Persaingan Dana Tokenisasi, Bukan Hanya Skala yang Diperebutkan

Dana moneter sedang bertransformasi dari "alat untuk mendapatkan keuntungan" menjadi lapisan tengah dalam sistem keuangan digital institusi. Pasar terbesar di Amerika Serikat telah mendapatkan keuntungan awal, tetapi tidak semua aturan dapat ditetapkan sendiri.

Ditulis oleh: Conflux

Pada akhir tahun 2024, menurut perhitungan Boston Consulting Group (BCG), total aset yang dikelola oleh dana tokenisasi di seluruh dunia baru saja melampaui 2 miliar USD, masih merupakan pasar eksperimental yang tidak besar; pada Mei 2026, hanya untuk kategori obligasi negara dan dana pasar uang tokenisasi, totalnya sudah mencapai sekitar 10 miliar USD, di mana dana tokenisasi BUIDL yang dimiliki oleh raksasa manajemen aset AS, BlackRock, menguasai sekitar 40% dari pangsa pasar tersebut. Hampir pada waktu yang sama, Hong Kong mengubah dana tokenisasi dari "hanya bisa ditransaksikan" menjadi "bisa diperdagangkan 7 × 24 jam", sementara bank-bank di Singapura mulai menggunakan saham dana moneter tokenisasi sebagai jaminan untuk pinjaman.

Sekarang yang benar-benar diperebutkan adalah: siapa yang bisa membuat saham digital ini menjadi likuid ------ diakses oleh bank, digunakan oleh platform perdagangan, dan dijadikan jaminan ------ dari "produk berbasis blockchain", menjadi "pintu masuk" yang benar-benar digunakan oleh dana institusi.

Amerika Serikat: Mengikat Cadangan Stablecoin

Amerika Serikat adalah pasar yang paling awal dan paling jauh dalam jalur ini. Pada tahun 2021, perusahaan manajemen aset AS Franklin Templeton meluncurkan dana moneter berbasis blockchain Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, yang mencatatkan saham dana di blockchain, menjadi salah satu eksplorasi digitalisasi dana terdaftar tradisional yang paling awal. Pada tahun 2024, BlackRock meluncurkan BUIDL, yang berinvestasi dalam obligasi pemerintah AS, kas, dan perjanjian repo, dalam waktu lebih dari satu tahun berhasil mencapai hampir 3 miliar USD, mencakup lebih dari 8 blockchain publik, dan disetujui oleh beberapa platform derivatif sebagai jaminan yang memenuhi syarat. BENJI dari Franklin Templeton adalah dana bersama terdaftar AS pertama di dunia yang menggunakan blockchain publik sebagai sistem pendaftaran resmi, dengan ukuran sekitar 828 juta USD. Morgan Stanley juga meluncurkan dua produk dana moneter tokenisasi, MONY dan JLTXX, antara akhir 2025 dan Mei 2026.

Yang benar-benar menarik perhatian adalah langkah terbaru ini. JLTXX dari Morgan Stanley langsung diterapkan di blockchain Ethereum, dengan desain produk yang secara khusus ditujukan untuk kebutuhan cadangan lembaga penerbit stablecoin di bawah kerangka undang-undang regulasi stablecoin AS, "Undang-Undang GENIUS". Ini berarti sebuah siklus tertutup baru sedang terbentuk: stablecoin memerlukan aset cadangan yang sesuai, aset cadangan masuk ke dalam dana moneter, dana moneter menghasilkan keuntungan, dan saham dana dapat masuk ke dalam jaringan perdagangan dan penyelesaian berbasis blockchain. Ini bukan sekadar "dana di blockchain", tetapi aset keuangan tradisional mulai berubah menjadi aset dasar dalam sistem mata uang digital. Bagi institusi seperti BlackRock, Franklin Templeton, dan Morgan Stanley, makna tokenisasi tidak lagi sekadar menerbitkan satu dana baru, tetapi dalam putaran berikutnya dari sistem keuangan digital, terus menjaga kendali atas manajemen aset.

