非農業部門の雇用が予想外の減少、日米の介入が重なり、世界の資産は高い資金コストの制約に再び直面

8月10日、アメリカの7月の非農業部門雇用者数が予想外に2.3万人減少し、今年2月以来初のマイナス成長となりました。失業率は4.1%に低下しましたが、5月と6月の非農業データは大幅に下方修正され、アメリカの雇用市場の弾力性が弱まっていることを示しています。これにより、インフレと雇用の間での連邦準備制度の政策選択がより複雑になり、特に最近、官僚の間で利上げに関する意見の相違が広がっており、金融政策のリスクプレミアムは依然として米国債の利回りやドル資産の評価に反映されるでしょう。

同時に、日本銀行の7月の会議の意見要約は、より強い利上げのシグナルを発信し、一部の委員はより柔軟で、さらにはより積極的な政策正常化の方法を採るべきだと考えています。円安は日米両国が珍しく共同で為替市場に介入することを促し、為替問題がもはや日本自身の金融政策の課題だけでなく、米国債の保有、ドルの流動性、そして世界的なアービトラージ取引の構造にまで影響を及ぼすことを示しています。もし日本の利上げ期待がさらに高まれば、円のアービトラージ資金のコストが上昇し、高評価、高レバレッジの資産のボラティリティが悪化する可能性もあります。

米国債は別の重要な位置にあります。ベーセントは最近、円介入を支持し、FIMA流動性ツールについて議論し、長期国債の発行表現を調整しましたが、これは本質的に長期米国債市場の圧力を軽減することを指し示しています。しかし、財政赤字、インフレ、エネルギーコストが依然として高い環境下では、財務省が提供できる支援は限られており、長期金利を決定するのは依然としてインフレの動向、連邦準備制度の政策、そして市場のアメリカの財政持続可能性に対する評価です。

産業面では全く異なる様相を呈しています。SpaceX、AIサーバー、HBM、NANDの需要は依然として高い景気を示しており、企業の資本支出は継続的に拡大していますが、サンディスクとウエスタンデジタルの決算発表後に株価が大幅に下落し、問題はもはや業績の成長だけでなく、企業がすでに非常に高い市場期待を持続的に超えられるかどうかに移行しています。AI産業の核心的な矛盾は、資本効率と評価耐性にシフトし続けています。

したがって、今週市場が本当に注目すべきは単一のデータではなく、雇用の減速がインフレと財政要因による長期金利への圧力を相殺できるかどうか、そしてAIの高い資本支出が高評価を支えるのに十分なキャッシュフローに持続的に転換できるかどうかです。水曜日に発表されるアメリカの7月CPIは重要な検証となるでしょう。もしインフレが依然として粘着性を持つ場合、非農業部門の弱さは持続的な金利の下落スペースをもたらすには不十分かもしれません。逆に、インフレと雇用が同時に減速すれば、高金利が世界のリスク資産に対する圧力を実質的に緩和するチャンスが生まれるでしょう。

全体的に見て、世界の資産は依然として高い財政需要、高い資本支出、高い資金コストが共存する環境にあり、ボラティリティと資産間の分化は高い水準を維持すると予想されます。

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