Kami Melebihkan Nilai Penerbitan Stablecoin, Namun Meremehkan Kekuatan Layanan Keuangan Lokal

Kasus Amerika Latin: Mengapa yang Menang dalam Gelombang Stablecoin adalah Sejumlah Pemain Lokal?

Oleh: Prathik Desai

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Minggu lalu, saya mengemukakan sebuah pandangan: tidak akan ada raksasa global yang menguasai bidang remitansi lintas batas. Memang, stablecoin dapat mempercepat perputaran uang, tetapi hanya dengan stablecoin itu sendiri, tidak cukup untuk menekan biaya remitansi. Dalam artikel saya, saya menyebutkan bahwa dalam rantai industri remitansi yang terus berkembang, yang benar-benar meraih nilai adalah perusahaan-perusahaan yang memiliki lisensi kepatuhan, hubungan eksklusif dengan bank, dan saluran masuk dan keluar dana. Dalam banyak kasus, entitas yang membangun benteng semacam ini berada di hulu dan hilir bisnis blockchain, dan tidak terlibat secara mendalam dalam pengembangan infrastruktur dasar di blockchain. (Lihat artikel lengkap di "Siapa yang Akan Memotong Keuntungan Remitansi Lintas Batas di Era Stablecoin?")

Artikel ini akan lebih jauh mengembangkan logika ini. Dengan menggabungkan berbagai contoh dari Amerika Latin untuk menjelaskan: logika ini berlaku untuk hampir semua bisnis terkait mata uang ------ pinjaman, pemberian pinjaman, konsumsi, tabungan, dan investasi.

Stablecoin secara bertahap menjadi tolok ukur penilaian umum dalam sistem keuangan, posisinya setara dengan mata uang fiat selama beberapa dekade terakhir. Namun, hanya menyediakan tolok ukur umum ini, sulit untuk menghasilkan keuntungan yang signifikan.

Keuntungan yang sebenarnya berasal dari lapisan aplikasi atas: perusahaan lokal yang menggabungkan kebiasaan perilaku keuangan pengguna lokal, membangun layanan pendukung di sekitar aset dolar, dan dengan demikian mencapai profitabilitas.

Stablecoin Telah Menuju ke Komoditisasi

Pada bulan Juni tahun ini, lebih dari 140 perusahaan, termasuk Visa, Mastercard, dan Stripe, meluncurkan stablecoin OpenUSD, berjanji untuk mencetak token secara gratis, dengan pendapatan dari aset cadangan dibagi di antara mitra. Sementara itu, penerbit stablecoin terbesar kedua, Circle, telah membagikan sekitar 58% pendapatannya kepada distributor saluran.

Fenomena ini menunjukkan bahwa stablecoin itu sendiri telah menjadi produk komoditas, dan ruang keuntungan yang tersisa bagi semua pihak telah tertekan secara signifikan.

Jika dolar itu sendiri tidak dapat membangun penghalang kompetisi, lalu apa sebenarnya benteng yang ada?

Membangun Penghalang Kompetisi Berdasarkan Kebiasaan Pengguna Lokal

Argumen inti saya adalah: perusahaan lokal yang ingin mendapatkan nilai dalam sistem perputaran uang yang terus berkembang ini perlu memenuhi tiga syarat: Pertama, memiliki saluran akses pengguna yang sulit ditiru oleh raksasa global; Kedua, menciptakan produk yang dapat menyelesaikan masalah keuangan khas lokal; Ketiga, memanfaatkan dana pengguna yang terakumulasi untuk memperluas layanan nilai tambah seperti tabungan, pinjaman, dan investasi.

Sebelum munculnya stablecoin, Brasil sudah menyelesaikan masalah efisiensi pembayaran. Sistem pembayaran instan Pix yang diluncurkan oleh bank sentral Brasil telah memproses 67,25 miliar transaksi dalam sembilan bulan hingga 30 September 2026, dengan total nilai transaksi setara dengan 31 triliun real (sekitar 6,22 triliun USD).

Dua grafik garis ini menunjukkan jumlah transaksi dan nilai transaksi sistem pembayaran Pix Brasil dari Oktober 2024 hingga Agustus 2026, yang terus meningkat secara keseluruhan, dan setiap bulan Desember mengalami puncak musiman yang didorong oleh konsumsi akhir tahun, membuktikan bahwa infrastruktur pembayaran lokal Brasil telah sangat matang.