Eropa dan Inggris: Aturan yang Mendahului

Jika di AS yang diperebutkan adalah siapa yang memiliki skala manajemen aset yang lebih besar, di Eropa lebih banyak yang diperebutkan adalah siapa yang bisa mengintegrasikan hal ini ke dalam sistem regulasi yang ada.

Perusahaan Prancis Spiko adalah salah satu contoh awal di Eropa. Pada tahun 2024, mereka meluncurkan dua dana pasar uang tokenisasi, yang masing-masing berinvestasi dalam obligasi negara jangka pendek dalam USD dan EUR, menjadi produk semacam itu yang pertama kali disetujui di Uni Eropa; pada tahun 2025, mereka menyelesaikan pendanaan putaran A sebesar 22 juta USD, dengan manajemen kas perusahaan sebagai fokus utama ------ mereka mencoba untuk membuat kas yang biasanya terparkir di rekening bank mendapatkan keuntungan dari obligasi jangka pendek dengan cara yang lebih sedikit hambatan. Pada tahun 2026, raksasa manajemen aset tradisional mulai mengikuti: perusahaan manajemen aset Inggris, Schroders, mendapatkan persetujuan regulasi Irlandia untuk meluncurkan kategori saham berbasis blockchain untuk dana pasar uang dalam USD, dan akan melakukan penebusan dan transfer saham melalui platform blockchain Morgan Stanley, Kinexys, tokenisasi mulai dimasukkan ke dalam lini produk resmi dari proyek inovasi.

Inggris mengambil jalan yang berbeda. Berbeda dengan persaingan jumlah produk, Otoritas Perilaku Keuangan Inggris (FCA) lebih memperhatikan apakah aturan pasar keuangan yang ada perlu disesuaikan ketika dana, obligasi, perdagangan, dan penyelesaian semuanya masuk ke dalam lingkungan digital. Posisi yang ingin diperjuangkan Inggris lebih dekat dengan peran London selama beberapa dekade terakhir di pasar keuangan global ------ bukan hanya menyediakan produk, tetapi juga menetapkan aturan tentang bagaimana infrastruktur keuangan generasi berikutnya beroperasi.

Singapura: Dana Menjadi Jaminan

Kemajuan di Singapura lebih cepat dari yang diperkirakan banyak orang. Pada November 2025, Franklin Templeton dan DBS Bank meluncurkan dana pasar uang pertama di Singapura yang menggunakan pendaftaran tokenisasi ------ Franklin Onchain U.S. Dollar Short-Term Money Market Fund, yang disetujui oleh Otoritas Moneter Singapura, dan pertama kali dibuka untuk pelanggan kekayaan DBS dan investor yang memenuhi syarat.

Titik balik yang sebenarnya terjadi di belakang. Pada September 2025, DBS, Franklin Templeton, dan perusahaan blockchain AS Ripple mencapai kesepakatan untuk mengeksplorasi penggunaan dana pasar uang tokenisasi yang dipasangkan dengan stablecoin RLUSD untuk menyediakan solusi perdagangan dan pinjaman, DBS berencana untuk memungkinkan pelanggan yang memenuhi syarat untuk memperdagangkan saham dana dan lebih lanjut menggunakannya sebagai jaminan untuk pinjaman. Pada bulan Juni tahun ini, dana kuantitatif Singapura, Calais, juga menggunakan saham dana pasar uang tokenisasi UBS sebagai jaminan penyelesaian di luar bursa untuk mendukung perdagangan aset kripto di Bybit ------ ini adalah contoh penting lainnya dari dana pasar uang tokenisasi yang semakin masuk ke dalam sistem jaminan penyelesaian perdagangan kripto. Melihat langkah-langkah ini secara keseluruhan, menunjukkan bahwa nilai komersial sebenarnya dari dana pasar uang tokenisasi mungkin tidak terletak pada tingkat pengembalian itu sendiri, tetapi pada kemampuannya untuk menjadi jenis jaminan digital berkualitas tinggi yang baru. Begitu dana pasar uang dapat dijadikan jaminan, dipinjamkan, dan diselesaikan, perannya berubah dari "produk investasi" menjadi bagian dari "infrastruktur keuangan".

