجام می‌شود، این مقدار ممکن است.
اما ارزشی که می‌توان در داخل کشور ایجاد کرد، بیشتر از کارمزد معاملات است. کوین‌بیس از معاملات نقدی شروع کرده و به خدمات امانت‌داری و خدمات مؤسسات و استیبل‌کوین‌ها گسترش یافته و در سه‌ماهه اول 2026، نزدیک به نیمی از کل درآمد از فعالیت‌های غیرمعامله‌ای حاصل شده است. در حالی که بیشتر درآمد دو نامو بر کارمزد معاملات نقدی وون متمرکز است. اگرچه تقاضای مشابهی برای دارایی‌های دیجیتال وجود دارد، اما اینکه آیا کسب‌وکارها می‌توانند این تقاضا را به محصولات و خدمات متنوع متصل کنند، محدوده بازار قابل ایجاد را تغییر می‌دهد.

قبل از اینکه این تفاوت بیشتر شود، کسب‌وکارهای داخلی باید زیرساختی برای اتصال تقاضای جدید به کسب‌وکار ایجاد کنند. بازار جهانی به‌سرعت در حال گسترش است، اما در داخل کشور، زیرساخت‌های قانونی برای تجاری‌سازی محصولات و خدمات جدید هنوز به‌طور کافی فراهم نشده است. از آنجا که این شکاف می‌تواند به تثبیت منجر شود، اکنون زمان طلایی برای بازار دارایی‌های دیجیتال داخلی است. باید زیرساخت‌های قانونی را ایجاد کرد و همچنین انگیزه‌هایی برای انتخاب بازار داخلی توسط معاملات و سرمایه‌های در حال حرکت به سمت خارج ایجاد کرد.

مالیات یکی از روش‌هایی است که می‌تواند این انگیزه‌ها را ایجاد کند. تایلند از سال 2025 تا 2029، مالیات بر درآمد حاصل از فروش شخصی از طریق کسب‌وکارهای دیجیتال مجاز در کشور خود را معاف کرده و به استفاده از بازار قانونی تشویق می‌کند. کره جنوبی نیز در فرآیند اصلاح قوانین، می‌تواند به جای اینکه فقط به مالیات به‌عنوان ابزاری برای تأمین درآمد نگاه کند، آن را به‌عنوان ابزاری برای جذب معاملات و سرمایه‌ها به بازار داخلی نیز بررسی کند.

اگر بتوان بخشی از تقاضا و سرمایه‌ای که به سمت خارج می‌رود را به داخل کشور برگرداند، تأثیر آن تنها به هزینه‌های معاملاتی محدود نخواهد شد. این امر باعث می‌شود که بازار برای تولیدکنندگان داخلی برای ایجاد محصولات و خدمات جدید گسترش یابد و این می‌تواند به رشد شرکت‌ها و رقابت‌پذیری صنعتی منجر شود. رشد بازار و شرکت‌ها می‌تواند به طور بلندمدت نه تنها به ارزش اقتصادی که در داخل کشور باقی می‌ماند کمک کند، بلکه به گسترش منابع مالی نیز کمک خواهد کرد. آنچه در این زمان طلایی مورد نیاز است، تنها ایجاد قوانین نیست، بلکه ایجاد شرایطی است که بازار جدیدی در داخل کشور رشد کند.

ضمیمه. روش‌شناسی تحلیل {#rps-12}

این گزارش بر اساس داده‌های برچسب‌گذاری آدرس‌های زنجیره‌ای که توسط تایگر ریسرچ ساخته شده است، به شناسایی کیف پول‌هایی که به احتمال زیاد متعلق به سرمایه‌گذاران داخلی هستند، پرداخته است. تایگر ریسرچ از سال 2023 به تحلیل جریان‌های مالی زنجیره‌ای در بازار دارایی‌های دیجیتال کره پرداخته و معیارها و داده‌هایی را برای شناسایی کیف پول‌های مرتبط با سرمایه‌گذاران داخلی جمع‌آوری کرده است. در حال حاضر، حدود 5 میلیون آدرس مرتبط با صرافی‌های داخلی و خارجی جمع‌آوری شده است که به عنوان داده‌های پایه برای شناسایی کیف پول‌ها استفاده شده است.

در فرآیند شناسایی و تأیید کیف پول‌های تخمینی سرمایه‌گذاران داخلی، از داده‌های زنجیره‌ای به همراه اطلاعات هوش منبع باز (OSINT) نیز استفاده شده است. آدرس‌های کیف پول متصل به حساب‌های عمومی در دیسکورد (Discord)، توییتر (Twitter) و گیت‌هاب (GitHub) بررسی شده و تاریخچه فعالیت‌های منتشر شده در دی‌اپ‌هایی مانند اوپن‌سی (OpenSea) و POAP نیز مورد بررسی قرار گرفته است. به ویژه، رویدادها و کمپین‌های محدود به منطقه مانند ایردراپ‌ها برای کاربران کره‌ای نسبتاً فعال بوده‌اند و این امکان را فراهم کرده‌اند که سرنخ‌های متنوعی برای شناسایی ارتباط کیف پول‌ها با کره به دست آوریم.

در این راستا، با استفاده از ری‌اکتور (Reactor) شرکت چاینالیسیس (Chainalysis)، روابط بین آدرس‌ها، جریان‌های مالی و خوشه‌ها نیز به طور اضافی تحلیل شده و نتایج شناسایی قبلی نیز تأیید شده است. با استفاده از ری‌اکتور، توانستیم کیف پول‌های مرتبطی را که با داده‌های خودمان به تنهایی قابل شناسایی نبودند، ردیابی کنیم و دامنه شناسایی را به طور قابل توجهی گسترش دهیم و در نتیجه، در این تحلیل از حدود 120,000 آدرس کیف پول تخمینی سرمایه‌گذاران داخلی استفاده شده است.

فعالیت‌های زنجیره‌ای کیف پول‌های شناسایی شده با استفاده از پلتفرم‌های تحلیل داده‌های بلاک‌چین آلیوم (Allium) و دیون (Dune) تحلیل شده است. جابجایی‌های مالی کیف پول و تعاملات قراردادهای هوشمند ردیابی شده و فعالیت‌های انجام شده در خدمات اصلی مانند هایپرلیکوئید و پولی‌مارکت و کارت‌های کریپتو جمع‌آوری شده است. بر اساس این اطلاعات، تحلیل کردیم که سرمایه‌های کیف پول‌های تخمینی سرمایه‌گذاران داخلی به کجا منتقل می‌شود و پس از آن چه فعالیت‌هایی انجام می‌شود.

حدود 120,000 آدرس کیف پول نمایانگر تمام سرمایه‌گذاران دیجیتال داخلی نیست. بسیاری از سرمایه‌گذاران داخلی در صرافی‌های متمرکز معامله می‌کنند و تعداد کمی از سرمایه‌گذاران از کیف پول‌های شخصی یا خدمات زنجیره‌ای به طور مستقیم استفاده می‌کنند. این مجموعه داده‌ها به جای نمایندگی از تمام سرمایه‌گذاران، برای تحلیل جریان‌های مالی و رفتار استفاده سرمایه‌گذاران داخلی که به خدمات زنجیره‌ای منتقل شده‌اند، طراحی شده است. کیف پول‌هایی که به طور مکرر از خدمات زنجیره‌ای استفاده می‌کنند یا سرمایه‌های قابل توجهی را مدیریت می‌کنند نیز شامل این داده‌ها هستند و می‌توانند برای بررسی فعالیت‌های این گروه از سرمایه‌گذاران مورد استفاده قرار گیرند.