La SEC propose un chemin pour que les projets crypto lèvent 75 millions de dollars et mettent fin au contrat de titres du token

Les régulateurs américains ont déjà trouvé un cadre pour les véritables contrats à terme Bitcoin au sein de la structure d'échange de la CFTC. La SEC se tourne maintenant vers une autre partie du même marché : comment une équipe peut payer pour construire un réseau avant que son token n'ait beaucoup d'utilité.

Une bourse de dérivés commence avec un actif établi et place un nouveau contrat autour de celui-ci. Un projet de token commence généralement par une promesse. Les acheteurs fournissent le capital nécessaire pour écrire le code, lancer le réseau et rendre le token utile, tandis que l'équipe fondatrice promet de faire le travail qui pourrait rendre leur achat plus précieux. Cet accord peut être un contrat d'investissement en vertu de la loi fédérale sur les valeurs mobilières.

La proposition de la SEC, intitulée Règlement sur les actifs crypto, tente de couvrir cet accord du début à la fin. Elle créerait des voies pour que les projets lèvent jusqu'à 75 millions de dollars selon des règles spécifiques aux crypto-monnaies. Elle établirait également un processus de dépôt pour mettre fin au contrat d'investissement une fois que l'émetteur a terminé ou a définitivement arrêté le travail qu'il avait promis.

La proposition est entrée dans le Registre fédéral le 21 août, et les commentaires doivent être soumis d'ici le 20 octobre. La commission doit examiner ces soumissions et voter sur une règle finale avant qu'un projet puisse utiliser les nouvelles exemptions.

La SEC régule l'accord autour du token

La proposition s'appuie sur l'interprétation de la SEC de mars concernant la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Selon cette approche, un "actif crypto" peut participer à une transaction de valeurs mobilières sans conserver le même statut juridique pour toujours. La valeur mobilière est le "contrat d'investissement couvert", ce qui signifie la transaction et les promesses qui relient l'argent d'un acheteur au travail managérial essentiel de l'émetteur.

Séparer le token de l'accord

La distinction devient beaucoup plus importante lorsque le token et l'accord sont séparés. Le token est l'objet numérique enregistré sur la chaîne. L'accord est la décision de l'acheteur de financer une équipe qui a promis de construire le logiciel, de sécuriser le réseau et de créer les conditions d'utilisation du token. La loi sur les valeurs mobilières régit cette relation de financement tant que les acheteurs dépendent encore du travail promis par l'équipe.

Une fois que ces promesses ont été tenues, ou que l'émetteur a définitivement cessé d'essayer de les tenir, le contrat d'investissement peut cesser d'exister. Les régulateurs pourraient alors traiter les transferts ultérieurs de tokens séparément de la transaction de collecte de fonds. La règle 400 transformerait ce principe en un abri sûr avec un dépôt public et une explication écrite de l'émetteur.

Cet abri sûr serait disponible pour tout émetteur qualifié. Un projet pourrait l'utiliser même s'il a levé des fonds par le biais de la Règlementation D, une autre exemption, ou une structure en dehors des deux nouvelles voies de collecte de fonds. Le Règlement sur les actifs crypto s'étend donc au-delà des offres réalisées sous ses propres limites de 5 millions de dollars, 20 millions de dollars et 75 millions de dollars.

Trois voies pour trois étapes

La proposition divise le financement des tokens en une exemption pour petites startups et une exemption de collecte de fonds plus importante avec deux niveaux. Les limites en dollars s'inspirent de la Règlementation sur le financement participatif et de la Règlementation A, tandis que les règles d'éligibilité et les divulgations sont réécrites pour les projets crypto.

L'exemption pour startups

La voie des startups est la plus proche d'une version réglementée d'une vente précoce de livre blanc. Un projet pourrait être géré par une personne ou un groupe informel qui n'a pas formé d'entreprise. Il déposerait un avis de dépendance sur le formulaire NOR et publierait les informations requises gratuitement sur son site web au moment de ce dépôt. Toute mise à jour matérielle devrait apparaître dans les 30 jours calendaires suivant la fin de chaque année.

L'émetteur pourrait lever jusqu'à 5 millions de dollars sur une seule période pouvant durer jusqu'à quatre ans. Il ne pourrait pas redémarrer l'horloge par l'intermédiaire d'un affilié ou d'un autre jeton avec des caractéristiques similaires, et les règles fédérales anti-fraude s'appliqueraient tout au long. À la fin de la période, l'émetteur déposerait le formulaire TR et indiquerait si le contrat d'investissement a pris fin. Un projet inachevé devrait décrire son statut et ses plans à partir de ce moment.

Niveau 1 et Niveau 2

Les deux niveaux plus importants sont construits davantage comme des offres de valeurs mobilières publiques. Un émetteur devrait être organisé selon la loi américaine, mener ses affaires principalement dans le pays et conserver plus de la moitié de ses actifs là-bas. La majorité de ses dirigeants ou administrateurs devrait également être des citoyens ou résidents américains.

L'émetteur pourrait évaluer l'intérêt des investisseurs avant de déposer, puis faire des offres une fois que le formulaire 1-CRYPTO est sur EDGAR. Les ventes ne pourraient commencer que lorsque la SEC qualifierait la déclaration d'offre. Le niveau 1 permet jusqu'à 20 millions de dollars avec des états financiers non audités, tandis que le niveau 2 atteint 75 millions de dollars et nécessite un audit indépendant.