Hong Kong: Terbuka 7 x 24

Hong Kong juga tidak lambat dalam enam bulan terakhir. Pada 20 April 2026, Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong mengumumkan kerangka regulasi baru yang memungkinkan produk investasi yang diakui oleh komisi yang tokenisasi untuk diperdagangkan di platform perdagangan aset virtual berlisensi di pasar sekunder, dengan produk pertama yang diharapkan sebagian besar adalah dana pasar uang tokenisasi. Direktur Eksekutif Departemen Perantara Komisi Sekuritas, Ye Zhi Heng, menyatakan bahwa ini adalah mekanisme pertama di dunia yang menyediakan kerangka regulasi yang jelas untuk perdagangan pasar sekunder dana tokenisasi.

Pernyataan ini memiliki bobot karena: sebelumnya baik BUIDL maupun dana tokenisasi BENJI pada dasarnya adalah produk "didorong oleh penebusan", di mana investor hanya dapat membeli dan menebus berdasarkan nilai bersih, tidak dapat diperdagangkan kapan saja seperti saham atau ETF. Apa yang dilakukan Hong Kong kali ini adalah mengubah dana moneter dari "produk investasi berbasis blockchain" menjadi sekuritas digital yang dapat diperdagangkan secara standar 7×24 jam, logika perdagangan mulai mendekati ETF dan LOF. CEO Komisi Sekuritas Hong Kong, Liang Feng Yi, menjelaskan bahwa langkah baru ini memungkinkan produk sekuritas tradisional yang telah ditokenisasi untuk diperdagangkan di malam hari dan akhir pekan, serta menyediakan likuiditas sepanjang waktu melalui stablecoin yang diatur dan simpanan tokenisasi.

Data membuktikan kecepatan pergeseran ini. Sejak Komisi Sekuritas Hong Kong pertama kali menetapkan kerangka regulasi tokenisasi pada akhir 2023, hingga Maret 2026, sudah ada 13 produk tokenisasi yang dijual kepada publik, dengan total aset yang dikelola meningkat sekitar 7 kali dalam setahun, mencapai 10,7 miliar HKD; data dari Dewan Pengembangan Keuangan Hong Kong menunjukkan bahwa nilai pasar dana tokenisasi di Hong Kong meloncat dari sekitar 2 miliar USD pada tahun 2024 menjadi lebih dari 8 miliar USD pada tahun 2025. Proyek sandbox aset tokenisasi dari Otoritas Moneter Hong Kong, Project Ensemble, juga telah memasuki tahap baru, mengeksplorasi perdagangan aset tokenisasi termasuk dana pasar uang, serta penyelesaian menggunakan simpanan tokenisasi ------ ini berarti bahwa masalah yang menjadi perhatian regulator Hong Kong telah berubah dari "bagaimana mendigitalkan saham dana", menjadi "setelah dana didigitalkan, bagaimana penyelesaiannya", yang pertama adalah inovasi produk, yang terakhir adalah inovasi infrastruktur.

Secara spesifik untuk penerbit, tidak hanya satu yang berada di depan. Hua Xia Fund (Hong Kong) meluncurkan dana tokenisasi pertama di kawasan Asia-Pasifik yang ditujukan untuk investor ritel pada Februari 2025 ------ dana mata uang digital dalam HKD, dan pada bulan Juli tahun yang sama meluncurkan dana mata uang digital dalam USD dan RMB, di mana dana mata uang digital dalam RMB adalah yang pertama di dunia, sehingga Hua Xia Fund (Hong Kong) kini memiliki serangkaian dana tokenisasi dalam tiga mata uang utama: HKD, USD, dan RMB. Southern Eastern juga pada bulan Juni tahun ini bekerja sama dengan HSBC untuk meluncurkan kategori tokenisasi non-terdaftar untuk ETF pasar uang dalam HKD, dan menandatangani nota kesepahaman dengan platform perdagangan aset virtual Hong Kong, OSL, sebagai perwakilan dari penerbit besar tradisional yang mengikuti gelombang regulasi ini. Selain itu, ada juga platform teknologi kekayaan berlisensi yang mengikuti jalur kolaborasi ringan ------ Finloop, yang dimiliki oleh Fosun Wealth, menghubungkan produk digital yang mengacu pada dana pasar uang dalam USD yang memiliki peringkat AAA, FUIDL, ke jaringan Conflux. Kolaborasi semacam ini juga berarti bagi blockchain publik ------ dengan semakin banyak aset tradisional yang di-tokenisasi, blockchain publik memiliki kesempatan untuk tidak hanya menjadi tempat untuk transaksi aset digital, tetapi juga berpartisipasi dalam infrastruktur perputaran aset keuangan yang nyata.

