Glassnode : Le rebond du BTC est un « faux départ », le plancher est fragile et reste à construire

Titre original : Cassure manquée

Auteurs originaux : CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduction originale : AididiaoJP, Foresight News

Au début du mois de janvier 2026, le marché a montré des signes d'épuisement des vendeurs, créant une opportunité de rebond vers la limite supérieure de la fourchette de négociation actuelle. Cependant, ce rebond s'est accompagné d'un risque plus élevé car le prix approchait la zone des ~98 000 $, où les investisseurs ayant récemment acheté subissaient une pression vendeuse active au « seuil de rentabilité ».

Points clés

· La structure on-chain reste fragile : le prix oscillant autour des niveaux de coût de base clés manque d'une confirmation continue de la conviction des détenteurs à long terme.

· Le surplomb de l'offre persiste : les investisseurs ayant récemment acheté font face à une résistance supérieure limitant la dynamique haussière, rendant tout rebond sujet à des ventes.

· La tendance du financement au comptant devient positive : la pression vendeuse sur les principales bourses s'est atténuée, mais le comportement d'achat reste sélectif plutôt que généralisé.

· Les flux de trésorerie restent dispersés : l'activité de trésorerie présente des caractéristiques sporadiques et événementielles, sans encore former de tendance d'achat coordonnée, avec un impact limité sur la demande globale.

· Faible participation au marché des dérivés : le volume des contrats à terme se contracte, l'utilisation de l'effet de levier est prudente, le marché est dans un état de faible participation.

· Marché des options sous pression uniquement à court terme : la volatilité implicite à court terme réagit aux événements à risque, tandis que la volatilité à moyen et long terme reste stable.

· La demande de couverture augmente brièvement puis revient à la normale : la hausse du ratio volume put/call s'est résorbée, indiquant que l'aversion au risque est tactique.

· Le positionnement gamma des courtiers penche vers la baisse : cela affaiblit le soutien mécanique du prix, augmentant la sensibilité du marché aux chocs de liquidité.

Analyse approfondie on-chain

Au cours des deux dernières semaines, le rebond technique anticipé s'est largement matérialisé, le prix stagnant sous le coût de base des détenteurs à court terme après avoir rencontré une résistance, confirmant une fois de plus une pression vendeuse substantielle au-dessus. Ce rapport se concentrera sur l'analyse de la structure et du comportement de cette offre « surplombante », révélant les dynamiques vendeuses émergentes.

Le rebond technique rencontre une résistance

Un récit clair a émergé : le marché a connu une phase baissière modérée. Son plancher descendant est soutenu par une valeur de marché réelle de 81 000 $, tandis que son sommet est limité par le coût moyen des détenteurs à court terme. Cette fourchette a formé un équilibre fragile où la pression vendeuse est absorbée, mais les tentatives haussières ont été répétitivement accueillies par des ventes d'investisseurs ayant acheté au cours des premier au troisième trimestres 2025.

Au début du mois de janvier 2026, l'affaiblissement de la pression vendeuse a ouvert une fenêtre pour un rebond vers le haut de la fourchette. Cependant, à mesure que le prix approche la zone des 98 000 $, la volonté de vendre près du prix de revient des acheteurs récents s'est intensifiée, exacerbant le risque de ce rebond.

Le prix récent plafonné autour de 98 400 $ (coût de base des détenteurs à court terme) reflète la structure du marché du premier trimestre 2022. À l'époque, le marché n'avait pas réussi à franchir de manière décisive la zone de coût des acheteurs récents, menant à une phase de consolidation prolongée. Cette similitude souligne la nature fragile de la tentative de reprise actuelle.

La pression de l'offre « surplombante » persiste

Basé sur l'observation du prix résistant aux niveaux de coût clés, un examen plus approfondi de la distribution de l'offre on-chain peut mieux expliquer pourquoi la dynamique haussière a été répétitivement contrecarrée.