Di Brasil, pembayaran telah dilakukan secara instan dan tanpa biaya. Oleh karena itu, stablecoin tidak dapat menciptakan nilai tambahan di pasar Brasil dalam konteks pembayaran.

Namun, masih ada kekurangan pasokan di pasar: anak-anak di Brasil kesulitan membuka rekening bank mereka sendiri. NG.CASH, yang didirikan pada tahun 2021, memungkinkan remaja Generasi Z untuk membuka rekening dengan izin orang tua, didukung oleh kartu prabayar Mastercard yang dapat disesuaikan dan alat tabungan.

Sekitar 70% pengguna platform ini berusia di bawah 18 tahun, sebagian besar berasal dari keluarga berpenghasilan menengah ke bawah. Bagi banyak keluarga, NG.CASH adalah rekening keuangan pertama yang mereka miliki.

Pengguna awal NG.CASH hampir semuanya berasal dari YouTube, TikTok, Instagram, dan Twitch. Salah satu pendiri, Mario Augusto Sá, sebelum mendirikan perusahaan fintech ini, mengelola saluran YouTube Minecraft dengan 20 juta pelanggan.

Ini memberikan perusahaan keunggulan dalam mendapatkan pelanggan yang sulit dijangkau oleh pesaing luar.

Keunggulan lain dari NG.CASH adalah matriks layanan nilai tambah yang dibangun di sekitar dana pengguna.

Setelah remaja bergabung dengan NG.CASH, platform terus menambahkan berbagai fungsi terkait dana. Setelah membuka rekening dan mengajukan kartu, mereka meluncurkan rekening tabungan berbunga; kemudian meluncurkan produk cicilan konsorsium yang khas Brasil (yang memungkinkan pembelian ponsel, perangkat game, sepeda motor secara cicilan), asuransi, investasi tetap, dan layanan perdagangan cryptocurrency.

Seiring pertumbuhan jumlah pengguna, platform terus memperluas peta bisnisnya. Bulan lalu, perusahaan menyelesaikan pendanaan sebesar 15 juta USD yang dipimpin oleh Blockchain Capital untuk memperluas bisnis kredit di Brasil.

Peluncuran bisnis kredit ini berasal dari permintaan pengguna yang nyata. Dari lebih dari 10 juta rekening NG.CASH, 30% penggunanya sudah dewasa, di mana setidaknya 3 juta adalah karyawan resmi. Kelompok pekerja ini, yang memiliki pendapatan yang dapat dibelanjakan yang stabil dan kebutuhan konsumsi yang terus meningkat, mendorong penyebaran produk kredit.

Pada bulan Maret 2025, Brasil melonggarkan kebijakan, memungkinkan semua karyawan perusahaan swasta untuk mengajukan pinjaman potong gaji, dengan maksimum potongan yang dapat mencapai 35% dari gaji. Dibandingkan dengan pinjaman pribadi biasa, produk semacam ini memiliki risiko yang lebih rendah bagi lembaga pemberi pinjaman.

Didorong oleh kebijakan ini, volume pinjaman baru pada tahun 2025 melonjak 184%, mencapai 54,5 miliar real. Hingga Maret 2026, total kontrak pinjaman yang ditandatangani mencapai 20,9 juta, dengan total pinjaman melebihi 117 miliar real, dengan suku bunga bulanan rata-rata 3,67%.

Tahun ini, NG.CASH meluncurkan produk pinjaman potong gaji sendiri, Crédito CLT. Perusahaan memperkirakan bahwa pada tahun depan, pendapatan dari sektor kredit akan melebihi setengah dari total pendapatan; targetnya adalah mencapai volume pinjaman 1 miliar real pada akhir 2027.

Dasar keuntungan NG.CASH adalah berbagai lisensi kepatuhan yang sulit didapat oleh perusahaan luar negeri. Pada bulan Mei 2025, perusahaan ini secara resmi menjadi lembaga pembayaran yang diotorisasi, memperoleh kualifikasi untuk memberikan pinjaman langsung, dapat menggunakan dana sendiri untuk memberikan pinjaman, dan telah mengajukan lisensi cryptocurrency baru Brasil. Setiap lisensi yang diperoleh memerlukan waktu dan biaya yang besar, sehingga biaya yang harus dikeluarkan oleh pelaku luar negeri akan lebih tinggi.

