Alerte sur le marché obligataire américain depuis 2007 !

Le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, a déclaré que le « vigilante du marché obligataire » allait revenir, sous la pression d'un déficit budgétaire, d'une augmentation de l'offre d'obligations AI et d'un retrait des acheteurs étrangers.

Rédigé par : Zhao Ying, Wall Street Journal

Le marché obligataire américain fait face à son test de résistance le plus sévère depuis près de vingt ans. Sous l'impact de la montée des tensions au Moyen-Orient, du prix du pétrole dépassant les 100 dollars et du regain des attentes d'inflation, les rendements des obligations américaines ont atteint des sommets pluriannuels, le rendement des obligations à 30 ans ayant établi un nouveau record de la plus longue période de rendements élevés depuis 2007, ce qui a conduit à un changement radical dans l'évaluation des politiques de la Réserve fédérale.

Jeudi, le rendement des obligations américaines à 10 ans a augmenté de 4 points de base pour atteindre 4,71 %, son niveau le plus élevé depuis janvier 2025. Le rendement à 30 ans a grimpé à 5,19 %, dépassant les 5 % pendant plus de temps que toute période depuis 2007. Parallèlement, les contrats à terme sur le pétrole Brent ont bondi de 7 % en une journée, franchissant les 100 dollars le baril, alors que le marché se concentre sur l'escalade du conflit au Moyen-Orient et les attaques contre des pétroliers près des côtes saoudiennes.

La hausse des rendements se répercute rapidement sur le coût du financement réel aux États-Unis. Les obligations à 10 ans servent de référence importante pour les prêts hypothécaires et les prêts aux entreprises, le taux d'intérêt moyen des prêts hypothécaires fixes à 30 ans ayant atteint 6,58 % cette semaine, son plus haut niveau en près d'un an. Les actions américaines sont également sous pression, l'indice Dow Jones ayant chuté de près de 1 % jeudi, le S&P 500 de 1,2 % et le Nasdaq Composite de 2,15 %.

Le bureau de trading de Goldman Sachs avait précédemment identifié des seuils psychologiques clés : un rendement des obligations à 10 ans de 4,7 %, un prix du pétrole WTI de 90 dollars, un indice VIX de 20 points et la moyenne mobile sur 50 jours du S&P 500. Actuellement, le rendement à 10 ans a atteint 4,7 %. L'analyste de Nomura, Charlie McElligott, estime que le marché des taux d'intérêt anticipe les attentes des autres investisseurs concernant la politique, et exprime son mécontentement quant à l'absence de mouvement de la part des « faucons ».

Le rendement à 30 ans se maintient au-dessus de 5 %, établissant un nouveau record depuis 2007

Le cœur de la volatilité actuelle du marché obligataire américain réside dans la résistance accrue des rendements à long terme au-dessus de 5 %.

Selon les données de Dow Jones Market, le rendement des obligations à 30 ans était resté au-dessus de 5 % pendant 11 jours de bourse consécutifs jusqu'à mardi, et a encore battu le record de la plus longue période au-dessus de 5 % depuis 2007 mercredi. Jeudi, le rendement à 30 ans a continué d'augmenter pour atteindre 5,19 %.

Ce seuil n'est pas en soi un « signal rouge » déclenchant une crise sur le marché. Les acteurs du marché estiment généralement que 5 % est davantage un seuil psychologique qui attire l'attention, sans pour autant forcer les États-Unis à cesser immédiatement de se financer sur le marché. Les prix des obligations évoluent à l'opposé des rendements. Une hausse continue des rendements signifie que les investisseurs exigent des rendements plus élevés pour compenser les risques liés à l'érosion des rendements par l'inflation, à l'expansion du financement budgétaire et à l'augmentation de l'offre d'obligations à long terme.

