Probabilités faibles, impacts élevés : Citigroup publie un avertissement sur neuf risques extrêmes pour les matières premières au second semestre 2026

Auteur : Jianwei Zhizhu Zatan

Citigroup Global Research a publié ce mois-ci un rapport sur les risques extrêmes liés aux matières premières, dont la logique centrale est la suivante : le cadre d'analyse traditionnel de l'offre et de la demande est devenu obsolète, et les chocs géopolitiques, climatiques et technologiques sont passés d'événements "d'une fois par décennie" à une normalité, obligeant les investisseurs à se concentrer sur des scénarios extrêmes à faible probabilité mais à fort impact.

Résumé des points clés :

1. Le conflit américano-iranien est passé d'un choc temporaire à une destruction durable de la capacité de production pétrolière dans la région du Golfe, entraînant une hausse des prix du pétrole brut à plus de 150 dollars et des prix des produits raffinés à plus de 200 dollars, avec le prix de l'essence aux États-Unis maintenant maintenu à 6 dollars le gallon.

2. L'escalade du conflit russo-ukrainien a entraîné de nouvelles restrictions sur les exportations de pétrole et de gaz : cela pourrait avoir un impact plus significatif sur le marché mondial du gaz naturel que sur le marché pétrolier.

3. L'accumulation de minerais clés devient de plus en plus intense : cela a conduit le prix du cuivre à atteindre 20 000 dollars la tonne, voire plus.

4. L'or pourrait chuter de 15 à 20 % à court terme, avant de potentiellement doubler de prix.

5. Un phénomène El Niño extrême et d'autres conditions météorologiques extrêmes : cela pourrait faire grimper les prix des produits agricoles, comme le prix du cacao qui pourrait à nouveau dépasser 10 000 dollars la tonne.

6. La prospérité et le déclin de l'intelligence artificielle : d'une part, cela favorise les métaux liés aux infrastructures électriques comme l'électricité, le gaz, l'uranium, le cuivre et l'aluminium, et d'autre part, cela favorise l'or.

7. La guerre commerciale frappe à nouveau les agriculteurs américains : la reprise de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine affecte les exportations de produits agricoles américains, ce qui pourrait faire chuter le prix du maïs en dessous de 4,2 dollars le boisseau et le prix du soja en dessous de 10 dollars le boisseau.

8. Avec le gazoduc "Power of Siberia 2" de la Russie fournissant du gaz à la Chine, le problème de surproduction de gaz naturel liquéfié (GNL) en 2030 sera exacerbé, faisant chuter les prix mondiaux du GNL, comme le JKM, à 5-6 dollars par million d'BTU.

9. Le "monroïsme" devient extrême : les États-Unis bloquent toutes les exportations de pétrole des pays des Amériques, faisant grimper les prix mondiaux du pétrole à plus de 100 dollars le baril, tandis que le prix de référence du pétrole américain pourrait être décoté de plus de 30 dollars le baril.

Risques potentiels pour le second semestre 2026 ------ Répétition de la crise pétrolière des années 1970 et autres facteurs de risque

La tarification des matières premières est entrée dans une ère où les chocs géopolitiques, climatiques et technologiques l'emportent fréquemment sur l'analyse traditionnelle de l'offre et de la demande, les événements "d'une fois par décennie" se produisant désormais tous les 1 à 2 ans ; la concentration élevée des chaînes d'approvisionnement (pétrole du Moyen-Orient, gaz russe, minerais clés de Chine, céréales de la mer Noire) rend les interruptions régionales susceptibles de provoquer des chocs de prix mondiaux, et l'intervention gouvernementale s'est élargie des embargos aux sanctions, au contrôle des exportations, à la constitution de réserves stratégiques et aux politiques industrielles, les politiques de l'administration Trump étant une source d'incertitude supplémentaire.

Après le retour de la géopolitique dans les années 2010, les années 2020 ont ajouté deux nouvelles perturbations - les chocs climatiques d'un super El Niño/La Niña affectant l'agriculture, l'eau, l'électricité et le transport ; et sur le plan technologique, l'IA et la décarbonisation augmentent à la fois la demande à long terme pour le cuivre, l'uranium, le gaz et l'électricité, tout en créant un risque bilatéral d'éclatement de la bulle de l'IA. La guerre, les sanctions, le climat, les pandémies et les révolutions technologiques sont désormais au même niveau d'analyse que l'offre et la demande, les stocks, et les événements anormaux des vingt dernières années, tels que le prix négatif du WTI, le nickel dépassant 100 000 dollars, et le gaz européen multiplié par dix, ont tous été entraînés par des événements exceptionnels plutôt que par un déséquilibre de l'offre et de la demande.

Ainsi, les prévisions ne doivent pas se concentrer uniquement sur les scénarios de référence, mais doivent inclure un ensemble de "wildcards" à faible probabilité, à fort impact et non suffisamment pris en compte par le marché ; ce rapport de Citigroup énumère neuf scénarios extrêmes pour le second semestre 2026 et au-delà (rupture d'approvisionnement à long terme entre les États-Unis et l'Iran, resserrement des approvisionnements en gaz russo-ukrainien, accumulation de minerais, prix de l'or chutant puis doublant, super El Niño, prospérité et déclin de l'IA, guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, "Power of Siberia 2" écrasant le GNL, et le monroïsme verrouillant le pétrole des Amériques), afin de compléter les cadres de référence/haussiers/baisers existants, et d'avertir les investisseurs de réaliser des tests de résistance dans les directions les moins préparées.

Les contenus ci-dessus sont des notes de l'auteur, voyons maintenant les scénarios spécifiques.

1 : Le conflit américano-iranien évolue d'un choc temporaire à une interruption prolongée de la capacité de production pétrolière dans la région du Golfe

(Probabilité : faible | Impact : très élevé)

Comment atteindre ce scénario : Si le conflit se concentre et s'étend à des frappes contre les infrastructures publiques iraniennes (y compris ses centrales électriques et son réseau électrique), ou implique des actions au sol, un scénario possible est que l'Iran réponde en détruisant les infrastructures de production pétrolière des pays producteurs de pétrole du Golfe.

Cela pourrait entraîner une baisse de la production dans la région du Golfe pendant plusieurs mois, voire plus longtemps, sans parler du flux d'exportation via le détroit d'Ormuz. Une autre possibilité est que si le détroit d'Ormuz reste fermé au premier semestre 2027 en raison de menaces persistantes, la perte de l'approvisionnement en pétrole et en gaz qui en résulterait aurait des conséquences similaires à celles d'une fermeture prolongée des infrastructures énergétiques pendant 6 à 12 mois ou plus.

Le conflit américano-iranien a déjà entraîné des fluctuations importantes des prix du pétrole brut et des produits pétroliers, tout en affectant également le gaz, les métaux, les engrais et d'autres produits influencés par les conditions de production de la région et le flux d'exportation via le détroit d'Ormuz.

Depuis la "12-Day War" de juin 2025 (guerre de 12 jours, frappes israélo-américaines contre les installations nucléaires iraniennes) jusqu'à l'éclatement du conflit fin février 2026, puis à la signature d'un mémorandum fragile et d'un cessez-le-feu en juin 2026, et enfin à une nouvelle escalade militaire en juillet 2026, nous avons observé que les prix du pétrole et des produits pétroliers ont d'abord explosé, puis ont chuté, avant de remonter à nouveau.

Cependant, jusqu'à présent, les infrastructures de production d'énergie n'ont pas subi de dommages durables, donc une fois le conflit terminé, l'approvisionnement devrait pouvoir se rétablir, les stocks épuisés pouvant être reconstitués, et le marché revenant à la normale.