Le graphique URPD (distribution des profits/pertes non réalisés) révèle clairement pourquoi l'offre excédentaire au-dessus de 98 000 $ reste une force clé supprimant les rebonds à moyen terme. Le rebond récent a partiellement comblé la « poche d'air » entre 93 000 $ et 98 000 $, principalement poussé par les premiers acheteurs transférant vers de nouveaux entrants, créant un nouveau groupe d'offre de détenteurs à court terme.

Cependant, la distribution de l'offre au-dessus de 100 000 $ montre une zone d'offre large et dense, cette partie des jetons passant progressivement vers des positions de détenteurs à long terme. Cette offre « surplombante » non digérée est une source persistante de pression vendeuse, susceptible de maintenir le prix sous les 98 400 $ (ligne de coût des détenteurs à court terme) et la barre psychologique des 100 000 $. Par conséquent, une accélération significative et soutenue de la dynamique de la demande est nécessaire pour réaliser une percée efficace.

Les détenteurs à long terme posent également une résistance

En élargissant la vue des détenteurs à court terme aux positions à long terme, nous constatons que les mêmes contraintes structurelles existent toujours.

La carte thermique de distribution du coût de base des détenteurs à long terme montre une zone dense de coûts de détention de pièces à long terme au-dessus du prix au comptant actuel. Lorsque le prix rebondit vers ces niveaux d'achat historiques, cette zone représente une liquidité vendeuse potentielle importante.

Avant qu'une nouvelle demande suffisamment forte n'émerge et n'absorbe l'offre surplombante, les détenteurs à long terme seront toujours une source potentielle de résistance. Par conséquent, à moins que cette partie de l'offre « surplombante » ne soit complètement absorbée, le potentiel de hausse pourrait rester limité, et tout rebond est susceptible de faire face à une nouvelle pression vendeuse.

Le rebond rencontre des prises de bénéfices et des ventes de stop-loss

De plus, nous pouvons identifier quels groupes d'investisseurs ont activement pris des bénéfices (ou arrêté des pertes) lors du récent rallye vers environ 98 000 $, supprimant ainsi le prix.

Les données sur les pertes réalisées segmentées par période de détention montrent que les ventes à perte proviennent principalement du groupe des détenteurs de 3 à 6 mois, suivis par les détenteurs de 6 à 12 mois. Ce modèle est une caractéristique typique de la « vente douloureuse », particulièrement courante parmi ceux qui ont acheté au-dessus du niveau de prix de 110 000 $ et qui choisissent maintenant de sortir près de leur coût de base. Ce comportement renforce la pression vendeuse autour des niveaux de reprise clés.

Dans le même temps, les données sur les bénéfices réalisés segmentées par marge bénéficiaire indiquent une augmentation significative des prises de bénéfices dans la fourchette de marge bénéficiaire de 0 % à 20 %. Cela souligne l'influence des « vendeurs au seuil de rentabilité » et des traders de swing à court terme, qui ont tendance à prendre de petits bénéfices et à sortir plutôt que d'attendre que la tendance se poursuive.

Ce comportement est courant pendant les périodes de transition du marché où la confiance des investisseurs est fragile, se concentrant davantage sur la préservation du capital et la prise de bénéfices tactique. L'augmentation de la pression vendeuse à faible profit mine régulièrement la dynamique haussière alors que l'offre continue d'être libérée près du coût de base.

Observations du marché on-chain

Le flux de fonds au comptant devient positif

Le comportement du marché au comptant s'est quelque peu amélioré après la baisse récente. L'indicateur CVD (différence de volume cumulé) composite de Binance et des plateformes d'échange est revenu à un statut d'achat net, indiquant que les participants au comptant commencent à réabsorber des jetons plutôt que de vendre sur les rallyes, contrastant avec la pression vendeuse soutenue pendant la phase de consolidation précédente.

Coinbase, qui a été une source majeure de pression vendeuse pendant la négociation dans une fourchette, a également considérablement ralenti sa vitesse de vente nette. La réduction de la pression vendeuse de Coinbase aide à réduire l'offre surplombante, à stabiliser l'action des prix et à soutenir le rebond récent.

