Oubliez les flux des ETF, la véritable menace pour Bitcoin est un mur de liquidation caché à 39 900 $

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont enregistré environ 999 millions de dollars de flux entrants pendant sept jours consécutifs, du 14 au 22 juillet, selon les données de Farside Investors. Quatre jours consécutifs de sorties ont suivi, retirant environ 526 millions de dollars jusqu'au 28 juillet.

Sur une période plus large allant du 29 mai au 28 juillet, les totaux quotidiens impliquent environ 4,46 milliards de dollars de sorties nettes. Les entrées nettes cumulées depuis le lancement s'élevaient encore à environ 51,4 milliards de dollars au 29 juillet.

Des fluctuations comme celles-ci sont la raison pour laquelle les traders se fient aux flux des ETF comme indicateur de la conviction institutionnelle : de fortes sorties sont interprétées comme un désintérêt, tandis que les entrées sont perçues comme une demande renouvelée.

Ce cadre ne capture désormais qu'une partie du marché, car les institutions peuvent accéder à Bitcoin via des ETF au comptant, des produits de revenus d'options, des prêts garantis par Bitcoin et du crédit structuré.

Le capital quittant un produit peut tout aussi facilement se déplacer vers un autre coin du même marché. Les ETF Bitcoin ont oscillé entre 999 millions de dollars d'entrées et 526 millions de dollars de sorties, tandis que les entrées nettes cumulées restaient proches de 51,4 milliards de dollars.

Un menu plus large de risques liés à Bitcoin

L'IBIT de BlackRock, toujours le produit de référence au comptant, avait environ 60,3 milliards de dollars d'entrées nettes cumulées au 28 juillet et un écart médian entre l'offre et la demande sur 30 jours de 0,03 %.

Le nouvel ETF de revenu premium Bitcoin iShares de BlackRock (BITA) lancé en juin avait environ 59,9 millions de dollars d'actifs nets au 28 juillet. BITA échange une partie de son potentiel de hausse contre des revenus, en écrivant des options d'achat couvertes sur 25 % à 35 % de son portefeuille via un programme échelonné pour un taux de distribution déclaré de 12,1 %.

Le prêt garanti par des cryptomonnaies a atteint environ 67 milliards de dollars au premier trimestre 2026, en hausse de près de 50 % d'une année sur l'autre, selon Galaxy Research. La titrisation d'actifs garantis par Bitcoin de 188 millions de dollars de Ledn est devenue la première titrisation de prêt d'actifs numériques notée investissement par une agence de notation de crédit mondiale, a déclaré Galaxy.

S&P a souligné que la notation couvre la structure et les notes senior.

Adam Reeds, le directeur général du prêteur Bitcoin Ledn, a soutenu que mesurer la demande institutionnelle nécessite désormais de regarder au-delà d'un seul produit.

Un investisseur en crédit peut détenir Bitcoin comme garantie et rester neutre sur son prix à court terme, ce qui est une distinction qui redéfinit ce que décrit "l'adoption institutionnelle".

Les limites d'une maturité plus longue

Reeds a utilisé le produit obligataire de Ledn comme exemple, notant que les investisseurs peuvent sortir avant l'échéance, et leur rendement dépend toujours des prix du marché secondaire.

Conserver jusqu'à l'échéance préserve le paiement contractuel du principal, tandis qu'un investisseur qui vend tôt prend en compte les mouvements de spread et, potentiellement, une offre plus faible que prévu.

Selon Reeds, les acheteurs d'ETF réagissent davantage à l'élan des prix et au cycle de l'actualité que les investisseurs qui détiennent directement du Bitcoin, qu'il considère comme ayant une conviction à long terme.

Il a tiré cette conclusion de ce qu'il observe sur le marché chaque jour, et cela reflète la motivation des acheteurs. Quelle groupe prouve être plus durable en période de baisse est une question distincte et non résolue.

La même structure d'échéance qui peut rendre le capital de crédit collant peut également le rendre fragile à des niveaux de prix spécifiques.

