L'essor des coffres-forts cryptographiques de 131 milliards de dollars mettra à l'épreuve la position plus amicale de la SEC envers les cryptomonnaies

Le 22 juillet, la commissaire de la SEC, Hester Peirce, a averti que certains coffres-forts cryptographiques et stratégies de prêt onchain pourraient tomber sous le coup des lois fédérales sur les valeurs mobilières.

Selon elle, le risque réglementaire dépend de la manière dont les produits sont structurés et de qui contrôle les décisions d'investissement.

Les coffres-forts cryptographiques regroupent les actifs des clients dans des stratégies onchain qui génèrent des rendements par le biais de prêts, de staking et d'autres activités, certains s'appuyant sur des gestionnaires professionnels pour choisir les marchés, approuver les garanties et définir les paramètres de risque.

Peirce n'a identifié aucune entreprise ni suggéré que les produits existants enfreignent les lois sur les valeurs mobilières. Cependant, son avertissement intervient alors que plusieurs entreprises, dont Bitwise, Coinbase et Kraken, entrent sur ce marché en pleine expansion.

Comment les coffres-forts cryptographiques et le prêt onchain pourraient tomber sous le coup des lois sur les valeurs mobilières

Le risque juridique pour ces produits augmente lorsqu'un coffre-fort passe d'un logiciel automatisé à des gestionnaires professionnels prenant des décisions sur les actifs des clients.

Peirce a déclaré que les coffres-forts peuvent aller de contrats intelligents immuables suivant des règles prédéterminées à des produits gérés activement dans lesquels des conservateurs choisissent les marchés de prêt, déplacent des actifs entre des stratégies et ajustent les paramètres de risque.

Larry Florio, conseiller juridique adjoint chez Ethena Labs, développeur de dollars synthétiques, a déclaré que cette distinction est au cœur de la question réglementaire.

"Les conceptions de coffre-fort ne sont pas uniformes," a déclaré Florio. "Un logiciel exécutant des fonctions prédéterminées peut ressembler à un processus administratif, tandis que des personnes prenant des décisions d'allocation introduisent le type d'effort managérial considéré sous les lois sur les valeurs mobilières," a-t-il expliqué.

Cette distinction pourrait déterminer si certains coffres-forts qualifient comme des contrats d'investissement.

Peirce a noté que les entreprises qui sélectionnent des opportunités de rendement, réallouent des actifs clients ou désignent d'autres pour prendre ces décisions devraient examiner si les utilisateurs contribuent des actifs à une entreprise commune avec une attente de profits générés par des efforts managériaux.

Les actifs détenus par un coffre-fort peuvent créer des obligations supplémentaires. Un véhicule qui possède des valeurs mobilières ou dirige des fonds clients vers des valeurs mobilières pourrait tomber sous les règles des sociétés d'investissement.

D'un autre côté, un produit avec un portefeuille largement fixe pourrait ressembler à un trust d'investissement unitaire, tandis qu'une stratégie qui réalloue régulièrement des actifs pourrait ressembler davantage à une société d'investissement gérée.

En même temps, des produits offrant un traitement individualisé pourraient également partager des caractéristiques avec des comptes gérés séparément, soulevant potentiellement des questions de conseiller en investissement pour les entreprises qui les supervisent.

Le prêt onchain introduit une autre voie potentielle vers les lois sur les valeurs mobilières, même lorsque les actifs empruntés ou prêtés ne sont pas eux-mêmes des valeurs mobilières.

Peirce a déclaré que les gestionnaires qui fixent les taux d'intérêt, déterminent les garanties éligibles, établissent des ratios prêt-valeur ou contrôlent les seuils de liquidation devraient examiner si ces activités créent des obligations réglementaires.

Les prêts eux-mêmes pourraient également faire l'objet d'un examen. Selon la manière dont ils sont structurés, distribués et utilisés, certains pourraient avoir les caractéristiques de billets qui qualifient comme des valeurs mobilières selon le cadre de la Cour suprême des États-Unis dans Reves v. Ernst & Young.

Cependant, aucune de ces caractéristiques ne rend automatiquement un coffre-fort ou une stratégie de prêt soumis aux lois fédérales sur les valeurs mobilières.

Peirce a déclaré que le résultat dépend finalement de la structure du produit, des actifs sous-jacents et du degré de discrétion exercé par ceux qui le gèrent.

Le rendement onchain s'enfonce plus profondément dans la finance traditionnelle

Ces points de vue réglementaires gagnent en urgence alors que de grandes entreprises financières rendent le prêt onchain accessible aux clients en dehors de la finance décentralisée.

Coinbase a élargi le prêt de l'USDC grâce à Morpho, permettant aux utilisateurs éligibles de déposer la stablecoin dans des coffres on-chain directement depuis son application. Les clients peuvent choisir entre deux stratégies élaborées par Steakhouse Financial, chacune ayant des profils de garantie et de risque différents.

Kraken a fait son entrée sur le marché en mai avec un coffre Bitcoin qui alloue les actifs des clients à travers des protocoles tels qu'Aave et Morpho. Le produit offre des rendements variables allant jusqu'à 2,5 %, payés en Bitcoin, avec Veda fournissant l'infrastructure et Sentora gérant la conception de la stratégie et le risque.