Bien que les participants au comptant n'aient pas encore montré l'achat agressif et continu typique d'une phase d'expansion de tendance, le retour des principales plateformes à l'achat net signale une amélioration positive de la structure sous-jacente du marché au comptant.

Entrée intermittente de fonds dans la trésorerie des actifs numériques

Le récent flux net de fonds vers les trésoreries d'actifs numériques continue de présenter un modèle dispersé et inégal, les activités étant principalement motivées par des événements isolés plutôt que par un achat de tendance large. Bien qu'il y ait eu des pics d'achat individuels significatifs par certaines entreprises au cours des dernières semaines, la demande globale des entreprises ne s'est pas transformée en un mode d'accumulation soutenu.

Dans l'ensemble, le flux de fonds vers les trésoreries d'actifs numériques a fluctué étroitement autour de la ligne zéro, indiquant que la majorité des trésoreries d'entreprise sont actuellement dans un état d'attente vigilante ou d'opérations opportunistes plutôt que d'accumulation systématique. Cela contraste fortement avec la phase précédente où plusieurs entreprises ont acheté collectivement, entraînant l'accélération de la tendance.

De manière générale, les dernières données indiquent que les trésoreries d'entreprise ne sont qu'une source de demande marginale et sélective, leur impact étant intermittent et n'exerçant pas encore une influence décisive sur la dynamique globale des prix.

Marché des dérivés terne

Le volume de négociation sur 7 jours des contrats à terme Bitcoin continue de diminuer, bien en dessous des niveaux généralement associés à un marché en tendance. Les fluctuations de prix récentes n'ont pas été accompagnées d'une amplification efficace du volume, soulignant la faible participation et le manque de confiance sur le marché des dérivés.

La structure actuelle du marché indique que les actions de prix récentes sont davantage motivées par une liquidité clairsemée que par un positionnement agressif. L'ajustement de l'intérêt ouvert n'a pas été accompagné d'une augmentation synchrone du volume de négociation, reflétant davantage un repositionnement des positions existantes et un rééquilibrage des risques plutôt que de nouveaux apports à effet de levier.

En résumé, le marché des dérivés est actuellement dans un état de faible participation et de « calme », avec un intérêt spéculatif atténué. Cette caractéristique de « marché fantôme » signifie que le marché pourrait être très sensible à toute résurgence du volume de négociation, mais actuellement, son impact sur la découverte des prix est limité.

La volatilité implicite ne grimpe qu'à court terme

Une vente massive au comptant déclenchée par des nouvelles macroéconomiques et géopolitiques n'a conduit qu'à une poussée à court terme de la volatilité. Depuis la baisse de dimanche, la volatilité implicite à une semaine a augmenté de plus de 13 points de volatilité, tandis que la volatilité implicite à trois mois n'a augmenté que d'environ 2 points, et la volatilité implicite à six mois est restée presque inchangée.

La forte accentuation à l'extrémité avant de la courbe de volatilité indique que les traders s'engagent dans des opérations tactiques plutôt que de réévaluer la structure de risque à moyen terme. Seul l'ajustement de la volatilité à court terme reflète l'incertitude liée aux événements, plutôt qu'une transformation de l'ensemble du régime de volatilité.

Le marché évalue les risques de courte durée, pas les troubles durables.

Pic de skew des options à court terme

Semblable à la volatilité à la monnaie, le skew à court terme a dominé cet ajustement. Après avoir approché l'équilibre il y a environ une semaine, le skew delta 25 sur une période a radicalement basculé vers un état d'« option de vente plus chère ».

Depuis la semaine dernière, cet indicateur de skew s'est déplacé d'environ 16 points de volatilité vers le côté put, atteignant une prime de put de près de 17 %. Le skew à un mois a également réagi, tandis que le skew pour les échéances plus longues, déjà en territoire put, n'a que légèrement approfondi cette fois-ci.

Une telle inclinaison prononcée du skew accompagne généralement une condition de marché extrême localisée, où les positions sont encombrées, rendant difficile le maintien de la tendance initiale. Après que le marché a digéré l'impact des commentaires liés au Forum de Davos, certaines prises de bénéfices sur la prime à la baisse ont eu lieu, et le skew a rapidement commencé à reculer.