Dustin Reid, stratège en revenu fixe chez Mackenzie Investments, souligne que pour les obligations à long terme, « le plus grand ennemi » est l'inflation. « Si l'inflation reste élevée sur le long terme, les investisseurs devront obtenir une compensation adéquate. »

Il est à noter qu'à la différence de 2023 et du début de cette année, cette fois-ci, une fois que le rendement à 30 ans atteint 5 %, il est difficile de revenir rapidement en arrière. Alexander Payne, responsable des prêts hypothécaires, des obligations institutionnelles et de la volatilité chez Vanguard, indique qu'il n'y a pas de « déclencheur » unique pour cette vente, mais qu'il n'y a pas non plus de signes de « rachat à bas prix » rapide sur le marché. Il estime qu'en raison du déficit budgétaire massif des États-Unis et des prévisions de dépenses historiques pour les infrastructures AI, « il y aura de nombreuses occasions d'acheter des obligations à long terme à des rendements plus élevés. »

L'impact des prix du pétrole ravive les attentes d'inflation, et les paris sur une hausse des taux d'intérêt s'intensifient

Le prix du pétrole Brent dépassant 100 dollars le baril est le déclencheur direct de la turbulence actuelle sur le marché obligataire.

Le conflit entre les États-Unis et l'Iran, qui a éclaté fin février, a exercé une pression continue sur le marché de l'énergie. En juin, avec l'accord de cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran, le prix du pétrole avait temporairement baissé, et les données sur l'inflation avaient montré des signes de refroidissement, mais la paix fragile au Moyen-Orient s'est rapidement effondrée, et le prix du Brent a fortement rebondi depuis son point bas. Hamad Hussain, économiste en climat et matières premières chez Capital Economics, déclare : « À moins que des signes évidents de désescalade des conflits n'apparaissent, le risque de hausse des prix du pétrole reste élevé. »

Avant la montée des prix du pétrole, des institutions comme Goldman Sachs et UBS prévoyaient que la Réserve fédérale maintiendrait les taux d'intérêt inchangés cette année. Cependant, le marché a commencé à re-pricer un chemin politique plus « faucon ». Selon les données de CME FedWatch, les traders parient désormais sur une probabilité de 36 % que la Réserve fédérale augmente les taux lors de sa prochaine réunion politique. Les données de Polymarket montrent que les paris sur une hausse des taux en 2026 ont atteint 71 %.

Charlie McElligott, analyste des dérivés d'actions chez Nomura, a averti dans son rapport de jeudi que le marché des taux d'intérêt essaie en réalité de « prédire les prévisions », et pourrait être en train de vivre une « petite crise de marché », indiquant que « l'absence de mouvement des faucons n'est plus suffisante ». Il a ajouté que l'impact des prix du pétrole suggère une volatilité des taux d'intérêt plus élevée, ce qui obligera la banque centrale à re-pricer sa position « faucon », entraînant finalement un resserrement généralisé de la volatilité des actifs.

Le bureau de trading de Goldman Sachs a également averti le marché de prêter attention à plusieurs seuils psychologiques clés : la moyenne mobile sur 50 jours du S&P 500 (7462 points), le rendement à 10 ans de 4,7 % (la dernière fois qu'il a été atteint était en janvier 2025), le prix du pétrole WTI de 90 dollars, et le seuil de 20 points de l'indice de volatilité VIX. McElligott a également averti que la saisonnalité du VIX est sur le point de « décoller » en août, lorsque la liquidité est rare et la tolérance au risque est faible.

Le financement budgétaire et l'offre d'obligations AI augmentent la pression sur les obligations à long terme

Le prix du pétrole n'est pas la seule raison de la hausse des rendements des obligations américaines. Le déficit budgétaire, l'offre et la demande des obligations d'État, ainsi que l'augmentation des émissions d'obligations à long terme par les entreprises, modifient conjointement l'équilibre de l'offre et de la demande des obligations à long terme.

La détérioration continue de la situation budgétaire américaine ajoute une autre couche d'inquiétude au marché obligataire. Le secrétaire à la Défense, Pete Hegseth, a estimé mardi lors de son témoignage au Congrès que la guerre entre les États-Unis et l'Iran a jusqu'à présent coûté 37,5 milliards de dollars, et l'administration Trump demande un financement supplémentaire de 67 milliards de dollars pour soutenir le conflit en cours. Pendant ce temps, la dette publique américaine a atteint 39,6 billions de dollars, soit près de cinq fois les 8,35 billions de dollars de 2007, et le ratio de la dette publique par rapport au PIB a dépassé 100 % au printemps de cette année.

