Laporan Mendalam Industri Blockchain 1kx: Siapa yang Benar-benar Menghasilkan Uang?

Penulis: Tim Penelitian 1kx Capital

Disusun oleh: TechFlow

Panduan TechFlow: Setelah puncak pasar bullish yang menggila antara 2024 hingga 2025, industri blockchain sedang mengalami restrukturisasi nilai yang mendalam. Lembaga investasi kripto terkemuka di Eropa, 1kx Capital, telah melakukan tinjauan menyeluruh terhadap data keuangan nyata yang mencakup lebih dari 2.600 protokol on-chain dan lebih dari 100 perusahaan publik. Meskipun total pendapatan on-chain mengalami penurunan 28% dibandingkan tahun lalu seiring dengan penurunan harga koin, total pendapatan tahunan industri masih diharapkan dapat bertahan di sekitar $100 miliar.

Perubahan struktural yang lebih mendasar sedang terjadi di bawah permukaan: penggunaan kasus ekonomi nyata yang diwakili oleh tokenisasi aset dunia nyata (RWA), pasar prediksi, kartu pembayaran kripto, dan bisnis on-chain institusi, diperkirakan akan melonjak menjadi 30% dari total pendapatan industri pada tahun 2026, dan untuk pertama kalinya dalam sejarah, pendapatan dari penggunaan kasus ekonomi nyata telah melampaui total pendapatan infrastruktur dasar blockchain pada kuartal ketiga. Ekonomi on-chain sedang mempercepat penghapusan ketergantungan tunggal pada biaya Gas spekulatif.

Di sisi penetapan harga pasar modal, industri telah mengalami pembalikan logika yang monumental: penerapan distribusi nilai nyata (dividen dan pembelian kembali) kepada pemegang token menjadi satu-satunya alfa inti yang dapat mengalahkan Bitcoin pada tahun 2026, dengan indeks token dividen mencatat keuntungan luar biasa sebesar 82% sepanjang tahun ini. Ketika valuasi protokol lapisan aplikasi secara bertahap mendekati rasio penjualan perusahaan publik tradisional, blockchain sedang menyelesaikan peralihan dari euforia gelembung menuju fase kedewasaan arus kas.

Total pendapatan industri blockchain, faktor pendorong inti dan sumber pendapatan, tren perubahan segmen, serta implikasi mendalam terhadap valuasi aset.

Poin Utama

Total pendapatan industri blockchain mengalami penurunan 28% dibandingkan tahun lalu, sejalan dengan penurunan keseluruhan 30% di pasar sekunder cryptocurrency, tetapi total pendapatan pada tahun 2026 masih diharapkan dapat mencapai sekitar $100 miliar.

Berlawanan dengan penyesuaian pasar secara keseluruhan, pendapatan yang berasal dari adopsi institusi dan penggunaan kasus ekonomi nyata diperkirakan akan meningkat menjadi 30% dari total industri pada tahun 2026; pada kuartal ketiga, pendapatan dari penggunaan kasus ekonomi nyata untuk pertama kalinya melampaui pendapatan infrastruktur dasar blockchain.

Perusahaan publik saat ini menangkap 16% dari total pendapatan blockchain industri, jauh lebih tinggi dibandingkan 7% pada tahun 2022; konsentrasi pendapatan industri sangat tinggi, tetapi untuk protokol on-chain, posisi pemimpin pendapatan di setiap segmen selalu dalam rotasi dinamis.

Penerapan dividen kepada pemegang token menjadi garis besar utama penghargaan pasar sekunder pada tahun 2026: indeks token dividen telah mencatat pengembalian berlebih sebesar 82% hingga saat ini. Protokol lapisan aplikasi yang menerapkan dividen saat ini memiliki rasio valuasi yang setara dengan perusahaan publik tradisional, sementara infrastruktur blockchain tetap mempertahankan premium rasio biaya yang sangat tinggi.

Dengan berlanjutnya tren struktural di atas, pendapatan industri diharapkan akan mulai pulih secara bertahap; tiga tema inti yang patut diperhatikan di masa depan meliputi: semakin menonjolnya nilai data on-chain, ketidakpastian potensial dari kecerdasan buatan terhadap pendapatan on-chain, serta evolusi mendalam dari karakteristik token dan ekuitas tradisional.

Gambar: Tren total pendapatan tahunan blockchain dan proyeksi skala $100 miliar untuk tahun 2026.

Gambar: Proporsi pendapatan yang terkait dengan adopsi institusi dan ekonomi nyata meningkat menjadi 30%.

Gambar: Indeks token dividen secara signifikan mengalahkan kinerja Bitcoin dan aset utama lainnya.

Euforia, Kedewasaan, dan Penyebaran yang Lebih Luas

Dalam laporan pendapatan industri yang kami terbitkan pada tahun 2025 berjudul "Dari Euforia Menuju Kedewasaan", kami mencatat bahwa penurunan tajam dalam biaya transaksi dasar memungkinkan aplikasi lapisan atas untuk memperluas skala pembayaran pengguna melalui efek skala, sementara proporsi pendapatan dari blockchain dasar terus menyusut.

Memasuki tahun 2026, meskipun total pendapatan industri mengalami penyesuaian seiring dengan penurunan harga koin, kedua tren mendalam ini tetap berkembang secara stabil.

Di balik penarikan total pendapatan industri, komposisi pendapatan yang mendalam sedang mengalami reorganisasi historis: adopsi institusi tradisional dan penggunaan kasus ekonomi nyata yang lebih luas, pada tahun 2026, bersama-sama menciptakan 30% dari total pendapatan industri.

Di antara mereka, pelanggan institusi dan pemegang token institusi menyumbang 12% dari total, sementara tokenisasi aset dunia nyata (RWA), pembayaran kripto, dan pasar prediksi secara total menyumbang 18%. Pada kuartal ketiga tahun 2026, total pendapatan dari yang terakhir untuk pertama kalinya melampaui total pendapatan infrastruktur blockchain.

Adopsi bisnis nyata sangat terkonsentrasi di bidang biru yang tidak dapat dipenuhi oleh struktur keuangan tradisional (misalnya perdagangan saham AS yang ter-tokenisasi 24/7, penemuan harga pra-IPO), serta industri tradisional di mana biaya perantara sangat mudah ditekan oleh teknologi (seperti jaringan penyelesaian kartu dan industri perjudian tradisional).

Sementara itu, perusahaan publik tradisional sedang memperdalam penyisipan strategis mereka ke dalam ekosistem blockchain, dengan pangsa pendapatan industri yang mereka tangkap pada tahun 2026 telah meningkat secara stabil menjadi 16%.

Hubungan antara Total Pendapatan Blockchain Tahunan dan Tren Harga Bitcoin

Laporan ini mengintegrasikan data operasional real-time dari lebih dari 2.600 protokol on-chain di seluruh jaringan hingga kuartal ketiga tahun 2026, informasi pengungkapan laporan keuangan dari lebih dari 100 perusahaan publik, serta data penelitian mendalam tentang entitas swasta yang tidak terdaftar.

Laporan ini bertujuan untuk menggambarkan peta ekonomi blockchain global secara menyeluruh: membongkar pendorong pertumbuhan dan sumber pendapatan, menganalisis evolusi terdepan dari setiap segmen, dan mengeksplorasi transformasi mendalam yang dibawa ke sistem valuasi aset digital.

Apa itu Pendapatan Blockchain dan Seberapa Besar Volume Nyatanya?

Gambar: Definisi, kategori perhitungan, dan gambaran skala keseluruhan dari pendapatan industri blockchain.

Terpengaruh oleh penurunan keseluruhan 30% di pasar sekunder cryptocurrency, total pendapatan industri blockchain pada tahun 2026 mengalami penurunan 28% dibandingkan tahun lalu, tetapi total pendapatan tahunan masih diharapkan dapat mencapai sekitar $100 miliar.

Total Pendapatan Tahunan Seluruh Industri Diperkirakan Mencapai $100 Miliar

Pada tahun 2025, total pendapatan industri blockchain pernah melonjak menjadi sekitar $140 miliar, mendekati rekor yang ditetapkan pada puncak pasar bullish sejarah tahun 2021. Sebagian besar pendapatan industri masih sangat terikat pada fluktuasi harga pasar sekunder aset kripto.

