Upbit Terdesak, Sebuah Serangan Terburu-buru untuk Memulihkan Pangsa Pasar Stablecoin

Tanpa biaya, banyak produk baru, tetapi tidak dapat menghentikan pangsa pasar stablecoin yang tergerus.

Penulis: c4lvin

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Upbit meluncurkan promosi dari 26 Juli hingga 9 Agustus, di mana perdagangan stablecoin di pasar won Korea bebas dari biaya 0,05%. Dalam minggu yang sama, platform juga dengan cepat meluncurkan stablecoin dolar AS seperti RLUSD dan USDG. Serangkaian langkah ini bertujuan untuk meningkatkan volume perdagangan stablecoin.

Ini bukan pertama kalinya Upbit meluncurkan stablecoin, tetapi ini adalah pertama kalinya platform ini meluncurkan beberapa layanan terkait stablecoin dalam waktu yang sangat singkat. Artikel ini akan menganalisis logika di balik langkah Upbit untuk memasuki jalur stablecoin dari tiga dimensi: pola pasar stablecoin di bursa Korea, tren aliran masuk dan keluar dana lintas batas stablecoin, dan lingkungan regulasi saat ini.

Pola Pasar Stablecoin di Bursa Korea yang Terbentuk Kembali

Pada Januari 2025, pasar perdagangan stablecoin Korea adalah arena dua raja: Upbit menguasai 53,5%, Bithumb 42,5%, dengan kedua bursa ini menguasai lebih dari 95% pangsa pasar. Hanya dalam 18 bulan, pola industri ini sepenuhnya berubah. Hingga Juni 2026, Coinone menduduki peringkat pertama dengan volume perdagangan stablecoin harian rata-rata 84,58 triliun won (34,8%); Bithumb di posisi kedua dengan 75,57 triliun won (31,1%); dan Upbit di posisi ketiga dengan 73,02 triliun won (30,1%), menjadikan pasar ini sebagai persaingan tiga pihak.

Pemicu perubahan pola ini adalah Coinone yang mulai menghapus biaya perdagangan USDC sepenuhnya sejak Oktober 2025. Pada saat itu, biaya perdagangan pesaing lainnya tetap di kisaran 0,04% hingga 0,20%, sementara Coinone menerapkan strategi tanpa biaya. Akibatnya, pangsa pasar mereka meningkat menjadi 11,5% pada Maret 2025 dan mencapai 30,5% pada Desember, untuk pertama kalinya melampaui Upbit yang memiliki 29,7%. Permintaan perdagangan yang sangat sensitif terhadap biaya mengalir ke Coinone, yang terdiri dari dua jenis: kebutuhan untuk mengalirkan dana ke luar negeri untuk berpartisipasi dalam perdagangan derivatif internasional, dan kebutuhan untuk mendapatkan keuntungan dari fluktuasi nilai tukar dolar AS.

Ini menunjukkan bahwa permintaan perdagangan stablecoin sangat elastis terhadap harga. Terlepas dari bursa mana yang digunakan untuk membeli, stablecoin itu sendiri adalah aset yang homogen, dan banyak pengguna yang membeli akan menarik koin ke dompet eksternal. Oleh karena itu, elemen kunci yang membedakan daya saing setiap bursa hanya tersisa pada biaya dan likuiditas. Faktanya, hanya dengan selisih biaya sebesar 0,05 poin persentase sudah cukup untuk mengubah peringkat industri.

Perlu dicatat bahwa perubahan pola ini hanya terjadi di jalur stablecoin. Pada Juni 2026, dalam perdagangan cryptocurrency di semua kategori, pangsa Upbit adalah 60,0%, Bithumb 32,0%, dengan kedua bursa ini menguasai lebih dari 90%, sementara Coinone hanya 6,2%. Dengan kata lain, dalam pasar di mana Upbit secara keseluruhan mendominasi, stablecoin adalah sektor yang paling lemah.

Sementara itu, ukuran pasar secara keseluruhan sedang menyusut dengan cepat. Pada Juli 2026, lima bursa utama Korea mencatat total volume perdagangan stablecoin harian rata-rata sebesar 4,6669 miliar USD, dibandingkan dengan 23,7 miliar USD pada Januari, penurunan mencapai 80,3%. Pendapatan Dunamu (induk Upbit) pada kuartal pertama 2026 adalah 234,6 triliun won, turun 55% dibandingkan tahun sebelumnya; laba operasional 88 triliun won, turun 78% dibandingkan tahun sebelumnya. Dalam waktu enam bulan, ukuran pasar menyusut hingga sepertiga dari sebelumnya. Dalam lingkungan seperti ini, jalur yang tidak terpengaruh oleh siklus bull dan bear, dengan permintaan yang cukup kuat, memiliki nilai strategis yang jauh lebih tinggi dibandingkan dengan periode pasar yang menguntungkan.

Stablecoin, Sarana Utama Aliran Dana Lintas Batas di Korea

Untuk memahami esensi permintaan stablecoin di Korea, kita perlu melacak ke mana dana pergi setelah pengguna membeli stablecoin.