Notre scénario de référence estime que ni les États-Unis ni l'Iran ne souhaitent franchir la ligne rouge qui causerait des dommages à long terme aux infrastructures énergétiques, que ces infrastructures soient situées en Iran ou dans les pays voisins du Golfe.

En revanche, ce scénario constituerait un cas haussier plus extrême que par le passé, et ne pourrait se produire que si cette ligne rouge était franchie, entraînant une baisse significative de la production des pays producteurs de pétrole du Golfe pendant plusieurs mois, voire des années, ou une interruption d'approvisionnement d'une ampleur équivalente due à la fermeture prolongée du détroit d'Ormuz.

De plus, d'autres variables connexes pourraient également s'ajouter, y compris non seulement l'interruption du détroit d'Ormuz, mais aussi celle du détroit de Bab el-Mandeb, tandis que les États-Unis pourraient imposer une interdiction d'exportation de pétrole et de produits pétroliers.

Cela pourrait impliquer une interruption des routes maritimes de la mer Rouge via le détroit de Bab el-Mandeb, car les Houthis, alliés de l'Iran, se regroupent à nouveau, et l'accord fragile de cessez-le-feu qu'ils avaient précédemment conclu avec l'Arabie saoudite a pris fin.

Et face à cette situation, la Maison Blanche américaine pourrait imposer des restrictions sur les exportations de pétrole brut et/ou de produits pétroliers américains pour faire baisser les prix domestiques, mais cela entraînerait une flambée des prix mondiaux du pétrole.

Impact sur le marché : Si cela se produit effectivement en raison d'une mauvaise évaluation ou d'autres raisons, l'approvisionnement en pétrole pourrait être interrompu pendant des mois, voire des années, et le manque d'approvisionnement résultant ne pourrait pas être compensé par une augmentation de la production dans d'autres régions, et la consommation des stocks ne pourrait être maintenue que pendant un certain temps, après quoi les prix augmenteraient de manière exponentielle, ce qui exercerait une pression considérable sur la demande.

Comme nous l'avons montré précédemment, alors que les stocks mondiaux de pétrole diminuent, par exemple mesurés en jours de couverture de la demande, le prix réel du pétrole brut a atteint jusqu'à 180-200 dollars le baril.

Jusqu'à présent, bien que l'interruption du détroit d'Ormuz entraîne parfois une perte d'approvisionnement d'environ 12 à 13 millions de barils par jour (ce qui entraîne d'autres réactions du marché pour compenser cet impact, y compris une augmentation d'environ 5 à 6 millions de barils par jour via des routes alternatives, une réduction d'environ 400 à 500 000 barils par jour des importations de pétrole brut en Chine, une libération coordonnée d'environ 100 à 200 000 barils par jour des réserves stratégiques par l'Agence internationale de l'énergie, ainsi qu'une destruction de la demande de 200 à 500 000 barils par jour), le marché s'attendait auparavant à ce que cela soit finalement un choc d'approvisionnement en V, c'est-à-dire qu'avant cela, le marché mondial était en surproduction.

Après la fin du conflit, le marché se rétablira rapidement en excédent, permettant ainsi de reconstituer les stocks.

Si l'approvisionnement quotidien en pétrole/lubrifiants continue de diminuer de 5 à 10 millions de barils (soit 5 à 10 % du total mondial), il sera nécessaire d'appliquer des mesures de rationnement de la demande d'une ampleur comparable à celle des confinements liés à la pandémie de COVID-19 de 2020-2022. En prenant une estimation simple de l'élasticité-prix de la demande pour le pétrole de -0,05, cela nécessiterait une augmentation des prix de 100 à 200 %, ce qui signifierait que le prix global du pétrole dépasserait 200 dollars le baril.

Même dans le contexte d'une intensification continue des tensions américano-iraniennes en juillet 2026, le prix du pétrole brut Brent avait déjà rebondi à environ 88 dollars le baril, tandis que le prix du diesel sur le New York Mercantile Exchange dépassait 170 dollars le baril (soit plus de 4 dollars le gallon, sans compter un bénéfice de détail d'environ 1,4 dollars le gallon, ce qui fait que le prix de détail du diesel dépasse 5,4 dollars le gallon), et le prix de l'essence sur le New York Mercantile Exchange dépassait 140 dollars le baril (soit plus de 3,3 dollars le gallon, sans compter un bénéfice de détail d'environ 1 dollar le gallon, ce qui fait que le prix de détail de l'essence est d'environ 4,3 dollars le gallon).

Si les prix de gros de l'essence et/ou du diesel atteignent plus de 200 dollars le baril, le prix de détail serait d'environ 4,75 dollars le gallon, et avec le bénéfice de détail, le prix moyen national du diesel et de l'essence pourrait même dépasser 6 dollars le gallon.

Au cours de la deuxième crise pétrolière des années 70/80, les stocks de pétrole en dehors de la Chine sont tombés à moins de 70 jours de couverture de la demande, et la part des dépenses pétrolières dans le PIB a grimpé à 8 % ; pour atteindre un niveau équivalent, le prix global du pétrole devrait dépasser 200 dollars le baril.

Nous avons précédemment prédit que si le détroit d'Ormuz restait fermé, entraînant un manque d'approvisionnement mondial de 7 à 8 millions de barils par jour, et que 80 à 90 % de la consommation des stocks se produisait en dehors de la Chine, alors d'ici début 2027, les stocks de pétrole et de produits pétroliers en dehors de la Chine pourraient tomber à moins de 70 jours de consommation - ce niveau n'ayant pas été atteint depuis la deuxième crise pétrolière à la fin des années 70 et au début des années 80.

Si la part des dépenses pétrolières dans le PIB devait à nouveau atteindre 8 %, cela signifierait que le prix global du pétrole devrait doubler par rapport à son niveau actuel, soit plus de 200 dollars le baril. En juillet 2026, les stocks totaux de pétrole en dehors de la Chine pouvaient encore maintenir environ 94 jours de consommation.

Cependant, par rapport à l'expérience des années 70, il convient de noter les différences suivantes : à l'époque, la taille des réserves stratégiques était limitée, et il a été rapporté que malgré le manque d'approvisionnement, les parties continuaient à augmenter leurs réserves stratégiques, ce qui réduisait les stocks commerciaux disponibles et exacerbait la tension sur l'approvisionnement.

Il est peu probable que cette situation se reproduise cette fois-ci, car les pays de l'OCDE et la Chine pourraient utiliser leurs réserves stratégiques existantes pour amortir le choc.

De plus, l'intensité pétrolière de la croissance du PIB actuelle est bien inférieure à celle de l'époque. D'autre part, bien que les stocks totaux de pétrole restent relativement abondants, les stocks de produits pétroliers sont à un niveau extrêmement bas.

Bien que les stocks de pétrole brut soient à un niveau élevé, cela pourrait faire en sorte que les prix des produits pétroliers soient beaucoup plus élevés que les prix du pétrole brut au cours de la période récente.

Les mesures de restriction de la demande aident à réduire l'utilisation du pétrole, tandis que le processus de transition énergétique à long terme pourrait également s'accélérer, bien que l'économie puisse subir des dommages graves à court terme.

On peut se référer aux divers politiques d'économie d'énergie et structurelles énumérées dans le rapport de suivi de l'Agence internationale de l'énergie sur la réponse à la crise énergétique de 2026. À mesure que la transition énergétique et les objectifs de sécurité énergétique (des combustibles fossiles) se rejoignent de plus en plus, cela pourrait signaler une baisse structurelle à long terme de la demande de pétrole.