Total pendapatan blockchain pada tahun 2026 diperkirakan akan turun 28%, sejalan dengan penurunan rata-rata harga Bitcoin. Jika dibandingkan dengan total nilai pasar cryptocurrency, total pendapatan industri sebenarnya tetap stabil dalam dimensi tahunan.

Berdasarkan proyeksi tahunan dari data operasional kumulatif selama tiga kuartal pertama tahun 2026, total pendapatan industri pada tahun 2026 diperkirakan akan mencapai sekitar $100 miliar.

Komposisi Pendapatan Blockchain: Sekitar Lima hingga Enam Puluh Persen dari Biaya Pembayaran Pengguna, Empat hingga Lima Puluh Persen dari Pendapatan Lainnya

Melihat perkembangan sejarah sejak tahun 2021, total pendapatan industri blockchain terutama berasal dari tiga sumber inti:

Kelas pertama adalah biaya transaksi yang dibayarkan langsung oleh pengguna on-chain, seperti biaya pertukaran token terdesentralisasi di Uniswap, yang datanya transparan dan dapat diambil secara real-time melalui data on-chain.

Kelas kedua adalah biaya layanan yang dibayarkan oleh pengguna off-chain, seperti komisi transaksi yang dikenakan oleh bursa terpusat seperti Binance, yang datanya tidak dapat langsung diturunkan melalui aliran transfer on-chain.

Kelas ketiga adalah pendapatan derivatif lainnya, seperti hasil penambangan Bitcoin PoW (yang pada dasarnya dibayarkan secara tidak langsung melalui pengenceran inflasi kepada pemegang token), atau bunga yang diperoleh oleh lembaga seperti Circle melalui pengelolaan cadangan stablecoin dalam bentuk obligasi AS. Sebagian besar dari pendapatan ini dapat diperkirakan melalui skala aset on-chain.

Selama beberapa tahun terakhir, proporsi pembagian antara pembayaran langsung pengguna dan pendapatan derivatif relatif stabil. Namun, keduanya memiliki perbedaan mendasar: pendapatan derivatif sangat bergantung pada harga pasar sekunder aset (di mana hampir setengahnya berasal dari hadiah penambangan dan staking) serta lingkungan suku bunga makro tradisional eksternal.

DeFi dan Keuangan Menguasai, Pangsa Pendapatan Infrastruktur Blockchain Secara Bertahap Menurun

Gambar: Pangsa pendapatan DeFi dan keuangan terus berkembang dan perubahan pangsa pendapatan infrastruktur blockchain.

Sejak tahun 2022, pangsa pendapatan DeFi dan bisnis keuangan yang lebih luas terus meningkat, dan pada tahun 2026 secara resmi mencapai dominasi absolut dua pertiga.

Sebaliknya, pangsa pendapatan infrastruktur blockchain terus menyusut. Dengan perluasan Ethereum L2 dan penyebaran luas blockchain berkinerja tinggi, biaya transaksi langsung yang dibayarkan di blockchain telah menyusut secara signifikan sejak puncak tahun 2021.

Distribusi Pendapatan Segmen: DeFi dan Keuangan Mencapai 66%, Infrastruktur Mencapai 22%

Pada tahun 2026, segmen DeFi dan keuangan secara total menciptakan sekitar $65 miliar pendapatan, di mana sebagian besar didorong oleh pembayaran pengguna off-chain.

Dari $65 miliar ini, bursa terpusat dan platform perdagangan derivatif menyumbang 42%, layanan manajemen aset dan ETF menyumbang 7%, pasar prediksi menyumbang 6%, biaya transaksi yang dibayarkan oleh pengguna on-chain menyumbang 13%, dan pendapatan derivatif lainnya seperti bunga dari cadangan obligasi stablecoin menyumbang 29%.

Pendapatan infrastruktur dasar blockchain pada tahun 2026 diperkirakan mencapai sekitar $22 miliar, turun ke level terendah dalam sejarah sejak tahun 2020. Biaya Gas yang sebenarnya dibayarkan oleh pengguna untuk bursa on-chain saat ini kurang dari 3% dari total pendapatan industri.

Segmen lainnya secara total menciptakan sekitar $12 miliar pendapatan, di mana aplikasi konsumen memiliki skala terbesar, menyumbang sekitar 9%.

DeFi dan Keuangan Mengalami Penurunan 16%: Bursa Terpusat dan Biaya On-Chain Mengalami Penurunan Terbesar

Gambar: Perubahan tahunan bursa terpusat dan biaya transaksi on-chain serta penurunan pendapatan di setiap segmen.

Di segmen DeFi dan keuangan, terpengaruh oleh penurunan likuiditas pasar sekunder, total pendapatan mengalami penurunan 16%, dengan garis bisnis yang berbeda menunjukkan perbedaan yang jelas.

Biaya pembayaran pengguna off-chain secara keseluruhan turun 18%, dengan penurunan paling tajam di sektor tradisional yang sensitif terhadap harga koin: biaya transaksi di bursa terpusat turun 25% (yang menyumbang sekitar 65% dari pembayaran off-chain), biaya manajemen aset dan kustodian turun 34%, dan bisnis broker turun 34%, sementara pendapatan dari biaya ETF turun 20%.

Namun, pendapatan layanan keuangan terpusat (CeFi) yang ditujukan untuk institusi justru tumbuh 12%; pasar prediksi mengalami ledakan, dengan pendapatan Kalshi dan Polymarket pada paruh pertama tahun ini melonjak dari kurang dari $50 juta menjadi lebih dari $1,5 miliar.

Pendapatan dari derivatif secara keseluruhan sedikit turun 2%. Bunga cadangan obligasi yang diterbitkan oleh penerbit stablecoin seperti Tether dan Circle justru tumbuh 10%; sementara imbalan bagi penambang, manajemen aset on-chain, dan penyedia layanan staking turun 9%.

Pembayaran pengguna on-chain secara keseluruhan turun 31%. Di mana biaya transaksi di DEX (bursa terdesentralisasi) turun setengahnya (50%); DEX kontrak berkelanjutan yang mengandalkan aset RWA berhasil meningkatkan pendapatan sebesar 14%; protokol pinjaman tetap stabil pada paruh pertama, tetapi pada kuartal ketiga turun 46% dibandingkan tahun lalu.

Jumlah Transaksi On-Chain Terus Meningkat, Namun Total Biaya Transaksi Turun Setengahnya

Gambar: Jumlah transaksi on-chain blockchain mencapai rekor baru sementara total biaya transaksi turun drastis setengahnya.

Pendapatan infrastruktur dasar blockchain di seluruh industri turun 39% dibandingkan tahun lalu, dan struktur internalnya sedang mengalami perubahan mendasar.

Terpengaruh oleh penurunan harga koin, imbalan staking dan penambangan PoW turun drastis, saat ini masih menyumbang sekitar 90% dari total pendapatan infrastruktur (di mana imbalan blok Bitcoin menyumbang hampir setengahnya).

Sementara itu, biaya transaksi di blockchain publik turun setengahnya dibandingkan tahun lalu. Namun, di balik penurunan biaya transaksi, jumlah total transaksi yang terjadi di on-chain diperkirakan akan mencapai rekor sejarah, dengan pertumbuhan 18% dibandingkan tahun lalu.

Jumlah pengguna aktif bulanan (MAU) di seluruh jaringan stabil di sekitar 200 juta, jauh melebihi level sebelum bull market 2024, dan mengonfirmasi hukum yang kami jelaskan dalam laporan penelitian 2025 dan "teori biaya kepercayaan": semakin murah dan efisien infrastruktur dasar, semakin berkembang aplikasi skala besar di atasnya.

Pendapatan Dompet Turun Setengah, Aplikasi Konsumen Stabil, Biaya DePIN Meningkat Namun Secara Keseluruhan Menurun

Gambar: Skala pendapatan dan pertumbuhan dari dompet, aplikasi konsumen, dan jalur DePIN.

