ブロックチェーンの第一株から上場廃止の危機へ、嘉楠科技が「困った獣の戦い」に陥る

執筆：マヘ、Foresight News

7月15日、嘉楠科技は公告を発表し、ナスダックから書面通知を受け、追加の180日間の猶予を得たことを明らかにした。締切は2027年1月11日に延長された。これに先立ち、同社のADS株価は30取引日連続で1ドルを下回り、ナスダックの最低価格要件に関するコンプライアンス警報が発令されていた。

市場の反応は鈍く、取引終了時点で嘉楠科技の株価は0.29ドルで、時価総額は約2.17億ドルとなり、2019年11月の上場当初の時価総額のピークから90%以上減少した。このかつて「世界のブロックチェーン第一株」の名を冠していた企業は、今や上場廃止の崖っぷちに立たされている。

上場廃止カウントダウンの180日

嘉楠科技とナスダックのコンプライアンス部門との攻防は2025年5月に始まった。当時、同社は株価が1ドルを下回り続けているため、初めて上場廃止警告を受け、その後ビットコイン価格の反発により一時的に危機を回避した。しかし、良い時期は長続きせず、2026年1月14日、ナスダックは再度通知を発出した。嘉楠科技のADSの終値は30取引日連続で1ドルを下回り、同社は7月13日までにコンプライアンスを達成しなければならなかった。つまり、終値が連続して10取引日以上1ドル以上である必要があった。

7月13日、初回の猶予期間が終了したが、嘉楠科技は基準を満たすことができなかった。同社は7月1日に急遽、上場市場をナスダックグローバル市場から、比較的ハードルの低いナスダックキャピタル市場に移行し、追加の180日間の猶予を求める申請を行った。

7月15日、その申請が承認され、新たな生死のラインが2027年1月11日に設定された。

ナスダックの規則によれば、その時点で依然としてコンプライアンスを回復できない場合、嘉楠科技は最終的に上場廃止の運命に直面する可能性がある。同社は必要に応じて株式の逆分割を実施して株価を引き上げることを検討すると表明しているが、これは通常、市場では弱気のシグナルと見なされる。

2026年第1四半期の財務報告：総収入24.3%減、純損失8870万ドル

嘉楠科技の株価低迷は無意味ではない。その最新の財務報告は、同社が深刻な財務的損失状態にあることを示している。

2026年5月19日、嘉楠科技は監査を受けていない第1四半期の財務報告を発表した。総収入は6270万ドルで、前年同期比で24.3%減、前四半期比で68%の急減；純損失は8870万ドルで、前年同期（8640万ドル）よりもさらに拡大した。同社は2290万ドルの粗損失を計上し、その中には約2500万ドルの非現金の在庫減損が含まれている。これは、嘉楠科技が鉱機の在庫価値を大規模に減損しなければならないことを意味し、市場需要の急激な縮小を反映している。

さらに厳しいのは、同社が第2四半期の収入ガイダンスを3500万ドルから4500万ドルとしたことで、短期的に業績が引き続き圧力を受けることを示唆している。2026年3月31日現在、同社の現金残高は4350万ドルで、2025年末の8080万ドルから大幅に減少した。ただし、同社は4月に約4200万ドルの顧客からの未収金を回収し、流動性が一定程度緩和された。

注目すべきは、主力事業が損失を出しているにもかかわらず、嘉楠科技の暗号通貨の保有は歴史的な高水準に達していることだ。第1四半期末、同社は1807.60ビットコイン（価値1.42億ドル）を保有していた。これらのデジタル資産はバランスシート上で一定のヘッジを提供しているが、同時にその業績は価格変動に高度に結びついている。

