تحلیل گزارش‌های 13F سه‌ماهه و کشف دلایل سقوط «خدای سهام AI»

عنوان اصلی: «امروز، جهان بالاخره متوجه شد که چرا «خدای سهام AI» سقوط کرد»
نویسنده: آزوما، روزنامه ستاره‌ای Odaily

در ساعت 12:00 بامداد 15 آگوست به وقت پکن، سرمایه‌گذاری Leopold Aschenbrenner که به عنوان «خدای سهام AI» در بازار شناخته می‌شد، رسماً گزارش سه‌ماهه 13F خود را منتشر کرد.

· 13F به اسنادی اطلاق می‌شود که کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) از صندوق‌های سرمایه‌گذاری با دارایی‌های تحت مدیریت بیش از 100 میلیون دلار خواسته است تا به‌صورت سه‌ماهه افشا کنند. SEC از صندوق‌های واجد شرایط می‌خواهد که این اسناد را ظرف 45 روز پس از پایان هر فصل طبیعی ارسال کنند و در این اسناد باید به‌طور خاص سهام‌های لیست‌شده در بورس ایالات متحده، گزینه‌های خرید/فروش، اوراق قرضه قابل تبدیل و موقعیت‌های خاص ETF را افشا کنند.

اما تنها چند هفته پیش، Situational Awareness LP به دلیل کاهش شدید سهام‌های مرتبط با AI و استفاده از اهرم بالا، با ضررهای قابل توجهی مواجه شد و مجبور به بستن موقعیت‌های خود در بازار عمومی شد و بیشتر سهام‌های خود را با تخفیف به Citadel تحت مدیریت Ken Griffin فروخت.

اگرچه سقوط موقت «خدای سهام AI» به یک واقعیت تبدیل شده است، اما برای بازار، این گزارش سه‌ماهه 13F که با تأخیر منتشر شده، همچنان اهمیت زیادی دارد------این گزارش به‌طور کامل وضعیت دارایی‌های این صندوق را در آستانه سقوط (تا تاریخ 30 ژوئن) نشان می‌دهد، به عبارت دیگر، بازار بالاخره فرصتی برای مشاهده چگونگی رسیدن Situational Awareness LP به ضررهای کلان پیدا کرده است.

در ادامه، Odaily به تحلیل ساختار دارایی‌های 13F این فصل Situational Awareness LP خواهد پرداخت و تغییرات دارایی‌ها نسبت به فصل گذشته را بررسی خواهد کرد تا داستان واقعی ضررهای Situational Awareness LP را روشن کند.

«خدای سهام AI»، چه کسی است؟ (اگر آشنا هستید، می‌توانید بگذرید)

در ماه مارس امسال، ما در مقاله‌ای به نام «برادر کوچک SBF، در یک سال 2.25 میلیارد را به 5.5 میلیارد تبدیل کرد» برای اولین بار Leopold Aschenbrenner را معرفی کردیم.

Leopold Aschenbrenner در سال 2022 در Future Fund تحت مدیریت FTX مشغول به کار بود و تا زمان سقوط FTX در این تیم باقی ماند. در سال 2024، Leopold Aschenbrenner مقاله‌ای 165 صفحه‌ای به نام «آگاهی موقعیتی: دهه آینده» نوشت و در همان سال صندوقی به نام همان مقاله، یعنی Situational Awareness LP را تأسیس کرد و خود به عنوان مدیر سرمایه‌گذاری منصوب شد.

Situational Awareness LP بر روی فرصت‌های سرمایه‌گذاری در زنجیره تأمین AI تمرکز دارد و در گزارش افشای دارایی‌های عمومی خود در Q4 سال 2024، حجم دارایی‌هایش «تنها» 2.25 میلیارد دلار بود؛ اما در افشای دارایی‌های Q4 سال 2025 که در ماه فوریه امسال منتشر شد، این رقم به سرعت به 5.5 میلیارد دلار افزایش یافت؛ و در افشای دارایی‌های Q1 امسال، این رقم به 13.7 میلیارد دلار رسید...... اگرچه اکنون این اعداد دیگر معنایی ندارند، اما در گزارش افشای دارایی‌های Q2 که امروز منتشر شد، ارزش کل دارایی‌های این صندوق به 20.2 میلیارد دلار رسید.

· لازم به ذکر است که در آمارهای مربوط به اسناد 13F در بازار سهام ایالات متحده، ارزش دارایی‌های گزینه‌ها معمولاً به‌عنوان «ارزش اسمی» سهام‌های زیرین آن‌ها نشان داده می‌شود و نه هزینه واقعی حق بیمه‌ای که صندوق برای گزینه‌ها پرداخت کرده است.

با عملکرد فوق‌العاده بازده سرمایه‌گذاری، نام Leopold Aschenbrenner و Situational Awareness LP به شدت درخشید و به یکی از مورد توجه‌ترین گرایش‌های سرمایه‌گذاری AI در اینترنت تبدیل شد و بازار به او لقب «خدای سهام AI» را داد.