Di sektor ekosistem lainnya, pendapatan aplikasi konsumen secara keseluruhan tetap stabil. Di mana kategori perjudian dan permainan on-chain terbesar justru mengalami kenaikan kecil sebesar 8%, terutama didorong oleh aliran stabil dari platform hiburan kripto online seperti Stake.com.

Karena penurunan semangat perdagangan ritel dan penurunan harga token, biaya pertukaran bawaan di dompet dan antarmuka interaksi frontend turun lebih dari 60%.

Pendapatan total dari infrastruktur fisik terdesentralisasi (DePIN) turun 10% dibandingkan tahun lalu. Dengan penurunan harga token, nilai keluaran token yang diberikan kepada operator node perangkat keras menyusut sekitar $100 juta (penurunan 65%); namun yang perlu diperhatikan adalah, biaya penggunaan on-chain yang sebenarnya dibayar oleh pengguna akhir justru meningkat dua kali lipat dibandingkan tahun lalu, mencapai $170 juta.

Apa Tren Inti dalam Evolusi Pendapatan Industri Blockchain?

Gambar: Tren perubahan struktur pendapatan inti industri blockchain dan analisis kekuatan pendorong kunci.

Berlawanan dengan penurunan pendapatan di seluruh industri, pendapatan yang terikat erat dengan adopsi tingkat institusi dan contoh penggunaan nyata di ekonomi riil melonjak tajam pada tahun 2026, dengan proporsi pendapatan total industri melonjak cepat menjadi 30%.

Pada kuartal ketiga tahun 2026, pendapatan yang dihasilkan dari contoh penggunaan ekonomi riil bahkan untuk pertama kalinya melampaui total pendapatan infrastruktur blockchain publik.

Proporsi Pendapatan Contoh Penggunaan Institusi dan Ekonomi Riil Diperkirakan Mencapai 30% pada Tahun 2026

Pendapatan dari bisnis institusi tradisional telah meningkat dua kali lipat dalam tiga tahun terakhir, dengan paruh pertama tahun 2026 saja melampaui $6 miliar, menyumbang 12% dari total pendapatan industri.

Pendapatan dari contoh penggunaan ekonomi riil meningkat 58% dibandingkan tahun lalu, dipimpin oleh biaya transaksi pasar prediksi dan aset RWA. Pada kuartal ketiga, pendapatan dari contoh penggunaan ekonomi riil mencapai sekitar $5,3 miliar, secara resmi melampaui total pendapatan infrastruktur blockchain sekitar $5,1 miliar pada periode yang sama.

Berdasarkan proporsi kuartal ketiga yang mencapai 33%, pendapatan terkait institusi dan ekonomi riil pada tahun 2026 diperkirakan akan stabil menyumbang sepertiga dari total pendapatan industri.

Adopsi Tingkat Institusi Menyumbang Sekitar $6 Miliar Pendapatan Industri pada Paruh Pertama Tahun 2026

Gambar: Kontribusi adopsi tingkat institusi terhadap komposisi pendapatan industri sekitar $6 miliar pada paruh pertama tahun 2026.

Pada paruh pertama tahun 2026, pendapatan terkait bisnis tingkat institusi mencapai $6,1 miliar, sedikit turun $700 juta dibandingkan tahun lalu, penurunan ini sepenuhnya disebabkan oleh penurunan harga koin yang menyebabkan penyusutan skala manajemen aset dan penurunan imbalan staking.

Di mana, pemilik institusi menyumbang $1,7 miliar pendapatan, meningkat 10% dibandingkan tahun lalu. Pendapatan dari broker fintech meskipun menyusut $400 juta, tetapi pendapatan dari bank tradisional dan institusi Wall Street meningkat $200 juta menjadi $600 juta (tiga tahun lalu angka ini nol), di mana sepertiga berasal dari biaya manajemen ETF raksasa manajemen aset.

Sementara itu, blockchain eksklusif untuk institusi (seperti Canton, Robinhood Chain, Arc, Soneium, dll.) menyumbang sekitar $350 juta pendapatan, mencapai lompatan besar dari nol menjadi satu.

Di sisi klien institusi, pada paruh pertama menyumbang $4,4 miliar pendapatan. Biaya layanan manajemen aset, kustodian, dan staking menyusut 34% karena penurunan harga koin; tetapi proporsi institusi dalam transaksi di bursa terpusat dan derivatif justru meningkat 10%.

Sebagai contoh, Coinbase mencatat pada paruh pertama tahun 2026 pendapatan dari transaksi tingkat institusi mencapai $236 juta, menyumbang 9% dari total pendapatan, dengan proporsi transaksi institusi meningkat dua kali lipat dibandingkan tahun lalu, dan enam kali lipat dibandingkan paruh pertama tahun 2023.

Didorong oleh Pasar Prediksi dan Transaksi RWA, Pendapatan Contoh Penggunaan Ekonomi Riil Meningkat 58% dibandingkan Tahun Lalu

Gambar: Ledakan pasar prediksi dan transaksi RWA mendorong pendapatan contoh penggunaan ekonomi riil meningkat 58% dibandingkan tahun lalu.

Pada paruh pertama tahun 2026, contoh penggunaan ekonomi riil memberikan tambahan pendapatan sebesar $2,9 miliar bagi seluruh industri dibandingkan tahun lalu, dengan mesin penggerak utamanya meliputi:

Penerbitan dan cadangan obligasi stablecoin menyumbang tambahan $250 juta, sejak Federal Reserve memulai kenaikan suku bunga pada tahun 2022, pendapatan dari selisih bunga obligasi selalu menjadi dasar yang paling kuat di sektor ini.

Penerbitan, peminjaman, dan biaya transaksi on-chain yang didasarkan pada aset dunia nyata (RWA) menyumbang tambahan $1,1 miliar.

Berbagai alat utilitas nyata menyumbang tambahan $1,6 miliar: di mana pasar prediksi mengalami ledakan sejarah, Kalshi dan Polymarket pada paruh pertama menyumbang sekitar $1,4 miliar dalam biaya transaksi, diperkirakan akan melampaui $4 miliar sepanjang tahun.

Selain itu, penyelesaian kartu kredit kripto, pembiayaan perdagangan luar negeri, dan pembayaran lintas batas juga menyumbang tambahan $200 juta. Survei Boston Consulting Group (BCG) menunjukkan bahwa pada tahun 2025, sekitar 60% dari aliran transfer stablecoin global terkait langsung dengan perdagangan bisnis riil, dan total skala penyelesaian bisnis on-chain sedang mencapai puncak sejarah.

Volume Transaksi Kontrak Berkelanjutan RWA Meningkat Lebih dari Seratus Kali, Mendorong Biaya Transaksi

Gambar: Volume transaksi kontrak berkelanjutan aset dunia nyata (RWA) meningkat lebih dari seratus kali dan kontribusi biaya transaksi.

Transaksi aset dunia nyata (RWA) menunjukkan kekuatan ledakan yang sangat kuat tahun ini. Hingga kuartal ketiga tahun 2026, kontrak RWA telah menyumbang 18% dari total volume transaksi kontrak berkelanjutan di bursa derivatif terkemuka global.

Dalam distribusi struktur aset, saham AS yang ter-tokenisasi menyumbang 55% dari volume transaksi kontrak (tahun lalu didominasi oleh emas), sementara kontrak berkelanjutan minyak mentah mendominasi di sektor komoditas.

Kontrak ekuitas Pre-IPO dari unicorn terkenal seperti SpaceX menjadi kategori perdagangan baru yang paling dinamis. Hanya pada paruh pertama tahun 2026, transaksi derivatif terkait RWA menyumbang sekitar $1 miliar dalam pendapatan biaya untuk berbagai platform.

Kecepatan penerapan aset riil ke dalam blockchain sangat cepat, dan telah mendapatkan sambutan positif dari lembaga keuangan dan regulator tradisional. Volume perdagangan saham ter-tokenisasi di blockchain eksklusif Robinhood pada kuartal ketiga melampaui $13 miliar, di mana lebih dari 70% dari perputaran terjadi di luar jam perdagangan reguler saham AS; total volume perdagangan spot di seluruh jaringan mencapai sekitar $50 miliar.