En même temps, les gestionnaires d'actifs traditionnels adoptent également ce modèle.

Bitwise, le gestionnaire d'actifs de 15 milliards de dollars, a lancé son premier coffre on-chain via Morpho en janvier. Son équipe d'investissement fixe les exigences de garantie, les limites d'exposition et les règles d'allocation, tandis que les actifs des clients restent on-chain.

Ces produits reflètent un intérêt institutionnel croissant dans un marché qui s'est fortement élargi.

Les dépôts dans les coffres crypto ont atteint environ 131 milliards de dollars en avril 2026, contre 24 milliards de dollars trois ans plus tôt, a déclaré S&P Global Ratings. Environ 94 % sont restés concentrés dans des activités crypto-natives telles que le staking, le prêt garanti par des crypto-monnaies et l'agrégation de rendement.

Bitwise s'attend à ce que les actifs dans les coffres gérés professionnellement doublent cette année et a décrit les produits comme des « ETF 2.0 » potentiels.

S&P voit une opportunité plus large à mesure que davantage d'actifs traditionnels passent sur les blockchains. La société de notation a déclaré que les coffres pourraient éventuellement remplir des fonctions associées au crédit privé, au capital-investissement, aux fonds du marché monétaire et aux fonds spéculatifs.

Les coffres crypto pourraient tester les limites du dégel crypto de la SEC

La croissance des coffres crypto gérés pourrait tester jusqu'où le retrait de la SEC en matière d'application agressive des règles crypto peut s'étendre.

Pendant une grande partie des 18 derniers mois, l'agence s'est éloignée de l'approche axée sur l'application qui plaçait le prêt crypto, le staking et les services d'intermédiation sous une pression légale soutenue.

Sous l'ancienne présidence de Gary Gensler, la SEC a poursuivi des entreprises, y compris Coinbase, pour des produits qu'elle prétendait impliquer des titres non enregistrés. Cette posture a changé après le retour au pouvoir du président Donald Trump, l'agence créant un groupe de travail sur la crypto et poursuivant un cadre réglementaire destiné à fournir des voies plus claires pour les entreprises crypto.

La dernière déclaration de Peirce ne signale pas un retour à cette campagne d'application antérieure. Au contraire, elle dessine une frontière autour de l'approche plus accommodante de la SEC alors que les entreprises crypto proposent de plus en plus des produits qui ressemblent à des prêts traditionnels et à la gestion d'actifs.

« Les lois sur les valeurs mobilières ne s'appliquent pas à tous les actifs et activités crypto », a déclaré Peirce, mais cela ne signifie pas qu'elles ne s'appliquent à aucun.

Elle a averti les entreprises contre l'utilisation de « contorsions, de sauts périlleux et d'autres gymnastiques » pour faire valoir que les lois sur les valeurs mobilières ne couvrent pas des activités déjà dans leur champ d'application. Les entreprises opérant à l'intérieur de ce périmètre devraient plutôt travailler avec la SEC pour trouver un chemin conforme, a-t-elle déclaré.

Cette distinction pourrait devenir plus importante à mesure que les gestionnaires professionnels prennent un plus grand contrôle sur les allocations de coffres, les exigences de garantie et les paramètres de risque.

Ces caractéristiques peuvent rendre les produits plus attrayants pour les investisseurs traditionnels, mais elles peuvent également les faire ressembler à des arrangements financiers déjà régis par les lois sur les valeurs mobilières.

Pendant ce temps, la déclaration de Peirce comporte une limitation importante. Elle reflète le point de vue d'un commissaire plutôt qu'une règle de la Commission, une action formelle de l'agence ou des directives du personnel.

Cependant, sa position en tant que responsable du groupe de travail sur la crypto de la SEC donne néanmoins un poids supplémentaire à cette intervention. Le groupe de travail a été chargé de clarifier les frontières réglementaires, de développer des voies d'enregistrement viables et d'aider à façonner l'approche de l'agence en matière d'application des règles crypto.

Peirce a également laissé la place à un changement du cadre réglementaire lui-même. Elle a déclaré que la SEC doit respecter les limites imposées par le Congrès et a invité les entreprises à dialoguer avec l'agence lorsque les règles existantes sur les valeurs mobilières entravent inutilement les nouvelles technologies ou protègent des structures financières en place.

Florio a décrit cette approche comme "une invitation, pas une menace", soulignant la volonté de Peirce de discuter de la nécessité d'adapter les règles existantes pour la finance on-chain.

Cependant, cette invitation ne supprime pas la limite légale qu'elle a identifiée. Les opérateurs de coffre-forts qui relèvent des lois fédérales sur les valeurs mobilières pourraient toujours faire face à des exigences d'enregistrement, de divulgation ou de conseiller en investissement, tandis que d'autres structures pourraient rester en dehors de la surveillance de la SEC ou être éligibles à des exemptions.

Cela laisse le marché émergent des coffre-forts dans un environnement réglementaire nettement plus amical que celui auquel les prêteurs en crypto-monnaies étaient confrontés il y a plusieurs années, mais pas sans restrictions.