Lighterが上陸、dYdXが断腕、DEXの「分散型」運営に関する大論争

チャンネルが最大で、DEXはバックエンドに堕ちる。

執筆：HelloLydia¹³

山門を壊し、掌門が増えた。

Robinhood Chainが高らかに登場し、OUSDが登場した。双方のロゴが壁に掲げられ、神々の戦いが繰り広げられた。一時、誰もが無許可を口にし、去中心化を語る。

群衆の意見は素朴だが鋭い：すべてのプラットフォームが入口に押し寄せ、株式、Perp、予測、資産運用が、今後は全能のアプリで完結する。そうであれば、やはりTradFiの大チャンネルが最強であり、時勢を読む者が賢者である。

そうであれば、DEXの去中心化運営には何の意味があるのか？------ここは真剣な議論に値する。

OUSDの140以上の上場協力機関

論題一：去中心化の先駆者dYdX、Perp DEXの新興Lighterが証券会社チェーンRobinhood Chainに駆け込んだことからも、チャンネルが最大で、DEXはバックエンドに堕ちることが明らかである。

この判断に応じるには、まず二つの概念を区別する必要がある：一つは接続可能な「基盤」、もう一つは置き換え可能な「バックエンド」である。

接続可能な基盤は、流通性の良い希少性を売っている。それは一つのものであり、誰が接続してもそれは同じものである。例えば、Uniswapのプールや、台積電のチップのように。

置き換え可能なバックエンドは、インフラ側のサービス能力を売っている。それはチャンネル業者の領地に行き、他人のゲームルールに従って自分を再配置しなければならず、しばしば値下げプロモーションを組み合わせる必要がある。

Lighterは今回、後者に近い。Robinhood Chain上にUSDG建てのインスタンスを独自に展開し、LighterのメインサイトはUSDCを使用している。評価資産が異なり、オーダーブックが分かれているため、本質的には二つの独立した市場である。Robinhood Chain上のインスタンスは、自ら流動性をブートストラップする必要がある。

Robinhood Chain上のLighterインスタンスはRWA資産を主に扱い、流動性はメインサイトとは異なる

では、DEXの「希少性」とは何を指すのか？私たちは台積電の競争優位がチップ技術にあると言うことができるが、DEXの競争優位が技術レベルにあるとは言い難い。速度や手数料が極限まで引き上げられた今日、DEXが「基盤」となるためには、唯一立ち上がることができるのは、人が持っていない流動性、人が持っている流動性の優位性だけである。

論題二：流動性はもちろん重要だが、去中心化は最良の流動性と取引体験を提供できない。単一のチェーンだけがそれを実現できる。dYdXも再出発したではないか。去中心化は結局、敗者の言い訳に過ぎない。

「敗者の言い訳」ではない。むしろ逆で、去中心化はTradFiの成功者が最も好む外套であり、Robinhood Chainはオープンファイナンスを目指すと公言し、「去中心化」「AIネイティブ」「RWA」を主打ちしている。

私たちが去中心化について話すとき、それは実際には非常に大きな枠組みと光のスペクトルである。これまでのところ、最も証明されているのは、取引システムの去中心化の失敗である------つまり、一つのチェーンをマッチングから決済まで、各レイヤーを去中心化することだ。dYdX Chainは当時この道を激進的に進み、「エンドツーエンドの完全な去中心化」を実施し、三つの主要コンポーネント（プロトコル、インデクサー、フロントエンド）をすべてオープンソース化し、オーダーブックとマッチングエンジンもすべてバリデーターに委ねた。しかし結果として、システム全体が重くなり、競合他社の柔軟で効率的なものに対抗できなくなった。

dYdXの創設者Antonioがarcusのために書いたブログで、かつての極端な去中心化の道を振り返っている

dYdXの後、HyperliquidとAsterも独自のパブリックチェーンを立ち上げたが、新世代のPerp DEXのチェーンは「高性能」を強調しているようだ。人々は、取引製品はまず使いやすくなければならず、理念が正しいからといって、ユーザーに妥協した体験を強いることはできないことをますます認識しているようだ。

