ビットコインは、縮小する資本プールのためにECBの518億ユーロの債券の壁と戦っている

ビットコインは、ECBが金利を据え置いた7月23日の決定の周辺で65,000ドル近くで取引された後、7月25日に約64,000ドルで取引されました。中央銀行は金利を変更せず、債券ポートフォリオは引き続き縮小し、ユーロ圏の銀行はビジネスおよび住宅クレジットへのアクセスを厳しくしました。

ECBは、3つの主要金利を据え置き、預金ファシリティ金利を2.25%、主要再金融金利を2.40%、限界貸出ファシリティ金利を2.65%に維持しました。一方、バランスシートと銀行信用のチャネルは引き締め方向に進み続けました。

公式の月次データによると、ECBの資産購入プログラムおよびパンデミック緊急購入プログラムのポートフォリオは、満期を迎えた証券が再投資されることなくバランスシートを通過したため、6月に合計394.47億ユーロ減少しました。最新の週次データは、7月17日までに2つのポートフォリオがさらに約311億ユーロ減少したことを示しています。

ECBは、月内に270.39億ユーロの予想APP償還と247.14億ユーロの予想PEPP償還をリストアップし、満期を迎える証券の価値が変動する可能性があるため、合計517.53億ユーロの実現価値が変動する可能性があることを示しました。

これらの数字は、金利を据え置く決定がビットコイン投資家にとって重要である理由を説明しています。政策の停止は6月の増加を維持し、中央銀行の債券需要が減少し続け、銀行が貸出基準を厳しくし、安全な利息資産がますます競争力のあるリターンを提供しているためです。

ECBは金利を据え置いたが、金融条件は引き締まっている

7月の決定は、6月の25ベーシスポイントの増加を維持しました。これは、借り手が引き続き高い金利を支払う一方で、政策立案者がエネルギーショックが賃金や消費者物価に深く広がった場合にもう一度増加する余地を残していることを意味します。

量的引き締めも引き続き行われ、ECBはその資産購入プログラム（APP）およびパンデミック緊急購入プログラム（PEPP）のポートフォリオが、満期を迎えた証券からの元本支払いが再投資されることなくシステムを通過するため、引き続き減少することを確認しました。

出典: ECB 7月の金融政策決定、金融政策声明、APP保有およびPEPP保有。ポートフォリオの価値は償却原価で報告され、月次の減少はECBの5月末および6月末の保有から計算されています。

ECBが保有する債券が満期を迎えると、発行者はユーロシステムに返済し、その支払いを再投資することで中央銀行が債券市場に買い手として戻ることになります。債券をロールオフさせることで、ECBの資産が縮小し、代替債務を吸収する責任が民間投資家に移転します。

政府は満期の債務を借り換えるために、新たに発行される債券のために民間の買い手を惹きつけなければならず、これらの投資家は他の証券を売却することで現金を調達したり、株式やデジタル資産に流入するはずの資本を再配分したり、追加の期間を受け入れる前により高い利回りを要求したりする可能性があります。

このことが銀行システムの準備金に与える影響は、各返済および借り換え取引がどのように決済されるかによります。しかし、ポートフォリオへの影響ははるかに直接的です。なぜなら、ECBが徐々にその繰り返しの需要を撤回するにつれて、民間投資家はより多くの政府債務を抱えなければならないからです。

EUの銀行は依然として十分な準備金を保持しており、ECBはバランスシートの減少を計画的かつ予測可能なものとして説明していますが、資産価格は金融システムが完全な準備金不足に近づく前に、限界供給と需要の変化に反応します。

中央銀行が債券市場から後退するにつれて、利回りやポートフォリオの配分が変化し始める可能性があります。次の買い手グループは、以前は大規模で信頼できる公式の購入者から恩恵を受けていた証券を吸収するために十分な補償を必要とします。

市場の期待は、金利の一時停止が金融条件を引き締める別のチャネルを生み出します。ECBはオーバーナイト政策金利を直接制御し、投資家は将来の金利、インフレ、政府の借入、数年間にわたって債務を保持するために必要な補償を価格設定することによって、ほとんどの長期利回りを決定します。