最新のデータによれば、嘉楠科技のビットコイン保有は1915枚に増加したが、その総価値は1.2億ドルに減少した。

AIチップの夢破れと「シャベルを売る」困難

嘉楠科技の困難は、一部は高額な戦略的誤判断に起因している。

2025年6月24日、同社は非コアのAIチップ事業を終了し、ビットコイン鉱機と自営の採掘に全面的に戻ることを発表した。数年にわたる「第二の曲線」の探求は失敗に終わった。公開情報によれば、嘉楠科技は2024会計年度に約90万ドルのエッジコンピューティング製品の収入を実現したが、関連事業の運営支出は約2142万ドルに達し、同社の年間総運営支出の15%を占めていた。2024会計年度の2.498億ドルの純損失の圧力の下、この「金を消費するだけで収穫を生まない」事業は断固として切り捨てられた。

しかし、主業に戻ったからといって、嘉楠科技はそれほど楽にはなっていない。鉱機業界は前例のない競争圧力に直面している。ビットメインなどの競合と比較して、嘉楠科技の市場シェアは持続的に圧迫されている。2025年第2四半期、同社の総販売算力は640万TH/sで、前年同期比でわずか3%の増加；2026年第1四半期には、製品収入が4290万ドルにまで落ち込み、2024年第4四半期の1.649億ドルから急激に減少した。

嘉楠科技の創業者、張楠庚

鉱機メーカーの本質は「シャベルを売る」ことであり、その運命はビットコインの周期と密接に結びついている。ビットコイン価格が高騰し、採掘収益が豊富なとき、鉱夫の資本支出意欲は強い；一旦ビットコイン価格が低迷し、全ネットワークの算力競争が激化すると、鉱機の需要は急速に冷却する。2025年以降、ビットコイン価格は一部の期間で強いパフォーマンスを示したが、鉱業全体は「半減期後」の低い限界利益段階に入っており、嘉楠科技の従来のビジネスモデルは大きな打撃を受けている。

上場廃止と損失の二重の圧力に直面して、嘉楠科技の経営陣は純粋なハードウェア販売業者から「算力インフラサービスプロバイダー」への転換を試みており、垂直統合とエネルギーの配置を通じて生き残りを模索している。

自営の採掘が重要な手段となっている。2026年第1四半期末までに、嘉楠科技は世界10の共同採掘プロジェクトでの総算力が約11EH/sに達し、前年同期比で66%、前四半期比で10.7%の増加を記録した。同社はCipher MiningのテキサスABCプロジェクトの49%の株式を取得し、さらにカナダで3メガワットの採掘試験プロジェクトを開始し、鉱機の余熱を温室農業に利用することを探求している。また、日本の電力工事業者と4.5メガワットの契約を締結し、電力網の負荷調整に参加している。

資本面では、2025年11月、嘉楠科技はBH Digital、Galaxy Digitalなどの機関から合計7200万ドルの戦略的投資を受け、バランスシートとインフラの拡張を強化するために使用される。同年12月、同社の取締役会は3000万ドルの株式買戻し計画を承認し、市場に信頼を伝えようとした。

しかし、その株価の動向は市場が同社に対して信頼を寄せていないことを示している。

小結

嘉楠科技の困難は、全体の暗号鉱業の冬の縮図である。

2025年以降、世界の資本市場は暗号業界に対する物語が著しく変化した。人工知能の算力需要が爆発的に増加する中、鉱機や採掘に向けられていた多くの資本がAIデータセンターや高性能計算に移行し、鉱夫たちは算力をAIプロジェクトに移行し始め、ビットコイン鉱機の需要スペースを直接圧縮している。

より深い課題は、ビジネスモデルの持続可能性にある。ASICチップ設計会社として、嘉楠科技は製品競争力を維持するために継続的な研究開発投資が必要である。

よりマクロな視点から見ると、嘉楠科技は去泡沫化の厳しい洗礼を受けている。2019年に上場した際、同社はブロックチェーン第一株の概念により高い評価を享受したが、現在、市場はもはや概念に対しては買い手がつかず、実際のキャッシュフローと収益性を求めている。

次のビットコインの牛市周期が到来する前に、鉱業会社の利益は引き続き圧力を受け、嘉楠科技は6ヶ月以内に自らの周期を超える能力を証明しなければならない。

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