Cependant, cela n'aidera presque pas à atténuer les dépenses pétrolières élevées persistantes à court terme, et ces dépenses élevées pèseront lourdement sur l'économie mondiale.

2 : Restrictions sur les exportations de pétrole et de gaz russes dans le contexte de l'escalade du conflit russo-ukrainien

(Probabilité : moyenne | Impact : différence existante ------ L'impact sur le gaz naturel et les produits raffinés est plus important que sur le pétrole)

Le conflit russo-ukrainien dure depuis plus de quatre ans et pourrait se prolonger encore plusieurs mois. Avec l'investiture du président Trump, l'espoir d'une réconciliation par la négociation a augmenté, alors que les États-Unis tentent de devenir un médiateur clé entre les deux parties.

Bien qu'il soit encore possible d'atteindre une solution par la négociation, les hostilités se poursuivent et il est probable que des restrictions supplémentaires soient imposées aux exportations d'énergie de la Russie.

Comme prochaine mesure potentielle pour contrer l'économie russe, nous envisageons un scénario inattendu : des restrictions supplémentaires sur les exportations de pétrole et de gaz russes, entraînant une tension sur l'approvisionnement énergétique mondial et une pression à la hausse sur les prix de l'énergie.

Cette mesure aurait un impact plus important sur le marché du gaz naturel et des produits pétroliers que sur le pétrole brut.

Dans l'ensemble, des mesures restrictives strictes pourraient resserrer le marché mondial du pétrole brut d'environ 2 millions de barils par jour, ce qui représente moins de 2 % du volume total du marché pétrolier mondial, mais pourrait entraîner un déficit de près de 70 milliards de mètres cubes de gaz naturel par an, soit environ 8 % du volume total du marché mondial du GNL et du marché du gaz en Europe.

En ce qui concerne les produits pétroliers, les attaques de l'Ukraine contre les raffineries russes ont déjà entraîné des pénuries de carburant, et la Russie doit maintenant importer de l'essence tout en annonçant une interdiction d'exportation de diesel. Ces situations sont similaires aux conséquences de l'interdiction d'achat de produits pétroliers russes.

En 2025, les exportations de diesel de la Russie s'élevaient à environ 800 000 barils par jour, mais en raison de l'incapacité à exporter, l'écart de raffinage du diesel a récemment augmenté. L'escalade du conflit a un impact sur les produits pétroliers en aggravant une situation déjà tendue sur le marché mondial, plutôt que de réduire à nouveau les exportations - car les exportations se sont déjà effondrées, et le fait que l'hémisphère nord entre dans l'hiver dans quelques mois aggrave la situation.

Avec des stocks de gaz naturel utilisés comme combustible de chauffage en Europe relativement bas, et des stocks mondiaux de diesel, également bas, les entreprises de services publics et les gouvernements doivent prendre des mesures pour garantir un approvisionnement suffisant, ce qui entraînera une concurrence accrue entre les acheteurs mondiaux pour assurer l'approvisionnement.

En raison des inquiétudes de certains acheteurs concernant une pénurie prolongée de diesel et de gaz naturel, ils pourraient augmenter leurs volumes d'achat, voire constituer des stocks.

En ce qui concerne le pétrole brut, les États-Unis n'ont pas renouvelé l'exemption d'achat de pétrole brut russe à la mi-juin, ce qui signifie en pratique que les acheteurs effectifs ne sont plus que la Chine, et peut-être l'Inde. Même si les États-Unis ont historiquement resserré les restrictions, certaines entités chinoises continuent d'acheter. Selon les données de suivi des navires, l'Inde a effectivement réduit ses importations après le déclenchement du conflit russo-ukrainien en 2022, passant de plus de 2 millions de barils par jour à un niveau proche de zéro, mais pas complètement.

Pour le gaz naturel par pipeline et le GNL, l'interdiction des exportations russes pourrait entraîner de graves pertes d'approvisionnement sur le marché mondial et provoquer une forte hausse des prix TTF et JKM.

En ce qui concerne le GNL, la Russie a exporté environ 44 milliards de mètres cubes en 2025, soit environ 7 % de l'approvisionnement mondial en GNL, principalement provenant du projet Yamal LNG et du projet Sakhaline-2. L'Europe représente environ 75 % des exportations du projet Yamal, la France, la Belgique et l'Espagne étant les plus gros acheteurs.

Jusqu'à présent en 2026, en raison de la fermeture du détroit d'Hormuz entraînant une interruption de l'approvisionnement au Moyen-Orient, davantage de marchandises russes restent en Europe plutôt que d'être réexportées, la part de l'Europe ayant augmenté à environ 90 %. En revanche, le projet Sakhaline-2, en raison de sa proximité géographique, dessert principalement le marché asiatique, le Japon et la Corée du Sud représentant plus de 70 % de son volume d'exportation annuel.

Ainsi, si une interdiction d'achat de GNL russe est mise en œuvre à l'échelle mondiale, plus de 30 milliards de mètres cubes de l'approvisionnement russe actuellement vendu en dehors de la Chine devront être redirigés ou remplacés. La Chine est probablement le seul marché majeur prêt et capable de continuer à recevoir des marchandises russes.

Cependant, compte tenu des restrictions en matière de transport et de logistique, ainsi que de la flexibilité limitée des contrats de GNL à long terme des acheteurs chinois, il est peu probable que la Chine puisse absorber tout le volume excédentaire. Le résultat pourrait être une perte significative de l'approvisionnement mondial en GNL, entraînant un resserrement de l'équilibre entre l'offre et la demande et une pression à la hausse sur les prix TTF/JKM.

Pour le gaz par pipeline, les dommages causés par l'interdiction d'achat sont même plus importants que ceux causés par l'interdiction d'importation de GNL, car les limitations physiques de transport par pipeline rendent presque impossible la redirection de l'approvisionnement affecté vers d'autres marchés.

La Russie exporte chaque année plus de 70 milliards de mètres cubes de gaz par pipeline vers des marchés en dehors de la Chine, y compris l'Europe, la Turquie et d'autres pays de l'ex-Union soviétique.

En 2025, l'Europe et la Turquie ont respectivement importé environ 17 et 20 milliards de mètres cubes de gaz par pipeline. Pour remplacer un volume d'approvisionnement total de 37 milliards de mètres cubes par an pour ces deux marchés, il sera probablement nécessaire d'augmenter considérablement les importations de GNL, ce qui resserrera davantage l'équilibre entre l'offre et la demande du GNL mondial, intensifiant la concurrence entre les acheteurs européens et asiatiques et faisant grimper les prix au comptant.

3 : Accumulation de minéraux clés faisant grimper les prix, comme le cuivre dépassant 20 000 dollars/tonne

(Probabilité : élevée | Impact : variable selon les matières premières spécifiques et le degré d'accumulation)

Si les pays du monde entier se précipitent pour constituer des stocks et contrôler la circulation et l'accès aux minéraux stratégiques clés, les prix devront augmenter considérablement pour générer des excédents, soutenir l'accumulation de stocks et inciter à rapatrier la capacité de production à des coûts potentiellement plus élevés.

Comment réaliser ce scénario : les gouvernements pourraient, en réponse à une escalade significative des tensions géopolitiques ou à une intensification de la concurrence dans les industries stratégiques, promouvoir massivement l'accumulation de stocks de minéraux clés, ce qui ferait grimper les prix des métaux, y compris le cuivre.