Setiap kali 100 USD USDC beredar, Circle menghasilkan sekitar 1,6 USD pendapatan bersih per tahun setelah membagi hasil dengan distributor, yang setara dengan tingkat pengembalian bersih tahunan 1,6%. Sementara itu, pinjaman potong gaji sebesar 4500 real, dengan suku bunga rata-rata pasar, dapat menghasilkan bunga sebesar 165 real hanya dalam bulan pertama; dengan suku bunga bulanan 3,67%, pengembalian tahunan berbunga majemuk dapat mencapai 54%. Meskipun piutang macet dan biaya dana dapat menggerogoti sebagian keuntungan, hasil dari bisnis pinjaman per unit dana tetap lebih dari 30 kali lipat dibandingkan penerbit stablecoin.

Lalu, apa peran stablecoin dalam sistem bisnis NG.CASH? Gubernur bank sentral Brasil pernah menyatakan bahwa sekitar 90% perputaran dana terkait cryptocurrency di negara tersebut terkait dengan stablecoin. NG.CASH berencana untuk meluncurkan rekening stablecoin. Setelah diluncurkan, saldo dolar akan menjadi salah satu opsi bagi pengguna untuk mentransfer, menyimpan, dan mengkonsumsi, berdampingan dengan kartu bank, tabungan, dan produk kredit dalam satu aplikasi yang telah dibangun kepercayaannya oleh pengguna.

Bagi NG.CASH, stablecoin hanyalah alat untuk menjual lebih banyak layanan keuangan kepada pengguna.

Mengandalkan Public Chain, Menguasai Sumber Daya Pengguna

Di seluruh Amerika Latin, perusahaan lokal yang benar-benar dapat menghasilkan uang dari jalur stablecoin umumnya memiliki satu ciri: menggunakan alat berbasis blockchain, tetapi tidak membangun infrastruktur dasar blockchain secara mandiri.

Sebagai contoh, di Argentina, kebutuhan mendesak masyarakat setempat bukanlah kredit, tetapi menghindari depresiasi peso. Pada tahun 2002, pemerintah Argentina memaksa masyarakat untuk menukar simpanan dolar mereka menjadi peso, yang menyebabkan aset masyarakat langsung menyusut hingga tiga perempat. Pada tahun 2019, batas pembelian dolar per orang dibatasi hingga 200 USD per bulan. Bagi orang biasa di Argentina, memiliki saluran tabungan dolar adalah seperti memegang sekoci untuk menghindari risiko.

Aplikasi cryptocurrency terkemuka di Argentina, Lemon, memiliki lebih dari 4 juta pengguna, dan produk awalnya ditujukan untuk mengatasi masalah ini: pengguna menukar gaji peso mereka menjadi stablecoin, dan saat berbelanja, mereka menukarnya kembali menjadi peso menggunakan kartu Visa.

Lemon juga menawarkan hasil investasi untuk saldo dolar pengguna berdasarkan protokol pinjaman Morpho; selanjutnya, mereka meluncurkan kartu kredit peso yang dijamin dengan bitcoin, rekening bank virtual AS, dan produk saham tokenisasi yang akan segera diluncurkan.

Aplikasi semacam ini memiliki daya tarik pengguna yang sangat kuat. Meskipun lingkungan eksternal yang awalnya menarik pengguna berubah, tingkat kehilangan pengguna tetap sangat rendah. Sebagai contoh: tingkat inflasi bulanan Argentina turun dari 25,5% menjadi 2,1%, tetapi jumlah unduhan Lemon tetap meningkat.

Dalam model bisnis ini, Circle dan Tether bertanggung jawab untuk menerbitkan dolar digital; Morpho menjalankan pasar pinjaman; Visa menangani penyelesaian transaksi kartu kredit. Namun, yang benar-benar menguasai pengguna dan menentukan produk keuangan apa yang akan diluncurkan selanjutnya adalah aplikasi lokal seperti Lemon.

Platform fintech terbesar di Amerika Latin, Mercado Pago, juga demikian. Di Argentina, mereka meluncurkan rekening dolar, menawarkan hasil tahunan 1,8%, memenuhi permintaan masyarakat untuk memiliki aset dolar.