Dari penempatan multi-mata uang Hua Xia Fund (Hong Kong), hingga pendekatan tradisional Southern Eastern yang bekerja sama dengan HSBC dan OSL, serta jalur ringan Finloop yang berkolaborasi dengan blockchain, dalam enam bulan terakhir, muncul banyak institusi manajemen aset, bank, platform perdagangan, dan blockchain di Hong Kong yang mencari posisi mereka di bawah seperangkat aturan baru ------ tidak perlu memiliki skala dana moneter terbesar di dunia, tetapi dapat bersaing untuk menjadi simpul tengah dalam aliran kas digital yang terdigitalisasi di Asia.

Perubahan yang Paling Langsung

Beberapa contoh sebelumnya tampaknya adalah permainan antara institusi, tetapi sudah ada produk yang ditawarkan kepada investor biasa. Dana mata uang digital dalam HKD dari Hua Xia Fund (Hong Kong) terbuka untuk langganan oleh investor ritel; dana pasar uang tokenisasi dari DBS di Singapura, dengan ambang batas untuk pelanggan kekayaan dan investor yang memenuhi syarat, juga bukan produk eksklusif untuk institusi yang tidak terjangkau.

Bagi kelompok investor ini, perubahan yang paling langsung adalah dua hal: pertama, jendela waktu untuk penebusan dan perdagangan berubah dari "hari kerja bank" menjadi "kapan saja", sehingga uang yang tidak terpakai tidak perlu menunggu hingga hari Senin untuk dipindahkan; kedua, produk semacam ini pada dasarnya masih merupakan dana pasar uang yang berinvestasi dalam obligasi jangka pendek dan simpanan bank, dengan tingkat pengembalian dan tingkat risiko yang tidak jauh berbeda dari dana pasar uang tradisional, hanya saja ada lapisan digital yang dapat diperdagangkan kapan saja dan juga dapat diterima sebagai jaminan oleh platform. Dengan kata lain, investor biasa tidak perlu memahami blockchain, dan sudah dapat menikmati keuntungan likuiditas yang dihasilkan dari persaingan pintu masuk ini ------ yang benar-benar perlu diperhatikan adalah siapa yang menjadi penerbit dan pengelola dari "lapisan digital" ini, karena ini menentukan di mana uang akhirnya berada dalam aturan siapa.

Siapa yang Mendapatkan Tiket Masuk

Amerika Serikat telah membuktikan bahwa raksasa manajemen aset dapat memindahkan dana ke blockchain, Eropa sedang memasukkan hal ini ke dalam sistem regulasi resmi, bank-bank di Singapura telah mulai menggunakannya sebagai jaminan, sementara Hong Kong telah mengintegrasikan penerbit, bank, dan platform perdagangan dalam satu pasar. Empat jalur ini tampak berbeda, tetapi mengarah pada satu hal yang sama: dana pasar uang sedang bertransformasi dari "alat untuk mendapatkan keuntungan" menjadi lapisan tengah dalam sistem keuangan digital institusi. Pasar terbesar di Amerika Serikat telah mendapatkan keuntungan awal, tetapi tidak semua aturan dapat ditetapkan sendiri.

Begitu ia benar-benar memainkan peran ini, lawan yang dihadapinya tidak lagi hanya dana pasar uang lainnya, tetapi juga simpanan bank, stablecoin, dan obligasi jangka pendek, yang merupakan alat manajemen kas yang lebih mendasar. Pertanyaan yang benar-benar tidak memiliki jawaban adalah: ketika dana pasar uang, simpanan bank, dan mata uang digital secara bertahap masuk ke dalam jaringan yang sama, apakah orang yang pertama kali belajar menggunakan jaringan ini akan mendapatkan tiket masuk lebih awal daripada orang yang memiliki uang paling banyak.