Ces dernières années, avec l'intensification des tensions géopolitiques et commerciales dans le monde, et la prise de conscience croissante du rôle clé de certains métaux dans la défense, la transition énergétique et d'autres industries stratégiques émergentes comme l'intelligence artificielle, les décideurs ont considérablement accru leurs préoccupations concernant la sécurité des ressources minérales.

Prenons l'exemple du cuivre, dont les stocks mondiaux de cuivre raffiné se sont considérablement déplacés vers les États-Unis entre 2025 et début 2026, en raison des craintes du marché concernant l'imposition par les États-Unis de droits de douane S232 sur le cuivre - ces droits étant basés sur les efforts du gouvernement américain pour réduire sa dépendance aux importations de minéraux clés et inciter à la production nationale.

Les pays dépendants des importations pourraient chercher à constituer des stocks et à rapatrier la capacité de production, ce qui inciterait également les pays exportateurs riches en ressources à limiter l'approvisionnement (ou à menacer de le faire) pour obtenir le maximum d'avantages économiques et politiques, resserrant ainsi encore plus l'approvisionnement mondial.

Augmenter la capacité de production de métaux nécessite des années, tandis que constituer des stocks nationaux peut fournir un tampon à court terme, et il existe des précédents. On pense que l'Administration nationale des réserves de Chine détient d'importants stocks stratégiques de cuivre, bien que le volume exact soit inconnu.

Au début des années 1960, les réserves stratégiques de cuivre des États-Unis représentaient environ 10 mois de consommation intérieure, soit plus de 900 000 tonnes. Les investisseurs et les acteurs de la chaîne d'approvisionnement pourraient également agir avant le gouvernement, en constituant eux-mêmes des stocks ou en cherchant indépendamment une exposition aux actifs physiques. Si le marché commence à anticiper un comportement d'achat stratégique à grande échelle, cela amplifiera l'ampleur et la vitesse de l'accumulation de stocks.

Si les gouvernements commencent à accumuler des matières premières clés, les fabricants d'équipements d'origine, les producteurs et les investisseurs financiers pourraient suivre de près ou plus tard, dans le but d'assurer la stabilité de l'approvisionnement, de se couvrir contre les fluctuations des politiques industrielles, ou de se positionner en actifs physiques dans un environnement macroéconomique de plus en plus incertain.

Nous avons déjà vu des gouvernements prendre des mesures pour accumuler des stocks de matières premières stratégiques. Cela inclut le plan "Project Vault" des États-Unis (qui propose d'investir 12 milliards de dollars pour accumuler des matières premières industrielles clés) ; l'UE a annoncé un financement de 3 milliards d'euros pour garantir la sécurité des minéraux clés ; une association industrielle en Chine a également appelé à augmenter les réserves de cuivre par le biais d'un système de réserves nationales.

À l'heure actuelle, les fonds investis par les États-Unis et l'UE pourraient avoir un certain impact sur des marchés plus petits comme les terres rares, mais il est peu probable qu'ils entraînent des changements significatifs sur des marchés comme celui du cuivre.

Impact sur le marché : ce scénario extrême, alors que l'attention des décideurs sur les questions de sécurité des ressources s'intensifie, entraînera probablement un investissement accru dans les plans de stockage mondiaux et l'accumulation de stocks de matières premières. Ci-dessous, nous illustrons comment cette situation pourrait faire grimper considérablement les prix de ces minéraux, en prenant le cuivre comme exemple.

Supposons que les stocks mondiaux de cuivre raffiné soient actuellement d'environ 3 millions de tonnes (avec une large marge d'erreur, incluant les stocks de la réserve nationale de Chine), ce qui correspond à environ 1,3 mois de consommation mondiale. Pour porter les stocks mondiaux de cuivre à un niveau équivalent à trois mois de consommation, le monde devrait accumuler 4 millions de tonnes de cuivre supplémentaires, ce qui, s'il est réalisé sur deux ans, équivaut à environ 2 millions de tonnes par an.

L'élasticité des prix du marché du cuivre à court terme provient principalement de l'offre de cuivre recyclé, suivie de la substitution de la demande et du degré d'économie d'utilisation. Les données historiques sur l'élasticité indiquent que pour générer l'approvisionnement supplémentaire nécessaire à l'accumulation de nouveaux stocks, le prix du cuivre pourrait devoir atteindre environ 23 000 dollars la tonne.

4 : Les prix de l'or devraient encore baisser de 15 à 20 % à court terme, puis pourraient doubler

(Probabilité : faible | Impact : faible)

Le prix de l'or a fortement augmenté, passant de 2 500 dollars l'once en janvier 2025 à 5 500 dollars l'once en février 2026, puis a corrigé à environ 4 000 dollars l'once actuellement.

Étant donné que la valeur des réserves d'or accumulées au cours de milliers d'années a augmenté de 60 % au cours de la dernière année, les investisseurs sont en position de perte latente, et la demande physique en dehors de la Chine est faible, il est possible que le prix de l'or baisse davantage à court terme.

Cependant, à long terme, en raison de l'énorme excédent commercial de la Chine (plus de 1,3 trillion de dollars, hors or), des achats d'or par la banque centrale chinoise, des problèmes croissants de durabilité financière mondiale et des craintes de dévaluation monétaire, ainsi que d'un niveau élevé de tensions géopolitiques mondiales, les perspectives du marché de l'or restent très optimistes.

Nous pensons qu'une quantité importante de fonds pourrait être allouée à l'or pour ces raisons, et étant donné que le marché de l'or est relativement petit, son prix pourrait atteindre environ 6 000 dollars au cours des prochaines années.

Nous pensons que les risques de baisse sont les plus élevés à court terme. Les facteurs saisonniers en septembre et octobre devraient s'améliorer, donc la fenêtre de baisse significative des prix se situera dans les 4 à 6 semaines à venir.

Plusieurs facteurs pourraient entraîner une forte baisse des prix de l'or : la Chine arrêtant d'acheter de l'or dans le mois à venir, les détenteurs (banques centrales ou personnes ultra-riches pour des raisons de liquidité) vendant lors d'une correction des marchés boursiers et/ou obligataires, et une détérioration rapide de la situation dans le détroit d'Hormuz/Moyen-Orient, faisant grimper les taux d'intérêt réels et le dollar, aggravant ainsi certains ou tous ces problèmes.

Une fois que le prix tombe en dessous de 3 800 dollars, les ETF et d'autres positions à effet de levier pourraient exercer une pression de vente énorme. En dehors de la Chine, même à ces niveaux de prix, il y a presque aucune demande physique pour soutenir le marché.

Par la suite, avec un ralentissement significatif de l'inflation et une nouvelle vague d'achats d'or par les investisseurs, le prix de l'or devrait atteindre 6 000 dollars, presque le double, avec divers facteurs catalyseurs jouant un rôle dans ce processus.

5 : Des conditions météorologiques extrêmes pourraient s'aggraver, avec un potentiel d'apparition d'un phénomène El Niño record, impactant les matières agricoles

(Probabilité : moyenne | Impact : élevé)

Un phénomène El Niño de force moyenne à forte n'est pas en soi une variable inattendue, il a été intégré dans nos prévisions de prix de référence.

Cependant, si un phénomène El Niño potentiellement record se produit, la gravité et la durée des conditions météorologiques extrêmes qu'il entraîne pourraient encore entraîner des interruptions graves de l'approvisionnement et des hausses de prix pour les matières agricoles clés, constituant ainsi un risque important à la hausse.