したがって、安定したオーバーナイト金利は、投資家が政策を制限的に保つと予想する場合に、国債および企業の利回りが上昇することを伴う可能性があります。そして、これらの高い利回りは最終的に住宅ローンの価格設定、企業の借入、銀行の資金調達コスト、株式およびその他のリスク資産に割り当てられる評価に影響を与えます。

ECBは、全体的な金融条件が6月の会合以来わずかに引き締まったと述べており、銀行は借り手に対してより慎重になり、追加の信用リスクを抱えることに対してあまり意欲的でないため、ビジネスローンや住宅ローンの基準が厳しくなったと報告しています。

政策コミュニケーションはその圧力を強化しました。なぜなら、ECBは選択肢を開いたままにし、将来の決定をインフレデータの到着とエネルギーショックの期間に結びつけ、投資家に制限的な条件が長引く可能性を価格設定させたからです。

したがって、市場はその日の午後に発表された金利とともに予想される政策の道筋を取引し、インフレ期待、貸出基準、債券供給の変化が金融システム全体で投資家が要求するリターンに影響を与えました。

CryptoSlateは、連邦準備制度が金利を維持している間に、米国の流動性システムの他の部分が資本を吸収し続けるという類似のメカニズムを調査しました。これは、中央銀行の一時停止がすでに資金市場や投資家のポートフォリオを通じて進行中の制限的な設定を維持できることを示しています。

ビットコインはECBの直接的な貸出システムの外に存在しますが、その買い手は国債、マネーマーケットファンド、株式、プライベートクレジット、商品、現金と同じグローバル市場内で資本を配分します。

資産運用会社、ヘッジファンド、市場メーカー、企業、個人投資家は、常にビットコインからの期待リターンを低ボラティリティ資産から得られる収入と比較し、資金コスト、通貨エクスポージャー、銀行やデリバティブ市場を通じて利用可能なレバレッジの量も考慮します。

安全な資産の利回りが高くなると、ビットコインが競争しなければならないリターンが上昇します。一方、借入コストが高くなると、レバレッジポジションの魅力が減少し、銀行のバランスシートが引き締まることで仲介業者の取引資金調達能力が制限されます。

これらの条件は、ヘッジファンドがレバレッジを減少させ、市場メーカーが浅いオーダーブックを提示し、ベンチャーファンドが資本調達においてより大きな困難に直面し、企業が予測可能なリターンを提供する利息を生む金融商品に余剰現金を保持することにつながる可能性があります。

高い実質金利は、現金のような資産への需要を強化することによってビットコインと資本を競合させ、ドルを支え、将来の成長と流動性の拡大に大きく依存する資産に対して投資家が適用する割引率を引き上げます。

同じ圧力は、安定したコイン市場を通じて暗号資産の資金調達にも及び、供給の成長が遅れることで、交換決済、担保、DeFiに利用可能なトークン化された現金が減少します。

CryptoSlateは、安定したコインが処理する価値が、利用可能な現金プールが縮小しているにもかかわらず、より多くの価値を処理する期間を記録しており、資産価格を支える展開可能な流動性の量が縮小しても、取引活動が高水準に保たれることを示しています。

スポットビットコインETFからの需要は、BlackRockのIBITのような製品が、株式、政府債券、マネーマーケットファンド、その他の規制された製品を保有する投資家の配分決定にビットコインを直接結びつけるため、別の伝達経路を提供します。

これらの投資家がボラティリティの高い資産へのエクスポージャーを減少させると、ETFの創出が減少し、安定したコインの成長、デリバティブのレバレッジ、市場の深さが同時に弱まると、その影響はより顕著になる可能性があります。

CryptoSlateは以前、ETFの流入がより広範な安定したコインの流動性の減少と共存できることを発見しており、これは一つの需要源がビットコインを支える一方で、市場の別の部分が利用可能な資本の減少を経験することを意味します。

