امروز، جهان بالاخره فهمید چرا "خدای سهام AI" سقوط کرد

اصلی  Odaily روزنامه ستاره (++@OdailyChina++)

نویسنده｜آزما (++@azuma_eth++)

در ساعت 3 بامداد 15 آگوست به وقت پکن، صندوق Situational Awareness LP متعلق به لئوپولد آشنبورنر که به عنوان "خدای سهام AI" در بازار شناخته می‌شد، گزارش سه‌ماهه 13F خود را به طور رسمی منتشر کرد.

• یادداشت Odaily: اصطلاح 13F به مستندات افشای سه‌ماهه‌ای اشاره دارد که کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) برای صندوق‌های سرمایه‌گذاری با دارایی‌های بیش از 100 میلیون دلار الزامی کرده است. SEC الزامات خود را به این صورت تعیین کرده است که صندوق‌های مشمول افشا باید این مستندات را در عرض 45 روز پس از پایان هر فصل طبیعی ارائه دهند و باید در این مستندات به طور خاص سهام، گزینه‌های خرید/فروش، اوراق قرضه قابل تبدیل و موقعیت‌های خاص ETF خود را که در پایان فصل گذشته در اختیار داشته‌اند، افشا کنند.

اما تنها چند هفته پیش، Situational Awareness LP به یک لحظه تاریک دچار شد ------ به دلیل کاهش شدید سهام مرتبط با AI و ترکیب آن با اهرم بالا، این صندوق دچار زیان‌های سنگینی شد و مجبور به بستن موقعیت‌های خود در بازار عمومی شد و بخش عمده‌ای از سبد سهام خود را با تخفیف به Citadel متعلق به کن گریفین فروخت.

• یادداشت Odaily: برای جزئیات بیشتر می‌توانید به مقاله "سقوط خدای سهام AI در وال استریت، مرده در اثر اهرم" مراجعه کنید.

اگرچه سقوط موقت "خدای سهام AI" به یک واقعیت تبدیل شده است، اما برای بازار، این گزارش سه‌ماهه 13F که با تاخیر منتشر شده، هنوز هم اهمیت زیادی دارد ------ این گزارش به طور کامل وضعیت دارایی‌های این صندوق را در آستانه سقوط (تا تاریخ 30 ژوئن) نشان می‌دهد، به عبارت دیگر، بازار بالاخره یک پنجره نزدیک به صفر برای مشاهده چگونگی رسیدن Situational Awareness LP به زیان‌های کلان را به دست آورد.

در ادامه، Odaily به تحلیل ساختار دارایی‌های 13F این فصل Situational Awareness LP می‌پردازد و تغییرات دارایی‌ها نسبت به فصل گذشته را بررسی می‌کند تا داستان واقعی زیان‌های Situational Awareness LP را فاش کند.

"خدای سهام AI"، چه کسی بود؟ (اگر آشنا هستید می‌توانید بگذرید)

در ماه مارس امسال، ما برای اولین بار در مقاله "برادر کوچک SBF، در یک سال 2.25 میلیارد را به 5.5 میلیارد تبدیل کرد" لئوپولد آشنبورنر را معرفی کردیم.

لئوپولد آشنبورنر در سال 2022 در Future Fund متعلق به FTX مشغول به کار بود و تا زمان فروپاشی FTX در این تیم باقی ماند. در سال 2024، لئوپولد آشنبورنر مقاله‌ای 165 صفحه‌ای تحت عنوان "آگاهی موقعیتی: دهه آینده" (Situational Awareness: The Decade Ahead) نوشت و در همان سال صندوقی به نام این مقاله، Situational Awareness LP را تأسیس کرد که خود او به عنوان مدیر سرمایه‌گذاری اصلی در آن فعالیت می‌کند.

Situational Awareness LP بر روی فرصت‌های سرمایه‌گذاری در زنجیره تأمین AI تمرکز دارد و در فصل چهارم سال 2024، حجم دارایی‌های عمومی این صندوق "تنها" 2.25 میلیارد دلار بود؛ اما در افشای دارایی‌های فصل چهارم سال 2025 که در ماه فوریه منتشر شد، این رقم به سرعت به 5.5 میلیارد دلار افزایش یافت؛ و در افشای دارایی‌های فصل اول امسال، این رقم به 13.7 میلیارد دلار رسید...... اگرچه اکنون این اعداد دیگر معنایی ندارند، اما در گزارش دارایی‌های فصل دوم که امروز منتشر شد، ارزش کل دارایی‌های اسمی این صندوق به 20.2 میلیارد دلار رسید.

• یادداشت Odaily: لازم به ذکر است که در آمار مستندات 13F بازارهای ایالات متحده، ارزش دارایی‌های گزینه‌ها معمولاً به عنوان "ارزش اسمی" سهام پایه مربوطه نشان داده می‌شود، نه هزینه واقعی حق بیمه‌ای که صندوق پرداخت کرده است.