Dans la mise à jour de juillet, la NOAA a relevé la probabilité d'un événement El Niño très fort à 81 %, et la probabilité que les conditions se poursuivent jusqu'au printemps 2027 est de 97 %.

Historiquement, les événements El Niño majeurs se sont produits en 1982-83, 1997-98 et 2015-16, tandis que les événements El Niño plus faibles se produisent plus fréquemment et causent généralement moins de dommages. Ce phénomène atteint généralement son pic pendant les mois d'hiver dans l'hémisphère nord.

Bien que toute prévision des prix des matières premières basée sur des modèles météorologiques au-delà d'une période de prévision de 14 jours soit intrinsèquement incertaine, le modèle de distribution géographique des anomalies météorologiques généralement associé à un phénomène El Niño typique est relativement clair. Les prévisionnistes peuvent généralement identifier les régions susceptibles de connaître des précipitations supérieures ou inférieures aux niveaux normaux.

Cependant, la gravité, la persistance et l'impact final de ces anomalies météorologiques sur la production agricole sont beaucoup plus difficiles à prédire. De plus, lors d'événements El Niño très forts, la probabilité et l'intensité de telles perturbations météorologiques augmentent considérablement, augmentant ainsi le risque de pertes agricoles majeures et d'une volatilité accrue des prix.

Le phénomène El Niño a des impacts variés sur différentes matières premières agricoles, ce qui nous amène à adopter une perspective haussière sur les prix de ces produits. Les rendements du cacao, du sucre et du café (le café robusta étant plus affecté que l'arabica) sont tous significativement influencés par de telles conditions météorologiques.

Du point de vue de la Chicago Board of Trade (CBOT), le soja pourrait être plus touché, tandis que le maïs et le blé pourraient l'être relativement moins.

Le phénomène El Niño est généralement favorable à l'augmentation des rendements des cultures aux États-Unis, mais il réduit les rendements en Australie, en Russie, en Ukraine et au Kazakhstan. Pendant les événements El Niño, le réchauffement des eaux du Pacifique transfère une grande quantité de chaleur dans l'atmosphère. Cela perturbe les modèles normaux de circulation atmosphérique, entraînant des changements météorologiques en chaîne à l'échelle mondiale.

Les manifestations les plus courantes de ces changements incluent : la sécheresse (dans des régions où les précipitations sont généralement stables, comme en Asie du Sud-Est, en Australie et dans certaines parties de l'Afrique et de l'Inde) ; des précipitations accrues et des inondations (en Amérique, en particulier sur la côte ouest de l'Amérique du Sud et d'Amérique centrale, ainsi que dans le sud des États-Unis) ; et une augmentation des températures hivernales (dans le nord des États-Unis et au Canada).

Ces variations de température et de précipitations peuvent avoir des impacts graves sur diverses matières premières agricoles, en particulier les produits de base, mais aussi les céréales. La récente vague de chaleur en Europe a suscité de vives inquiétudes concernant les rendements du maïs local, tandis que la réduction des précipitations pendant la saison des pluies en Inde pourrait réduire les rendements du sucre, du soja et du maïs.

Si des vents harmattan similaires à ceux de la saison de culture 2023-24 frappent à nouveau l'Afrique de l'Ouest pendant le cycle actuel d'El Niño, l'approvisionnement en cacao pourrait être gravement perturbé, avec des prix susceptibles de remonter à 10 000 dollars la tonne, voire plus.

De plus, un phénomène El Niño fort est généralement associé à des niveaux de précipitations supérieurs à la normale en Équateur, augmentant ainsi le risque d'inondations.

Si des inondations se produisent ou s'aggravent en raison d'une intensité potentiellement record d'El Niño, la production de cacao en Équateur pourrait chuter de 100 à 200 000 tonnes, ce qui serait un coup dur pour un marché mondial du cacao déjà fragile.

Pendant ce temps, les précipitations en Inde en juin étaient inférieures à la normale, et la possibilité de précipitations insuffisantes en Inde et en Thaïlande au cours des trois à six prochains mois représente un risque significatif à la hausse pour les prix du sucre. Si des pluies excessives et des inondations au Brésil perturbent les activités de récolte et forcent les sucreries à cesser temporairement leur production, l'approvisionnement pourrait se resserrer davantage.

Avec le renforcement des conditions d'El Niño, la probabilité de ces perturbations météorologiques augmente, ce qui pourrait faire grimper les prix mondiaux du sucre à environ 25 cents la livre.

Nous prévoyons également une augmentation de la température moyenne mondiale, mais l'ampleur et la durée de cette augmentation sont des variables importantes, qui sont cruciales non seulement pour les prix du gaz naturel, mais aussi pour les rendements agricoles.

Lors des années El Niño, des températures supérieures à la moyenne et des précipitations inférieures à la normale peuvent considérablement réduire les rendements des cultures en raison d'un stress accru en chaleur et en humidité. Pendant les phases critiques de croissance, comme la floraison et le remplissage des grains, des températures excessivement élevées peuvent nuire aux cultures, entraînant une mauvaise pollinisation et des problèmes de développement des gousses et des graines, réduisant ainsi la productivité globale.

Combiné à des conditions de sécheresse, la chaleur peut également provoquer des brûlures des feuilles, le flétrissement et une maturation accélérée des cultures, limitant l'accumulation de céréales, de sucres ou de biomasse.

Les cultures particulièrement vulnérables à ces conditions comprennent le riz, le maïs, la canne à sucre, le soja, le coton, le cacao, et dans les cas graves, le café peut également être affecté, bien que le degré d'impact varie selon les régions et le moment où le stress thermique se produit.

6 : Un tournant pour l'intelligence artificielle : prospérité ou effondrement ? Un risque bilatéral pour les matières premières

(Probabilité : faible à modérée | Impact : élevé, mais le degré d'impact varie selon les matières premières)

Actuellement, la trajectoire de développement de l'intelligence artificielle (IA) présente un risque bilatéral hautement asymétrique pour le marché des matières premières. Si la "bulle de l'IA" éclate, cela pourrait susciter un sentiment d'aversion au risque mondial et un choc de demande déflationniste, ce qui aurait un impact négatif sur la demande et les prix des matières premières.

En revanche, si l'IA parvient à stimuler rapidement la prospérité de la productivité, la demande pour les produits liés à l'IA (comme l'électricité et les métaux industriels) continuera de croître, apportant des facteurs favorables à la hausse. L'effet déflationniste résultant de l'augmentation de la productivité mondiale pourrait nuire à la demande pour les produits non liés à l'IA, mais la politique monétaire accommodante qui en résulte pourrait compenser cet impact.

Chemin de développement dans un scénario de prospérité : l'augmentation de la productivité alimentée par l'IA se manifestera dans les performances des entreprises, la croissance du PIB réel et des données macroéconomiques inattendues positives, soutenant ainsi l'expansion des infrastructures liées à l'IA. À la fin des années 1990, alors que l'application des technologies de l'information franchissait un seuil critique, la productivité des entreprises non agricoles aux États-Unis a bondi de 1,5 % par an à plus de 3 % en quelques années.

Si une accélération similaire alimentée par l'IA se produit aujourd'hui, cela constituerait un choc d'offre positif majeur pour l'économie mondiale.

Chemin de développement dans un scénario d'effondrement : les investisseurs déçus par le calendrier de monétisation de l'IA pourraient entraîner une forte correction des valorisations des actions technologiques. Un cycle de bénéfices médiocres, des preuves d'une stagnation dans l'amélioration des capacités des modèles, ou un modèle open source perturbateur qui commercialise les technologies de pointe de l'IA pourraient catalyser un retournement rapide du sentiment du marché (similaire à l'éclatement de la bulle Internet de 2000-2002).