取引システムの去中心化に加えて、実際には第二のラインもある：意思決定の去中心化であり、具体的にはPerp DEXにおいては、どの市場に上場するか、さらには製品の優先順位である。この勢いは衰えるどころか、むしろこのサイクルでますます明確になっている。

最も明確な証拠はTradFiから来ている。Robinhoodはライセンスを持ち、コンプライアンスチームがあり、2700万人のユーザーがいるが、それでも一つのチェーンと目立つオープンファイナンスのスローガンが必要である。OUSDは140社以上を集め、「オープンスタンダード」として、USDTやUSDCの単一発行者と区別されることを宣言している。このように、TradFiの巨人たちが表現したいのは、みんなで合意し、共に決定したものは、一社が独自に発行したものよりも重みがあるということに他ならない。

したがって、二つのラインを分けると、私たちは大胆に結論を出すことができる：取引システムの去中心化は現段階で基本的に証明されていないが、私たちは意思決定の去中心化において、どの会社やプロジェクトも譲歩していないことを見ている。HyperliquidのHIP-3、AsterのAOS-1とAOS-2、dYdX Chain自体も無許可の上場を保持しており、さらには最も中心化を続ける資格のあるプレイヤーたちもこの方向に向かっている。

論題三：意思決定の去中心化は理想的に聞こえるが、ハイエクの知識分散理論そのものであり、Perp DEXはUniswapを学べばよいのではないか。門を設けず、誰でも市場を展開できる。

残念ながら、Perp DEXは本当にUniswapを学ぶことはできない。現物プールには二種類（またはそれ以上）の資産を入れ、さらに一つの公式があれば価格設定を始めることができる。初期のUniswapの魅力は、誰にも依存しない傲慢な性格から来ている。

AMMの基礎公式

しかし、契約は外部の価格フィードに依存し、対抗者が必要であり、極端な市場状況下での不良債権を負担する人が必要である。市場を一つ増やすごとに、リスクと清算責任の全セットが意味される。ここでの門は、責任の所在を明確にするためのものである。もし門を壊せば、誰が無償で市場を支えるのか？山門を壊せば、必然的に新たな掌門が増える。

@ventualsはHyperliquidのHIP-3でpre-IPO永続契約を行い、OpenAIやAnthropicに参加し、取引量は6億5000万ドルを超えた。HIP-3の構造は自己展開、リスク自己負担を意味し、ventualsは真の流動性を独占することはできず、実際の運営コストを負担しなければならず、最終的に閉鎖せざるを得なかった（チームメンバーはその後Phantomに参加）。HIP-3はTradeXYZに集中し、勝者がすべてを得る状況を呈している。ここで非常に興味深い結果が生じた：入口は無許可だが、出口は集中する可能性がある。

分散を約束し、平等を約束することは、無許可と去中心化に対する人々の最も一般的な誤解である。無許可とは、中心に不安を抱えて申請する必要がなくなることを意味するが、誰もが同じリスクを負う能力を持つわけではない。

DEXができることは、初日からルールを明確にすることだ：誰が提案でき、誰が投票し、誰が責任を負うのか。AsterのAOS-1とAOS-2は基本的にこの理念の産物であり、元々チーム内で運営されていた上場決定を公開基準として書き下ろし、バリデーターが一票ずつ結果を投じる。承認後、新たな市場が同じ取引場に参加し、Asterの流動性とインフラを共有する。

冒頭のチャンネルに戻ると、Asterはその重要性を否定したことはない。いつの日か、彼らもより大きなTradFiの入口を接続したり、より多くの人々がAster Codeに基づいて自分の取引市場を構築したりすることは不思議ではなく、配布とトラフィックの問題はやるべきことをやるべきである。

しかし、誰が資産の存在資格を決定し、どのように意思決定プロセスを去中心化して提示するかは、DEXの無許可の基盤の本質であり、単純な「フロントエンド」と「バックエンド」では代替できない。

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