Les deux niveaux admettraient un nombre illimité d'acheteurs de détail. Chaque acheteur non accrédité pourrait investir jusqu'à 10 % de son revenu annuel ou de sa valeur nette, en utilisant le chiffre le plus élevé, tandis que les investisseurs accrédités n'auraient aucune limite spécifique. La loi fédérale permettrait aux acheteurs de revendre les contrats d'investissement couverts sans période de blocage basée sur des règles, contrairement à de nombreux placements privés.

La proposition préempterait également les exigences d'enregistrement et de qualification des États pour les ventes éligibles et certains échanges secondaires. Cette protection durerait tant que l'émetteur maintient ses dépôts fédéraux à jour. Les États conserveraient leur pouvoir de poursuivre les fraudes et les comportements répréhensibles. Pour un jeton destiné à circuler au niveau national dès son lancement, cette division pourrait remplacer des dizaines d'exercices d'enregistrement séparés par une seule voie fédérale.

Form TR clôture le contrat de financement

Rapport continu

Le Formulaire 1-CRYPTO fournirait aux offres plus importantes un enregistrement public standardisé. Le dépôt expliquerait les promesses de l'émetteur, l'offre et l'allocation du jeton, ainsi que la gouvernance du réseau. Il couvrirait également la sécurité du code source, les conflits d'intérêts, le plan de construction et les risques liés à l'offre. La section financière montrerait combien de capital l'émetteur possède, comment il a dépensé son argent et combien de temps il peut continuer à fonctionner.

Ces divulgations créent une base pour juger si l'émetteur a ensuite complété le travail que les investisseurs ont financé. Un livre blanc vague peut modifier ses objectifs chaque fois qu'un projet prend du retard. Une déclaration d'offre déposée donne aux acheteurs et aux régulateurs un compte rendu fixe de ce que l'équipe a promis de livrer.

Trois formulaires de rapport

Les émetteurs de niveau 1 et de niveau 2 tiendraient cet enregistrement à jour grâce à trois nouveaux formulaires. Le Formulaire 1-KC fournirait un rapport annuel dans les 120 jours suivant la fin de l'exercice fiscal, le Formulaire 1-SC couvrirait les six premiers mois de l'année dans les 90 jours, et le Formulaire 1-UC rapporterait des événements spécifiés dans les quatre jours ouvrables. Le reporting se poursuivrait tant que le contrat d'investissement existe, sous réserve des règles de suspension et de résiliation de la proposition.

La Règle 400 fournit le point final. Un émetteur devrait compléter ou cesser définitivement chaque effort managérial essentiel qu'il a représenté ou promis d'entreprendre. Il certifierait également qu'il ne fait aucune nouvelle promesse et n'a pas l'intention de continuer ce travail pour le jeton.

L'émetteur déposerait ensuite le Formulaire TR sur EDGAR avec une description du contrat et du jeton. Le dépôt inclurait sa certification et une analyse de soutien suffisamment détaillée pour qu'un investisseur raisonnable puisse comprendre. La confiance commence lorsque les conditions sont remplies et que le formulaire est déposé. La SEC pourrait toujours contester un dépôt qui déforme ce que l'équipe a fait ou continue de promettre.

Atteindre la quatrième année met simplement fin à l'exemption pour startups. La Règle 400 exige toujours que l'émetteur termine ou cesse définitivement son travail essentiel avant que le port de sécurité puisse s'appliquer. Une équipe qui continue de promouvoir des mises à niveau majeures sous son contrôle aurait des difficultés à concilier ces promesses avec une certification indiquant que son rôle managérial a pris fin.

Où se termine le port de sécurité

Le port de sécurité a également une limite légale définie. Il couvre le terme "contrat d'investissement" en vertu de la Loi sur les valeurs mobilières et de la Loi sur les échanges, telles qu'administrées par la SEC. Un jeton qui fonctionne séparément comme une action, une note ou un autre type de sécurité répertorié nécessiterait sa propre analyse. Les parties privées pourraient également faire valoir un point de vue différent devant le tribunal, et les émetteurs conserveraient la possibilité de se fier directement au test Howey sans utiliser la Règle 400.

Le Congrès pourrait finalement établir la division plus large de l'autorité entre la SEC et la CFTC par voie législative. La Réglementation des actifs cryptographiques fonctionne à un niveau en dessous de cette limite. Elle fournit les formulaires, les limites d'offre, les règles de détail, les rapports publics et le point final légal qu'un émetteur de jetons utiliserait en pratique.

Le plafond de 75 millions de dollars attirera l'attention, mais le cycle de vie complet donne de la valeur à la proposition. Un projet pourrait entrer sur le marché américain sous des divulgations rédigées pour un réseau de jetons. Il pourrait tenir les acheteurs informés pendant que l'équipe fondatrice effectue le travail promis, puis mettre fin à cette relation de titres par un dépôt public après que l'équipe ait terminé ce travail. Cela donnerait à la collecte de fonds par jetons une voie légale répétable depuis sa première vente jusqu'à la circulation indépendante.