تحلیل دارایی‌های Q2: 20.2 میلیارد دلار، تقریباً فقط بر روی یک موضوع شرط‌بندی شده است

تا تاریخ 30 ژوئن، Situational Awareness LP در گزارش 13F خود 26 موقعیت را افشا کرده است که ارزش کل دارایی‌های اسمی آن حدود 202.4 میلیارد دلار است و اگر این «دفتر حساب قبل از طوفان» را بیشتر تجزیه و تحلیل کنیم، به راحتی متوجه می‌شویم که این صندوق در آن زمان به شدت بر روی ادامه انفجار زیرساخت‌های AI شرط‌بندی کرده بود.

یکی از نکات بارز ساختار دارایی‌ها، بدون شک شرط‌بندی متمرکز بر روی SanDisk (SNDK) و Micron (MU) است------ دارایی‌های اولی حدود 5.674 میلیارد دلار و سهم آن 28.0% و دومی حدود 5.574 میلیارد دلار و سهم آن 27.5% است------ تنها این دو شرکت، مجموعاً بیش از 11.2 میلیارد دلار دارایی دارند که حدود 55.5% از کل سبد را تشکیل می‌دهد.

به عبارت دیگر، در آستانه سقوط صندوق، Leopold Aschenbrenner بیش از نیمی از موقعیت‌های بازار عمومی خود را بر روی یک جهت واحد یعنی چیپ‌های ذخیره‌سازی شرط‌بندی کرده بود.

اگر به تجزیه ادامه دهیم، منطق سرمایه‌گذاری Situational Awareness LP نیز واضح‌تر می‌شود: Bloom Energy با دارایی حدود 1.899 میلیارد دلار، شرط‌بندی بر روی تقاضای برق پشت مراکز داده AI؛ TSMC حدود 1.265 میلیارد دلار، مربوط به فرآیندهای پیشرفته؛ Nebius حدود 1.233 میلیارد دلار و CoreWeave، Core Scientific، Applied Digital، IREN و غیره، که به‌طور بیشتر زیرساخت‌های محاسبات ابری AI، مراکز داده و زیرساخت‌های انرژی را پوشش می‌دهند......

بنابراین به‌نظر می‌رسد که اگرچه Situational Awareness LP بیش از 20 سهام مختلف (شامل گزینه‌ها) دارد، اما اگر بر اساس زنجیره تأمین مجدداً طبقه‌بندی شود، بیشتر موقعیت‌ها در واقع به یک قضاوت اصلی اشاره دارند------تقاضای محاسبات AI به‌طور مداوم افزایش خواهد یافت و زنجیره تأمین شامل چیپ‌ها، ذخیره‌سازی، محاسبات، برق و مراکز داده نیز به همین دلیل بهره‌مند خواهند شد.

این به این معنی است که Situational Awareness LP تقریباً بر روی «ساخت زیرساخت‌های AI» شرط‌بندی کرده است. در زمان‌های خوب، این ترکیب واقعاً می‌تواند بازدهی بسیار بیشتری نسبت به یک سهام واحد داشته باشد؛ اما برعکس، وقتی دارایی‌های مرتبط با زیرساخت‌های AI همزمان کاهش می‌یابند، ریسک‌هایی که در شرکت‌های مختلف پراکنده شده بودند نیز به سرعت هم‌راستا می‌شوند.

به‌ویژه در شرایط وجود اهرم، «تمرکز بالا» و «اهرم بالا» می‌تواند به سرعت منجر به بحران نقدینگی شود، که دقیقاً داستانی است که ما چند هفته پیش شاهد آن بودیم.

Q1 هنوز با احتیاط بالا بود، Q2 به سمت دیدگاه کاملاً مثبت تغییر کرد

قبل از انتشار گزارش 13F این فصل، من همیشه یک سوال داشتم.

در گزارش افشای دارایی‌های Q1 که در ماه مه امسال منتشر شد، Situational Awareness LP به‌وضوح نسبت به داغی بازار کوتاه‌مدت چیپ‌ها و ذخیره‌سازی هشدار داده بود------ Situational Awareness LP در پایان Q1 بیش از 8 میلیارد دلار گزینه‌های فروش بر روی سهام‌های بزرگ چیپ و ذخیره‌سازی (شامل SMH، NVDA، ORCL، AVGO، AMD، ASML و غیره) داشت که بیش از 60% از کل دارایی‌های اسمی صندوق را تشکیل می‌داد، اگر این دارایی‌ها را حفظ می‌کرد، کاهش بعدی بازار باید به پیش‌بینی Leopold Aschenbrenner پاسخ می‌داد، چرا در نهایت با چنین نتیجه‌ای نامناسب مواجه شد؟

تا امروز که گزارش جدید 13F منتشر شد و تغییرات موقعیت Situational Awareness LP را دیدم، این سوال بالاخره پاسخ داده شد------Leopold Aschenbrenner به‌دست خود طناب نجاتی را که به آن وابسته بود، قطع کرد.