Menghadapi dampak dari perdagangan on-chain sepanjang waktu, Nasdaq secara resmi mengumumkan akan memulai mekanisme perdagangan berkelanjutan lima hari seminggu, 23 jam setiap hari pada bulan Desember; SEC AS memulai reformasi sistem agen transfer untuk pertama kalinya dalam 40 tahun dengan alasan tokenisasi; Coinbase juga secara aktif mengajukan izin untuk kontrak berkelanjutan saham 24/7 kepada SEC.

Pendapatan Biaya Pasar Prediksi Meningkat 19 Kali dibandingkan Tahun Lalu

Gambar: Pendapatan biaya pasar prediksi mengalami pertumbuhan eksplosif 19 kali dibandingkan tahun lalu.

Pasar prediksi meledak ke perhatian utama selama pemilihan presiden AS 2024, dan pada kuartal ketiga tahun 2026 tumbuh menjadi jalur super dengan skala penyelesaian mencapai $55 miliar dalam satu kuartal.

Dalam komposisi volume transaksi saat ini, acara olahraga dan hiburan mendominasi, sementara kontrak yang terkait dengan harga aset kripto murni telah tereduksi menjadi kurang dari 15%.

Meskipun industri ini melahirkan ratusan platform baru, volume transaksi tetap sangat terkonsentrasi pada dua oligopoli, Kalshi dan Polymarket. Raksasa keuangan dan internet utama dengan cepat masuk ke dalam industri melalui kerja sama eksternal dan akuisisi strategis.

Coinbase dan Robinhood, melalui kemitraan distribusi dengan Kalshi, berhasil meraih sekitar $2 miliar dari pendapatan pasar prediksi hanya di kuartal kedua; Robinhood mengembangkan Rothera, DraftKings meluncurkan DKeX, Meta meluncurkan Arena, Interactive Brokers memperkenalkan ForecastEx, dan Kraken langsung mengakuisisi bursa derivatif yang patuh, Bitnomial.

Pendapatan dari biaya pasar prediksi diperkirakan akan melampaui $1 miliar pada kuartal kedua tahun 2026, dengan kuartal ketiga diperkirakan melebihi $1,5 miliar. Dengan platform yang terus memperkenalkan kombinasi taruhan dengan tingkat kemenangan tinggi dan produk lindung nilai tingkat perusahaan, permintaan pasar menunjukkan pertumbuhan eksponensial.

Total Pengeluaran Kartu Pembayaran Kripto Meningkat Tiga Kali Lipat, Mencapai $3,4 Miliar di Kuartal Ketiga

Gambar: Total pengeluaran kartu pembayaran kripto melonjak tiga kali lipat, melampaui $3,4 miliar, mencapai rekor kuartalan.

Pada paruh pertama tahun 2026, sektor pembayaran kripto global, termasuk transaksi kartu, remitansi lintas batas, dan saluran masuk dan keluar fiat, menciptakan lebih dari $500 juta dalam pendapatan gabungan. Di antara ini, bisnis kartu kredit kripto menunjukkan pertumbuhan yang paling mencolok.

Hingga kuartal ketiga tahun 2026, total pengeluaran kartu yang dilakukan oleh pemegang kartu meningkat tiga kali lipat dibandingkan tahun lalu, mendorong pendapatan penyelesaian terkait melonjak lebih dari dua kali lipat. Biaya pembayaran di blockchain juga melonjak delapan kali lipat di bawah katalis volume transaksi yang meningkat sebelas kali; selama proses ini, tarif keseluruhan menyusut lebih dari 25%, menunjukkan persaingan pasar yang cukup dan matang.

Dalam ekosistem bisnis, sebagian besar aliran transaksi kartu bergantung pada jaringan Visa untuk penyelesaian, di mana Visa menerapkan strategi aset ringan untuk menetapkan dominasi absolutnya sebagai standar global.

Saingan Mastercard, di sisi lain, menghabiskan hingga $1,8 miliar untuk akuisisi penuh gateway pembayaran kripto BVNK, mengakuisisi sekitar $30 miliar dalam volume pemrosesan stablecoin tahunan dan lebih dari 100 lisensi penyelesaian fiat global.

Integrasi vertikal di seluruh rantai industri ini memungkinkan Mastercard untuk secara mendalam menangkap aliran penyelesaian perdagangan B2B besar, mengunci posisi inti dalam pertempuran bagi hasil tarif di era penyelesaian stablecoin yang akan datang.

Siapa yang Menangkap Pendapatan Ini, dan Siapa Pemenang Akhirnya?

Gambar: Perubahan pola penangkapan pendapatan blockchain dan pangsa pasar pemimpin industri.

Porsi perusahaan publik dalam pendapatan blockchain di seluruh industri meningkat dari 7% pada tahun 2022 menjadi 16% pada tahun 2026.

Meskipun pendapatan keseluruhan industri menunjukkan karakteristik sentralisasi yang tinggi, dalam bidang protokol terdesentralisasi, peringkat pendapatan pemimpin di setiap segmen masih mengalami pergeseran siklus yang tajam.

Porsi Pendapatan Perusahaan Publik Meningkat dari 7% pada 2022 Menjadi 16% pada 2026

Gambar: Proporisi pendapatan perusahaan publik dalam pendapatan blockchain seluruh industri meningkat dari 7% menjadi 16%.

Semakin banyak perusahaan publik yang menghasilkan pendapatan bisnis blockchain yang signifikan, mendorong pangsa perusahaan publik dalam seluruh industri terus berkembang secara stabil.

Lonjakan ini sebagian besar berkat pertumbuhan skala internal dari bisnis inti perusahaan, dan juga didorong oleh gelombang IPO unicorn kripto besar (seperti Circle yang berhasil melantai di bursa AS pada tahun 2025).

Pendapatan industri menunjukkan efek Matthew yang sangat kuat: di antara perusahaan publik, enam raksasa teratas mendominasi sekitar 60% dari total pendapatan seluruh sektor; sementara di antara perusahaan swasta non-publik, konsentrasi dari beberapa raksasa teratas juga melampaui 50%.

Secara permukaan, porsi protokol penerbitan token dalam total pendapatan industri turun menjadi 26%, titik terendah dalam sejarah sejak 2020. Namun, setelah menghilangkan dampak pendinginan penjualan token dan penurunan besar biaya Gas di blockchain, porsi penangkapan protokol di pendapatan langsung dari pengguna sebenarnya berada pada puncak tertinggi dalam sejarah.

Apa yang Mendorong Peningkatan Berkelanjutan dalam Porsi Pendapatan Perusahaan Publik?

Gambar: Analisis katalis utama yang mendorong peningkatan porsi pendapatan blockchain perusahaan publik.

Daya pendorong ekspansi peta pendapatan perusahaan publik terutama berasal dari tiga pilar utama:

Pertama, tiga kelompok perusahaan publik yang jelas berkontribusi secara bertahap. Tahun 2025 menyaksikan peluncuran 30 perusahaan kripto secara bersamaan, dengan Circle sebagai pemimpin flagship (yang menyumbang $1,7 miliar pendapatan pada tahun 2025, diperkirakan akan melampaui $2,7 miliar pada tahun 2026); raksasa keuangan tradisional yang masuk pada tahun 2020 meskipun memiliki porsi keseluruhan yang tidak tinggi (sekitar 10%), tetapi merupakan satu-satunya kelompok yang mencapai pertumbuhan pendapatan positif absolut; sementara kelompok yang melantai pada tahun 2021, Coinbase, secara konsisten menyumbang 70% hingga 90% dari sebagian besar pendapatan.

Kedua, pertumbuhan internal perusahaan publik yang ada dan akuisisi besar-besaran. Sepuluh perusahaan publik teratas telah menggandakan pendapatan mereka dalam tiga tahun terakhir; pada saat yang sama, para raksasa ini memperluas kemenangan mereka melalui akuisisi aktif: Mastercard mengakuisisi BVNK, S&P Global mengakuisisi OpenZeppelin, SBI mengakuisisi bitbank, Standard Chartered mengakuisisi Zodia Custody, dan Circle mengakuisisi Axelar, dan banyak contoh lainnya.