Hanya pada Juni 2026, lima bursa utama Korea mencatat total penarikan stablecoin senilai 27,625 triliun won ke bursa luar negeri, sementara stablecoin yang kembali dari luar negeri berjumlah 22,022 triliun won, dengan net outflow sebesar 5,603 triliun won. Sejak data ini mulai dihitung pada Januari 2025, telah tercatat net outflow selama 18 bulan berturut-turut, dengan total net outflow mencapai sekitar 149 triliun won.

Aliran keluar yang berkelanjutan ini sangat kontras dengan pasar saham. Pada kuartal kedua 2026, net sell investasi saham luar negeri Korea mencapai 16,185 triliun won, sementara net outflow stablecoin mencapai 16,872 triliun won. Dana saham luar negeri dapat kembali ke dalam negeri ketika kondisi pasar berbalik; tetapi bahkan dalam siklus penurunan, stablecoin tetap mempertahankan net outflow, yang cukup menunjukkan posisi unik stablecoin di pasar Korea.

Stablecoin berfungsi sebagai saluran untuk memindahkan modal ke bursa luar negeri dan DeFi, dan bukan sesuatu yang melekat. Ini juga membuat fenomena ini layak untuk diteliti. Pasar perdagangan won Korea meluncurkan stablecoin relatif terlambat, di antara lima bursa utama, Upbit adalah yang terakhir membuka pasangan perdagangan USDT dengan won, yang baru resmi diluncurkan pada 2024. Sebelumnya, pengguna yang ingin memindahkan dana ke bursa luar negeri hanya dapat membeli aset volatil seperti Bitcoin atau XRP dan kemudian mentransfernya, yang membawa risiko fluktuasi harga selama proses transfer.

Setelah pasangan perdagangan won diluncurkan, fungsi lintas batas ini dengan cepat diambil alih oleh stablecoin. Otoritas Jasa Keuangan Korea mulai mencatat data transfer lintas batas stablecoin sejak Januari 2025, yang menunjukkan bahwa regulator telah menganggap stablecoin sebagai alat utama untuk aliran dana lintas batas. Sejak 2019, volume perdagangan global USDT telah melampaui Bitcoin; dan karena keterlambatan peluncuran pasangan perdagangan won, Korea seolah-olah menyelesaikan proses perkembangan ini setelah 2024.

Efek Strategi Ekspansi Perdagangan Stablecoin

Kembali ke keputusan Upbit, penghapusan biaya ini adalah kegiatan terbatas waktu, berakhir pada 9 Agustus; sedangkan Coinone, yang merebut banyak pangsa pasar, menerapkan kebijakan tanpa biaya permanen sejak Oktober 2025.

Efek promosi terbatas ini memiliki contoh yang dapat dijadikan referensi. Korbit pernah meluncurkan kegiatan tanpa biaya dan hadiah untuk USDC dari 1 hingga 13 April 2026, selama periode tersebut pangsa pasar stablecoin mencapai 3,48%, tetapi setelah kegiatan berakhir, volume perdagangan kembali mengalir ke Upbit dan Bithumb. Berdasarkan contoh sejarah ini, volume perdagangan yang terstimulasi oleh kegiatan promosi Upbit kemungkinan juga akan memudar setelah kegiatan berakhir. Berikut adalah evaluasi tren selanjutnya berdasarkan data selama periode promosi dan data biasa.

Berikut adalah perbandingan volume perdagangan harian rata-rata stablecoin Upbit selama periode promosi dan sebulan sebelum promosi: Volume perdagangan harian rata-rata 30 hari sebelum promosi adalah 46,96 triliun won; setelah kegiatan promosi dimulai, volume perdagangan harian meningkat 162,0%, mencapai 123,06 triliun won. Menghilangkan faktor akhir pekan dan hanya menghitung data hari kerja, peningkatannya adalah 170%, dari 55,03 triliun won menjadi 148,69 triliun won.

Kebijakan ini menunjukkan hasil yang sangat cepat. Pada 25 Juli, yaitu sehari sebelum kegiatan, volume perdagangan mencapai 29,95 triliun won; pada hari kegiatan dimulai (hari Minggu) mencapai 72,19 triliun won, dua kali lipat dibanding akhir pekan sebelumnya; pada hari kerja pertama 27 Juli melonjak menjadi 162,27 triliun won, dan pada 29 Juli mencapai puncaknya di 203,29 triliun won.