با عملکرد فوق‌العاده بازده سرمایه‌گذاری، لئوپولد آشنبورنر و Situational Awareness LP به شهرت زیادی دست یافتند و به یکی از مورد توجه‌ترین روندهای سرمایه‌گذاری AI در اینترنت تبدیل شدند و لئوپولد آشنبورنر نیز به عنوان "خدای سهام AI" در بازار شناخته شد.

تجزیه و تحلیل دارایی‌های فصل دوم: 20.2 میلیارد دلار، تقریباً فقط بر روی یک موضوع شرط‌بندی شده است

تا تاریخ 30 ژوئن، Situational Awareness LP در گزارش 13F خود 26 موقعیت را افشا کرده است که ارزش کل دارایی‌های اسمی آن حدود 202.4 میلیارد دلار است و اگر این "دفتر حساب قبل از فروپاشی" را بیشتر تجزیه و تحلیل کنیم، به راحتی می‌توان دریافت که این صندوق در آن زمان بر روی ادامه انفجار زیرساخت‌های AI با موقعیت‌های بسیار متمرکز شرط‌بندی کرده بود.

یکی از بارزترین نکات ساختار دارایی‌ها، بدون شک شرط‌بندی متمرکز بر روی سن دیسک (SNDK) و میکرون (MU) است ------ دارایی اول حدود 5.674 میلیارد دلار، معادل 28.0%؛ و دومی حدود 5.574 میلیارد دلار، معادل 27.5% ------ تنها این دو شرکت، مجموعاً بیش از 11.2 میلیارد دلار دارایی دارند که حدود 55.5% از کل سبد را تشکیل می‌دهد.

به عبارت دیگر، در آستانه سقوط این صندوق، لئوپولد آشنبورنر بیش از نیمی از موقعیت‌های بازار عمومی خود را بر روی یک جهت واحد یعنی چیپ‌های ذخیره‌سازی شرط‌بندی کرده بود.

اگر به تجزیه ادامه دهیم، منطق سرمایه‌گذاری Situational Awareness LP نیز بیشتر روشن می‌شود: Bloom Energy با دارایی حدود 1.899 میلیارد دلار، شرط‌بندی بر روی تقاضای برق پشت مراکز داده AI؛ TSMC حدود 1.265 میلیارد دلار، مربوط به فرآیندهای پیشرفته؛ Nebius حدود 1.233 میلیارد دلار و CoreWeave، Core Scientific، Applied Digital، IREN و غیره، به طور کلی زیرساخت‌های محاسبات ابری AI، مراکز داده و زیرساخت‌های انرژی را پوشش می‌دهند......

بنابراین به نظر می‌رسد که اگرچه Situational Awareness LP بیش از 20 سهام مختلف (شامل گزینه‌ها) دارد، اما اگر بر اساس زنجیره تأمین مجدداً دسته‌بندی شود، بیشتر موقعیت‌ها در واقع به یک قضاوت اصلی اشاره دارند ------ تقاضای محاسبات AI به طور مداوم در حال افزایش است و زنجیره تأمین شامل چیپ‌ها، ذخیره‌سازی، محاسبات، برق و مراکز داده نیز از این موضوع بهره‌مند خواهد شد.

این همچنین به این معنی است که Situational Awareness LP تقریباً بر روی "ساخت زیرساخت‌های AI" شرط‌بندی کرده است. در زمان‌های خوب، این ترکیب واقعاً می‌تواند بازدهی بیشتری نسبت به یک سهام واحد داشته باشد؛ اما برعکس، هنگامی که دارایی‌های مرتبط با زیرساخت‌های AI همزمان کاهش می‌یابند، ریسک‌هایی که در ابتدا در شرکت‌های مختلف پراکنده بودند، به سرعت به هم می‌پیوندند.

به ویژه در شرایط وجود اهرم، "تمرکز بالا" و "اهرم بالا" در نهایت می‌تواند به سرعت بحران نقدینگی ایجاد کند، همانطور که ما چند هفته پیش شاهد آن بودیم.

فصل اول هنوز بسیار محتاط بود، فصل دوم به سمت دیدگاه کاملاً مثبت تغییر کرد

قبل از انتشار گزارش 13F این فصل، من همیشه یک سوال داشتم.

در گزارش دارایی‌های فصل اول که در ماه مه منتشر شد، Situational Awareness LP به وضوح نسبت به داغی کوتاه‌مدت بازار چیپ‌ها و ذخیره‌سازی هشدار داده بود ------ Situational Awareness LP در پایان فصل اول بیش از 8 میلیارد دلار گزینه‌های فروش بر روی چیپ‌ها و ذخیره‌سازی (شامل SMH، NVDA، ORCL، AVGO، AMD، ASML و غیره) داشت که بیش از 60% از کل دارایی‌های اسمی صندوق را تشکیل می‌داد، اگر این دارایی‌ها را حفظ می‌کرد، کاهش بعدی بازار باید به پیش‌بینی لئوپولد آشنبورنر پاسخ می‌داد، چرا در نهایت با چنین نتیجه‌ای نامناسب مواجه شد؟

تا امروز که گزارش 13F جدید منتشر شد و تغییرات موقعیت Situational Awareness LP را دیدم، این سوال بالاخره پاسخ خود را پیدا کرد ------ لئوپولد آشنبورنر به طور خودسرانه طناب نجاتی را که خود به آن وابسته بود، قطع کرد.