Ketiga, evolusi tersembunyi yang patut dicatat adalah kepemilikan langsung oleh lembaga manajemen aset terkemuka Wall Street terhadap token protokol dasar dan aset ekosistem.

Apollo Global Management mengakuisisi hingga 90 juta token MORPHO dan sepenuhnya mengintegrasikan dana privat tokenisasi mereka ke dalam Morpho sebagai jaminan pinjaman; BlackRock melakukan investasi strategis di ekosistem Uniswap dan berinvestasi di UNI, sambil menggunakan UniswapX untuk menghubungkan transaksi tokenisasi dana BUIDL mereka; BlackRock, Apollo, Standard Chartered, SBI, dan lainnya lebih dalam terlibat dalam penjualan presale institusi dari 740 juta token eksklusif Circle di blockchain Arc.

Pendapatan Industri Sangat Terpusat: Enam Pemain Utama Menguasai Separuh Pasar di Setiap Segmen

Gambar: Enam raksasa teratas di seluruh industri menguasai 50% hingga 60% dari setiap segmen.

Aliran pendapatan di seluruh industri menunjukkan karakteristik konsentrasi yang sangat tinggi.

Di antara perusahaan publik, selain Coinbase dan Circle yang mengumpulkan sekitar $3,3 miliar pendapatan, pendapatan lainnya sangat terkonsentrasi di tiga kelompok industri:

Pertama, perusahaan penambangan Bitcoin publik dengan skala mencapai $2 miliar. Pada paruh pertama tahun 2026, jaringan Bitcoin telah memberikan hampir $6 miliar dalam hadiah blok, di mana perusahaan penambangan publik mengambil sekitar sepertiga; kedua, raksasa keuangan tradisional yang menghasilkan sekitar $1,1 miliar, termasuk JPMorgan, BlackRock, CME, S&P Global, Visa, dan Robinhood; ketiga, bursa publik dan pembuat pasar yang menciptakan pendapatan sekitar $600 juta, seperti Bullish, Gemini, serta bisnis Web3 dari Amber dan SBI.

Di antara entitas swasta non-publik, pendapatan juga dibagi di antara beberapa pemain kunci:

Bursa terpusat dan infrastruktur perdagangan menyumbang sekitar 40% dari total pendapatan mereka, dengan kurang dari 10 CEX teratas menghasilkan sekitar 30% dari pendapatan sektor swasta pada paruh pertama tahun ini, di mana Binance sendiri menyumbang hampir setengah dari total biaya CEX. Jika menghitung pendapatan perdagangan mandiri dari pembuat pasar, kategori ini menciptakan aliran kas yang mengejutkan antara $13 hingga $14 miliar pada paruh pertama tahun 2026.

Selain itu, hiburan dan perjudian di blockchain (seperti Stake.com) menyumbang 9%; layanan manajemen aset, pialang institusi, dan ETF menyumbang 7%; pasar prediksi menyumbang 5%; penambangan PoW non-publik dan jaringan staking menciptakan sekitar 30% pendapatan; sementara dalam protokol yang belum menerbitkan token, Fragment di bawah Telegram (yang menciptakan $180 juta pada paruh pertama tahun ini) dan Axiom ($125 juta) mendominasi aliran pembayaran di blockchain.

Setelah Menghilangkan Infrastruktur Tertentu, Protokol Token Menangkap Proporsi Tinggi dari Pembayaran Pengguna

Gambar: Proporsi penangkapan pendapatan pengguna yang sebenarnya oleh protokol token setelah menghilangkan infrastruktur.

Pada tiga kuartal pertama tahun 2026, porsi protokol penerbitan token dalam total pendapatan industri tercatat 26%, terendah sejak 2020. Memahami fenomena ini memerlukan pemahaman terhadap tiga logika inti di baliknya:

Pertama, entitas tradisional dan raksasa terpusat menangkap lebih banyak "pendapatan derivatif lainnya" seperti bunga obligasi stablecoin, penambangan, dan staking, yang mengencerkan porsi protokol token; kedua, dalam pembayaran langsung pengguna, biaya Gas transaksi di blockchain publik telah anjlok dari puncak 9% dari total industri pada tahun 2021 menjadi kurang dari 3% saat ini; ketiga, dalam siklus fluktuasi pasar, keinginan protokol baru untuk menerbitkan token yang dapat menghasilkan arus kas positif secara signifikan menurun, dengan banyak protokol berkualitas tinggi yang belum menerbitkan token mengalihkan pendapatan.

Jika menghilangkan biaya Gas di blockchain publik dan bunga derivatif, dan hanya menganalisis protokol aplikasi murni yang membayar langsung pengguna, baik protokol yang telah menerbitkan token maupun yang belum, proporsi pendapatan yang sebenarnya ditangkap berada pada tingkat tertinggi dalam sejarah.

Biaya Protokol Menunjukkan Pola Pemenang Mengambil Semua, tetapi Peringkat Teratas Terus Berubah

Gambar: Efek pemenang mengambil semua dari protokol teratas dan siklus pergeseran pendapatan industri tahun ke tahun.

Dalam bidang protokol terdesentralisasi, efek Matthew sangat mencolok: 20 protokol teratas menangkap 60% dari pembayaran langsung pengguna di seluruh jaringan.

Dengan kecepatan operasional saat ini, pada tahun 2026, 30 protokol di blockchain akan secara stabil mencapai pendapatan biaya tahunan di atas $100 juta.

Ekspansi bisnis protokol kepala terutama maju melalui dua jalur besar: ekspansi lintas ekosistem secara horizontal (misalnya, Uniswap mempertaruhkan mesin pertumbuhan inti pada rantai eksklusif Robinhood, yang telah menyumbang dua pertiga dari pendapatan biaya mereka); penggalian nilai jalur secara vertikal (seperti Jupiter yang mencapai siklus tertutup satu atap dari DEX, kontrak hingga pinjaman, Polymarket memperluas perdagangan kontrak dan stablecoin asli, dan Pump.fun yang sepenuhnya memperluas ke frontend perdagangan dan dompet).

Di antara dua puluh besar, Canton, Polymarket, Pons, edgeX, Titan Builder, dan Morpho menunjukkan momentum kuat yang tertinggal; sementara Meteora, yang pernah menduduki puncak dan menangkap lebih dari $10 miliar biaya per tahun, kini telah merosot ke peringkat kesembilan.

Rantai Eksklusif Robinhood Meloncat ke Tiga Besar Ekosistem Biaya Jaringan

Gambar: Distribusi tiga besar biaya ekosistem jaringan setelah peluncuran rantai eksklusif Robinhood.

Nilai ekosistem komprehensif dari sebuah blockchain sama dengan biaya transaksi dasar yang diperoleh oleh blockchain tersebut, ditambah dengan total biaya yang dihasilkan oleh semua aplikasi terdesentralisasi yang dibangun di atasnya.

Pada kuartal ketiga tahun 2026, pendapatan biaya dari dua ekosistem blockchain besar, Ethereum dan Solana, untuk pertama kalinya secara historis turun di bawah ambang psikologis 50%, menandakan datangnya era multipolaritas ekosistem blockchain.

Rantai keuangan eksklusif yang diluncurkan Robinhood pada bulan Juli menunjukkan momentum yang luar biasa, hanya dalam beberapa bulan setelah peluncurannya, berhasil meraih 14% pangsa biaya ekosistem jaringan di kuartal ketiga, mengalahkan Hyperliquid dan melompat ke posisi ketiga dalam industri.

Apakah Hyperliquid Akan Mengakhiri Rotasi Siklus Pemimpin Kontrak Berkelanjutan?

Gambar: Posisi pemimpin perdagangan kontrak berkelanjutan Hyperliquid yang mengubah pola rotasi siklus.

Hyperliquid saat ini telah menjadi platform kontrak berkelanjutan on-chain dengan volume perdagangan dan pendapatan biaya terbesar di dunia, dan merupakan raja generasi kelima dalam sejarah jalur ini setelah dYdX, Synthetix, GMX, dan Jupiter.