Impact sur le marché : les deux scénarios entraînent des risques déflationnistes, mais les mécanismes sont différents, et l'impact sur les matières premières est également radicalement opposé.

Nous pensons qu'un scénario d'effondrement entraînera une déflation destructrice de la demande (réduction de la richesse, resserrement du crédit, baisse des dépenses en capital), initialement négatif pour la tarification des matières premières : baisse des volumes et des prix, bien que finalement la Réserve fédérale réduise considérablement les taux d'intérêt lorsque les fondamentaux se détériorent.

En revanche, le scénario de prospérité initialement inflationniste, car la construction d'infrastructures liées à l'IA nécessite une consommation importante de ressources. Cependant, la réalisation des attentes optimistes concernant l'IA pourrait très probablement entraîner une déflation par l'augmentation de la productivité mondiale.

Dans ce contexte, les banques centrales pourraient maintenir, voire assouplir, leur politique dans un environnement de forte croissance, ce qui constituerait un soutien positif pour les matières premières dans l'ensemble par le biais des canaux des taux d'intérêt et du dollar.

Une préoccupation clé à long terme est que si l'augmentation de la productivité apportée par l'IA entraîne également une réduction de l'intensité d'utilisation des matières premières, par exemple en accélérant le développement de matériaux de substitution, cela pourrait freiner la demande mondiale pour les infrastructures non liées à l'IA et/ou réduire la demande de main-d'œuvre et la croissance des salaires, ce qui pèserait sur les matières premières.

Le canal de l'électricité est le mécanisme de transmission le plus direct entre l'IA et les matières premières, et il connaît des fluctuations bilatérales intenses.

On prévoit qu'en 2030, la consommation d'électricité des centres de données américains doublera, soutenant ainsi la demande pour le gaz naturel, l'uranium et les métaux d'infrastructure électrique. Cependant, une fois que l'engouement s'estompe, la construction de centres de données ralentira brusquement, ce qui fera pression sur la demande réelle et les prévisions de demande pour le cuivre, le gaz naturel et l'uranium.

Si des augmentations visibles et généralisées de la productivité confirment que l'engouement pour l'IA se poursuit ou s'accélère, cela pourrait aggraver la pression sur le marché du gaz naturel en raison de la tension accrue sur l'approvisionnement en électricité et inciter à des investissements dans le réseau électrique plus tôt.

Cela amplifierait encore le récit des lacunes structurelles existantes pour le cuivre et l'aluminium (ce qui est également l'un des chemins que nous envisageons pour faire grimper le prix du cuivre à 17 000 dollars/tonne).

Le canal du dollar peut former un mécanisme d'amortissement tant en période de récession qu'en période de prospérité. La force du dollar provient en partie du fait que la prime technologique américaine attire des flux de capitaux continus.

Une récession pourrait déclencher le désengagement des positions surpondérées dans les actions américaines, affaiblissant ainsi le dollar, même si les fondamentaux de la demande se détériorent, cela pourrait fournir un soutien mécanique aux prix des matières premières libellés en dollars.

De même, une prospérité supplémentaire pourrait prolonger l'exception américaine, renforçant le dollar. L'or pourrait être la matière première la plus favorable en termes d'asymétrie dans les deux scénarios, et également le choix le plus proche d'un outil de couverture contre les variables de l'intelligence artificielle dans le domaine des matières premières, bénéficiant de la demande refuge et de la baisse des taux d'intérêt en période de récession.

Dans le scénario de prospérité de l'intelligence artificielle, la situation est plus délicate : une productivité et une croissance plus fortes, si elles augmentent les rendements réels, pourraient nuire à l'or, mais l'inflation, la dynamique budgétaire, les investissements dans les infrastructures électriques et l'incertitude persistante concernant la répartition des bénéfices de l'IA pourraient toujours soutenir la demande d'or en tant qu'outil de couverture de portefeuille.

7 : Un équilibre fragile pourrait être rompu, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine pourrait éclater à nouveau, impactant les exportations de soja

(Probabilité : modérée | Impact : élevé)

Si la Chine ne respecte plus ses engagements d'achat de produits agricoles américains, cela pourrait entraîner une augmentation significative des stocks de maïs et de soja, faisant ainsi baisser les prix.

La Chine semble être sur le point d'acheter massivement des produits agricoles américains au cours des trois prochaines années. En novembre 2025, les États-Unis et la Chine ont conclu un accord, la Maison Blanche ayant précédemment donné des signaux clairs.

Selon cet accord, la Chine s'est engagée à acheter 12 millions de tonnes de soja entre novembre et décembre 2025, engagement qui a été respecté, tout en promettant d'acheter 25 millions de tonnes de soja chaque année au cours des trois années suivantes. De plus, après la rencontre entre Trump et Xi Jinping en mai 2026, la Chine s'est engagée à acheter pour 17 milliards de dollars de produits agricoles américains au cours des trois prochaines années.

Ces engagements fournissent un soutien solide au marché du maïs et du soja. Cependant, la situation pourrait changer rapidement. La mise en œuvre de différents taux de droits de douane, ainsi que des dynamiques géopolitiques plus larges et des incertitudes liées aux conflits au Moyen-Orient et en Ukraine, pourraient modifier la volonté de la Chine de respecter ses engagements d'importation de soja et de maïs en provenance des États-Unis.

Si la Chine suspend ses achats de maïs/soja en provenance des États-Unis pendant une période prolongée, le prix du nouveau soja pourrait tomber en dessous de 10 dollars le boisseau, et le prix du maïs pourrait tomber en dessous de 4,2 dollars le boisseau, ce qui serait un coup dur pour les agriculteurs américains et une situation que le gouvernement actuel ne souhaite absolument pas voir en année électorale.

Bien que la motivation de la Chine à respecter ses engagements d'importation de soja puisse être loin d'être purement commerciale — le différentiel de base américain étant significativement supérieur à celui d'autres destinations —, dans notre scénario de référence, nous prévoyons que la Chine respectera au moins intégralement ses engagements avant la fin du mandat de Trump.

Cependant, si la situation s'aggrave pour diverses raisons (par exemple, une escalade de la situation Chine/Taïwan, l'imposition unilatérale de droits de douane supplémentaires par les États-Unis, ou d'autres risques géopolitiques directs ou indirects affectant la Chine), les importations de soja en provenance des États-Unis pourraient être gravement perturbées, voire s'arrêter complètement pendant un certain temps.

Si la Chine annule les exonérations actuellement en vigueur pour les importations de soja en provenance des États-Unis, et que les importations cessent complètement, nous estimons que les exportations américaines vers la Chine pourraient diminuer de 13 à 15 millions de tonnes (soit 475 à 500 millions de boisseaux), entraînant des stocks de report atteignant des niveaux comparables à ceux de l'année 2017/2018.

D'un point de vue technique, de nombreux droits de douane imposés par la Chine sur les produits agricoles américains lors de la guerre commerciale de 2018 restent en vigueur, mais ont obtenu des exonérations renouvelables chaque année.

La Chine pourrait tout à fait rétablir ces droits de douane. Les volumes d'exportation de maïs et de soja des États-Unis se situent généralement autour de 55 à 60 millions de tonnes par marché. Cependant, environ 2/3 du soja exporté par les États-Unis est directement vendu à la Chine, représentant une valeur mensuelle d'environ 1,2 à 1,8 milliard de dollars.