Data ini mengungkapkan tiga fenomena kunci:

• Volume perdagangan baru hampir seluruhnya berasal dari USDT. Volume perdagangan harian USDT meningkat dari 46,06 triliun won menjadi 120,71 triliun won, yang mempertahankan proporsi 98,1% dari total volume perdagangan stablecoin Upbit, hampir tidak ada perubahan sebelum dan sesudah kegiatan. Pada saat yang sama, RLUSD yang baru diluncurkan (volume harian rata-rata 7,1 triliun won) dan USDG (volume harian rata-rata 3,4 triliun won) hanya memberikan kontribusi sekitar 1% terhadap total peningkatan. Volume RLUSD pada hari peluncuran adalah 5,6 triliun won, tetapi segera turun kembali ke sekitar 1 triliun won per hari; USDG pada hari peluncuran mencapai 2,24 triliun won, tetapi juga dengan cepat menyusut. Antusiasme yang dihasilkan oleh peluncuran koin baru hanya bertahan sehari. Sementara itu, stablecoin ekor panjang seperti USD1, USDS, USDE, dan aset terkait emas XAUT, meskipun menikmati pembebasan biaya, volume perdagangan tetap stabil bahkan mengalami penurunan. Kesimpulan: Strategi ekspansi stablecoin Upbit kali ini tidak berhasil mendistribusikan volume perdagangan USDT ke berbagai stablecoin lainnya.
• Meskipun kegiatan belum berakhir, efek stimulasi sudah mulai memudar. Volume perdagangan harian rata-rata minggu pertama adalah 148,65 triliun won, sementara minggu kedua turun menjadi 84,68 triliun won. Menghilangkan akhir pekan dan hanya melihat hari kerja, volume perdagangan turun 33%, dari 163,944 triliun won menjadi 110,58 triliun won. Ini adalah tren khas di mana antusiasme awal kegiatan dengan cepat surut.
• Fluktuasi nilai tukar menjadi variabel pengganggu. Pada bulan Juli, won menguat, harga USDT di platform Upbit turun dari 1.517 won pada 26 Juni menjadi 1.423 won pada 4 Agustus, dan akhir Juli berada dalam rentang penurunan, bertepatan dengan waktu promosi. Fluktuasi nilai tukar itu sendiri dapat memicu permintaan arbitrase, sehingga sebagian dari peningkatan volume perdagangan berasal dari kondisi nilai tukar, bukan sepenuhnya dari efek pembebasan biaya.

Secara keseluruhan, setelah promosi berakhir dan biaya kembali, Upbit akan sulit untuk mempertahankan pangsa pasar yang diperoleh sementara selama kegiatan. Selama kebijakan biaya nol permanen Coinone terus berlaku, Upbit akan menghadapi dilema di masa depan: mengikuti kebijakan pembebasan biaya stabilcoin secara permanen, atau mengorbankan pangsa pasar untuk mempertahankan pendapatan biaya.

Regulasi yang Terinstitusional, Menjadi Variabel Kunci

Saya percaya Upbit juga menyadari bahwa peningkatan volume perdagangan yang dihasilkan dari pembebasan biaya hanya efek jangka pendek, dan meluncurkan beberapa stablecoin baru juga tidak dapat benar-benar mendistribusikan volume perdagangan USDT.

Perhitungan menunjukkan bahwa dalam 15 hari terakhir, Upbit telah mengorbankan sekitar 1 triliun won pendapatan biaya. Mengapa menginvestasikan sumber daya dalam jalur dengan margin rendah dan secara aktif mengorbankan biaya? Perubahan yang terjadi dalam lingkungan regulasi Korea adalah petunjuk penting.

Pertama, peluncuran stablecoin won sudah dekat. Pemerintah Korea dalam strategi pertumbuhan ekonomi 2026 secara resmi merencanakan untuk mendorong legislasi Undang-Undang Dasar Aset Digital pada paruh kedua tahun ini. RUU tersebut diperkirakan akan mencakup sistem lisensi penerbitan stablecoin won, persyaratan aset cadangan, dan hak penebusan pengguna. RUU GENIUS di AS diperkirakan akan sepenuhnya dilaksanakan pada akhir 2026 hingga awal 2027, saat itu stablecoin dolar AS akan memasuki fase global baru.

Kedua, perubahan struktur kepemilikan Dunamu. Pada November 2025, Naver Financial melalui rencana pertukaran saham memutuskan untuk menjadikan Dunamu sebagai anak perusahaan sepenuhnya; kedua belah pihak mengusulkan untuk membangun ekosistem pembayaran yang berfokus pada stablecoin dan dompet digital sebagai arah kolaborasi penting. Dari sudut pandang ini, volume perdagangan stablecoin Upbit, likuiditas, dan basis pengguna bukan hanya sumber pendapatan biaya, tetapi juga saluran distribusi untuk bisnis pembayaran di masa depan. Oleh karena itu, memperluas basis bisnis saat ini memiliki makna strategis.

Ketiga, titik kontradiksi adalah: regulasi mungkin membuat Dunamu sulit untuk sepenuhnya menikmati keuntungan dari stablecoin won. Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu dan Undang-Undang Perlindungan Pengguna Aset Virtual yang berlaku melarang penyedia layanan aset virtual untuk memperdagangkan aset yang diterbitkan oleh pihak terkait. Setelah Dunamu menjadi bagian dari grup Naver, jika Naver memimpin konsorsium untuk menerbitkan stablecoin won, ada interpretasi regulasi yang mungkin membatasi Upbit untuk mencantumkan jenis koin tersebut. Apakah Upbit dapat meluncurkan stablecoin won lokal masih diragukan, sementara kesempatan yang dapat dipegang dengan stabil saat ini adalah menjadi pusat distribusi stablecoin dolar AS di Korea.