L'intervention coordonnée d'achat de yens suscite des inquiétudes sur les cryptomonnaies depuis 2011

Points clés de l'article

• Rendement des obligations à 30 ans aux États-Unis à 5,27 %, un niveau record depuis 2007
• QCP cite une analyse de la BIS d'août 2024 et exprime des préoccupations

Intervention coordonnée entre le Japon et les États-Unis depuis 2011

Le groupe QCP, un market maker basé à Singapour spécialisé dans les actifs numériques, a analysé l'intervention coordonnée sur le marché des changes entre le Japon et les États-Unis dans son rapport de marché "QCP Market Colour" publié le 3. La Réserve fédérale de New York a expliqué que l'achat de yens effectué vendredi dernier était réalisé en tant qu'agent du Trésor américain, en même temps que l'intervention du ministère des Finances japonais.

QCP a qualifié cette intervention de la première intervention coordonnée entre le Japon et les États-Unis depuis 2011, et la première intervention ciblant le yen depuis 1998. Il a souligné que la Réserve fédérale de New York n'agissait pas dans le cadre d'une politique monétaire indépendante décidée par le FOMC (Comité fédéral de l'open market), mais en tant qu'agent du Trésor.

La vérité derrière la hausse des taux d'intérêt à long terme aux États-Unis

QCP se concentre sur la pression à la hausse des rendements dans la zone à long terme du marché obligataire américain. Le rendement des obligations à 30 ans a atteint environ 5,27 % vendredi, un niveau record depuis 2007. Bien qu'il ait baissé à 5,24 % lundi, il reste élevé.

Le taux d'inflation implicite des obligations à 10 ans (un indicateur des attentes d'inflation du marché) était d'environ 2,28 % à la fin juillet, ce qui ne peut pas expliquer entièrement l'augmentation des rendements nominaux à long terme, selon QCP.

Les rendements réels, la prime de terme, la demande d'émission d'obligations et les changements dans la demande des investisseurs sont des facteurs à surveiller.

Selon QCP, le Japon est l'un des principaux pays étrangers détenant des obligations américaines, et l'intervention d'achat de yens pourrait être financée par des réserves de change, accompagnée d'une vente partielle d'actifs en dollars.

Cependant, le moment et l'ampleur de la vente ne sont pas déterminés automatiquement, et l'impact des interventions répétées sur la demande d'obligations américaines n'est pas immédiat ni direct.

Les facteurs d'offre exercent également une pression sur les taux d'intérêt

QCP a également mentionné les facteurs d'offre. Le Trésor américain estime que le montant net d'émission des titres en circulation détenus par des investisseurs privés sera de 671 milliards de dollars pour le trimestre de juillet à septembre. Pendant cette période, les grandes entreprises technologiques augmentent leurs émissions obligataires pour financer des investissements dans l'infrastructure de l'IA, et les émissions des hyperscalers (grandes entreprises IT fournissant des services cloud) ont atteint environ 170 milliards de dollars d'ici fin juin.

Bien que ces flux de capitaux ne soient pas la cause directe de la hausse des rendements, ils augmentent la quantité de duration que les investisseurs doivent absorber. La dynamique entre la politique monétaire, le financement gouvernemental, le financement des entreprises et les flux de capitaux transfrontaliers devient de plus en plus interconnectée.

Routes d'impact sur les cryptomonnaies

QCP se concentre sur les voies d'impact sur les cryptomonnaies via le carry trade en yens. Si le yen continue de s'apprécier rapidement, les investisseurs ayant des positions financées en yens pourraient réduire leur levier et intensifier leurs achats de yens, la monnaie de financement.

QCP évoque la chute rapide prévue en août 2024. Il souligne que le désengagement des positions en devises et en actions à effet de levier a amplifié le choc initial du marché, et la Banque des règlements internationaux (BRI) a également analysé que le désengagement du carry trade a contribué à l'aggravation des fluctuations des prix. Le marché s'est ensuite stabilisé relativement rapidement.

Cependant, QCP ajoute que cette intervention ne garantit pas nécessairement des résultats similaires. L'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis reste important, et la durabilité de la reprise du yen dépendra des perspectives de la politique monétaire et de la nécessité d'interventions supplémentaires.

Deux canaux de liquidité

QCP a organisé les implications pour le marché des cryptomonnaies dans deux directions. À court terme, des fluctuations rapides du yen pourraient entraîner un désengagement et une augmentation de la volatilité sur les actifs croisés. À long terme, une stabilité accrue de la monnaie pourrait réduire la probabilité d'interventions répétées et alléger la pression sur la liquidité du marché des obligations américaines.

QCP conclut que l'issue reste incertaine, mais estime que les tendances du dollar américain/yen japonais, l'environnement de financement au Japon et les rendements obligataires à long terme américains devraient être intégrés comme indicateurs macroéconomiques liés au Bitcoin et à l'Ethereum. Les déclarations de la Réserve fédérale, ainsi que la gestion des politiques du Trésor, deviennent des éléments de jugement pour le marché.

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