Si un prêt adossé au Bitcoin commence à 50 % de ratio prêt-valeur et se liquéfie à un seuil de 80 %, la garantie peut absorber environ une baisse de 37,5 % du prix du Bitcoin avant de déclencher la liquidation. En utilisant un prix du Bitcoin proche de 63 889 $, les calculs impliquent une zone de liquidation proche de 39 900 $.

Un prêt qui commence avec un ratio prêt-valeur initial de 40 % nécessiterait une baisse de 50 % pour atteindre le même seuil de 80 %, ce qui est autour de 31 900 $.

Reeds a une réponse directe à cette fragilité :

"À mesure que vous ajoutez de l'effet de levier au marché, cela créerait plus de ventes forcées en raison de différentes positions où il y a des seuils de liquidation."

Les marchés obligataires mondiaux totalisaient environ 145,1 trillions de dollars en valeur en circulation en 2024, contre environ 126,7 trillions de dollars en valeur de marché boursier mondial, selon le livre de faits 2025 de SIFMA. Ce décalage est l'argument de taille pour expliquer pourquoi le crédit a du poids au-delà du propre marché des cryptomonnaies.

Reeds a fait un point similaire sur le pool potentiel de prêteurs :

"Les marchés de la dette sont plus grands que les marchés des actions. Il y a beaucoup plus de capital qui veut prêter que de capital à risque prêt à parier sur le prix du Bitcoin."

Combien de ce pool théorique est entré dans le crédit Bitcoin est une question distincte que des données indépendantes n'ont pas encore résolue.

La Fed a maintenu sa fourchette de taux cible entre 3,50 % et 3,75 % le 29 juillet, avec une inflation toujours élevée et des rendements du Trésor plus élevés. Cette combinaison peut comprimer le Bitcoin deux fois : en atténuant l'appétit pour la durée spéculative et en élargissant les spreads sur la dette liée au Bitcoin.

Le rapport de VanEck de juin a signalé environ 5 milliards de dollars de sorties d'ETF spot américains sur 19 des 22 sessions, accompagnées d'un élan de prix plus faible et d'une forte asymétrie de vente.

Dans le scénario optimiste, les institutions considèrent la garantie Bitcoin comme sa propre classe d'actifs de crédit. Plus d'émissions de titres adossés à des actifs, des taux de prêt plus bas, des spreads de marché secondaire plus serrés et une augmentation des actifs dans les produits de revenus d'options indiqueraient tous cette direction.

La demande de Bitcoin s'approfondirait au-delà des acheteurs directionnels, et la volatilité pourrait diminuer dans des conditions de marché ordinaires.

Dans le scénario pessimiste, les sorties d'ETF, le positionnement défensif des options et l'élargissement des spreads de crédit se déplacent ensemble. De nouvelles sorties d'ETF de plusieurs milliards de dollars, une forte asymétrie de vente, des rendements de titres adossés à des actifs plus larges et des appels de garantie des emprunteurs apparaîtraient tous en même temps.

Les sorties d'ETF deviendraient plus dangereuses dans ce scénario, car elles arriveraient aux côtés d'une pression sur le crédit qui est restée largement invisible jusqu'à ce qu'elle soit testée.

Les flux d'ETF portent toujours de vraies informations, suivant le mouvement du capital liquide, enveloppé dans un moyen que le crédit privé et les livres d'options correspondent rarement.

Le risque institutionnel complet du Bitcoin, qui se forme maintenant autour des revenus d'options, des prêts garantis et de la dette structurée, se situe principalement en dehors de ce tableau. Un tableau de bord qui ne suit que les créations et les rachats quotidiens d'ETF manquerait encore les ratios prêt-valeur, les seuils de liquidation, les écarts de marché secondaire et la concentration de la garde.

Le prochain grand recul du Bitcoin pourrait répondre à la question de savoir si les produits de crédit et de rendement ont apporté un capital durable sur le marché.