Dibandingkan dengan pemimpin sebelumnya, Hyperliquid membangun penghalang kolaborasi yang lebih dalam: melalui kode pengembang inovatif (Builder Codes) dan pasar operasi pihak ketiga (proposal HIP-3), mereka mewujudkan pembagian keuntungan, berhasil memicu akses frontend pihak ketiga yang masif, dan secara signifikan mempercepat cakupan aset RWA termasuk minyak mentah dan saham AS.

Saat ini, pembagian antara pengembang pihak ketiga independen dan tim market maker telah mencapai 16% dari total biaya platform Hyperliquid, dan proporsi ini terus meningkat secara stabil.

Hyperliquid akan segera mencatat rekor industri dengan dua tahun berturut-turut menduduki posisi teratas dalam biaya DEX kontrak berkelanjutan, dengan pangsa pasar di tahun 2026 tidak menurun tetapi justru meningkat. Ini memicu pemikiran mendalam di industri: Apakah Hyperliquid sedang memecahkan takdir rotasi pemimpin yang selalu berganti setiap siklus?

Morpho Menunjukkan Ketahanan Kuat di Pasar Pinjaman di Tengah Penurunan Industri

Gambar: Ketahanan Morpho di pasar pinjaman yang lesu secara keseluruhan.

Di bidang pinjaman terdesentralisasi, terpengaruh oleh penyusutan bisnis protokol pemimpin Aave, biaya pinjaman yang dibayar oleh pengguna di seluruh industri mengalami penurunan drastis.

Namun, Morpho yang tetap berada di posisi kedua dalam jalur pinjaman menunjukkan ketahanan siklus yang sangat kuat, dengan pendapatan biaya kuartal ketiga meningkat sedikit menjadi $62 juta. Pendapatan ini sebagian besar ditangkap oleh lembaga kurasi risiko profesional yang beroperasi di platform Morpho (seperti Steakhouse Financial dan Gauntlet) melalui manajemen risiko kolam dana yang terperinci.

Sebaliknya, Aave mengalami dampak besar dari guncangan likuiditas yang signifikan pada kuartal kedua, yang menyebabkan penurunan besar dalam dana yang terakumulasi, dan saat ini berada dalam fase pemulihan kepercayaan yang lambat. Kedua protokol pinjaman terkemuka sedang terlibat dalam pertempuran besar terkait hak jaminan aset RWA yang terikat pada utang berbasis tokenisasi dan kredit.

Bagaimana Pasar Modal Menilai Proyek yang Menghasilkan Pendapatan?

Gambar: Kerangka penilaian pasar modal terhadap berbagai entitas penghasil pendapatan blockchain.

Di antara pendapatan blockchain yang dihasilkan di seluruh industri, sekitar 40% dari pangsa tersebut dapat ditangkap dan diinvestasikan langsung oleh investor publik melalui token yang diperdagangkan di pasar sekunder atau saham yang terdaftar.

Di bidang investasi token, menerapkan distribusi nilai nyata kepada pemegang token (baik melalui dividen on-chain atau pembelian kembali dan penghancuran biaya) telah menjadi faktor penentu paling penting dalam tingkat pengembalian aset dan kelipatan penilaian di tahun 2026.

Indeks token dividen telah mengungguli Bitcoin sebesar 82% tahun ini, sementara total jumlah biaya yang didistribusikan oleh protokol lapisan aplikasi kepada komunitas telah mencapai puncak historis.

Dalam hal kelipatan penilaian, rasio harga terhadap penjualan dari perusahaan yang terdaftar di bursa dan pialang internet saat ini berada di antara rasio dari protokol DeFi yang memberikan dividen dan protokol tingkat konsumen; sementara infrastruktur blockchain publik masih menikmati premi penilaian yang sangat tinggi, dengan rasio harga terhadap biaya yang umumnya dipertahankan pada tingkat astronomis sekitar 2000 kali.

Di antara perusahaan yang terdaftar, perusahaan yang memiliki aliran kas yang stabil dan beragam menjadi pemenang jangka panjang. Robinhood menjadi saham bintang yang paling bersinar, dengan proporsi pendapatan blockchain yang selalu berada di antara 20% hingga 30% sejak kuartal pertama tahun 2025; perusahaan pertambangan yang terdaftar juga berhasil mencapai pengembalian dua digit yang kaya berkat transformasi cepat menuju pusat komputasi AI berkinerja tinggi.

Protokol Token yang Menerapkan Pembagian Dividen Mengungguli Bitcoin Secara Signifikan di Tahun 2026

Gambar: Aset protokol yang menerapkan pembagian dividen kepada pemegang token secara signifikan mengungguli pergerakan Bitcoin.

Kami telah melakukan analisis kuantitatif dan pengujian sistematis terhadap lebih dari 60 faktor potensial yang mempengaruhi kinerja pasar sekunder token antara tahun 2021 hingga 2026.

Data empiris secara jelas menunjukkan bahwa mendistribusikan nilai nyata kepada pemegang (melalui dividen saham) adalah faktor statistik paling signifikan yang mendorong token untuk secara substansial mengungguli di seluruh industri.

Dalam beberapa tahun terakhir, token yang mengungguli Bitcoin bisa dibilang jarang; namun pada tahun 2026, baik dalam hal kapitalisasi pasar tertimbang maupun indeks token dividen berbobot sama, keduanya menunjukkan kinerja luar biasa yang jauh mengungguli Bitcoin.

Faktor-faktor konvensional lainnya hanya merupakan subset dari "distribusi nilai" (seperti mekanisme pembelian kembali dan penghancuran token atau kemampuan protokol untuk menghasilkan biaya), atau menunjukkan tidak ada korelasi dalam pengujian statistik.

Hingga kuartal ketiga tahun 2026, jumlah protokol yang menerapkan pembagian arus kas kepada pemegang token mencapai rekor 283, dan proporsi jumlah dividen terhadap total biaya protokol juga mencapai rekor tertinggi dalam sejarah.

Rasio Penilaian Bursa Terdaftar dan Pialang Terletak di Antara DeFi yang Memberikan Dividen dan Protokol Tingkat Konsumen

Gambar: Perbandingan rasio harga terhadap penjualan bursa terdaftar dan pialang dengan DeFi dan rasio penilaian protokol tingkat konsumen.

Pasar modal memberikan rasio penilaian yang sangat berbeda untuk berbagai bentuk aset:

Di antara perusahaan yang terdaftar, rasio harga terhadap penjualan Coinbase sekitar 8 kali, Robinhood sekitar 17 kali, sementara Gemini dan eToro berada pada tingkat yang lebih rendah sekitar 3 kali.

Rasio penilaian berbagai protokol berbasis konsumen umumnya berada di kisaran 6 hingga 10 kali, mencerminkan dengan jelas karakteristik mereka yang langsung membagikan sebagian besar biaya yang ditangkap kepada pemegang.

Di bidang DeFi, rasio penilaian untuk protokol yang menerapkan pembagian nilai relatif lebih rendah; di mana rasio harga terhadap biaya dari bursa terdesentralisasi (DEX) dan protokol pinjaman terdesentralisasi berada di tingkat terendah.

Infrastruktur blockchain publik menunjukkan karakteristik penilaian yang ekstrem: jika dihitung berdasarkan biaya transaksi langsung, rasio penilaian dapat mencapai sekitar 2000 kali; jika dihitung berdasarkan nilai yang dialokasikan kepada pemegang, tingkat penilaian secara bertahap menyusut hingga setara dengan lapisan aplikasi konvensional.

Protokol Teratas Menunjukkan Efisiensi Penangkapan Biaya yang Melampaui Perusahaan Terdaftar

Gambar: Protokol teratas menunjukkan kemampuan penangkapan biaya yang melampaui perusahaan terdaftar tradisional dibandingkan dengan jumlah pendanaan.

Bergantung pada kode sumber terbuka dan efisiensi tinggi dalam pengoperasian dana dari infrastruktur blockchain, protokol terdesentralisasi terkemuka menunjukkan karakteristik menghasilkan pendapatan biaya yang luar biasa dengan pengeluaran modal yang sangat rendah.

