بیت‌کوین: MSCI می‌خواهد استراتژی را از شاخص‌های جهانی خود حذف کند

استراتژی فکر می‌کرد که در ژانویه نبرد را برده است. هفت ماه بعد، MSCI با روشی متفاوت بازمی‌گردد که ممکن است به همان نتیجه منجر شود: خروج بزرگ‌ترین دارنده ثبت‌شده بیت‌کوین از چندین شاخص جهانی. این بار، کلمه «کریپتو» تقریباً از سازوکار حذف شده است. به جای آن، پنج نسبت مالی وجود دارد که به شناسایی شرکت‌هایی کمک می‌کند که ارزش آن‌ها بیشتر به دارایی‌های انباشته وابسته است تا فعالیت عملیاتی کلاسیک. و در شبیه‌سازی MSCI، استراتژی به‌طور مستقیم در تله می‌افتد.

خلاصه

• MSCI قوانین جدیدی برای حذف برخی شرکت‌های «غیرعملیاتی» از شاخص‌های بزرگ خود پیشنهاد می‌دهد.
• شبیه‌سازی انجام‌شده با داده‌های مه ۲۰۲۶، استراتژی را در میان سه شرکتی قرار می‌دهد که از MSCI ACWI IMI حذف خواهند شد.
• استراتژی به‌طور متقابل حمله کرده و به شاخص متهم می‌کند که به‌طور غیرمستقیم مدل مبتنی بر بیت‌کوین آن را مجازات می‌کند.

بیت‌کوین: استراتژی دوباره در تیررس MSCI

آرامش کوتاه بود. در ژانویه، MSCI در نهایت استراتژی و سایر شرکت‌های دارای نقدینگی کریپتو را در شاخص‌های جهانی خود حفظ کرد. ارائه‌دهنده شاخص‌ها رویکرد اولیه‌ای را که به‌ویژه ساده بود، رها کرد: حذف شرکت‌هایی که دارایی‌های دیجیتال آن‌ها حداقل ۵۰ درصد از ترازنامه را تشکیل می‌دهد. پروژه جدید فراتر می‌رود. و به‌ویژه، از هدف‌گیری مستقیم بیت‌کوین اجتناب می‌کند.

اکنون MSCI می‌خواهد شرکت‌های به اصطلاح «شرکت‌های غیرعملیاتی» را شناسایی کند. اولین آزمون به ترکیب ترازنامه نگاه می‌کند. اگر دارایی‌های عملیاتی بیش از ۵۰ درصد از کل را تشکیل دهند، شرکت از مانع عبور می‌کند. در غیر این صورت، باید از یک مجموعه دوم از پنج معیار عبور کند: وزن دارایی‌های عملیاتی، سطح هزینه‌های مرتبط با فعالیت، جریان‌های نقدی عملیاتی، تغییرات ارزش منصفانه و وابستگی به تأمین مالی خارجی. چهار سیگنال منفی از پنج سیگنال می‌تواند کافی باشد تا یک شرکت واجد شرایط نباشد.

این مکانیک به‌طور کامل بحث را تغییر می‌دهد. MSCI دیگر نمی‌پرسد که یک شرکت چند بیت‌کوین دارد. بلکه به‌طور اساسی می‌پرسد چه چیزی واقعاً شرکت را زنده نگه می‌دارد و ارزش‌گذاری می‌کند.

برای استراتژی، پاسخ مشکل‌ساز است. فعالیت نرم‌افزاری آن هنوز وجود دارد، اما ترازنامه و ارزش‌گذاری آن اکنون به‌طور گسترده‌ای حول ذخیره عظیم BTC و توانایی آن برای جذب سرمایه برای تأمین آن می‌چرخد.

شبیه‌سازی MSCI تقریباً جایی برای شک باقی نمی‌گذارد. اگر به MSCI ACWI IMI با داده‌های موجود در مه ۲۰۲۶ اعمال شود، روش جدید منجر به سه حذف خواهد شد: استراتژی، Yellow Cake و Metaplanet. استراتژی به‌طور قابل توجهی بر این سه‌گانه تسلط دارد و ارزش بازار آن به‌طور تخمینی ۲۳.۹۳ میلیارد دلار است.

استراتژی نمی‌خواهد که بیت‌کوینش به یک مانع تبدیل شود

واکنش دیر نگذشت. در ۱۴ اوت، استراتژی به‌طور علنی منطق MSCI را به چالش کشید. استدلال آن در چند کلمه خلاصه می‌شود: دارایی‌های دیجیتال همچنان دارایی هستند و یک ارائه‌دهنده شاخص باید بازار را منعکس کند، نه اینکه تصمیم بگیرد کدام دارایی‌ها را یک شرکت می‌تواند در ترازنامه خود نگه دارد. تنش بالا می‌رود زیرا موضوع به‌طور گسترده‌ای فراتر از یک خط در یک شاخص است.