در گزارش دارایی‌های Q2، فهرست «کاهش دارایی‌ها» Situational Awareness LP به شدت نگران‌کننده است------ تمام گزینه‌های فروش بر روی چیپ‌ها و ذخیره‌سازی به‌طور کامل بسته شدند. SMH Put (-14.94%)، NVDA Bear ETF Put (-11.47%)، ORCL Put (-7.84%)، AVGO Put (-7.36%)، AMD Put (-7.09%)، TSM Put (-3.91%)، ASML Put (-3.61%)......

این‌ها که قبلاً خط پایه ریسک ترکیب را تشکیل می‌دادند، در Q2 به‌طور کامل توسط Situational Awareness LP کنار گذاشته شدند. در عین حال، گزینه‌های خرید (Call) MU و SNDK که در Q1 وجود داشتند نیز بسته شدند (-3.09%، -2.84%) و به‌جای آن‌ها سهام مستقیم خریداری شد------ MU با 5.574 میلیارد دلار به دومین دارایی بزرگ تبدیل شد و SNDK با 5.674 میلیارد دلار به عنوان بزرگ‌ترین دارایی شناخته شد.

فهرست «افزایش دارایی‌ها» همچنین جریان سرمایه را بیشتر نشان می‌دهد------ به جز دو سهام ذخیره‌سازی فوق، ADR TSMC (+6.19%)، Nebius (+6.09%، تازه وارد)، STM (+2.89%، تازه وارد)، SharonAI (+2.12%، تازه وارد)، Keel Infrastructure (+0.75%، تازه وارد) و غیره به ترکیب اضافه شدند. از کارخانه‌های نیمه‌هادی اروپا تا ارائه‌دهندگان خدمات ابری AI با پس‌زمینه روسی، از زیرساخت‌های برق تا شرکت‌های استخراج بیت‌کوین، Leopold Aschenbrenner در Q2 یک تغییر کامل از «ترکیب پوشش‌دهنده» به «بدون محافظ و کاملاً صعودی» را انجام داد.

هزینه این تغییر در پایان جولای به وضوح نمایان شد. زمانی که بخش AI با فروش سیستماتیک مواجه شد، گزینه‌های فروش در Q1 می‌توانستند بخشی از ضربه را جذب کنند، اما در Q2 صندوق هیچ محافظتی نداشت------ یک صندوق با حجم بالای صد میلیارد دلار، با موقعیت‌های بسیار متمرکز و جهت‌گیری یکسان، تحت تأثیر اهرم، آسیب‌پذیری آن بسیار بیشتر از آن چیزی است که بازار تصور می‌کند.

اگرچه 13F اهرم را افشا نمی‌کند، اما از این «خالی کردن گزینه‌های فروش و پر کردن موقعیت‌های صعودی» در سوابق تغییرات، می‌توانیم ببینیم که Situational Awareness LP بزرگ‌ترین اشتباه خود را مرتکب شده است.

شکست حتمی است، اما آینده هنوز امیدوارکننده است

داستان‌های بعدی را همه به خوبی می‌شناسند.

پس از ورود به جولای، بخش AI و ذخیره‌سازی با فروش سیستماتیک مواجه شد و موقعیت‌های سرمایه‌گذاری Situational Awareness LP به شدت آسیب دید، از جمله دو سهام بزرگ Micron و SanDisk. با توجه به قیمت بسته شدن در تاریخ 30 ژوئن، تا تاریخ 29 جولای شایعاتی درباره بحران نقدینگی Situational Awareness LP آغاز شد، Micron (MU) از 1154 دلار به 739 دلار کاهش یافت و کاهش حدود 35.9% را تجربه کرد؛ SanDisk (SNDK) نیز از 2274 دلار به 1016 دلار کاهش یافت و کاهش 55.3% را تجربه کرد.

با توجه به اهرم، این کاهش‌ها به سرعت تمام حاشیه‌های ایمنی Situational Awareness LP را بلعید. در نهایت، «خدای سهام AI» که روزگاری درخشان داشت، توسط Ken Griffin با تخفیف خریداری شد.

اما خوشبختانه، Leopold Aschenbrenner هنوز جوان است و زندگی هنوز ادامه دارد. مهم‌ترین نکته این است که او هنوز یک کارت کلیدی را حفظ کرده است------ شامل سهام غیر عمومی Anthropic. برای یک سرمایه‌گذار 25 ساله، اولین شکست در بازار سرمایه ممکن است رخ داده باشد، اما این لزوماً پایان کار او در دنیای سرمایه‌گذاری نیست.

لینک اصلی