Beberapa protokol dengan hasil tinggi bahkan belum pernah melakukan pembiayaan ekuitas eksternal, tetapi menciptakan arus kas yang mengagumkan: Hyperliquid menangkap biaya hingga $939 juta dalam dua belas bulan terakhir (TTM), sementara Fragment juga mencapai $378 juta.

Di perusahaan publik tradisional, bursa, pialang, lembaga manajemen aset, dan penerbit stablecoin masing-masing menghasilkan pendapatan tahunan median sekitar 1,1 kali untuk setiap dolar yang dihimpun; sementara perusahaan penambangan Bitcoin yang memiliki pengeluaran modal berat hanya menghasilkan 0,4 kali (median perusahaan data tradisional bahkan lebih rendah hingga 0,07 kali).

Sebaliknya, raksasa terpusat yang tidak terdaftar (seperti Binance) diperkirakan memiliki rasio ini mencapai 2,3 kali; sementara infrastruktur blockchain publik, karena nilai pasar token yang besar, menunjukkan indikator efisiensi modal yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan lapisan aplikasi dan entitas perusahaan.

Prospek Masa Depan Industri: Apa yang Bisa Kita Harapkan?

Gambar: Jalur pemulihan pendapatan industri blockchain tahun 2027 dan tema pengamatan inti ke depan.

Dengan kinerja blockchain yang mendasar mengalami lompatan besar, kabut kepatuhan regulasi yang perlahan menghilang, dan percepatan masuknya raksasa tradisional, pendapatan seluruh industri setelah mengalami deleveraging dalam siklus ini, diperkirakan akan kembali ke jalur kenaikan pada tahun 2027.

Tren Inti Berlanjut, Tiga Tema Evolusi yang Perlu Diperhatikan di Masa Depan

Kami memperkirakan bahwa tren inti yang dijelaskan dalam laporan ini akan terus berkembang dalam beberapa kuartal mendatang:

Infrastruktur dasar blockchain akan terus diperluas, memberdayakan lebih banyak aplikasi tingkat atas untuk menyelesaikan siklus monetisasi komersial, sementara proporsi pendapatan dari infrastruktur itu sendiri akan terus menunjukkan tren penurunan struktural.

Dengan dukungan dari undang-undang regulasi global yang jelas dan gelombang tokenisasi aset, proporsi pendapatan dari adopsi institusional dan penggunaan kasus ekonomi riil akan terus meningkat.

Raksasa publik tradisional akan terus memperluas akuisisi strategis terhadap pendapatan on-chain global berkat lisensi dan keunggulan kepatuhan.

Di atas dasar ini, ada tiga tema inti yang sangat berpotensi meledak dan bernilai strategis untuk diamati di masa depan:

Tema pertama adalah garis besar perkembangan yang sudah pasti: data real-time on-chain sedang menjadi cawan suci baru bagi hedge fund tradisional untuk menangkap Alpha berlebih.

Tema kedua adalah eksplorasi di garis depan yang penuh pemikiran kritis: apakah ekonomi "mesin asli" yang didorong oleh AI otonom benar-benar dapat memicu pendapatan riil on-chain senilai triliunan dolar?

Tema ketiga adalah transformasi industri yang mendalam: bentuk token semakin memiliki karakteristik hak hukum dari ekuitas tradisional, sementara saham tradisional secara bertahap mengintegrasikan atribut likuiditas on-chain dari token.

Data On-Chain Menjadi Alpha Baru: Kontrak Perpetual RWA Memberikan Sinyal Harga Awal Selama Libur Pasar Saham AS

Gambar: Tiga tema inti yang mendorong evolusi pendapatan blockchain di masa depan

Gambar: Kontrak perpetual RWA on-chain memberikan sinyal awal terhadap harga futures minyak mentah tradisional selama libur pasar saham AS

Gambar: Kontrak perpetual minyak di Hyperliquid memberikan penetapan harga yang akurat terhadap lonjakan pembukaan CME selama akhir pekan

Kontrak perpetual RWA yang beroperasi sepanjang waktu dan pasar prediksi terdesentralisasi sedang memberikan sinyal penetapan harga yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk periode non-perdagangan global dan penetapan harga pra-IPO.

Selama akhir pekan ketika bursa tradisional tutup, kontrak perpetual minyak di Hyperliquid merespons dengan cepat terhadap peristiwa konflik geopolitik mendadak di Timur Tengah, secara akurat mencerminkan 87% hingga 97% dari celah lonjakan pembukaan CME pada hari Senin.

Di bidang penetapan harga pra-IPO, saham tokenisasi on-chain SpaceX telah membentuk harga perdagangan yang sangat aktif di on-chain tujuh bulan sebelum secara resmi mengajukan prospektus di pasar saham AS.

Meskipun jika diukur dengan standar likuiditas ketat Wall Street, pasar on-chain ini masih terlihat muda, sinyal awal yang dipancarkannya telah menarik perhatian besar dari keuangan tradisional: Bloomberg telah secara resmi mengintegrasikan data kontrak RWA Hyperliquid dan data stablecoin ke dalam terminal Bloomberg.

Data On-Chain Memberdayakan Prediksi Kinerja Laporan Keuangan Perusahaan Kripto yang Terdaftar

Gambar: Kemampuan prediksi laporan keuangan kuartalan perusahaan kripto yang terdaftar berdasarkan data pembayaran pengguna on-chain

Bagi perusahaan yang sangat bergantung pada ekosistem blockchain untuk pendapatan, data on-chain yang terbuka dan transparan memberikan alat prediksi yang hampir sempurna bagi analis sekuritas untuk memprediksi kinerja keuangan kuartalan mereka, dan dengan cepat menjadi alat analisis standar dalam laporan penelitian Wall Street.

Untuk Coinbase, model regresi sederhana yang dibangun berdasarkan data pembayaran langsung pengguna on-chain memiliki kesalahan prediksi terhadap pendapatan resmi mereka yang kurang dari 2% sejak tahun 2025; estimasi deviasi yang diterbitkan oleh CoinMetrics dan Messari selalu terjaga di tingkat satu digit yang sangat rendah.

Untuk Circle, aliran penerbitan dan pembakaran USDC secara real-time di on-chain sepenuhnya terbuka dan transparan, sehingga lembaga penelitian dapat memprediksi pendapatan bunga dari cadangan obligasi pemerintah mereka dengan kesalahan prediksi selalu di bawah 1%.

Untuk perusahaan penambangan Bitcoin, karena kesulitan penambangan jaringan, hadiah blok, biaya transaksi, dan alamat kolam penambangan semuanya tercatat di on-chain secara real-time, analis dapat secara akurat memperkirakan margin kotor penambangan kuartalan mereka sebelum laporan operasional bulanan perusahaan penambangan dirilis.

Pasar prediksi lebih jauh lagi, langsung mengembangkan kontrak derivatif yang berfokus pada indikator kinerja keuangan kunci kuartalan perusahaan yang terdaftar, dengan Chicago Board Options Exchange (CBOE) dan Robinhood telah mengumumkan peluncuran kontrak prediksi kinerja laporan keuangan yang diatur oleh SEC.

Apakah Ekonomi Mesin Asli Dapat Menjadi Mesin Penggerak Pendapatan On-Chain yang Baru?

Gambar: Potensi dan tantangan pendapatan on-chain yang didorong oleh AI otonom dan ekonomi mesin asli

BlackRock dalam laporan "Ekonomi Mesin Asli" menunjukkan bahwa kecerdasan buatan (AI) sedang menjadi pihak permintaan potensial terbesar untuk aset digital, terutama bergantung pada mikro-pembayaran otonom antara agen dan jaringan perdagangan daya komputasi terdesentralisasi.

Namun hingga saat ini, skala konversi komersial AI di infrastruktur blockchain masih sangat terbatas: pada tiga kuartal pertama tahun 2026, pembayaran langsung pengguna yang terkait dengan konsep AI di on-chain hanya sekitar $200 juta, dan secara keseluruhan masih berada di tahap eksplorasi awal.

Seperti yang kami tekankan dalam "Teori Biaya Kepercayaan 2.0": seiring dengan biaya kecerdasan mesin yang mendekati nol, hambatan dalam seluruh sistem ekonomi sedang beralih ke "saluran penyebaran yang dapat dipercaya" (termasuk kredensial identitas, hak data, strategi eksekusi, dan penyelesaian instan on-chain).