ヨーロッパは、このグローバルな配分プロセスに直接貢献しており、ユーロは主要な準備通貨として機能し、ユーロ圏には世界最大の銀行および投資基盤の一つがあり、国内債券、米国債、株式、金、プライベートクレジット、デジタル資産に配分する機関があります。

ヨーロッパのファンドは、政府債務を売却し、ユーロをドルに換え、米国資産を購入することができ、通貨ヘッジ、短期債、ビットコインETFは、リターン、ボラティリティ、流動性のバランスを調整するための追加の方法を提供します。

各決定は相対的な利回り、ヘッジコスト、市場のボラティリティ、資金調達へのアクセスに依存しており、これはECBの政策の変更がユーロ建て資産を超えた資本の流れに影響を与える可能性があることを意味します。

高いユーロ金利は、ヨーロッパの債務により多くの資本を保持させ、銀行の貸出が厳しくなると市場ベースまたはドル資金への需要が増加し、ユーロが弱くなると、ヘッジされていないヨーロッパの投資家にとってドル建てビットコインの現地通貨コストが上昇します。

ECBの影響は、これらの相対的な比較を通じてビットコインに及び、機関は債券から得られる収入、借入コスト、ボラティリティの高いデジタル資産を保有することからの期待リターンに応じてポートフォリオを継続的にリバランスします。

連邦準備制度は、ドル流動性が安定したコイン、財務担保、グローバル資金市場を支えるため、暗号資産に対して最も強い直接的な接続を維持しています。一方、ECB、日本銀行、中国人民銀行は、同じ国際的な信用と投資可能な資本のプールを形成します。

主要中央銀行の方向性の組み合わせは、投資家が安価な資金と豊富な現金で運営するか、債券やマネーマーケット商品からのますます魅力的なリターンとともに高価なレバレッジに直面するかを決定するのに役立ちます。

中央銀行の一時停止後に重要な5つのシグナル

ヘッドライン金利は、中央銀行のバランスシートが以前の資産購入が維持されているか逆転しているかを示すため、より広い流動性ダッシュボードの中に位置します。一方、実質金利は、投資家がインフレ後に得られるものを示し、信用データは仲介者がリスクをファイナンスする意欲を示します。

通貨インデックスとクロス通貨資金コストは、資本がどこで高くなっているかを示す別の層を追加し、特に一つの通貨で借り入れ、別の通貨に投資し、その結果生じる為替リスクをヘッジする機関にとって重要です。

暗号特有のデータは、トークン化された流動性を測るステーブルコインの供給、規制された需要を追跡するETFの流入、レバレッジの価格を示す先物のベーシスと資金調達率、流動性提供者が吸収する準備があるリスクの量を明らかにする市場の深さを通じて、全体像を完成させます。

中央銀行は、バランスシートの縮小を遅らせたり、再投資を再開したり、安価な貸出業務を行ったり、より広範な担保アクセスを提供することで、ヘッドライン金利を変更せずに金融条件を緩和することができます。このため、周辺の政策機構は発表された金利そのものと同じくらい重要です。

7月、ECBは6月の金利引き上げを維持し、€39.4億のAPPおよびPEPP保有資産のロールオフを許可し、ビジネスおよび住宅ローンの信用においてより厳しい貸出基準を報告しました。これにより、政策立案者がさらなる金利引き上げを一時停止しているにもかかわらず、制約のある組み合わせが生まれました。

したがって、「変更なし」の次の発表は、バランスシート、期待される金利パス、実質利回り、銀行信用、市場のレバレッジに関する5つの即時チェックを引き起こすべきです。これらの指標は、金融環境が本当に安定しているのか、それともヘッドラインの下で引き続き引き締まっているのかを明らかにします。

ビットコインにとって、ECBの7月の決定は、投資家が依然として資本が不足し、資金調達が高く、競合資産全体でリターンが高くなることを意味しました。これにより、暗号市場は一見すると平穏に見える金利決定に関心を持つ理由が与えられました。