En même temps, depuis 2019, les stocks de soja en Chine ont plus que doublé, mais ces stocks ne peuvent satisfaire que les besoins de consommation des trois prochains mois (y compris les stocks portuaires et les réserves).

Face à la possibilité de droits de douane, les importations de soja de la Chine se tourneront principalement vers le Brésil plutôt que vers les États-Unis. La Chine ne peut obtenir du soja que du Brésil et d'Argentine en dehors des États-Unis.

Étant donné qu'environ 85 % des importations de soja de la Chine proviennent du Brésil et des États-Unis, nous prévoyons qu'il sera difficile de réduire la dépendance de la Chine aux importations de soja américain à court terme. En cas de droits de douane potentiels, les agriculteurs du Midwest pourraient être évincés du marché chinois, comme en 2018. Cela sera particulièrement grave alors que le Brésil devrait connaître une production record de soja.

Au cours des cinq dernières années, la Chine a réduit sa dépendance au soja américain. En raison du vieillissement de la population et des changements structurels, la demande à moyen et long terme de la Chine pourrait faire face à des chocs structurels. Depuis la pandémie de COVID-19, la demande de soja pour le pressage ou la consommation intérieure a continué de ralentir.

D'après les données historiques, la sensibilité du soja à la croissance économique est plus élevée que celle des céréales (comme le maïs et le blé). Enfin, en supposant des conditions météorologiques normales et une superficie cultivée d'environ 22 millions d'acres, la production de soja en Chine pour l'année 2025/26 devrait être d'environ 21 millions de tonnes, soit 31 % de plus qu'en 2018/19.

8 : Accord final entre la Chine et la Russie sur le projet de pipeline "Force de Sibérie 2"

(Probabilité : moyenne | Impact : élevé)

Si le pipeline "Force de Sibérie 2" (capacité de transport annuelle de 50 milliards de mètres cubes) est mis en service, cela réduira considérablement les importations de gaz naturel liquéfié de la Chine après 2030, exerçant une pression supplémentaire sur un marché mondial du gaz naturel liquéfié déjà prévu pour connaître un excédent à partir de 2028.

Dans ce scénario, le prix JKM pourrait tomber à 5-6 dollars par million d'unités thermiques britanniques, voire moins, alors que le prix des contrats à terme pour 2029-30 dépasse actuellement 8 dollars par million d'unités thermiques britanniques.

Comment le projet avance : Bien que le projet ait fait face à de nombreux doutes au fil des ans, la crise énergétique mondiale déclenchée par le conflit au Moyen-Orient a ravivé les attentes concernant la progression du projet. Une fois l'accord final conclu, cela constituera un risque économique majeur pour les projets de fourniture de gaz naturel liquéfié prévus (en particulier les projets américains), pouvant entraîner des milliards de dollars d'investissements gelés.

Dans un scénario extrême, les importations de gaz naturel liquéfié de la Chine, longtemps considérées comme un moteur clé de la croissance de la demande mondiale, pourraient tomber à des niveaux négligeables d'ici 2040.

L'effet de substitution de l'approvisionnement qui en résulte exercera également une pression sur les prix mondiaux du gaz naturel liquéfié, du gaz et de l'électricité de gros, en particulier dans les marchés où la production d'électricité à gaz fixe généralement le prix marginal.

Scénario de demande en Chine : Dans un scénario de demande modérée, le taux de croissance annuel composé de la consommation de gaz naturel en Chine de 2026 à 2030 est de 3,8 %, et de 3,2 % de 2026 à 2035. D'ici 2030, la demande de gaz naturel pourrait atteindre 535 milliards de mètres cubes, et 607 milliards de mètres cubes d'ici 2035.

Dans un scénario de faible demande/haute demande, le taux de croissance annuel composé de la consommation de gaz naturel en Chine de 2026 à 2030 est respectivement de 3,3 %/4,3 %, et de 2,7 %/3,7 % de 2026 à 2035. Situation de production intérieure en Chine : Une forte croissance de la production pourrait se maintenir autour de 4 % par an.

Si la production en Chine se montre plus forte, alors les importations de gaz naturel liquéfié pourraient rapidement diminuer après 2030, surtout si l'on considère que les prix du gaz transporté par pipeline de Russie vers la Chine seraient inférieurs à ceux destinés à l'Europe, et que l'arbitrage maritime signifie généralement que les prix du gaz naturel liquéfié en Asie seront proches des prix européens.

Dans le contexte des préoccupations concernant la sécurité énergétique, le développement énergétique de la Chine met de plus en plus l'accent sur l'approvisionnement local. Avec une capacité installée d'énergie renouvelable massive, une forte croissance de la production de charbon, et 29 des plus de 60 centrales nucléaires actuellement en construction dans le monde se trouvant en Chine, il est peu probable que la Chine augmente simultanément les importations de gaz naturel par pipeline russe et de gaz naturel liquéfié en augmentant la demande intérieure de gaz naturel à long terme.

Nous prévoyons que l'augmentation des importations de gaz russe remplacera les importations de gaz naturel liquéfié, maintenant ainsi la dépendance de la Chine aux importations de gaz étrangers à un niveau modéré de 40 %.

Impact sur le marché : Pour le marché mondial du gaz naturel liquéfié, le message clair est que, bien qu'un excédent d'approvisionnement soit prévu entre 2028 et 2030, le marché pourrait rester lâche après 2030, sauf si les prix du gaz naturel liquéfié tombent en dessous de ceux du gaz naturel transporté par pipeline russe et du charbon maritime.

L'approvisionnement potentiel supplémentaire de 50 milliards de mètres cubes par le POS2 (projet de gaz naturel liquéfié de la mer Baltique) représente un changement structurel majeur, qui aura sans aucun doute un impact significatif sur le marché mondial du gaz naturel liquéfié. Ce volume équivaut presque à la quantité de gaz que la Russie pourrait exporter chaque année vers l'Europe par les lignes de pipeline restantes, soit environ 53 milliards de mètres cubes.

Ainsi, l'impact de ces accords entre la Chine et la Russie sur l'excédent de l'approvisionnement mondial en gaz naturel liquéfié prévu est susceptible de dépasser de loin toute préoccupation concernant le retour du gaz naturel transporté par pipeline russe en Europe.

Dans les années 2030, les prix du gaz naturel liquéfié JKM en Asie et les prix du gaz TTF en Europe pourraient chuter et rester en dessous de 6 dollars par million d'unités thermiques britanniques, voire 5 dollars par million d'unités thermiques britanniques, bien en dessous du coût de rentabilité de 7 à 10 dollars par million d'unités thermiques britanniques pour la plupart des nouvelles terminaux de réception de gaz naturel liquéfié.

Au cours des prochaines années, le développement continu des énergies renouvelables et du stockage d'énergie pourrait signifier qu'il n'est plus nécessaire d'ajouter de nouvelles fournitures de gaz naturel liquéfié.

9 : Version extrême du Monroeïsme : les États-Unis bloquent tout pétrole provenant des Amériques

(Probabilité : faible | Impact : élevé)

Si les États-Unis bloquent toutes les exportations de pétrole des pays d'Amérique latine et des Amériques, cela pourrait causer de graves perturbations dans les prix de référence du pétrole de la région par rapport au reste du monde, avec un impact comparable à celui de l'embargo pétrolier arabe de 1973.

Comment cela pourrait-il se produire : Le gouvernement Trump a renversé de manière inattendue le régime de Maduro au début de 2026, tout en mentionnant que le Groenland, Cuba, la Colombie et le Mexique pourraient être les prochains pays d'intervention.