La prime de risque de volatilité reste élevée

La prime de risque de volatilité à un mois est restée positive depuis le début de l'année. Malgré le fait que la volatilité implicite soit à des niveaux historiquement bas, sa tarification continue d'être plus élevée que la volatilité réalisée réelle. En d'autres termes, les options sont toujours relativement « surévaluées » par rapport aux mouvements de prix réels.

La prime de risque de volatilité reflète la différence entre la volatilité implicite et réalisée. Une prime positive signifie que les vendeurs d'options sont rémunérés pour supporter le risque de volatilité. Cela crée un environnement d' arbitrage favorable pour les stratégies de « vente de volatilité » — détenir une position gamma courte peut générer des profits tant que la volatilité réelle reste dans une fourchette limitée.

Cette dynamique est auto-renforcante, supprimant les augmentations de volatilité. Tant que la vente de volatilité est rentable, davantage de participants se joindront, maintenant ainsi la volatilité implicite à des niveaux inférieurs. Au 20 janvier, l'écart de volatilité sur la période d'un mois est d'environ 11,5 points de volatilité, favorisant les vendeurs, ce qui démontre clairement que l'environnement actuel est toujours propice à la vente de volatilité.

Les positions des traders basculent vers une position nette courte

Les positions gamma des traders sont une force structurelle clé influençant l'action des prix à court terme. Les flux de fonds récents indiquent que les investisseurs achètent activement une protection contre la baisse, ce qui conduit les traders à détenir des positions gamma courtes en dessous de 90 000 $. Pendant ce temps, certains investisseurs ont financé cela en vendant des options à la hausse, amenant les traders à détenir des positions gamma longues au-dessus de 90 000 $.

Cela a créé un modèle asymétrique : en dessous de 90 000 $, les traders détiennent des positions gamma courtes, ce qui signifie qu'une baisse du prix pourrait s'auto-accélérer en raison de leurs actions de couverture (vente de contrats à terme ou au comptant). Au-dessus de 90 000 $, les positions gamma longues des traders agissent comme des stabilisateurs, car un mouvement à la hausse déclenche leurs achats de couverture, atténuant ainsi le rallye.

Par conséquent, l'action des prix en dessous de 90 000 $ peut encore être fragile, 90 000 $ devenant lui-même un point de friction clé. Pour franchir efficacement et durablement ce niveau, une dynamique de marché et une confiance suffisantes sont nécessaires pour absorber les flux de couverture des traders et pousser leur exposition au risque gamma vers des niveaux de prix plus élevés.

Résumé

Le marché du Bitcoin est toujours dans un état de faible participation, la tendance actuelle des prix étant davantage motivée par une « atténuation de la pression vendeuse » que par une « pression acheteuse active ». Les données on-chain continuent de révéler des problèmes de surplomb de l'offre et de soutien structurel fragile. Bien que les taux de financement au comptant se soient améliorés, ils ne se sont pas encore traduits par une tendance d'achat soutenue.

La demande institutionnelle reste prudente, avec des entrées de stablecoins se stabilisant près de la ligne zéro, et une activité dominée par des transactions sporadiques. L'activité de négociation sur le marché des dérivés est légère, avec des volumes de contrats à terme en diminution, une utilisation de l'effet de levier contrainte, créant collectivement un environnement de faible liquidité où les prix sont exceptionnellement sensibles aux changements de position mineurs.

Le marché des options reflète également cette retenue. La repréciation de la volatilité est limitée au court terme, la demande de couverture est revenue à la normale, et la prime de risque de volatilité élevée continue d'ancrer le niveau global de volatilité.

Dans l'ensemble, le marché semble construire tranquillement un plancher. La consolidation actuelle n'est pas due à une participation surchauffée mais plutôt à une pause temporaire dans la conviction des investisseurs alors qu'ils attendent le prochain catalyseur capable de déclencher une participation large.

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