Parallèlement, la participation des acheteurs étrangers sur le marché des obligations américaines a diminué par rapport aux décennies précédentes. Brij Khurana, gestionnaire de portefeuille en revenu fixe chez Wellington Management, a noté que la présence des acheteurs étrangers sur le marché des obligations américaines a continué de diminuer au cours des dernières décennies, même si la dette américaine approche les 40 billions de dollars et que la demande d'émission continue d'augmenter. Il estime qu'il est nécessaire de réaliser un relais de la part des acheteurs étrangers vers les détenteurs nationaux, mais que les investisseurs nationaux « ne sont susceptibles de prendre des positions que si le marché boursier baisse ».

Le marché obligataire fait également face à une pression structurelle d'offre du côté des entreprises. Selon des données de BondCliQ citées par MarketWatch, la valeur nominale des obligations non remboursées de six géants technologiques – Microsoft, Amazon, Alphabet (la société mère de Google), Nvidia, Meta et Oracle – approche les 500 milliards de dollars pour 2026, la course à l'armement en matière de dépenses en capital AI offrant aux investisseurs obligataires de nombreuses alternatives aux obligations à 30 ans, détournant ainsi davantage la demande des obligations américaines.

De plus, l'évolution du marché obligataire est également influencée par les spéculations sur l'orientation politique du nouveau président de la Réserve fédérale, Jerome Powell. Powell s'est engagé à promouvoir des réformes de la banque centrale et a constitué un groupe de travail spécial pour examiner les mécanismes de communication, le cadre d'inflation et la politique de bilan. Tom Tzitzouris, responsable de la recherche en revenu fixe chez Baird Strategas, a déclaré : « Le principal moteur actuellement pourrait être l'histoire de Powell et comment il exercera ses fonctions de président de la Réserve fédérale. »

La hausse des taux d'intérêt commence à mettre à l'épreuve les valorisations boursières et le financement immobilier

La hausse des rendements des obligations américains se propage du marché obligataire vers le marché boursier et immobilier américain.

Au cours des dernières semaines, le marché boursier américain a réagi de manière relativement mesurée à la hausse des prix du pétrole. Michael Kantrowitz, stratège en chef des investissements chez Piper Sandler, estime que le marché boursier a pu maintenir sa résilience lorsque le rendement des obligations à 10 ans était d'environ 4,65 % et le prix du pétrole d'environ 87 dollars, en partie parce que la volatilité à court terme reste à un niveau bas et que les prévisions de bénéfices des entreprises continuent d'être révisées à la hausse.

Cependant, à mesure que le prix du pétrole atteint 100 dollars et que le rendement à 10 ans dépasse 4,7 %, cet équilibre commence à être mis à l'épreuve. La hausse des rendements augmentera le coût du financement des entreprises et réduira l'espace de valorisation des actifs surévalués. Jeudi, les actions technologiques ont faibli, élargissant la baisse de l'indice Nasdaq Composite, montrant que le marché devient de plus en plus sensible à la hausse des taux d'intérêt et des dépenses en capital.

Le marché immobilier est également directement impacté. Le taux des prêts hypothécaires fixes à 30 ans aux États-Unis a atteint 6,58 %, proche de son plus haut niveau en un an. Des taux hypothécaires plus élevés tendent à réduire l'activité de refinancement et augmentent le fardeau des remboursements mensuels pour les acheteurs de maison.

Reid de Mackenzie Investments avertit que si le rendement à 30 ans atteint 5,25 %, le Trésor commencera à s'inquiéter. « Ils ne veulent pas que le long terme des rendements s'emballe, car cela causerait certainement des risques pour le marché boursier et les valorisations. » Le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, a également déclaré récemment qu'il ne ferait pas d'achats d'obligations américaines à long terme aux prix actuels, et a averti que le problème du déficit « deviendra un problème », moment où le « vigilante du marché obligataire » fera son retour.