در گزارش دارایی‌های فصل دوم، لیست "کاهش دارایی‌ها" Situational Awareness LP واقعاً چشمگیر است ------ تمام گزینه‌های فروش بر روی چیپ‌ها و ذخیره‌سازی به طور کامل بسته شده‌اند. SMH Put (-14.94%)، NVDA Bear ETF Put (-11.47%)، ORCL Put (-7.84%)، AVGO Put (-7.36%)، AMD Put (-7.09%)، TSM Put (-3.91%)، ASML Put (-3.61%)......

این‌ها که قبلاً به عنوان پایه ریسک سبد شناخته می‌شدند، در فصل دوم به طور کامل از سوی Situational Awareness LP کنار گذاشته شدند. در عین حال، گزینه‌های خرید (Call) MU و SNDK که در فصل اول وجود داشتند نیز بسته شدند (-3.09%، -2.84%) و به جای آن سهام مستقیم خریداری شد ------ MU با 5.574 میلیارد دلار به دومین دارایی بزرگ تبدیل شد و SNDK با 5.674 میلیارد دلار به صدر رسید.

لیست "افزایش دارایی‌ها" همچنین جریان سرمایه را بیشتر روشن می‌کند ------ به جز دو سهام ذخیره‌سازی فوق، TSMC ADR (+6.19%)، Nebius (+6.09%، ورود جدید)، STM (+2.89%، ورود جدید)، SharonAI (+2.12%، ورود جدید)، Keel Infrastructure (+0.75%، ورود جدید) و غیره به سبد اضافه شدند. از کارخانه‌های نیمه‌هادی اروپا تا ارائه‌دهندگان خدمات ابری AI با پس‌زمینه روسی، از زیرساخت‌های برق تا شرکت‌های استخراج بیت‌کوین، لئوپولد آشنبورنر در فصل دوم یک تغییر کامل از "سبد محافظتی" به "بدون محافظ و کاملاً صعودی" را انجام داد.

هزینه این تغییر در پایان جولای به وضوح نمایان شد. هنگامی که بخش AI دچار کاهش سیستماتیک شد، گزینه‌های فروش در فصل اول می‌توانستند بخشی از ضربه را جذب کنند، اما در فصل دوم صندوق هیچ محافظتی نداشت ------ یک صندوق با حجم بالا و متمرکز، با جهت‌گیری یکسان، تحت تأثیر اهرم، آسیب‌پذیری آن بسیار بیشتر از آن چیزی است که بازار تصور می‌کند.

اگرچه 13F اهرم را افشا نمی‌کند، اما از این "پاکسازی گزینه‌های فروش و پر کردن موقعیت‌های صعودی" می‌توانیم ببینیم که Situational Awareness LP بزرگ‌ترین اشتباه خود را مرتکب شده است.

شکست فاجعه‌بار به یک واقعیت تبدیل شده است، اما آینده هنوز امیدوارکننده است

داستان‌های بعدی را همه شما به خوبی می‌شناسید.

پس از ورود به جولای، بخش AI و ذخیره‌سازی دچار فروش سیستماتیک شد و موقعیت‌های تحت فشار Situational Awareness LP به شدت آسیب دید، از جمله دو سهام بزرگ میکرون و سن دیسک. با توجه به قیمت بسته شدن در تاریخ 30 ژوئن، تا تاریخ 29 جولای شایعاتی درباره بحران نقدینگی Situational Awareness LP شروع به گسترش کرد، میکرون (MU) از 1154 دلار به 739 دلار کاهش یافت که معادل 35.9% کاهش بود؛ سن دیسک (SNDK) نیز از 2274 دلار به 1016 دلار کاهش یافت که معادل 55.3% کاهش بود.

با تأثیر اهرم، این کاهش‌ها به سرعت تمام حاشیه‌های ایمنی Situational Awareness LP را بلعید. در نهایت، "خدای سهام AI" روزگاری درخشان خود را به کن گریفین با تخفیف فروخت.

اما خوشبختانه، لئوپولد آشنبورنر هنوز جوان است و زندگی هنوز ادامه دارد. مهم‌ترین نکته این است که او هنوز یک کارت کلیدی را حفظ کرده است ------ شامل سهام شرکت‌های غیر عمومی مانند Anthropic. برای یک سرمایه‌گذار 25 ساله، اولین شکست بزرگ در بازار سرمایه ممکن است اتفاق افتاده باشد، اما این لزوماً پایان مسیر سرمایه‌گذاری او نخواهد بود.