Ce gouvernement pourrait continuer et renforcer son nouveau concept de "Monroeïsme", qui se concentre sur la sphère d'influence des États-Unis dans l'hémisphère occidental, c'est-à-dire dans toute la région des Amériques.

Si cette idée est poussée à l'extrême, les États-Unis pourraient tenter d'empêcher ou au moins d'entraver toutes les exportations de pétrole brut d'Amérique latine et de toute l'Amérique (y compris l'Amérique du Nord et du Sud) vers le reste du monde, comme ils l'ont fait auparavant avec les pétroliers quittant le Venezuela, et pourraient diriger ce pétrole vers les États-Unis, illustrant la tendance actuelle du gouvernement à adopter des mesures mercantilistes brutales pour exercer une pression afin d'atteindre des objectifs commerciaux et diplomatiques.

Cependant, les fluctuations des prix du pétrole et les tensions géopolitiques qui en résultent pourraient provoquer une forte réaction, incitant la Maison Blanche à inverser ou à annuler ces mesures ; tout changement politique lors des élections de mi-mandat ou présidentielle aux États-Unis pourrait également rapidement abandonner ce scénario extrême.

Impact sur le marché : Le risque géopolitique global pourrait augmenter, ce qui ferait grimper les prix de tous les types de pétrole ; plus important encore, les principaux indices de prix du pétrole pourraient également connaître de graves perturbations.

Étant donné que la production quotidienne de pétrole brut en Amérique latine (y compris le Mexique) en 2026 est d'environ 9,8 millions de barils, représentant 10 % de la production mondiale, une telle situation provoquerait des perturbations comparables, voire plus graves, que l'embargo pétrolier arabe de 1973, et les prix du pétrole mondial (Brent, etc.) pourraient s'envoler, atteignant peut-être 100 dollars ou plus.

Cependant, si le pétrole brut des États-Unis et de la région des Amériques est retenu et ne peut pas être exporté librement sur le marché international, alors que les réservoirs se remplissent progressivement, ces prix pourraient subir une forte décote, ce qui pourrait finalement contraindre les installations de production concernées à cesser leurs activités.

Pendant la crise pétrolière de 1973-74, certains pays producteurs de l'OPEP ont annoncé une réduction de la production de 25 %. À l'époque, la production quotidienne des sept pays producteurs de l'OPEP (Algérie, Irak, Koweït, Libye, Qatar, Arabie Saoudite et Émirats Arabes Unis) est passée de 18,8 millions de barils en septembre 1973 à 15,3 millions de barils en novembre, soit une réduction de 3,6 millions de barils/jour, soit près de 20 %.

À cette époque, la production mondiale de pétrole était de 55,5 millions de barils, et la réduction de l'OPEP représentait 6 % de la production mondiale, soit environ 6 millions de barils/jour à l'échelle actuelle.

Les prix du pétrole sont passés d'environ 3 dollars/baril en septembre 1973 (environ 20 dollars en valeur 2026) à environ 5-6 dollars/baril à la fin octobre (environ 35-40 dollars), et ont même dépassé 12 dollars/baril en janvier 1974 (plus de 80 dollars en valeur 2026), soit une augmentation de 300 % par rapport à septembre 1973. Bien que l'OPEP ait levé l'embargo en mars 1974, ce niveau de prix a été maintenu tout au long des années 1970, jusqu'à ce qu'il augmente à nouveau lors de la "deuxième crise pétrolière" de 1979.

En tenant compte de la capacité de raffinage de la région, l'Amérique reste en position nette d'acheteur de pétrole brut, avec un volume net d'exportation d'environ 580 000 barils/jour vers le reste du monde.

En 2026, la production quotidienne de pétrole brut en Amérique latine (hors Mexique) est d'environ 8,2 millions de barils, avec une capacité de raffinage d'environ 3,7 millions de barils/jour, ce qui donne un volume net d'exportation de 4,6 millions de barils/jour.

Si l'on inclut le Canada et le Mexique, la production quotidienne de l'Amérique hors États-Unis est de 15,4 millions de barils, avec une capacité de raffinage de 7,1 millions de barils, ce qui donne un volume net d'exportation de 8,3 millions de barils. (La production quotidienne des États-Unis est d'environ 13,3 millions de barils, avec une capacité de raffinage d'environ 15,9 millions de barils, ce qui donne un volume net d'importation de 2,5 millions de barils. Ainsi, même si toutes les exportations de pétrole brut des Amériques vont vers les États-Unis, il reste encore 580 000 barils de pétrole à exporter.)

L'impact de la valeur absolue et relative sera très significatif. Les variétés de pétrole brut provenant des Amériques (comme WTI, WCS, Mars, Maya) subiront des décotes, tandis que les variétés de pétrole brut provenant d'autres régions du monde (comme Brent, Dubai) pourraient s'envoler. Si les États-Unis peuvent et veulent encore exporter du pétrole brut vers d'autres régions du monde, l'ampleur de la décote des variétés de pétrole brut américaines sera réduite, et les exportateurs et réexportateurs de pétrole brut américains bénéficieront d'un large espace d'arbitrage.

Depuis 2022, en raison des sanctions des États-Unis et de l'Europe qui ont conduit de nombreux acheteurs à éviter le pétrole russe, la décote du pétrole russe Ural a parfois atteint 30 dollars/baril, forçant environ 2 millions de barils/jour de pétrole qui auraient autrement été destinés à l'Europe et aux pays de l'OCDE en Asie à changer de direction, la plupart allant en Inde et une partie en Chine.

Ces dernières années, les sanctions de l'UE et des États-Unis contre la Russie, l'Iran et le Venezuela ont temporairement limité la capacité de ces pays à exporter du pétrole brut vers leurs partenaires traditionnels, entraînant une décote de leur pétrole brut par rapport aux références mondiales, et avec l'émergence de nouvelles opportunités d'arbitrage, les flux commerciaux ont progressivement été redirigés, impliquant même ce que l'on appelle la "flotte fantôme".

Selon des agences de suivi maritime comme Windward et Vortexa, le nombre de navires de la flotte fantôme atteint parfois 1 400 à 1 600, dont plus de 1 000 pourraient être utilisés pour transporter du pétrole russe.

En tant que produit de substitution, les flux commerciaux de pétrole brut seront progressivement réaffectés, mais les différentes raffineries acceptent et traitent des variétés de pétrole brut différentes, ce qui pourrait entraîner une mauvaise composition des huiles brutes dans les raffineries, une réduction de l'approvisionnement en produits pétroliers principaux (essence, diesel) et, toutes choses étant égales par ailleurs, une augmentation des prix des produits pétroliers.

Les impacts politiques secondaires résultant de ce bouleversement géopolitique énergétique restent incertains, car la Chine, la Russie, l'Europe et l'OPEP+ pourraient réagir à ce choc de différentes manières, exacerbant ainsi la volatilité bilatérale du marché. Les pays consommateurs en dehors des Amériques pourraient accélérer leur recherche de substituts au pétrole.

Certaines des conséquences à long terme du embargo pétrolier arabe de 1973 incluent : un resserrement de la politique monétaire pour contenir l'inflation, une augmentation de l'exploration pétrolière en amont et de la production à l'échelle mondiale, ainsi qu'une attention accrue à l'économie d'énergie et aux substituts des combustibles fossiles (en particulier les biocarburants/éthanol de l'époque). L'inflation alimentée par les prix du pétrole pourrait encore augmenter et se diversifier, avec une inflation plus élevée en dehors des Amériques, tandis que l'inflation dans les Amériques pourrait être plus faible ou même en déflation.

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