استراتژی بیش از ۸۴۰,۰۰۰ BTC دارد. مدل آن از سال‌ها پیش بر استفاده از سهام، بدهی و محصولات مالی برای انباشت بیت‌کوین استوار است. این مکانیک به آن جایگاه منحصر به فردی در وال استریت داده است، اما همچنین پروفایل آن را از یک شرکت سنتی بسیار متفاوت می‌کند.

وضعیت مالی در واقع شروع به تغییر کرده است. استراتژی به‌تازگی بخشی از بیت‌کوین‌های خود را به‌منظور تقویت ساختار مالی‌اش فروخته است. نماد اهمیت دارد. برای مدت طولانی، گروه مایکل سیلور بخشی از تصویر خود را حول انباشت تقریباً غیرقابل برگشت BTC ساخته بود.

بحثی که توسط MSCI آغاز شده است به‌طور دقیق به این مرز می‌پردازد: از چه زمانی یک شرکت ثبت‌شده دیگر عمدتاً یک شرکت محسوب نمی‌شود و به یک وسیله سرمایه‌گذاری نزدیک می‌شود؟

جزئیاتی که اتهام جنگ علیه بیت‌کوین را پیچیده می‌کند از Yellow Cake ناشی می‌شود. این شرکت بریتانیایی دارای اورانیوم فیزیکی است، نه ارزهای دیجیتال، و با این حال، در میان سه حذف شبیه‌سازی‌شده نیز قرار دارد. بنابراین MSCI یک استدلال قوی دارد: فیلتر جدید آن به‌طور رسمی نه بر روی بیت‌کوین و نه بر روی دارایی‌های دیجیتال تمرکز دارد.

با این حال، Strategy می‌تواند پاسخ دهد که فرمول جدید تقریباً همان تأثیر فرمول قبلی را که چند ماه پیش کنار گذاشته شد، دارد. آستانه ارزهای دیجیتال ناپدید شده است؛ شرکت همچنان در معرض تهدید است.

حذفی که می‌تواند فروش‌های اجباری را به‌وجود آورد

خروج از یک شاخص MSCI تنها به معنای از دست دادن یک خط در یک فهرست نیست. صندوق‌های غیرفعال که برای تکرار این شاخص‌ها ساخته شده‌اند، باید پرتفوی‌های خود را زمانی که یک سهم ناپدید می‌شود، تنظیم کنند. بنابراین، حذف MSTR می‌تواند یک تصمیم روش‌شناختی را به دستورات فروش واقعی تبدیل کند.

جی‌پی‌مورگان خروجی‌های احتمالی که ممکن است به Strategy آسیب بزند را حدود ۲.۸ میلیارد دلار تخمین زده بود. این رقم دقیقاً با روش‌شناسی فعلی که در حال مشاوره است، مطابقت ندارد، بنابراین باید با احتیاط با آن برخورد کرد. با این حال، این رقم ایده‌ای از چالش مالی پیرامون حضور MSTR در معیارهای بزرگ ارائه می‌دهد.

فشار در یک زمان حساس به وجود می‌آید. حق‌الزحمه‌ای که قبلاً سرمایه‌گذاران به Strategy نسبت به ارزش بیت‌کوین‌هایش داده بودند، به شدت کاهش یافته است. با ETFهای بیت‌کوین اسپات، وال‌استریت همچنین یک راه دیگر برای قرار گرفتن در معرض BTC بدون تحمل بدهی، انتشار سهام، سهام ممتاز و خطرات خاص Strategy دارد.

این به مدل مایکل سیلور آسیب نمی‌زند. این او را مجبور می‌کند که ثابت کند بیشتر از یک پرتفوی عظیم از بیت‌کوین‌های ثبت‌شده در بورس ارزش دارد. و هنوز تصمیمی اتخاذ نشده است. MSCI نظرات بازار را تا ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ جمع‌آوری می‌کند و پیش‌بینی می‌کند که نتایج مشاوره خود را حداکثر تا ۱۶ اکتبر منتشر کند. اگر اصلاحات تصویب شود، تغییرات ممکن است در بررسی شاخص‌های نوامبر رخ دهد.

در واقع، Strategy شروع به تقویت دفاعیات خود کرده است و چند میلیارد دلار نقدینگی برای تقویت ترازنامه خود جمع‌آوری کرده است. نبرد با MSCI در واقع یک سوال عمیق‌تر از سرنوشت MSTR را نشان می‌دهد: وال‌استریت اکنون بیت‌کوین را می‌پذیرد. باقی‌مانده این است که تا کجا شرکت‌هایی را که بیت‌کوین به‌عنوان فعالیت اقتصادی غالب آنها تبدیل می‌شود، خواهد پذیرفت.