Saluran mikro-pembayaran untuk agen telah mencapai verifikasi teknologi dasar untuk pembayaran kecil frekuensi tinggi pada tahun 2026, tetapi dalam skenario bisnis utama, kerangka kerja agen utama telah dengan cepat terhubung ke jaringan kartu kredit tradisional; saluran penyelesaian blockchain mungkin akan mundur ke bidang friksi kepatuhan tinggi yang tidak dapat dijangkau oleh pembayaran tradisional (seperti penyelesaian besar lintas negara dan pasar pinggiran yang tidak terlayani oleh bank).

Di bidang daya komputasi terdesentralisasi dan derivatif, daya komputasi AI terdesentralisasi dan jaringan inferensi telah menciptakan pendapatan biaya protokol sekitar $7 juta tahun ini (seperti USD.AI yang telah mengumpulkan lebih dari $300 juta dalam aliran kredit daya komputasi); CME telah secara resmi meluncurkan kontrak masa depan daya komputasi Nvidia H100 dan B200 pada bulan Oktober, dan CEO Kalshi bahkan lebih berani memprediksi bahwa pasar derivatif daya komputasi akan melampaui $100 triliun pada tahun 2030.

Token Semakin Memiliki Karakteristik Ekuitas, Sementara Saham Tradisional Secara Bertahap Mengintegrasikan Atribut Token

Kami percaya bahwa mekanisme pembentukan modal on-chain sedang berada di titik belok sejarah menuju pasar yang sepenuhnya matang, dengan dua arus evolusi yang saling terkait yang mempercepat penggabungan batas antara token dan ekuitas tradisional:

Di satu sisi adalah transformasi token menjadi ekuitas: semakin banyak protokol token mulai melampaui janji ekonomi yang kosong, secara aktif memberikan jaminan hak hukum substantif yang mirip dengan ekuitas tradisional kepada pemegang token (misalnya, mekanisme dividen dan pembelian kembali yang menghasilkan arus kas nyata yang sangat diminati di pasar sekunder).

Di sisi lain adalah transformasi tokenisasi saham tradisional: pasar saham tradisional sedang mempercepat adopsi karakteristik teknis dari token asli kripto, secara menyeluruh mengeksplorasi penyelesaian instan on-chain 24/7, dividen otomatis yang dapat diprogram, dan kombinasi lintas batas tanpa batas.

Kesimpulan dan Prospek

Akhir dari euforia pasar bullish 2025 juga menandai puncak historis pendapatan total industri blockchain. Namun, setelah mengalami deleveraging siklus yang mendalam, pendapatan total industri diperkirakan akan stabil dan pulih pada kuartal ketiga tahun 2026, dan akan dengan mantap melampaui $100 miliar untuk tahun penuh.

Di balik penarikan pasar industri yang terlihat, pendapatan riil yang terikat pada adopsi institusional dan penggunaan kasus ekonomi riil sedang meningkat dengan cepat, dan pada tahun 2026, akan menyumbang 30% dari total pendapatan industri. Peralihan historis ini disertai dengan penetrasi dan penataan ekuitas yang menyeluruh dari lembaga keuangan tradisional dari infrastruktur dasar hingga middleware dan antarmuka aplikasi.

Jumlah protokol yang berhasil mencapai monetisasi komersial positif terus meningkat, dan yang lebih penting, jumlah protokol yang memberikan dividen arus kas nyata kepada pemegangnya telah memecahkan rekor sejarah; pada tahun 2026, mengalokasikan aset dividen semacam ini menjadi satu-satunya cara untuk secara signifikan mengungguli Bitcoin dan pasar utama.

Melihat ke depan, dengan adanya angin segar regulasi global yang jelas, banyak aset berkualitas yang ter-tokenisasi, dan resonansi dari valuasi pasar sekunder yang rendah, pendapatan seluruh industri blockchain di beberapa kuartal mendatang akan mengalami rebound struktural yang kuat.

Ini adalah gambaran paling hidup dari penggabungan cepat antara keuangan tradisional dan dunia kripto: analisis data real-time on-chain tidak lagi menjadi eksplorasi yang dapat diabaikan, tetapi menjadi keterampilan bertahan yang tak terpisahkan bagi setiap investor serius di era modal baru ini.

Bagaimana Kami Menghitung Pendapatan Industri Blockchain

Kriteria Statistik dan Ruang Lingkup Perhitungan

Laporan ini secara ketat berfokus pada entitas bisnis dan protokol terdesentralisasi yang mengandalkan infrastruktur dasar blockchain untuk menjalankan bisnis dan memperoleh pendapatan komersial yang berkelanjutan:

Ruang lingkup perhitungan pertama mencakup biaya layanan yang dibayar langsung oleh pengguna: mencakup biaya transaksi dan pertukaran yang terjadi langsung di on-chain (seperti pertukaran token di Uniswap atau transfer di jaringan Ethereum), serta biaya yang dibayarkan ke penyedia layanan terpusat (seperti komisi perdagangan yang dikenakan oleh bursa terpusat atau biaya penyimpanan aman yang dibayarkan oleh institusi).

Kedua, mencakup pendapatan derivatif lain yang terkait erat dengan ekosistem blockchain: termasuk hadiah blok PoW, pendapatan staking node validasi PoS, serta bunga dari cadangan obligasi pemerintah yang diperoleh oleh institusi melalui stablecoin.

Fokus utama laporan ini adalah pada ukuran makro, tren evolusi struktur inti, dan kekuatan pendorong inti di bawahnya. Penangkapan nilai untuk pemegang token atau kas negara hanya dilakukan secara perlu, sementara struktur biaya mikro perusahaan dan margin laba bersih tidak termasuk dalam ruang lingkup perhitungan laporan ini.

Kerangka Klasifikasi dan Definisi Inti

Kriteria klasifikasi dalam laporan ini menggabungkan metode klasifikasi industri dari platform analisis data utama internasional seperti DeFiLlama, TokenTerminal, CoinGecko, dan Messari, mengelompokkan seluruh ekosistem menjadi enam sektor inti: infrastruktur dasar blockchain, middleware, infrastruktur fisik terdesentralisasi (DePIN), DeFi dan keuangan, antarmuka interaksi dompet, serta aplikasi konsumen.

Dalam hal pengumpulan pendapatan, laporan ini memetakan sumber nyata dari kasus ekonomi menjadi empat dimensi: adopsi institusional tradisional, penggunaan kasus ekonomi riil, aplikasi asli blockchain, dan infrastruktur dasar.

Penghapusan pendapatan tumpang tindih yang ketat dilakukan untuk pendapatan lintas sektor: misalnya, pendapatan yang diperoleh Apollo Private Equity Fund dari dana kredit tokenisasi di blockchain dihitung dalam dimensi adopsi institusi, dan tidak lagi dihitung dalam dimensi ekonomi riil; demikian pula, pendapatan penyelesaian yang ditangkap Visa dalam jaringan kartu kredit stablecoin hanya dihitung dalam dimensi institusi untuk menghindari data yang terlalu tinggi.

Sumber Data dan Metode Penelitian

Jaringan pemantauan data dalam laporan ini mencakup 2621 protokol terdesentralisasi yang aktif di seluruh jaringan dari kuartal ketiga tahun 2020 hingga 2026, serta informasi laporan keuangan kuartalan resmi yang diaudit dari 104 perusahaan publik di seluruh dunia.

Tim penelitian fokus pada mengatasi masalah perhitungan ganda di blockchain (misalnya, pemotongan biaya tumpang tindih yang terjadi saat Layer 2 menyelesaikan ke Layer 1 public chain), dan melakukan pemisahan dan pembersihan yang ketat antara pendapatan market maker dan komisi perdagangan pengguna di bursa terpusat.

Sumber data inti mencakup platform analisis blockchain utama seperti Allium, DeFiLlama, Dune, TokenTerminal, dan dikalibrasi secara sistematis dengan dokumen pengajuan regulasi yang diaudit oleh perusahaan untuk memastikan objektivitas, ketelitian, dan otoritas data global.