Dalam ekosistem ini tentu ada pemenang global, tetapi mereka berada di lapisan dasar, berfungsi sebagai komponen dasar yang umum: aset di treasury pinjaman Morpho telah melampaui 17 miliar USD. Pada bulan September 2026, produk investasi yang dibangun oleh Coinbase dan Robinhood berdasarkan Morpho masing-masing telah melampaui 500 juta USD; produk hasil Lemon juga berjalan di atas infrastruktur dasar ini. Visa dan Mastercard juga menangani transaksi kartu untuk Lemon dan NG.CASH, dan kedua perusahaan juga bergabung dengan aliansi OpenUSD. Infrastruktur sedang bergerak menuju berbagi, dapat diganti, dan global.

Namun, hubungan pengguna tetap menjadi benteng unik bagi perusahaan lokal. Data dari Chainalysis menunjukkan bahwa 71,2% saldo aset kripto di Amerika Latin disimpan di platform penyedia layanan, lebih tinggi dari rata-rata global 68%. Pengguna ingin menyelesaikan penerimaan, penyimpanan, penukaran, dan perdagangan dalam satu platform, menggunakan seluruh rangkaian layanan keuangan.

Ini juga menjelaskan mengapa model bisnis ini tidak dapat disalin secara utuh ke negara lain.

Pada bulan Oktober 2025, Lemon menyelesaikan pendanaan putaran B sebesar 20 juta USD, dengan target menggandakan jumlah pengguna menjadi 10 juta, dan berencana untuk memperluas pasar di Chili, Kolombia, Brasil, dan Meksiko. Namun, bulan lalu, Lemon memberi tahu pengguna Brasil bahwa mereka resmi keluar dari pasar Brasil. Setelah empat tahun di Brasil, platform ini hanya memiliki sekitar 15.000 pengguna yang memiliki aset; biaya modal dan ukuran bisnis yang diperlukan untuk mendapatkan lisensi sesuai dengan regulasi cryptocurrency baru Brasil tidak sebanding.

Kegagalan Lemon di Brasil bukan karena produk itu sendiri cacat. Produk ini benar-benar menyelesaikan masalah lokal di Argentina. Namun, pengguna Brasil sudah terbiasa dengan pembayaran Pix, Nubank menawarkan hadiah USDC, dan Mercado Pago juga menyediakan layanan aset dolar. Nilai jual utama Lemon ------ membantu pengguna melindungi diri dari keruntuhan mata uang lokal, tidak memiliki permintaan pasar yang kuat di Brasil. Pengguna Brasil tidak memiliki alasan yang cukup untuk memindahkan dana mereka ke Lemon. Setelah empat tahun, hanya ada 15.000 pengguna yang tersisa, jumlah yang tidak cukup untuk menutupi biaya investasi lisensi.

Kekurangan Lemon saat memasuki Brasil adalah hilangnya dua benteng lokal: saluran akuisisi pelanggan yang terlokalisasi dan lisensi kepatuhan lokal, yang merupakan kunci kemenangan perusahaan lokal.

Sebaliknya, Lemon berkembang baik di Peru, dengan lebih dari 1 juta pengguna yang telah menyelesaikan verifikasi identitas. Ini cukup membuktikan: hanya ketika kebiasaan perilaku moneter masyarakat setempat mirip dengan Argentina, produk ini dapat berakar dan berkembang.

Baik dalam jalur remitansi maupun tabungan, logika dasar tetap sama. Seiring dengan penurunan biaya pencetakan stablecoin, penerbit seperti Circle akan terus membagikan hasil aset cadangan kepada platform yang memiliki pengguna akhir. Di Brasil, pihak yang diuntungkan adalah NG.CASH yang memiliki lisensi, aliran kreator, dan bisnis kredit gaji; di Argentina, itu adalah Lemon yang mendapatkan kepercayaan masyarakat dan menyediakan layanan tabungan dolar.

Stablecoin menurunkan hambatan penggunaan, hanya dengan satu ponsel, orang dapat mengakses aset dolar. Namun, apa yang dilakukan orang dengan dolar tersebut tergantung pada kebiasaan moneter masyarakat setempat. Hanya perusahaan yang dapat mendapatkan lisensi lokal, membangun saluran akuisisi pelanggan, dan membangun benteng yang dapat meraih sebagian besar nilai industri.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.